一 防范直接融資變相成為間接融資的風險
黨的“十九大”提出要建立多層次的資本市場,加大直接融資在社會融資當中的比重,這是深化改革的一個重要組成部分。
有人提出,資產管理和財富管理是兩端,我們今天把它當成一個整體來看。資產管理是直接融資市場的一個重要渠道。在直接融資市場,直接投資更多體現(xiàn)為委托投資,而資產管理業(yè)務則是其中的重要部分,也就是說,委托投資主要是通過資產管理、財富管理這樣的渠道來實現(xiàn)直接投資的。所以資產管理是否健康、有序、有效的發(fā)展,是建立多層次資本市場的一個非常重要的前提。
直接融資市場發(fā)展牽涉到方方面面,風險也不小。從我國現(xiàn)階段來看,最關鍵的是要防范直接融資市場變相轉變成間接融資市場的風險,這正是我們目前遇到的一個很大的難題。中國的資產管理業(yè)務從2004年起步,如果回過頭來觀察這十多年資產管理和財富管理的發(fā)展史,可以發(fā)現(xiàn),市場從最初有許多理財產品,到近幾年理財產品雖然名稱很多,實質上基本是已經(jīng)變成同一的。原因就在于直接融資工具變相地變成了間接融資工具?;蛘哒f,近幾年來的資產管理業(yè)務與財富管理業(yè)務,又回到了10年乃至20年前銀行繞信貸規(guī)模的路子上了。
我國是一個以間接融資為主的市場,銀行無論從規(guī)模、機構,還是人才、信用上,都占有絕對的優(yōu)勢。除了銀行自身有強烈的意愿參與直接融資市場建設以外,更由于投資人對于其它受委托機構存在信任擔憂,因此投資人相對更愿意把銀行作為受委托人,這是我國的現(xiàn)實特點。這導致了其他市場參與者募資的困難,于是這些市場參與者便轉向銀行資產管理來進行融資。這造成了投資人依然將資金投向銀行產品,各類受委托機構成為了純粹的通道,社會融資的風險集中在銀行體系內的現(xiàn)象。同時,各類機構因為成了純粹的通道,投資管理的能力并未得到提高。從目前市場上來看,除少數(shù)的專業(yè)投資機構有很好的投資能力以外,大多都是純粹的通道,自身沒有任何資產管理或者投資的能力,存在著非常大的風險。從宏觀上來講,由于很難計算出社會融資總額當中有多少是真正的直接融資,有多少實際上是銀行間接融資,因此對國家和監(jiān)管部門的統(tǒng)計分析帶來了困難。由于存在剛兌的問題,非銀行的社會融資總額當中有很大一部分資金依然是通過銀行這個體系流出的。實際上,剛兌是一個變相的間接融資,這是我們現(xiàn)在面臨的最大問題之一。這段時間出臺的相關政策,其實就是要解決剛兌這個根本性的問題。
二 機構要明確自身定位,合理選擇業(yè)務類型
要改變變相間接融資這一狀況,就必須在統(tǒng)一的市場、規(guī)制之下,明確不同市場參與者的自身定位,做到產品的多元化。需要指出的是,從銀行自身來講,不能把自己當作是資產管理公司,或者基金公司、信托公司,銀行還是銀行。在統(tǒng)一規(guī)制過程當中,可能需要注意,產品不應該是統(tǒng)一的,但是產品出臺、執(zhí)行的規(guī)則應該是一樣的,比如信息披露問題。因為如果信息披露充分,規(guī)則是清楚的,接下來就是投資者自己的選擇問題。
但是對各類參與者來講,在遵循統(tǒng)一的規(guī)制進行活動的同時,并不等于可以參與任何產品、任何業(yè)務。至少在風險偏好上來說,銀行可能要選擇相對更加安全、保守的資產,或者為客戶提供安全、保守的理財產品。其他參與者可以根據(jù)他們自身的特長,來選擇其擅長的領域和風險偏好。比如債券市場有國債、地方債、銀行債、企業(yè)債,從信用級別上說也可以有垃圾債。所以對每個參與者來講,自己的市場定位要明確。
但是前一段時間,各個機構可能對這方面考慮不夠,往往什么都想做,包括銀行也都想混業(yè)經(jīng)營。但即使是混業(yè)經(jīng)營,銀行在各種業(yè)務上依然應該有自身的定位和選擇。如果定位選擇清楚了,我覺得打破剛兌也不是一件難事。
明確定位選擇,我認為是可以做到的。大家都在講投資者教育問題,如果從個人投資者的角度來講,中國資本市場經(jīng)過20多年的發(fā)展,投資者對怎么投資、投資有風險實際上是清楚的。但是投資者反過來會與機構、政府進行博弈.之所以會有這樣的博弈,一方面是隱性的剛兌,一方面是投資者對不同的機構有不同的定位。打個比方,在家里父母對管理孩子可能沒有明確的分工,但是孩子清楚什么事情該找母親,什么事情該找父親。投資者到銀行來,無論是存款還是買理財產品,他首先覺得銀行是相對安全、保險的,因此無論怎么對他教育,與他簽訂合同,在客戶承擔投資風險的問題都不會有很好的效果。即使在香港,2008年的雷曼香港迷你債券使得很多客戶出現(xiàn)虧損,客戶照樣選擇上街游行、到匯豐銀行門口去鬧。這說明,客戶認為銀行對聲譽的敏感度比其他機構高,銀行相對來說實力更強,所以他可能會爭取到好的結果;但如果是能力、資本都比較差的管理公司,他可能虧了也不會鬧,因為即便鬧也得不到什么。所以從客戶角度來講,實際上對機構也是有一定認識的。因此,作為機構來講,沒有必要把自己看成是萬能的。
在客戶選擇上,不存在對每一個客戶的分類問題。因為每個客戶對自身資產會分類,特別是個人資產越多的個人客戶,包括機構,也會對自己的資產分類,然后進行投資選擇和被委托機構的選擇,不會把資產投到同一個機構去.即使是最激進的投資人,除了在其他機構投資高風險高收益的產品,他們也會在銀行的理財產品與存款之間進行配置,并不會因為收益率高而全部配置到一個理財產品中去。所以反過來講,作為機構,我們自身明確定位也是必須的,這才能解決我們目前碰到的這些挑戰(zhàn)、機遇。所以,定位準確是根本的問題。
三 統(tǒng)一的市場也需要分業(yè)監(jiān)管
在定位準確這個前提下,我們在一個統(tǒng)一的市場中,統(tǒng)一的規(guī)制下,依然還需要相應的分業(yè)管理或者分業(yè)監(jiān)管。在統(tǒng)一的市場中,不同的機構也應該有不同的監(jiān)管要求。不能說因為市場一樣,大家公平競爭,要求就一樣。公平是在規(guī)則上來講,但是對不同的機構還是應該有不同的要求。所以我覺得,這一段時間監(jiān)管機構出臺的不同政策是非常有道理的。對銀行來說,資產管理業(yè)務必須要在整個資產負債表一定的比例之內,不可能無限做大。否則,表內資產將無法承擔表外資產。
在資產管理業(yè)務當中,對各種風險業(yè)務的比例,也要有一些基本的規(guī)定。除了銀行,或者說我們參與者自身要有規(guī)定以外,監(jiān)管還是需要的。因為不同金融機構的特點不同,所承擔的風險不同,應該要有不同的監(jiān)管要求。
在此之下,整體的資產管理業(yè)務回歸本源才能有一個基本的前提和基礎。從我們銀行來講,就要調整業(yè)務邏輯出發(fā)點,改變現(xiàn)在為了做資產或者為了給融資人融資而找投資人的方式。相反,應該把這個邏輯關系倒過來,為投資人自身的理財需求、財富管理需求,來尋找相應的資產。
總而言之,各個機構把定位明確清楚,這樣才能使得不同的參與者有不同的行為方式,創(chuàng)造有差異化的產品和服務方式,這樣的市場才是一個真正的多層次的資本市場。
作者劉曉春系浙商銀行行長,SFI常務理事。本文系作者在第二屆金家?guī)X財富管理論壇上的演講。