近期，國務(wù)院再次發(fā)文，明確提出要“進(jìn)一步推進(jìn)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等領(lǐng)域的對外開放”，引起了市場和學(xué)界對金融開放問題的廣泛討論。在這些討論中，中國金融四十人論壇發(fā)布的《2017·徑山報(bào)告》值得重視。
這份報(bào)告的主題是“積極、穩(wěn)健地推進(jìn)中國金融開放”，重點(diǎn)圍繞中國金融開放的現(xiàn)狀和問題進(jìn)行分析，并得出了重要的政策建議。應(yīng)該說，這份報(bào)告對金融開放相關(guān)議題的討論兼顧了深刻和全面兩個(gè)維度，是近年來少有的能系統(tǒng)梳理中國金融開放進(jìn)程和問題的研究。其中，“進(jìn)一步開放跨境資本流動(dòng)的大前提下，適度的、臨時(shí)性的跨境資本流動(dòng)管理可能有利于維持金融穩(wěn)定和增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性”的判斷尤為重要。
全球金融危機(jī)之前，學(xué)術(shù)界曾對金融全球化給予非常高的期望。著名的金融學(xué)家米什金在《下一輪偉大的全球化》中曾力挺金融全球化。在這本書里，米什金列舉了很多金融全球化的收益，包括金融全球化能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、能夠促進(jìn)創(chuàng)新等等。但是，次貸危機(jī)讓大家意識到，金融全球化也不一定會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，反而有可能加劇風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)和在國家間的蔓延。于是，2008年全球金融危機(jī)之后，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融全球化的反思越來越多。
事實(shí)上，在東南亞金融危機(jī)爆發(fā)之后，關(guān)于金融全球化的質(zhì)疑聲音就已經(jīng)開始出現(xiàn)。20世紀(jì)八九十年代，泰國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷高速增長，為了進(jìn)一步吸引國際資本參與到國內(nèi)建設(shè)中，泰國政府放開了對資本項(xiàng)目的管制。資本項(xiàng)目的完全開放意味著失去了控制短期資本跨境流動(dòng)的屏障。此后，大量國際資本流入泰國。這些資本開始是會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，后來逐漸開始炒房炒股。等到泰國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，各類資本突然快速流出泰國，對泰國的金融市場造成巨大沖擊。泰國政府試圖用外匯儲(chǔ)備來對沖資本流出，抵御投機(jī)者的沖擊，但最終宣告失敗，不得已允許泰銖大幅貶值。至此，東南亞金融危機(jī)拉開序幕。隨后，韓國、馬來西亞、印度尼西亞，挨個(gè)步了泰國的后塵，成為國際資本攻擊的目標(biāo)。反觀當(dāng)時(shí)的中國，由于實(shí)施了嚴(yán)格資本管制，短期資本不能自由出入，因此躲過了國際游資的攻擊。
事后來看，這些國家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在著明顯的扭曲，同時(shí)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策亦出現(xiàn)了失誤，這都是最終導(dǎo)致金融危機(jī)的根源。但是，過早過快推進(jìn)金融全球化、開放國內(nèi)資本市場同樣是導(dǎo)致東南亞金融危機(jī)爆發(fā)的重要因素之一。這一點(diǎn)得到了國內(nèi)外眾多學(xué)者的認(rèn)同。此后，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼·羅德里克2006年在北京大學(xué)的一場講座中，就明確提出“發(fā)達(dá)國家，尤其是美國，需要認(rèn)同對資本流動(dòng)的謹(jǐn)慎限制。對發(fā)展中國家而言，管理好資本賬戶是促進(jìn)發(fā)展的關(guān)鍵措施”。這一觀點(diǎn)同樣出現(xiàn)在羅德里克2011年寫的《全球化的悖論》一書中。與Rodrick觀點(diǎn)一致的還有國際貿(mào)易專家巴格瓦蒂。巴格瓦蒂是自由貿(mào)易的堅(jiān)定支持者，但是他認(rèn)為商品的全球化和金融的全球化在邏輯上是不一樣的，所以他支持自由貿(mào)易，但是反對資本的自由流動(dòng)。英國金融服務(wù)局的前任局長阿代爾·特納爵士和英國央行前行長默文·金也在2008年國際金融危機(jī)后對金融的過度自由化和盲目創(chuàng)新提出了批評。
既然金融開放不總是好的，那么中國就有必要重新反思金融對外開放的收益和成本。一方面，中國國內(nèi)的金融市場體系以國有、大型金融機(jī)構(gòu)為主，顯著缺乏競爭。同時(shí)，金融市場的層次性不強(qiáng)，銀行業(yè)一家獨(dú)大。此外，也有一些金融配套服務(wù)沒有跟上，比較典型的是征信行業(yè)和評級行業(yè)。這種情況下，如果逐次開放國內(nèi)的金融市場，可以通過強(qiáng)化競爭的方式提高國內(nèi)金融市場效率，有利于國內(nèi)整個(gè)金融生態(tài)系統(tǒng)的建立。在強(qiáng)大的競爭壓力面前，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)或許不得不推進(jìn)實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)和治理結(jié)構(gòu)改革，提高經(jīng)營效率，而這又會(huì)促使國內(nèi)金融系統(tǒng)能夠變得更有效率，提高國內(nèi)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
另一方面，金融行業(yè)開放或許不得不要求資本項(xiàng)目開放相配合，但資本項(xiàng)目的開放會(huì)帶來很多潛在風(fēng)險(xiǎn)。特別是大規(guī)模短期資本的流入流出，不僅會(huì)影響國內(nèi)金融市場穩(wěn)定，還可能會(huì)給整個(gè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來不必要的波動(dòng)。在國內(nèi)投資回報(bào)率持續(xù)下降的背景下，即使是長期資本的流入也值得關(guān)注，因?yàn)檫@些資本可能通過多種方式流入資本市場，對國內(nèi)各類資產(chǎn)價(jià)格造成影響。
總之，當(dāng)前階段中國推進(jìn)金融開放可謂是有利有弊。有利的一面主要集中于金融行業(yè)的開放。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，中國本土金融機(jī)構(gòu)競爭力在持續(xù)提高，不必過度擔(dān)心國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國后可能帶來的沖擊。有弊的一面則重點(diǎn)體現(xiàn)為放開資本管制對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能造成的潛在影響。在推進(jìn)金融開放的過程中，中國要平衡金融開放的利與弊。在充分發(fā)揮金融開放正向效應(yīng)的同時(shí)，審慎管控可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。
平衡金融開放利弊的實(shí)質(zhì)是平衡監(jiān)管思路。全球金融危機(jī)之后，世界范圍內(nèi)均在不同程度上出現(xiàn)了逆全球化的趨勢，各國的貿(mào)易保護(hù)主義、金融保護(hù)主義日益抬頭?？陀^來說，傳統(tǒng)的自由放任式的全球化已經(jīng)無法持續(xù)。連續(xù)兩次金融危機(jī)早已證實(shí)，金融全球化的風(fēng)險(xiǎn)被大大低估了，各國需要一個(gè)緩沖帶來阻隔外部金融市場的沖擊。但是，如果退回封閉僵化的老路，每個(gè)國家各修一堵墻，將外界隔離開，恐怕也不太現(xiàn)實(shí)。這樣會(huì)極大阻礙國家之前的交流，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的活力也會(huì)大大降低。
一個(gè)折中而適當(dāng)?shù)牟呗允切抟簧乳T。門的思路在于，所有的對外交易都要從門里經(jīng)過，但門是敞開的。與門相比，墻對交易是排斥性的，同時(shí)非常不靈活。具體來說，修門的思路有三個(gè)顯著的優(yōu)勢。
其一，門的存在既保證了國家可以隨時(shí)監(jiān)控資本的有序流動(dòng)，又避免了在墻存在的情況下，正當(dāng)?shù)馁Y本為了流動(dòng)而不得不選擇翻墻而逃。其二，門的存在保留了國家在關(guān)鍵時(shí)刻把門關(guān)上的權(quán)力。比如，在出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃的時(shí)候就有必要加強(qiáng)資本管制。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)之初，許多國家紛紛實(shí)施了不同程度的資本管制。這些國家既包括發(fā)展中國家，如韓國、巴西、印度、墨西哥、南非、俄羅斯、波蘭等，也包括發(fā)達(dá)國家，如法國和德國。當(dāng)然，這樣的關(guān)門的政策應(yīng)該是暫時(shí)性的策略。其三，門的存在更容易和市場溝通。如果能夠用修門的思路替代修墻的政策，那么危機(jī)時(shí)期政府把門關(guān)上，更容易獲得市場的理解，因此市場能夠預(yù)期這只是短期的措施，而不是長期方向的轉(zhuǎn)變。這樣可以更有效地減少市場上的恐慌情緒。
新的形勢下，中國要用新的思路推進(jìn)金融開放。質(zhì)言之，中國要打開一扇金融開放之門，通過門來實(shí)現(xiàn)新時(shí)期的金融開放。與此同時(shí)，中國還要給出明確的關(guān)門規(guī)則和具體做法，讓市場和金融機(jī)構(gòu)更準(zhǔn)確地了解監(jiān)管當(dāng)局的意圖，從而實(shí)現(xiàn)市場和監(jiān)管部門的有效互動(dòng)。
作者何帆系北京大學(xué)匯豐商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、海上絲路研究中心主任。本文系作者為中國金融四十人論壇（CF40）提供的交流文章，轉(zhuǎn)載請注明出處。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及其所在機(jī)構(gòu)意見。
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