一 中美處理經(jīng)濟(jì)失衡問題的不同方式及效果
包括貨物貿(mào)易在內(nèi)的順差形式的經(jīng)常項(xiàng)目收支失衡，曾經(jīng)是中國對外經(jīng)濟(jì)失衡的重要表現(xiàn)，一度成為國際上指責(zé)中國貨幣操縱的重要把柄。2007年6月，國際貨幣基金組織發(fā)布《對成員國政策雙邊監(jiān)督的決定》，首次增加了根本性匯率失調(diào)的內(nèi)容，直指大規(guī)模和長期的經(jīng)常項(xiàng)目順差就是匯率失調(diào)，實(shí)際是指向中國。美國財(cái)政部制定的“貨幣操縱”三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一，就包括經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比超過3%。過去，甚至在“8·11”匯改以后的有一段時(shí)期，美國財(cái)政部每半年發(fā)布一次的《國際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告》一直以此為由施壓人民幣匯率重估。一些美國人至今仍對人民幣低估成見頗深，特朗普競選時(shí)還威脅要對中國貼上“貨幣操縱”的標(biāo)簽。
對此，中國政府一方面是承認(rèn)經(jīng)濟(jì)失衡的客觀存在。早在2006年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，就做出了國際收支的主要矛盾已經(jīng)從外匯短缺轉(zhuǎn)為貿(mào)易順差過大、外匯儲備增長過快的重要判斷，并提出要把促進(jìn)國際收支平衡作為保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要任務(wù)（即不追求外匯儲備越多越好）。2007年初，總理在“兩會”中外記者會上明確表示，中國經(jīng)濟(jì)存在不穩(wěn)定、不協(xié)調(diào)、不平衡、不可持續(xù)的問題，其中就包含了外貿(mào)和國際收支不平衡。另一方面是積極致力于“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡”。隨著經(jīng)濟(jì)增長動力逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)和服務(wù)業(yè)拉動，經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比由峰值的10%回落到2%以內(nèi)的水平（見圖1）。之所以2007年以后中國外匯儲備仍然出現(xiàn)了超額積累（最多超出2006年底水平近3萬億美元），主要與發(fā)達(dá)國家貨幣放水，全球流動性過剩，資本大量涌入包括中國在內(nèi)的新興市場國家有關(guān)（見圖1）。不難看出，中國政府并沒有諉過他人，而是從自身找原因、尋求解決方案，最終實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)再平衡。2012年起，國際貨幣基金組織不再認(rèn)為人民幣匯率存在明顯低估。近年來，盡管美方依然因雙邊貿(mào)易失衡把中國放在貨幣操縱的監(jiān)測名單上，但也已不再要求對人民幣匯率重估。
圖1 中國對外經(jīng)濟(jì)平衡狀況（單位：%）
注：國際收支口徑的外匯儲備資產(chǎn)增加值為負(fù)值，減少為正值
數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局、國家統(tǒng)計(jì)局、WIND、中國金融四十人論壇
自1970年代中期以來，美國對外貿(mào)易就持續(xù)逆差，這是低儲蓄（財(cái)政赤字）、產(chǎn)業(yè)空心化、美元本位等結(jié)構(gòu)性原因所致（中美貿(mào)易失衡還涉及美國對華高新技術(shù)產(chǎn)品的出口管制）。此后，美國經(jīng)常同主要貿(mào)易伙伴搞摩擦。上世紀(jì)八九十年代，美日之間的貿(mào)易戰(zhàn)更是如火如荼。最終日本以資產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)長期停滯收場，而美國的貿(mào)易失衡不過是從對日本為主轉(zhuǎn)為對中、日、墨等國為主，貿(mào)易逆差與GDP之比由1990年代初期的1%—2%升至目前的4%左右的水平（見圖2）。
圖2 美國貨物貿(mào)易失衡的演變（各國占比）（單位：%）
數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部、WIND、中國金融四十人論壇
二 迄今中美貿(mào)易摩擦 對中國的國際收支影響有限
自上世紀(jì)九十年代中期擴(kuò)大對外開放、迎接世界制造業(yè)轉(zhuǎn)移、替代日本成為美國貿(mào)易赤字的主要來源后，中國就逐漸成為美國貿(mào)易摩擦的主要對象。據(jù)世界貿(mào)易組織統(tǒng)計(jì)，全球金融危機(jī)以來的2009—2017年，美方對中國采取的貿(mào)易救濟(jì)措施年均14.9件，占其發(fā)起救濟(jì)措施總數(shù)的52.3%。但美國商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008—2017年，美國對華出口和進(jìn)口年均仍分別增長7.6%和4.6%，比其出口和進(jìn)口總額的年均增速分別高出4.7和2.9個(gè)百分點(diǎn)；只是由于基數(shù)原因，同期美中貿(mào)易逆差年均增長3.8%，占到美國貿(mào)易逆差的近一半（見圖2）。另一方面，雖然中美雙邊貿(mào)易失衡問題依然存在，但中國多邊貿(mào)易失衡問題卻在逐步改善，經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比回落到國際認(rèn)可的合理水平以內(nèi)。
特朗普競選時(shí)就多次指責(zé)中國在貿(mào)易問題上“殺死”美國，并威脅要對中國進(jìn)口產(chǎn)品征重稅，讓工作崗位從中國回流。2017年4月，海湖莊園中美首腦會晤達(dá)成“百日計(jì)劃”意向，以及11月特朗普首次訪華，簽訂一攬子大單，一度讓人們憧憬中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和。但是，將中國作為替罪羊以及遏制中國崛起的戲碼還是如期上演，強(qiáng)加于中國頭上的貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)雨欲來。2017年11月底，美國正式拒絕承認(rèn)中國市場經(jīng)濟(jì)地位；新版《國家安全戰(zhàn)略報(bào)告》將中國列為“戰(zhàn)略競爭者”，把對華經(jīng)濟(jì)關(guān)系定性為主要的安全威脅之一。2018年3月，美國先是對進(jìn)口鋼鋁全球征稅，然后讓各國選邊站隊(duì)部分予以臨時(shí)豁免，重點(diǎn)針對中國；最后干脆丟掉遮羞布，總統(tǒng)簽署備忘錄，擬對600億美元進(jìn)口中國商品征稅。美方更是直言，301關(guān)稅就是針對“中國制造2025”。
迄今為止，中美貿(mào)易摩擦大都還只是常規(guī)戰(zhàn)、輿論戰(zhàn)、心理戰(zhàn)，對中國國際收支主要是心理影響，基本沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性沖擊。2017年四季度，中國延續(xù)了經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差的國際收支平衡格局，剔除估值影響后的外匯儲備資產(chǎn)增加326億美元，環(huán)比增長9%（見圖3）。境內(nèi)外匯市場供求基本平衡，2018年前兩個(gè)月，銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差同比減少32%，其中即期結(jié)售匯逆差減少了69%（見圖4）。人民幣匯率進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)和境內(nèi)交易價(jià)在2017年上漲6%的基礎(chǔ)上2018年一季度又上漲約4%，而美元指數(shù)則下跌近10%，后又下跌2%以上。
圖3 2014—2017年各季中國國際收支狀況（單位：億美元）
資料來源：國家外匯管理局、WIND、中國金融四十人論壇
圖4 2016年初以來各月銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯差額（單位：億美元）
資料來源：國家外匯管理局、WIND、中國金融四十人論壇
尤其是2018年3月，美國違反世貿(mào)組織規(guī)則，單方面以國家安全名義和301調(diào)查結(jié)果發(fā)起貿(mào)易爭端，進(jìn)一步打擊了市場信心，美股和美元下跌。相反，中國境內(nèi)人民幣匯率走勢平穩(wěn)，全月人民幣中間價(jià)上升0.7%，3月26日以后，交易價(jià)和中間價(jià)還升破了6.30的水平。有人認(rèn)為，這是中國試圖以此緩解中美貿(mào)易摩擦。問題是，匯率問題已不是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的焦點(diǎn)，即使“故意”讓人民幣升值，又豈能讓美國滿意？再說，如果升值真是一張底牌，又豈有未經(jīng)談判就把好牌打掉的道理？可見，上述看法是立不住腳的，還是應(yīng)該從市場找原因：近期人民幣加速升值，主要還是在美元下跌的背景下，境內(nèi)外匯市場收盤價(jià)相對中間價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)所致。3月27—30日，人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)上升312個(gè)基點(diǎn)，其中收盤價(jià)相對當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)貢獻(xiàn)了475個(gè)基點(diǎn)。
三 未來的影響還需看中美經(jīng)貿(mào)爭端的演進(jìn)
中美貿(mào)易爭端對中國國際收支的短期影響渠道有三：一是信心渠道，即中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張有可能降低市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，促使資本逃離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，加劇中國資本外流；二是貿(mào)易渠道，兩國貿(mào)易爭端將會影響中國的對外貿(mào)易活動；三是金融渠道，兩國貿(mào)易紛爭包括投資保護(hù)主義措施，將影響中國的對外投融資活動。后兩個(gè)渠道都會通過影響中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步對市場預(yù)期產(chǎn)生影響。
上述三個(gè)渠道的影響大小，取決于中美貿(mào)易爭端的演進(jìn)情形。一種情形是貿(mào)易摩擦僅限于經(jīng)濟(jì)考量，則鑒于全球供應(yīng)鏈背景下的貿(mào)易戰(zhàn)是雙輸?shù)慕Y(jié)果，雙方會通過談判協(xié)商解決問題，結(jié)果是有貿(mào)易爭端但避免了貿(mào)易戰(zhàn)；另一種情形是貿(mào)易摩擦既有經(jīng)濟(jì)又有政治的考慮，一定的貿(mào)易戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)損失不可避免，則雙方貿(mào)易摩擦不斷，經(jīng)貿(mào)關(guān)系時(shí)好時(shí)壞；再一種情形是貿(mào)易摩擦主要是政治的考量，貿(mào)易戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)損失可以忽略，則貿(mào)易沖突會不斷升級，直到美方的政治目標(biāo)達(dá)成為止。當(dāng)然，貿(mào)易戰(zhàn)的勝負(fù)不是比誰的損失小，而是看誰的承受力強(qiáng)。同時(shí)，因?yàn)橹袊⒎钱?dāng)年的日本，兩國實(shí)力對比各有長短，即便一方勝出也可能是慘勝，且不排除鷸蚌相爭漁翁得利，如同中國歷史上三國歸晉的結(jié)局。
短期看，第一種是好的情形，對中國國際收支的影響是短暫的；第二種是基準(zhǔn)情形，造成中國國際收支的波動；第三種是壞的情形，造成中國國際收支持續(xù)的劇烈波動。從中長期看，中國的國際收支狀況并不取決于中美貿(mào)易摩擦，而是經(jīng)常項(xiàng)目收支看國內(nèi)的投資儲蓄關(guān)系、人口結(jié)構(gòu)變化等，跨境資本流動看國內(nèi)市場前景、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)保護(hù)等。另外，中國是一個(gè)大型開放經(jīng)濟(jì)體，具有較大的市場和政策回旋余地，較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦，防范國際收支風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是做好自己的事，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，深化改革、擴(kuò)大開放。
作者管濤系CF40高級研究員，本文來源：《中國外匯》。
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