提要：
1、2016年以來，在美聯(lián)儲在不斷加息的過程中，美元匯率卻呈現(xiàn)出持續(xù)貶值的“異常”現(xiàn)象，這顯然與其他國家的實踐以及利率平價理論相違背。上述背離的原因究竟是什么？未來加息周期中美元貶值趨勢是否會繼續(xù)？人民幣匯率又將會受到何種影響？這些都是市場關注的重大問題。
2、從歷史來看，過去聯(lián)儲的多輪加息周期中都曾出現(xiàn)過美元貶值趨勢，這與美元獨一無二的國際貨幣地位有關。具體地，聯(lián)儲加息往往發(fā)生在美國乃至全球經(jīng)濟向好的時期，此時樂觀的經(jīng)濟基本面疊加高企的金融風險偏好，促使全球投資者追逐美元以外的高收益資產，美元反而容易呈現(xiàn)出貶值特征。
3、盡管如此，經(jīng)濟基本面向好與金融風險偏好增強并非完全同步，從而每輪加息周期未必都會伴隨有美元貶值。值得一提的是，即使加息周期中出現(xiàn)貶值態(tài)勢，其軌跡也并非一路走弱，期間還受到各種預期和沖擊因素的影響。例如，加息決議落地前美元可能會隨著加息預期升溫而走強，但加息落地后隨即繼續(xù)走弱。
4、展望未來，如果全球不發(fā)生大的經(jīng)濟金融或地緣政治等風險事件，美聯(lián)儲加息周期仍將伴隨著美元走弱趨勢，這客觀上有助于人民幣匯率的穩(wěn)中趨升。在中國經(jīng)濟不出現(xiàn)顯著下行風險的前提下，未來密集落地的促進外資流入的措施以及維系中美經(jīng)貿關系大局的政治考慮，也會對人民幣匯率形成一定支撐。
報告全文： 加息周期中的美元貶值
（作者伍戈系CF40特邀成員、華融證券股份有限公司首席經(jīng)濟學家、總經(jīng)理助理。本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉載。）
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