提要：
繼企業(yè)杠桿率高企激發(fā)各界熱議之后，近期我國居民杠桿率攀升也引發(fā)了市場的普遍擔(dān)憂。居民杠桿率將直接影響宏觀經(jīng)濟(jì)中消費和房地產(chǎn)投資兩大動能，甚至還關(guān)乎金融體系的整體穩(wěn)定。這無論對于預(yù)測宏觀大勢還是研判金融風(fēng)險都是重要的，值得深入剖析。
綜合各種指標(biāo)并進(jìn)行國際比較，我們發(fā)現(xiàn)中國居民杠桿率近期雖然增速較快，但其絕對水平尚未處于極端狀態(tài)。與此同時，居民杠桿率還呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域分化特征，一、二線城市相對較高而三、四線較低。盡管杠桿率高企并不必然意味金融風(fēng)險的暴露，但增速過快值得關(guān)注。
居民加杠桿對于消費的影響是“雙刃劍”。直觀上看，杠桿率高企可能加重居民負(fù)擔(dān)從而抑制消費，即“擠出效應(yīng)”；但更深層次地，消費由可支配收入主導(dǎo)決定，一定程度的杠桿率提升將拉動經(jīng)濟(jì)增長，從而增加可支配收入并促進(jìn)消費，即“收入效應(yīng)”。從各國實踐看，合理區(qū)間內(nèi)的加杠桿將更多引致“收入效應(yīng)”而非“擠出效應(yīng)”。
展望未來，短期內(nèi)融資條件趨緊及房地產(chǎn)調(diào)控將使得居民杠桿率增速放緩。但長期來看，諸多國別經(jīng)驗表明城鎮(zhèn)化進(jìn)程是促進(jìn)居民杠桿率提升的主導(dǎo)力量。當(dāng)前我國城鎮(zhèn)化率較低，未來居民杠桿率仍有進(jìn)一步提升空間。從該角度看，我國實現(xiàn)中高速經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)需動能猶存，但前提是確保杠桿率增速的合理適度。
報告全文： 居民加杠桿的是與非
（作者伍戈系CF40特邀研究員、華融證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總經(jīng)理助理。本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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