提要：
2001年后發(fā)達(dá)國家壽險資產(chǎn)在長期儲蓄中占比下降，而中國壽險資產(chǎn)比重持續(xù)上升。發(fā)達(dá)國家長期儲蓄資產(chǎn)一般能夠獲得相當(dāng)甚至高于名義GDP增長率的回報，中國市場回報率長期低于名義GDP增長率。
低利率是中國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本環(huán)境，是中國經(jīng)濟(jì)增長模式的基本特征。中國存在著企業(yè)資本利潤率和居民儲蓄利率的剪刀差，居民為企業(yè)和政府貢獻(xiàn)了投資發(fā)展的廉價資本，促使中國以投資為主導(dǎo)的GDP快速增長。
居民儲蓄資金的跨期購買力總體沒有上升甚至下降貶值。由于經(jīng)濟(jì)水平起點低，并且存在大量潛在失業(yè)人員，高投資推動的經(jīng)濟(jì)高增長使居民通過薪金報酬增加實現(xiàn)了脫離貧困和收入增長。薪資收入在居民總收入中占比較很高，所以盡管儲蓄資產(chǎn)本息的跨期購買力沒有增值，但是沒有造成居民強(qiáng)烈反應(yīng)。
中國金融資產(chǎn)的特點是：固定收益資產(chǎn)收益率常態(tài)較低，偶爾出現(xiàn)沖高現(xiàn)象，市場存在利率分割狀況。夾層類金融資產(chǎn)規(guī)?？焖偕仙灰捉Y(jié)構(gòu)復(fù)雜。股票資產(chǎn)回報率較高，波動很大。私募股權(quán)投資逐漸成為重要的投資方式。不動產(chǎn)當(dāng)期租金回報率低，投資主要基于預(yù)期的租金和價格上漲。境外人民幣資產(chǎn)可投資規(guī)模、進(jìn)行境外投資的可得外匯規(guī)模，受到人民幣匯率預(yù)期及資本管制約束。
從收入法GDP核算看，國民收入分配形成為勞動者報酬、企業(yè)營業(yè)盈余和政府生產(chǎn)稅收入。固定收益是權(quán)益資本的杠桿成本，在固定收益率偏低的情況下，理論上的結(jié)果，或者是企業(yè)權(quán)益資本的回報率偏高，或者是勞動者薪金偏高，或者是政府稅收偏高。
2000年以來，居民可支配收入占比總體處于下降趨勢，政府可支配收入占比處于上升趨勢，企業(yè)可支配收入占比先升后降。政府征收的稅費(fèi)是影響可支配收入結(jié)果的重要因素?？傮w上企業(yè)營業(yè)盈余增速以及可支配收入增速與名義GDP增長率基本相當(dāng)，目前長期儲蓄投資者可以通過改變資產(chǎn)配置提升資產(chǎn)回報率。
中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量提高和市場機(jī)制更加發(fā)揮作用的表現(xiàn)之一，就是促使長期儲蓄資金收益率逐步接近甚至超過名義GDP增長率。
權(quán)益資產(chǎn)從長期看有價值回歸性，即投資回報率大體等于企業(yè)的凈資產(chǎn)回報率，權(quán)益投資是長期資產(chǎn)配置的首要重點。權(quán)益投資有多種標(biāo)的與形式，長期儲蓄資金選擇一些穩(wěn)定成長企業(yè)，在合適的價格下，進(jìn)行部分的權(quán)益法財務(wù)投資，是兼顧高回報與穩(wěn)定性的資產(chǎn)配置。
在增加權(quán)益資產(chǎn)配置提高收益過程中，固定收益資產(chǎn)覆蓋負(fù)債成本的基礎(chǔ)地位需要鞏固。選擇區(qū)域和企業(yè)，開發(fā)夾層、另類投資產(chǎn)品，可以實現(xiàn)基礎(chǔ)建設(shè)、國有企業(yè)降杠桿、長期資產(chǎn)提高收益多方面互利。人民幣貶值壓力沒有完全釋放，資本管制還要持續(xù)，珍惜海外資產(chǎn)配置。
中國經(jīng)濟(jì)金融市場上，資產(chǎn)價格異動和沖突不罕見，長期資產(chǎn)配置要關(guān)注不同資產(chǎn)價值突出的不同時段。
報告全文： 中國長期儲蓄資產(chǎn)配置的宏觀分析
（作者張敬國系CF40特邀成員，武漢大學(xué)董輔礽經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展研究院兼職教授。本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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