監(jiān)管者面臨雙重任務(wù)
在我們考慮市場的挑戰(zhàn)以及派生的延續(xù)性的問題之前，我認(rèn)為當(dāng)前一個非常突出的問題是監(jiān)管者面臨的挑戰(zhàn)——新出臺的《指導(dǎo)意見》包含了兩個任務(wù)。第一個任務(wù)是建立新框架、新原則、新規(guī)范，這是著眼于資產(chǎn)管理行業(yè)長期發(fā)展的基本原理，也是基于全球金融市場數(shù)百年來發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，來構(gòu)建中國大資管市場下一步發(fā)展的基礎(chǔ)。第二個任務(wù)是基于我們前些年資管行業(yè)或者是泛資管行業(yè)當(dāng)中出現(xiàn)的突出問題，進(jìn)行規(guī)范。
這樣一個雙重任務(wù)使得兩者之間必然出現(xiàn)巨大差異。因此，如何平衡雙重任務(wù)對于監(jiān)管者來說就是一個重要問題。從現(xiàn)實(shí)來說，為了平滑、穩(wěn)妥處理現(xiàn)有問題，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)太高會引發(fā)一些意外風(fēng)險。但是如果把標(biāo)準(zhǔn)降得較低，并延續(xù)到未來的框架和原則當(dāng)中，又會給未來資管行業(yè)的規(guī)范發(fā)展帶來不利影響。所以關(guān)鍵是解決這兩者之間的矛盾。
剛剛結(jié)束的2017年經(jīng)濟(jì)工作會議把防范和化解重大風(fēng)險列為今后三年“三大攻堅任務(wù)”之首，而重大風(fēng)險之首便是金融風(fēng)險。可見，中央把防范化解金融風(fēng)險提到前所未有的高度。從某種意義上將，這不僅會給監(jiān)管者帶來壓力，也會使其心態(tài)產(chǎn)生微妙的變化。所有這些都會對兩大任務(wù)的取舍、權(quán)衡產(chǎn)生相關(guān)的影響。
對于監(jiān)管者而言，我認(rèn)為最重要的是在制定政策方案的時候，向決策者充分、實(shí)事求是、全面地展示問題和各種真實(shí)的信息，各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險以及風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案。任何超出預(yù)期的重大風(fēng)險在今后的實(shí)施過程當(dāng)中，都可能導(dǎo)致顛覆性的影響。所以全面、真實(shí)、實(shí)事求是地反映問題、提出預(yù)案對監(jiān)管者至關(guān)重要。
情景模擬和壓力測算對市場至關(guān)重要
從產(chǎn)品的角度來看，銀行理財及相關(guān)領(lǐng)域受打破剛兌、凈值法估值等影響，應(yīng)該是受沖擊最大的領(lǐng)域。保守而言，這將影響銀行理財新增產(chǎn)品的資金，而新增資金的減少會引發(fā)連帶可能的資產(chǎn)處置發(fā)生調(diào)整，由此還可能引發(fā)一些產(chǎn)品贖回。無論對于監(jiān)管者還是資管機(jī)構(gòu)以及資管子行業(yè)來講，最關(guān)鍵的是分析并搞清楚傳導(dǎo)機(jī)制。
現(xiàn)在最重要的是要了解真實(shí)數(shù)據(jù)，這對每個機(jī)構(gòu)，每個資管子行業(yè)，乃至整個資管行業(yè)來說都是如此。我覺得最核心的是，能夠有效地進(jìn)行情景模擬和壓力測試，搞清可能產(chǎn)生的影響，以及被沖擊的深度和廣度。
需要提醒注意的是，對于過渡期結(jié)束之后未到期的理財產(chǎn)品要有確定的應(yīng)對預(yù)案。從目前的數(shù)據(jù)看，約九成理財產(chǎn)品在一年內(nèi)到期，另外理財產(chǎn)品的剩余年限大約是3-4年。按照目前一年半的過渡期安排，勢必有相當(dāng)一部分會被甩在外面，對此要有確定的解決方案。一個簡單的方式是延長過渡期，讓期限匹配。當(dāng)然還可能有其他選擇。無論如何，對于已知的不確定性因素，完全放空并不是好的處理方式。
對資產(chǎn)端的沖擊可能超出金融范疇
我個人認(rèn)為，對于資產(chǎn)端的沖擊和影響我們應(yīng)該更加關(guān)注?，F(xiàn)在對行業(yè)內(nèi)的問題有很多機(jī)構(gòu)在關(guān)注，并且以各種創(chuàng)新去應(yīng)對，但是對于資產(chǎn)端的沖擊和影響，我個人認(rèn)為不確定因素相對更多。
對資產(chǎn)端的第一波沖擊是剩余期限的問題。這必須要找到應(yīng)對預(yù)案，否則非常危險，可能引發(fā)其他事件，比如地方政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)或個人的反應(yīng)力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融機(jī)構(gòu)，這種不確定性會超出一行三會的控制范圍。
第二波沖擊可能會超出金融領(lǐng)域的范疇。實(shí)際上，這幾年我們一直在清理和規(guī)范地方政府、公共投資、地方融資平臺，也采取了一些新措施，包括財政部門不能再擔(dān)保，中央政府代發(fā)國債以幫助地方政府，國家采用兩個政策性銀行幫助地方搞專項(xiàng)基金建設(shè)。目前，我們也在對這些問題進(jìn)行反思，銀行對相關(guān)融資也在規(guī)范。整體來看，地方對準(zhǔn)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、投資的運(yùn)作環(huán)境在趨緊，將來這一定會反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。這個問題的解決恐怕會超出一行三會的管轄范圍，需要更大范圍地統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)和創(chuàng)新。我認(rèn)為這是一個非常大的挑戰(zhàn)，而且存在著變數(shù)，應(yīng)當(dāng)做好預(yù)案。
需要延伸考慮對銀行體系的間接影響
對銀行體系的直接影響，在座各位銀行工作者可能天天都在思考。我以中國歷來清理整頓以及遇到相關(guān)問題的處理方式的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在這里可以提出幾個問題供大家討論或參考。銀行在非標(biāo)理財和與地方政府平臺合作過程中，過去的協(xié)議和承諾未來的有效性如何？銀行和通道機(jī)構(gòu)在和地方政府協(xié)調(diào)的時候，用不用承擔(dān)法律上的義務(wù)？有沒有合作伙伴的關(guān)系？用不用盡人情道德的義務(wù)？如果都沒有，會不會影響銀行的信用？這可能對很多機(jī)構(gòu)來說是一種羈絆。
此外，如果地方政府、銀行、資管都在進(jìn)行規(guī)范，那么當(dāng)?shù)胤秸龅酵度谫Y壓力而又得不到資金的時候，這個問題會如何演變？是否會引發(fā)新一輪影子銀行的問題？我覺得這需要延伸討論。
防止政策效應(yīng)疊加 是對監(jiān)管協(xié)調(diào)的考驗(yàn)
對于監(jiān)管和政策協(xié)調(diào)的挑戰(zhàn)，我覺得核心是防止政策疊加。目前已經(jīng)存在一些疊加的事實(shí)和效應(yīng)。但是從2017年經(jīng)濟(jì)工作會議整個中央政策的中性基調(diào)來看，我認(rèn)為已經(jīng)考慮到了資管新政以及相關(guān)規(guī)范可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的壓力，以及在規(guī)范過程當(dāng)中可能會遇到的問題。所以我個人的解讀是包含了一定的彈性，這個彈性和防范化解金融風(fēng)險有關(guān)。
從中長期來看，從緊政策對真正解決機(jī)制當(dāng)中存在的導(dǎo)致風(fēng)險的因素是有利的。但是在密集處理化解金融風(fēng)險時期，過緊的經(jīng)濟(jì)政策，特別是貨幣、信貸政策，以及相關(guān)的財政政策，可能會造成化解風(fēng)險當(dāng)中出現(xiàn)新的風(fēng)險因素。政策定位應(yīng)有利于發(fā)展，所以對這種可能出現(xiàn)的狀況會有對沖的作用。
這是監(jiān)管方面面臨的一個較突出的問題。作為三大攻堅任務(wù)之一，從中央政策和宏觀審慎的角度以及相關(guān)的監(jiān)管角度，我期待一個更加協(xié)同的效應(yīng)。否則可能會導(dǎo)致在處理現(xiàn)有問題過程的過程中引發(fā)新問題，或是加劇一些問題。
資管機(jī)構(gòu)面臨競爭壓力 和產(chǎn)品創(chuàng)新的挑戰(zhàn)
在規(guī)范大資管進(jìn)程的下一步，資管機(jī)構(gòu)的競爭會更加激烈。但是統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)制、確定新的運(yùn)作框架，對促進(jìn)資管行業(yè)發(fā)展，資管行業(yè)有效競爭，確立機(jī)構(gòu)競爭優(yōu)勢總體而言具有好的推動作用。這其中，人才競爭是一個較突出的問題。通過人才的重新配置和調(diào)整可以大大加快機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，但是人才競爭涉及到很多理念和操作習(xí)慣的問題，轉(zhuǎn)型和轉(zhuǎn)變相對緩慢。
此外，國際化競爭的因素也不能忽視。2017年以來，我們整個開放進(jìn)程在加快，特別是在金融領(lǐng)域。而且全球資金對中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場的關(guān)注度越來越高。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，中國資管市場國際化的加速，也取決于國內(nèi)資本市場的環(huán)境?，F(xiàn)在這種壓力、趨勢和供給力量已經(jīng)擺在那里，關(guān)鍵是我們步伐快慢的問題。我認(rèn)為，外資團(tuán)隊在標(biāo)準(zhǔn)化、風(fēng)險管理和產(chǎn)品設(shè)計方面有很多值得本土團(tuán)隊借鑒的地方，這也是外資機(jī)構(gòu)的競爭力所在。這對本土機(jī)構(gòu)是巨大的競爭壓力。所以時不我待，我們也要加快自己的步伐，且規(guī)范本身對行業(yè)也是一種重新洗牌。
金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì) 不應(yīng)教條化、簡單化
毫無疑問，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融工作的根本目標(biāo)。但是不能把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)教條化、簡單化。教條化和簡單化不僅會為一些錯誤做法提供借口，而且會使得金融創(chuàng)新本身受到一些不應(yīng)有的制約，還會給化解金融風(fēng)險制造不必要的矛盾，浪費(fèi)我們的精力。這對于關(guān)注主要矛盾、主要工作是不利的，有時候還會演化為一種不應(yīng)有的干擾因素。所以要堅持基本原則，不能把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)教條化、簡單化。
金融機(jī)構(gòu)本身才是 防范化解風(fēng)險的核心所在
在當(dāng)前、近期以及中期的一段時間，資管行業(yè)面臨壓力可能是該行業(yè)的主要矛盾。在這個過程當(dāng)中，無論供給方和需求方，還是監(jiān)管者方，都需要一個適應(yīng)乃至重構(gòu)的過程。資管行業(yè)在這一時期出現(xiàn)行業(yè)發(fā)展放緩是完全正常的，否則反而影響行業(yè)前景，監(jiān)管部門對此應(yīng)有充分考慮。
從整個中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、中國直接融資間接融資的現(xiàn)狀、中國資本市場發(fā)展的空間以及中國資管行業(yè)的現(xiàn)狀和提升空間來看，我對資管行業(yè)的中長期發(fā)展充滿信心。因?yàn)槟切┗镜臄?shù)據(jù)和事實(shí)擺在那里，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。從全球來看，中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，而中國比較落后的領(lǐng)域就是金融，金融中比較落后的領(lǐng)域是直接融資，然后是資管，這是基本現(xiàn)實(shí)而不是個人偏好的問題。因此，我認(rèn)為這當(dāng)中存在機(jī)遇。資管新規(guī)的建立是中國大資管行業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)。在這個起點(diǎn)下，在確定了相關(guān)理念和原則的基礎(chǔ)上，我們可以期待更多新資管機(jī)構(gòu)和人才隊伍的出現(xiàn)，期待資管機(jī)構(gòu)可以真正專注于塑造自己的核心能力和優(yōu)勢競爭力。
和十幾年前相比，中國的投資者背景發(fā)生了很多變化，投資者的風(fēng)險承受能力有了很大提升。如果在取消剛兌之后，能有一個互動式教育，中國的資管產(chǎn)品可能將更加豐富，這是由投資者的基礎(chǔ)背景變化所引發(fā)的。另外，從資產(chǎn)端來看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的還存在大量需求沒有相應(yīng)的資產(chǎn)和產(chǎn)品去合理地匹配，因此這個發(fā)展空間也是巨大的。
對于中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來說，過去由于套利取巧是賺錢最快的方式，導(dǎo)致真正相對較規(guī)范的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)反而價值不大。隨著資管行業(yè)回歸本源，資管領(lǐng)域中的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也會有好的發(fā)展，因?yàn)槊考覚C(jī)構(gòu)不可能什么都做，包括相關(guān)的中后臺，所以中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展空間也是蠻大的。
最后，無論監(jiān)管機(jī)構(gòu)怎么做，無論新的規(guī)制如何確定，金融機(jī)構(gòu)本身才是真正有效化解防范金融風(fēng)險的核心。只有大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)自身從理念、方法、程序上有控制風(fēng)險的意識和相關(guān)技術(shù)手段，我們才可能真正實(shí)現(xiàn)有效化解風(fēng)險，否則僅靠監(jiān)管部門的規(guī)制是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。2008年的金融危機(jī)正是發(fā)生在相對發(fā)達(dá)且規(guī)范的美國資本市場。金融和風(fēng)險永遠(yuǎn)相生相伴，因此最有效的化解防范風(fēng)險的辦法就是所有金融機(jī)構(gòu)加深對這一問題的認(rèn)識，并延著正確方向成長。
作者李克平系中國投資有限責(zé)任公司原總經(jīng)理。本文系作者為中國金融四十人論壇（CF40）獨(dú)家供稿，轉(zhuǎn)載請注明出處。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表CF40及其所在機(jī)構(gòu)立場。
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