提要：
堅持多年的貨幣數(shù)量目標消失于今年的政府工作報告之中，但這些指標（M2、社融）對于我們感知貨幣松緊以及經(jīng)濟冷暖仍有不可或缺的參考價值。缺失既定目標約束的貨幣數(shù)量未來究竟何去何從，這直接關乎宏觀經(jīng)濟大勢和資本市場方向。
從M2來看，盡管近期銀行資金“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”、撥備率下調(diào)等監(jiān)管措施有助于信貸邊際擴張，但信貸總閘門最終由央行控制。經(jīng)濟提質(zhì)減速及防風險的政策基調(diào)下，信貸難以顯著增長。監(jiān)管新規(guī)的逐步落地使得銀行資產(chǎn)負債表收縮壓力不減，M2將呈低位震蕩態(tài)勢。
與趨勢性走低的M2相比，過去一年社融保持相對強勁。但隨著金融監(jiān)管的全面趨嚴，特別是今年年初以來對信托貸款等的限制措施陸續(xù)出臺，表外融資呈現(xiàn)顯著收縮趨勢。這使得社融增速有望持續(xù)回落，M2與社融之間的分化未來趨于收斂。
貨幣政策由數(shù)量型向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型過程中，價格似乎變得更重要。盡管如此，貨幣數(shù)量與資金價格仍是觀察“硬幣”的兩面，數(shù)量的趨勢或能預判價格的變化。展望未來，如果在總需求保持平穩(wěn)韌性前提下貨幣數(shù)量增速穩(wěn)中趨緩，那么這意味著利率仍有向上支撐。
報告全文： 消失中的貨幣
（作者伍戈系CF40特邀研究員、華融證券股份有限公司首席經(jīng)濟學家、總經(jīng)理助理。本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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