2018年中國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)意外減速
2018年，世界經(jīng)濟(jì)仍將溫和復(fù)蘇，而中國則從過去的追求高速增長轉(zhuǎn)為追求高質(zhì)量的發(fā)展。
剛剛召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，“推動高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)前和今后一個時期確定發(fā)展思路、制定經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)施宏觀調(diào)控的根本要求”，同時要求“加快形成推動高質(zhì)量發(fā)展的指標(biāo)體系、政策體系、標(biāo)準(zhǔn)體系、統(tǒng)計體系、績效評價、政績考核”，這將是中長期內(nèi)一項循序漸進(jìn)的工作，從目前來看，還很難對高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行評估。從這個角度來說，2018年中國經(jīng)濟(jì)適度保持中高速增長仍然是必要的。因此我認(rèn)為，2018年中國經(jīng)濟(jì)下行的幅度會是有限的。
中央經(jīng)濟(jì)工作會議將防范化解重大風(fēng)險、重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險列為明年“三大攻堅戰(zhàn)”的首要目標(biāo)，但并沒有特別強(qiáng)調(diào)去杠桿，這反映出在有效控制住增量風(fēng)險之后，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿是一個優(yōu)化存量的過程。
中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，積極財政政策不變，穩(wěn)健貨幣政策保持中性，我個人傾向于認(rèn)為，中央已經(jīng)預(yù)估到了2018年內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)局勢的復(fù)雜。所以貨幣政策和財政政策都是留有余地的，而不會像目前市場所預(yù)期的那樣更加趨緊。因此我相信防控金融風(fēng)險是一個中長期的挑戰(zhàn)，不急于一時，而在于長遠(yuǎn)。
貨幣政策方面，信貸和社會融資總量仍然是合理適度增長，因此我們大體可以判定，中國央行不會縮表，貨幣供應(yīng)的總閘門不會收緊，總體流動性還將維持基本穩(wěn)定。另外，人民幣匯率在合理區(qū)間均衡穩(wěn)定，可以預(yù)期2008年人民幣對主要貨幣（尤其是對美元）會繼續(xù)保持一個穩(wěn)中略升的態(tài)勢。
財政政策方面，由于外部有美國減稅政策壓力，加之中國也在不斷強(qiáng)調(diào)為企業(yè)降低稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，2018年的財政政策其實(shí)也看起來是留有余地的。更多的資金將投向民生和環(huán)保領(lǐng)域。今后兩三年是決勝全面建成小康社會的關(guān)鍵期，我認(rèn)為2018年并不會出現(xiàn)令人意外的減速。
嚴(yán)監(jiān)管之下，金融體系穩(wěn)定性逐步提高
從2015年中國股市異常波動到現(xiàn)在的兩年多時間，金融行業(yè)一直在加速整治和防范風(fēng)險。我們可以看到，影子銀行系統(tǒng)的逐漸消退、互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是P2P亂象的治理、表外資產(chǎn)重新回到表內(nèi)、非標(biāo)資產(chǎn)重新回到標(biāo)準(zhǔn)，以及新近關(guān)于虛擬貨幣的治理等等，這些金融整治都取得了非常顯著的成效。
實(shí)際的效果可以從三方面看出來。首先，中國經(jīng)濟(jì)重新走上穩(wěn)定向好的局勢，國內(nèi)外投資者對中國的信心穩(wěn)定并且在恢復(fù)，集中體現(xiàn)在匯率向好、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行向好；其次，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量有明顯改善，供給側(cè)改革以及金融都發(fā)揮了重要的作用，這些使得規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)在2016-2017年的盈利情況持續(xù)好轉(zhuǎn)；第三，金融體系的穩(wěn)定性也在逐步提高，整個金融行業(yè)的抗風(fēng)險能力尤其是防范系統(tǒng)性風(fēng)險的能力在改善。
所以總體上來說，中國金融行業(yè)擠泡沫的進(jìn)程已經(jīng)完成了大約2/3。我們回顧2016年底時的銀行、證券、保險三大行業(yè)，銀行主要是銀行理財，證券主要是券商基金的通道類業(yè)務(wù)，保險主要是保險資管，三大行業(yè)非標(biāo)類表外資產(chǎn)有將近一百萬億，2017年非標(biāo)類資產(chǎn)基本上沒有大的增長，并且在深度壓縮，資產(chǎn)新規(guī)出臺之后會壓縮的更厲害一些。
同時，整個金融機(jī)構(gòu)銀證保在2017年都維持了相對的穩(wěn)定，資本收益率良好，資產(chǎn)不良風(fēng)險的暴露有序可控。2017年全年表外非標(biāo)資產(chǎn)增量很小，展望2018年，金融體系去杠桿去泡沫不再是增量的問題，而是圍繞存量問題逐步化解和處置。所以總體上，我相信2018年金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系良好，金融行業(yè)本身由于各種新規(guī)的出臺需要進(jìn)一步去杠桿、去泡沫，但這并不構(gòu)成特別大的問題。
盡管有許多學(xué)者認(rèn)為中國金融體系處于明斯基時期，我個人并不贊同這種說法。所謂明斯基時刻的金融脆弱性，并不是一個理論，而是一個假說，缺乏實(shí)證基礎(chǔ)。中國金融體系最脆弱的時候應(yīng)該是在2012到2015年期間，2015年之后到現(xiàn)在，整個金融體系的穩(wěn)健性在逐漸增強(qiáng)，風(fēng)險在加速釋放，所以現(xiàn)在提所謂的中國金融處于明斯基時期，是對當(dāng)前金融形勢的一種誤判。
2018年是黑天鵝頻出的一年
2017年召開的全國金融工作會議、十九大以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議，都預(yù)示了2018年金融體系的工作重點(diǎn)，總體上可以概括為提高中國金融體系抵御風(fēng)險或者沖擊的能力，這些沖擊極有可能來自于國內(nèi)，也有可能來自國際。
很多人在問，為什么2017年中國金融政策，包括貨幣政策、宏觀審慎政策和金融監(jiān)管政策，都不約而同地指向穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢？這需要結(jié)合今后幾年中國所面臨的一系列內(nèi)外部風(fēng)險通盤考慮，是為了應(yīng)對內(nèi)外部不確定性因素的沖擊而必須采取的一種姿態(tài)。
我個人傾向于認(rèn)為，2018年將是黑天鵝頻出的一年。
一是不安定的世界局勢，全球格局在次貸危機(jī)之后產(chǎn)生重大拐彎，全球治理有碎片化的風(fēng)險。比如朝鮮半島局勢變幻莫測，中東局勢一旦生變?nèi)宰阋杂绊懭蚪?jīng)濟(jì)。再如特朗普對中國和俄羅斯的姿態(tài)，在新近的《美國國家安全戰(zhàn)略報告》中，中國被特朗普定義為長期的，戰(zhàn)略上的對手國家。兩大對手之間如何做到和而不同，或者最低限度的斗而不破，就很難。正是由于看起來次貸、歐債大危機(jī)逐漸過去了，更多大國在危機(jī)后才產(chǎn)生了內(nèi)外政策的大轉(zhuǎn)彎，這種轉(zhuǎn)彎往往更孤立、保守和右傾。舊格局在蝕變，新秩序尚未初見。中國應(yīng)對外圍成堆的黑天鵝小心應(yīng)對。
二是美國呈現(xiàn)“雙頭駕駛”之勢，白宮、國會分坐正副駕駛，行車方向和軌跡隨時生變。特朗普政府班底略呈不齊整和混亂之勢，國會仍然兩黨紛爭。這使得美國的內(nèi)外政策無論戰(zhàn)略還是細(xì)節(jié)都不明晰。中美之間全面戰(zhàn)略對話在當(dāng)下至關(guān)重要，但這種“雙頭駕駛”導(dǎo)致中美關(guān)系缺乏持續(xù)良好和可執(zhí)行溝通的渠道，溝通成果如何落實(shí)也存在不確定性。
三是全球流動性收緊，和資產(chǎn)泡沫呈水火之勢，難以共存。2016年底開始，全球流動性開始趨緊，主要經(jīng)濟(jì)體都在紛紛退出量寬，走向加息，中國也不例外。人民幣信貸和頭寸日緊，資金成本相對昂貴，而工業(yè)企業(yè)利潤增長比2017年慢，同時中國內(nèi)部又存在著防風(fēng)險目標(biāo)之下貨幣、宏觀審慎和監(jiān)管三重疊加、層層加碼的問題。2018年情況可能更嚴(yán)峻些。相比之下，2009年到2017年，全球資產(chǎn)價格一路高攀，其中美國股市和中國樓市尤其高不可攀。政策制定者象是在走鋼絲，既要平衡增長，又要防范資產(chǎn)泡沫，這種平衡術(shù)實(shí)在難以拿捏。
因此，2018年有可能是中國所面臨的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境乃至政治社會環(huán)境復(fù)雜多變、黑天鵝頻出的一年。這就要求中國金融政策偏向于保守和謹(jǐn)慎，但這種保守和謹(jǐn)慎也不能過嚴(yán)，也要留有政策斡旋和調(diào)解的余地。
慎防政策超調(diào)帶來的風(fēng)險
我認(rèn)為，2018年需要防范貨幣政策、宏觀審慎政策和金融監(jiān)管政策疊加甚至引起政策共振的風(fēng)險。盡管2018年是黑天鵝頻出的一年，需要政策相對保守，但是也不能因為強(qiáng)調(diào)要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，政策從上到下層層加碼，造成超調(diào)。
導(dǎo)致中國政策可能出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險的原因在于，我們并沒有精確定義什么是高質(zhì)量的增長，也沒有提出明確防范系統(tǒng)性風(fēng)險的具體目標(biāo)，這就導(dǎo)致在執(zhí)行的過程當(dāng)中，上有政策、下有加碼的政策，最后壓力迅速向基層、向企業(yè)疊加。
這正是習(xí)近平同志最近在追求高質(zhì)量發(fā)展、防范系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下所提出的，官僚主義和形式主義逐漸開始流行，這使得本來用意良好的經(jīng)濟(jì)金融政策可能會超調(diào)，甚至帶來風(fēng)險。
從此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議來看，貨幣政策和財政政策都是留有余地的，因此2018年的各項宏觀政策疊加之后的超調(diào)也許是可以避免的。
觀照已有政策的實(shí)效，適實(shí)調(diào)整，留有余地，不松到放任，也不緊到撞墻，若即若離，游刃有余，才能有更好的效果。
作者鐘偉系CF40成員、北京師范大學(xué)金融研究中心主任。本文根據(jù)CF40編輯部對鐘偉的訪談?wù)矶桑装l(fā)于CF40微信公眾號，轉(zhuǎn)載請注明出處。
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