提要：
盡管已經(jīng)歷一年多的調(diào)控，但我國房地產(chǎn)投資增速仍保持較強韌性。作為內(nèi)需的引擎之一，房地產(chǎn)投資對于宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)運行有著重要的支撐作用。房地產(chǎn)投資的這種韌性未來還能持續(xù)多久，會不會遵循歷史規(guī)律而出現(xiàn)斷崖式下降？這些都關(guān)乎宏觀大勢的研判。
研究發(fā)現(xiàn)，相對于資金要素而言，土地對于房地產(chǎn)投資大幅下跌的拐點判斷有著更為重要的預(yù)示作用。與以往不同的是，此輪調(diào)控中政府事實上加大了土地供給，房地產(chǎn)商土地購置熱情不減。在土地要素供應(yīng)相對充裕的背景下，房地產(chǎn)投資的韌性猶存。
此輪土地供給特征的改變，或與調(diào)控理念的轉(zhuǎn)變有關(guān)。過去土地供給與房價息息相關(guān)，一旦房價增速下降，土地供給就立即減少。但本輪調(diào)控中，土地供給似開始與住房庫存掛鉤。該機制下，盡管目前房價增速趨緩，但由于住房庫存走低，土地供給依然增加。
展望2018年，在住房低庫存難以顯著改變的情形下，土地供應(yīng)及其購置的拐點短期內(nèi)難以顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資穩(wěn)中趨緩的韌性將隨之持續(xù)。盡管如此，仍要警惕金融強監(jiān)管下資金面超預(yù)期收縮以及供給側(cè)擾動下PPI超預(yù)期下行等對房地產(chǎn)投資造成的沖擊。
報告全文： 房地產(chǎn)投資韌性幾何？
（作者伍戈系CF40特邀研究員、華融證券股份有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家、總經(jīng)理助理。本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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