經(jīng)濟(jì)走勢穩(wěn)中有進(jìn)
2017年全球經(jīng)濟(jì)增速從上年3.2%上升到3.8%，達(dá)到2011年以來最高增速，年度0.6個百分點提升是2010年以來全球經(jīng)濟(jì)最大年度增速提升。去年全球經(jīng)濟(jì)增長又一亮點，是出現(xiàn)發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體同步增長回升的形勢：去年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)增速從2016年1.5%上升到2.3%，新興經(jīng)濟(jì)和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速從4.4%上升到4.8%。
2016年中國內(nèi)需較快增長推動宏觀經(jīng)濟(jì)止跌企穩(wěn)，并對全球經(jīng)濟(jì)增長做出明顯貢獻(xiàn)。去年全球經(jīng)濟(jì)同步增長環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)2010年以來第一次顯著回升，實際GDP增速2016年6.7%提升到2017年6.9%。今年1季度，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持了6.8%較快增速，消費物價和工業(yè)物價指數(shù)分別維持在2.1%和3.1%比較平穩(wěn)水平，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)良好走勢。
中國經(jīng)濟(jì)近來呈現(xiàn)企穩(wěn)向好形勢得益于多方面因素。首先是居民可支配收入和消費支出較快增長，2012-2016年間中國居民消費平均實際增速約為8.0%上下，小組高于同期GDP實際年均增速。同期零售實際增速約為10%，比GDP實際平均增速高出近3個百分點。去年消費占總需求比例有所回落，未來消費相對貢獻(xiàn)作用變動需要關(guān)注，不過總起來看消費比較穩(wěn)健增長在本輪經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整中發(fā)揮了重要的支撐增長作用。
其次是固定資產(chǎn)投資與工業(yè)增加值增速經(jīng)過多年下行調(diào)整后出現(xiàn)止跌企穩(wěn)與溫和回升走勢。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增速從2016年上半年低谷5%上下回升到近來10%上下，考慮投資品價格指數(shù)變化的投資實際增速從一度為負(fù)值回升到最近5%左右。工業(yè)增加值增速從早先兩位數(shù)逐步回落到2015年底和2016年初不到6%，近兩年逐步回升到6%和7%之間。在重工業(yè)及相關(guān)部門中，發(fā)電、煤炭、貨運量近年企穩(wěn)回升。新興產(chǎn)業(yè)較快增長顯示增長動能結(jié)構(gòu)積極變化。如近兩年“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”保持20%-30%上下高速增長，集成電路產(chǎn)量增速在20%上下，工業(yè)機(jī)器人利用爆發(fā)期產(chǎn)量增速達(dá)到40%-50%上下。
再次是外貿(mào)出口經(jīng)過2015年后近兩年罕見下行調(diào)整后，隨著外部環(huán)境改善從去年開始較快回升。2018年2月出口規(guī)模2409億美元，超過2015年2月歷史最高值2355億美元。2016年工業(yè)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正比上年增長8.5%，2017年增長21%，是2012年以來最高一年。近期宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的走勢，顯示中國經(jīng)濟(jì)基本面優(yōu)勢條件和面對深度調(diào)整沖擊的增長韌性。
近年宏觀政策特點
十八大以來中國決策層改進(jìn)創(chuàng)新宏觀調(diào)控政策，對宏觀經(jīng)濟(jì)近來出現(xiàn)企穩(wěn)向好形勢發(fā)揮了積極作用。不同于比較成熟市場經(jīng)濟(jì)國家主要采用財政貨幣政策工具調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，對近年中國特色宏觀調(diào)控政策需從較多維度觀察理解。
首先是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革政策。2015年底以來中國最高決策層提出并實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，作為推進(jìn)各個方面經(jīng)濟(jì)政策的主線。近年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策重要內(nèi)容取向，是通過結(jié)構(gòu)性調(diào)控和改革手段化解經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整期不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)因素，客觀具有宏觀調(diào)控政策含義。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點內(nèi)容涵蓋“三去一降一補(bǔ)”，即減少過剩產(chǎn)能、減少過量庫存、減少過高杠桿、降稅減費、補(bǔ)齊供求短板等等。例如去產(chǎn)能政策實施結(jié)果，使得2013-17年累計退出鋼鐵產(chǎn)能1.7億多噸、煤炭產(chǎn)能8億噸，安置分流職工110多萬人。
其次是金融監(jiān)管政策。觀察近年中國貨幣和財政政策的方針定位與實施內(nèi)容關(guān)系，需結(jié)合同期金融政策具體內(nèi)容指向才能得到較好理解。近年金融政策包含多重目標(biāo)，除了支持實體經(jīng)濟(jì)融資需求、降低企業(yè)融資成本、改進(jìn)金融體系結(jié)構(gòu)，還有一個重要目標(biāo)是防范化解早先經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張刺激時期遺留以及近年新生的金融風(fēng)險以維護(hù)金融穩(wěn)定。為此政府有關(guān)部門持續(xù)控制“表外融資和企業(yè)債”與“理財產(chǎn)品”等第一代影子銀行業(yè)務(wù)，使二者同比增速分別回落到約6%和零增長。近來對2014-15年較快擴(kuò)張的“資管”與“同業(yè)”等第二代影子銀行業(yè)務(wù)年加大政策監(jiān)管力度，有效遏制住其快速擴(kuò)張勢頭。
再次是穩(wěn)健貨幣政策。針對外匯儲備停止趨勢性增長派生的貨幣政策環(huán)境階段性變化，央行創(chuàng)新采用“常備借貸便利”（SLF）、“中期借貸便利”（MLF）、“抵押補(bǔ)充貸款”（PSL）等政策工具實施基礎(chǔ)貨幣投放，同時利用傳統(tǒng)貨幣政策工具多次降息降準(zhǔn)，力求兼顧為經(jīng)濟(jì)運行保持充足流動性與降低宏觀杠桿率以控制金融風(fēng)險的多重目標(biāo)。2012年4月到2015年11月六次降息，一年期貸款利率從6.25%下降到4.35%,同期一年期存款利率從3.5%下調(diào)到1.5%。2011年12月到2016年4月七次降準(zhǔn)，大型機(jī)構(gòu)法定存準(zhǔn)率從21.5%調(diào)到17%，中小機(jī)構(gòu)從19.5%到15%。
在上述貨幣金融政策作用下，中國社會融資總額增速在退出四萬億刺激政策后趨勢性下降，近年保持在13%上下水平，但是今年1季度降到接近10%低位水平。社會融資增量結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，突出表現(xiàn)為銀行信貸所占比例較大幅度回升，從2011-2013年51%-57%上升到過去兩年70%以上，今年1季度該指標(biāo)值達(dá)到81%，與此同時各類影子銀行業(yè)務(wù)所占比例不同程度下降。廣義貨幣M2和信貸增速近年大體保持在12%-15%，但是去年以來廣義貨幣增速顯著下降，伴隨用3個月Shibor利率衡量的短期流動性趨緊。在這一背景下，央行決定4月25日再次降低存準(zhǔn)率，大型機(jī)構(gòu)和中小機(jī)構(gòu)法定存準(zhǔn)率分別降到16%和14%。
最后是積極財政政策，在近年深度調(diào)整期對穩(wěn)增長發(fā)揮重要作用。2011年以來中央財政預(yù)算內(nèi)赤字從5000多億元增長到近年2萬多億元，財政赤字GDP比例從2011年1.13%上升到2017年3%。2018年中央預(yù)算內(nèi)財政赤字規(guī)模不變，赤字率下降，體現(xiàn)邊際降低赤字相對規(guī)模政策意向。積極財政政策與金融政策結(jié)合的另一重要內(nèi)容，是2015年“國務(wù)院決定用3年左右時間置換14.34萬億元的地方政府存量債務(wù)”。2015-2017年發(fā)行10.9萬億元置換債券與約4萬億元地方新債，兼具化解金融風(fēng)險與積極財政政策雙重效果。
仍未走出調(diào)整階段
中國經(jīng)濟(jì)增速從2007年14.2%新世紀(jì)峰值回落已有十余年，自2010年達(dá)到后危機(jī)時期10.6%峰值進(jìn)入增速減緩期也已有七年，雖然2016和2017年經(jīng)濟(jì)增速止跌企穩(wěn)與小幅回升，然而經(jīng)濟(jì)運行仍未根本擺脫減速下行壓力。鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好走勢并推動經(jīng)濟(jì)走出下行調(diào)整階段，都還面臨一系列制約因素和困難。
受體制機(jī)制等方面因素制約民間投資增長動力不足。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，資本形成特別是民間投資增速下降是后危機(jī)時期整體經(jīng)濟(jì)增速減緩的關(guān)鍵變量。雖然近年市場驅(qū)動的投資減速有多方面原因，包括某些部門產(chǎn)能過剩調(diào)整周期性因素影響等等，民間投資不振與一些體制政策不完善因素制約投資增長有關(guān)。例如行政壟斷供地體制不利于房地產(chǎn)投資，控制大城市增長政策取向?qū)ν顿Y客觀上產(chǎn)生抑制作用，某些部門準(zhǔn)入和投資管制政策抑制投資，針對民營企業(yè)投資設(shè)置的行業(yè)壁壘仍未消除不利于釋放有效投資潛力。
從增長結(jié)構(gòu)看存在不利于經(jīng)濟(jì)保持企穩(wěn)回升勢頭的因素。如去年凈出口外需回升對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了0.6個百分點，考慮2016年外需減少拖累經(jīng)濟(jì)增長約0.4個百分點，2017年外需增長對總需求增長相對貢獻(xiàn)了1個百分點，與庫存投資一起對去年經(jīng)濟(jì)溫和回升發(fā)揮了關(guān)鍵作用。今年外需增長條件雖然比2015-2016年顯著改善，但是難以繼續(xù)以2017年類似力度助推經(jīng)濟(jì)增長。
又如居民消費在本輪調(diào)整期整體較快增長，對經(jīng)濟(jì)增速階段性回落時保持相對穩(wěn)定發(fā)揮了關(guān)鍵作用。然而由于經(jīng)濟(jì)增長多年仍未能走出調(diào)整階段，早先助推居民收入和消費增長的階段性積極變量作用逐步遞減，2017年出現(xiàn)消費增長略微不及總需求增長情況。農(nóng)民工年度增量從高峰時1000多萬人下降到近年300-400萬，城鎮(zhèn)新增就業(yè)雖然不斷創(chuàng)新高，但是凈增就業(yè)從1365萬人下降到約1000萬人。
近年金融系統(tǒng)風(fēng)險聚集狀態(tài)未能根本扭轉(zhuǎn)背后有多方面因素，如周期與結(jié)構(gòu)調(diào)整通過水落石出效應(yīng)導(dǎo)致銀行壞賬和違約增加，又如互聯(lián)網(wǎng)帶來提升效率技術(shù)手段同時給龐茲騙術(shù)滲透力擴(kuò)大提供技術(shù)手段，個別典型案例顯示體制不完善環(huán)境下權(quán)錢交易導(dǎo)致風(fēng)險，還有在深層改革滯后與金融抑制背景下市場內(nèi)生出所謂“金融創(chuàng)新”沖動不斷擴(kuò)張到新領(lǐng)域形成新風(fēng)險聚集點。在經(jīng)濟(jì)未能根本走出增速減緩調(diào)整期環(huán)境下，如何協(xié)調(diào)防風(fēng)險與穩(wěn)增長目標(biāo)關(guān)系也存在困難。
外部新風(fēng)險因素
今年1季度全球主要經(jīng)濟(jì)體仍保持較快增長，然而全面觀察外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境也面臨多方面變數(shù)。首先是主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)較快增長可持續(xù)性存在疑問。如2010-17年美國經(jīng)濟(jì)保持八年復(fù)蘇增長，然而具體觀察其增長實現(xiàn)機(jī)制，依靠宏觀刺激政策特別是超寬貨幣政策拉高資產(chǎn)價格，并通過居民凈資產(chǎn)價值上升刺激消費發(fā)揮了重要作用，這一增長模式隨著美聯(lián)儲寬松貨幣政策退出如何調(diào)整存在變數(shù)。歐央行目前仍維持目前每月300億歐元購債，結(jié)束購債后仍將維持高度寬松貨幣政策立場，日本央行預(yù)計到2019年4月開始財年之前不會改變超級寬松貨幣政策。通過超常刺激政策支持較快增長可持續(xù)性存在疑問。
其次在美國貨幣政策正常化進(jìn)程沖擊下，某些新興經(jīng)濟(jì)體面臨匯市和金融風(fēng)險。美聯(lián)儲2015年12月17日加息退出后危機(jī)時期實施的零利率政策，此后至今六次加息把基準(zhǔn)利率上調(diào)至1.5%-1.75%目標(biāo)區(qū)間，美國10年期國債收益率今年5月初在過去七年內(nèi)第一次達(dá)到3%。美元指數(shù)從2014年下半年80上下，飆升到2017年初超過100峰值，雖去年回落到90上下，然而最近又出現(xiàn)上升勢頭。美元進(jìn)入加息周期和匯率走強(qiáng)影響國際資本流動，對宏觀經(jīng)濟(jì)基本面較為脆弱新興經(jīng)濟(jì)體帶來壓力并形成新風(fēng)險，目前阿根廷相關(guān)表現(xiàn)比較突出。
阿根廷經(jīng)濟(jì)多年受高通脹等宏觀失衡問題困擾，近兩年資本賬戶逆差大幅飆升派生比索貶值壓力，過去半年前后比索對美元貶值超過三成，4月底到5月初貶值11%。為穩(wěn)定形勢阿根廷央行從4月27日到5月4日8天內(nèi)三次加息，將基準(zhǔn)利率由此前7.25%升至40%。5月上旬阿根廷與IMF磋商尋求援助。不僅阿根廷承壓，今年以來土耳其里拉兌美元匯率已貶值超過8%，自2017年8月以來已貶值13.9%，最近發(fā)生一周內(nèi)暴跌6%情況。印尼、俄羅斯、南非、印度也不同程度遭遇壓力。
還有美國貿(mào)易保護(hù)主義政策與中美經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險因素。特朗普上任后調(diào)整美國對華經(jīng)貿(mào)政策，今年以來接二連三制造經(jīng)貿(mào)摩擦，尤其是依據(jù)301調(diào)查結(jié)果宣布將對中國500億進(jìn)口品加征關(guān)稅及其引發(fā)的中方反制行動，使雙邊貿(mào)易戰(zhàn)成為現(xiàn)實風(fēng)險。5月中旬兩國財經(jīng)高官在華盛頓舉行磋商，5月20日發(fā)布聯(lián)合聲明顯示雙方用磋商談判解決爭端取得重要進(jìn)展，化解了6月份可能爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險。不過中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系結(jié)構(gòu)性問題難以很快消除，下一步落實兩國框架性協(xié)議共識是否會節(jié)外生枝，美方是否會就301調(diào)查涉及非關(guān)稅措施進(jìn)一步挑起爭端，仍存在不確定性和潛在風(fēng)險。另外美國貿(mào)易保護(hù)主義政策與其他國家也頻發(fā)摩擦派生風(fēng)險。
應(yīng)對穩(wěn)中釀變形勢
中共十九大提出“新時代”命題與提前實現(xiàn)現(xiàn)代化目標(biāo)，標(biāo)志中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展內(nèi)外環(huán)境發(fā)生深刻演變。新時代中國發(fā)展目標(biāo)更加多元，然而通過全面深化改革擴(kuò)大開放和落實新發(fā)展理念以保持經(jīng)濟(jì)較快增長，通過內(nèi)政與外交政策措施有效組合維護(hù)有利于中國和平發(fā)展的外部環(huán)境，是保證中國成功實現(xiàn)提前建成現(xiàn)代化目標(biāo)所要求的必要任務(wù)。
中國需將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步聚焦到體制機(jī)制改革方面，盡快實施關(guān)鍵領(lǐng)域新一代深化改革議程，為鞏固國民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好并為新一輪經(jīng)濟(jì)內(nèi)生景氣增長到來創(chuàng)造必要條件。在促進(jìn)有效投資釋放增長潛力方面，要加大城市建設(shè)用地行政壟斷體制改革力度，增加土地供給靈活性和價格彈性，根治房地產(chǎn)泡沫并促進(jìn)城市化過程中住房行業(yè)穩(wěn)定增長。要進(jìn)一步落實產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策，放松制造和服務(wù)業(yè)投資管制，擴(kuò)大制造和服務(wù)業(yè)對外開放，釋放非國有部門投資潛能。即便對鋼鐵等行業(yè)也要在嚴(yán)控環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上放松投資準(zhǔn)入，讓市場決定合理產(chǎn)能與供給增加量。
面對外部環(huán)境尤其是中美經(jīng)貿(mào)與整體關(guān)系的階段性變化，需按照習(xí)近平主席在今年博鰲演講要求加快實施進(jìn)一步擴(kuò)大開放舉措，在更好滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段國內(nèi)消費者對高質(zhì)量產(chǎn)品需求同時，使得中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對全球經(jīng)濟(jì)做出更多貢獻(xiàn)。在諸多行業(yè)實施產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)，是由中國發(fā)展歷史背景塑造的體制轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)政策重要特征之一。廣泛細(xì)密的產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)在不少領(lǐng)域取得重要積極的成就，同時也對完善國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)秩序和管理外部經(jīng)貿(mào)關(guān)系帶來新矛盾新問題。對新時代產(chǎn)業(yè)政策需要在審時度勢總結(jié)評估基礎(chǔ)上，有所堅持、有所取舍、突出重點、提高效率。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策特征是因時而變與相機(jī)抉擇。目前宏觀經(jīng)濟(jì)保持企穩(wěn)向好態(tài)勢，為推進(jìn)防治風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治“三大攻堅戰(zhàn)”并實現(xiàn)中國官方今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)提供了有利條件。對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)的新情況新問題，又需在動態(tài)關(guān)注基礎(chǔ)上適當(dāng)調(diào)節(jié)有效應(yīng)對。正如4月23日中共中央政治局會議所指出的：宏觀政策要“注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行。”同時“要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展，及時跟進(jìn)監(jiān)督，消除隱患”。
本文來源于FT中文網(wǎng)，作者為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授盧鋒。
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