導(dǎo)讀
近日，CF40·青年論壇會(huì)員張濤撰文認(rèn)為，近期需要引起高度警惕的是，金融領(lǐng)域在經(jīng)歷前期快速擴(kuò)張和近期強(qiáng)監(jiān)管整治之后，一些新矛盾也一定也會(huì)隨之產(chǎn)生和變化，尤其是在“新時(shí)代”的轉(zhuǎn)承期。
他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)資金利率持續(xù)上行和處于高位，而且與基準(zhǔn)利率大幅背離，已經(jīng)明顯地表明金融領(lǐng)域一些局部和結(jié)構(gòu)性潛在風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，無(wú)論對(duì)于市場(chǎng)參與者，還是政策部門，需要格外警惕此變化，因?yàn)閺臄?shù)據(jù)上看，容易出錯(cuò)的窗口期已臨近。
從前兩年對(duì)“金融空轉(zhuǎn)”、“脫實(shí)向虛”的糾正，再到自2017年3月末以來(lái)的“三違反、三套利、四不當(dāng)、十亂象”的專項(xiàng)整治，在金融領(lǐng)域的一條主線就是防范和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，而伴隨2017年GDP增速回升至6.9%的同時(shí)，金融行業(yè)的增速也由兩位數(shù)的增長(zhǎng)回落至目前的4%，表明金融領(lǐng)域的治理已初現(xiàn)成效。2018年1月22日，中國(guó)政府網(wǎng)轉(zhuǎn)發(fā)了經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)刊發(fā)的《銀行業(yè)“三三四十”專項(xiàng)整治行動(dòng)收官》一文，明確表示“經(jīng)過(guò)專項(xiàng)行動(dòng)，整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象有了良好的開(kāi)端，但成效還是初步的、階段性的，一些領(lǐng)域積累的矛盾還會(huì)繼續(xù)在銀行業(yè)顯現(xiàn)，一些業(yè)務(wù)發(fā)生變異，潛藏著新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，要實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)的長(zhǎng)治久安必須根除亂象產(chǎn)生的體制機(jī)制因素”。由此來(lái)推斷，后期金融強(qiáng)監(jiān)管的重點(diǎn)也將向體制機(jī)制側(cè)重，但金融監(jiān)管的高壓態(tài)勢(shì)還將會(huì)延續(xù)。
但需要引起高度警惕的是，金融領(lǐng)域在經(jīng)歷前期快速擴(kuò)張和近期強(qiáng)監(jiān)管整治之后，一些新矛盾一定也會(huì)隨之產(chǎn)生和變化，尤其是在“新時(shí)代”的轉(zhuǎn)承期，盡量防止“黑天鵝”事件發(fā)生，以防止防風(fēng)險(xiǎn)的初期成果前功盡棄。
首先，在金融中觀數(shù)據(jù)層面，一個(gè)顯著變化需要格外留心，伴隨金融監(jiān)管的不斷加力，商業(yè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張速度于2016年11月達(dá)到31萬(wàn)億元/年的峰值后，開(kāi)始快速回落，截至2017年末已降至19萬(wàn)億元/年，同期信貸擴(kuò)張速度僅由12萬(wàn)億元/年升至14萬(wàn)億元/年，二者差出來(lái)的10萬(wàn)億元/年主要就是商業(yè)銀行非信貸類資產(chǎn)的收縮所致。
由于金融是經(jīng)濟(jì)的血液，而商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張速度如此大幅度的收縮，在短期內(nèi)很可能會(huì)引發(fā)一些局部和結(jié)構(gòu)性的不適應(yīng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。
圖1 商業(yè)銀行和央行資產(chǎn)擴(kuò)張速度變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
其次，由于任何金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，均會(huì)率先體現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)，即出現(xiàn)流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)或者流動(dòng)性危機(jī)。最為典型的案例，當(dāng)屬分別于2013年6月和12月出現(xiàn)的“錢荒”。而觀察本次危機(jī)以來(lái)貨幣市場(chǎng)的利率歷史數(shù)據(jù)，貨幣市場(chǎng)利率短期內(nèi)出現(xiàn)大幅跳升主要有四次，分別是2011年12月份、2013年6月份和12月份、2014年的12月份，而且這四次利率大幅跳升，還表現(xiàn)為利率實(shí)際水平大幅超出利率均值。其中：除了2013年6月份和12月份的“錢荒”外，2011年末利率上升的原因是當(dāng)時(shí)通脹壓力陡增和貨幣政策收緊；2014年末利率上行的原因主要是外匯占款由凈流入轉(zhuǎn)為持續(xù)凈流出，貨幣供給由內(nèi)生機(jī)制轉(zhuǎn)為外生機(jī)制所致。
圖2 利率變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖3 利率與均值差變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
第三，目前貨幣市場(chǎng)利率的上行幅度是本次危機(jī)以來(lái)的第五次。本次上行中，利率的絕對(duì)水平已超過(guò)了2014年末的水平，尤其是3個(gè)月Shibor不僅持續(xù)上行，而且上行幅度已超過(guò)了2013年的“錢荒”時(shí)幅度（2013年“錢荒”出現(xiàn)前，最早發(fā)生異動(dòng)的就是3個(gè)月Shibor）。更為重要的是，本次貨幣市場(chǎng)利率的上行，還與央行基準(zhǔn)利率首次出現(xiàn)了背離。目前央行公布的1年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，低于其均值近一個(gè)百分點(diǎn)，而1天、7天的資金利率和3個(gè)月Shibor分別高于均值0.5%、0.5%和1%，要知道2018年1月份央行通過(guò)“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”和“普惠金融定向降準(zhǔn)” 已為市場(chǎng)注入了流動(dòng)性。因此，市場(chǎng)資金利率持續(xù)上行和處于高位，而且與基準(zhǔn)利率大幅背離，已經(jīng)明顯地表明金融領(lǐng)域一些局部和結(jié)構(gòu)性潛在風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，無(wú)論對(duì)于市場(chǎng)參與者，還是政策部門，需要格外警惕此變化，因?yàn)閺臄?shù)據(jù)上看，容易出錯(cuò)的窗口期已臨近。
注：“三違反、三套利、四不當(dāng)、十亂象”分別是指，“三違反”指違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)章；“三套利”指監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利；“四不當(dāng)”指不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)；“十亂象”指股權(quán)和對(duì)外投資、機(jī)構(gòu)及高管、規(guī)章制度、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、人員行為、行業(yè)廉潔風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管履職、內(nèi)外勾結(jié)違法、涉及非法金融活動(dòng)等十個(gè)方面市場(chǎng)亂象。
作者張濤系CF40·青年論壇會(huì)員。
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