謝謝中國(guó)金融四十人論壇組織今晚的活動(dòng)，以及上周在北京的一系列會(huì)議。我特別要感謝朱民以及這么多經(jīng)濟(jì)學(xué)家能夠來(lái)。接下來(lái)我想說(shuō)一說(shuō)中國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，我想它會(huì)是對(duì)金融領(lǐng)域開(kāi)放話題的一個(gè)補(bǔ)充。我想把這個(gè)問(wèn)題放在一個(gè)更大的背景里來(lái)看——即中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力是怎樣的。
西方現(xiàn)在有一種觀點(diǎn)廣泛流傳，就是不應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾年里從兩位數(shù)增長(zhǎng)降到了6-7%這一現(xiàn)象感到驚奇，因?yàn)檫@與隨著經(jīng)濟(jì)變得成熟其增速也將減慢有關(guān)。
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，我并不認(rèn)為現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增速放慢預(yù)示著一個(gè)不樂(lè)觀的未來(lái)，但我覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)最近幾年的增長(zhǎng)大大低于它的潛在水平。
經(jīng)濟(jì)增速下降的原因
首先，國(guó)有企業(yè)的表現(xiàn)自全球金融危機(jī)以來(lái)一直比較低迷（dreary）。例如，我們看一看工業(yè)部門(mén)，私營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率比2007年金融危機(jī)之前更高，在大約10%-11%之間，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率大約為3%，與金融危機(jī)前相比大幅下滑。如果我們看更廣的范圍，由國(guó)資委監(jiān)管的央企，其回報(bào)率從6%-7%下降到了2.5%左右。他們代表了很大一部分國(guó)有企業(yè)的表現(xiàn)。
其次，私人企業(yè)投資所占的比例開(kāi)始下降。這一趨勢(shì)從2012年開(kāi)始，且在2016、2017年進(jìn)一步明顯。而國(guó)有企業(yè)投資占比不但沒(méi)有減少，最近幾年反而有所上升。
我覺(jué)得經(jīng)濟(jì)增速下降與國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)率下降和私人企業(yè)投資占比下降有關(guān)。
私人企業(yè)投資占比下降的原因
首先，我覺(jué)得與民營(yíng)企業(yè)投資在過(guò)去幾年里被擠出有關(guān)。更多的銀行貸款流向了國(guó)有企業(yè)，這在過(guò)去幾年對(duì)私人領(lǐng)域投資有很大的擠出效應(yīng)。
另外，我認(rèn)為是民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)沒(méi)有得到很好的保護(hù)。關(guān)于產(chǎn)權(quán)保護(hù)，有一個(gè)很重要的事件就是中國(guó)于2016年推出了一個(gè)完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)的文件，以法律形式確定了對(duì)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，指出私營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)應(yīng)該得到更好的保護(hù)。另外我注意到，李克強(qiáng)總理在一次答記者問(wèn)中被問(wèn)到為什么私營(yíng)企業(yè)投資下降的問(wèn)題時(shí)，他首先就指出了私營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)還做得不夠。
國(guó)有企業(yè)改革存在的問(wèn)題
此外，中國(guó)近幾年在強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)要做大做強(qiáng)。其中的“大”很容易被觀察到，數(shù)據(jù)顯示，去年中國(guó)的國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到50萬(wàn)億元，利潤(rùn)達(dá)到2.9萬(wàn)億元。接下來(lái)我想說(shuō)的是，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中期增長(zhǎng)我個(gè)人是比較樂(lè)觀的，而這一點(diǎn)的前提是如果國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)率能夠提高。
從改革進(jìn)程來(lái)看，我的看法是目前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的發(fā)展存在著很大矛盾。2013年以來(lái)，中國(guó)金融領(lǐng)域的改革進(jìn)程很快，與此相比，實(shí)體企業(yè)的改革速度則遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。大家似乎很強(qiáng)調(diào)并購(gòu)對(duì)于提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的作用。由國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模從2005年的大約10萬(wàn)億元增加到2017年的大約55萬(wàn)億元。這些企業(yè)的數(shù)量也從最開(kāi)始196家減少為大約98家。 這些企業(yè)的平均資產(chǎn)規(guī)模從大約500億元上漲到大約5000億元，而資產(chǎn)回報(bào)率從大約6.5%左右降到了2.5%左右。
與生產(chǎn)率相關(guān)的另一個(gè)方面是國(guó)有企業(yè)的公司制改革和混合所有制改革問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)公司制改革和混合所有制改革已經(jīng)進(jìn)行了十多年，現(xiàn)在大多數(shù)國(guó)有企業(yè)都是公司制，并且很多國(guó)有企業(yè)都是混合所有制，然而這些企業(yè)的表現(xiàn)并沒(méi)有提高。根據(jù)中國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)， 大約一半的國(guó)有企業(yè)從金融危機(jī)之前就在虧損。虧損額越來(lái)越大，虧損企業(yè)數(shù)量所占比例卻略有下降，這似乎說(shuō)明了有一部分國(guó)有企業(yè)在虧損的越來(lái)越多。這些都發(fā)生在公司制改革和混合所有制改革的過(guò)程中。
中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施
我認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該有這樣一種并購(gòu)方案，使效益好的公司有機(jī)會(huì)接管表現(xiàn)不好的被并購(gòu)公司的資產(chǎn)；也應(yīng)該有一個(gè)完善的企業(yè)破產(chǎn)程序。此外我認(rèn)為還應(yīng)該有一個(gè)更加牢固的金融體系。中國(guó)的金融領(lǐng)域現(xiàn)在變得比以前更大，也更多元化，但我認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在正支撐著很多虧損企業(yè)。有一個(gè)很重要的現(xiàn)實(shí)是，一些地方的銀行承受了來(lái)自地方政府的政治上的壓力，來(lái)為一些國(guó)有企業(yè)提供資金支持，這大量增加了地方銀行的貸款規(guī)模。也因此急需對(duì)金融領(lǐng)域進(jìn)行改革，提高國(guó)有企業(yè)的效率。
綜上，我認(rèn)為金融領(lǐng)域和實(shí)體領(lǐng)域有著密不可分的聯(lián)系，同時(shí)國(guó)有企業(yè)改革十分重要。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展取決于金融領(lǐng)域的持續(xù)改革。基于以上提到的一些原因，我認(rèn)為中國(guó)有能力轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，但有效的改革進(jìn)程需要不斷推進(jìn)。
作者Nicholas Lardy系美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）安東尼·所羅門(mén)高級(jí)研究員。本文系作者在PSF-PIIE中美經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì)之主題晚餐會(huì)上發(fā)表的主題演講。
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