近年來(lái)，金融與科技的融合突飛猛進(jìn)。在金融科技（Fintech）的推動(dòng)下，在金融與商業(yè)領(lǐng)域，一大批新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式、新企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，迅速而深刻地改變著人們的生活方式，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)也起到了積極的推動(dòng)作用。金融科技目前還處于高速發(fā)展的早期階段，其發(fā)展前景不可估量，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局也令人充滿遐想。
金融科技的范疇與主體
與互聯(lián)網(wǎng)金融相比，金融科技（Fintech）的范疇更廣，業(yè)態(tài)也更豐富。它既涵蓋各種基于互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的金融交易（如第三方支付、基于互聯(lián)網(wǎng)的借貸、融資、理財(cái)、保險(xiǎn)、征信等），也涵蓋利用新興科技來(lái)改造與提升線下的經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)（如智能投顧、金融機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)的智能化、智能零售等），還包括一些具有革命性、探索性及基礎(chǔ)性的金融技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用（如區(qū)塊鏈、具有深度學(xué)習(xí)能力的投資、借貸及風(fēng)險(xiǎn)管理的模型與算法等）。
與之相適應(yīng)，金融科技領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)主體不只是傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)（如銀行、券商、保險(xiǎn)公司等）和互聯(lián)網(wǎng)公司（如電商、網(wǎng)絡(luò)社交媒體、搜索引擎、門戶網(wǎng)站等），還包括一批初創(chuàng)的專門從事金融科技與應(yīng)用模型的研發(fā)企業(yè)（如專注于區(qū)塊鏈的研究與應(yīng)用的企業(yè)、專注于研發(fā)征信模型、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型、風(fēng)控模型、投資顧問(wèn)模型的金融科技公司、專注于利用人工智能技術(shù)為金融機(jī)構(gòu)改造信息系統(tǒng)、客戶服務(wù)系統(tǒng)的科技公司等），還有專門從事金融科技應(yīng)用的金融公司與平臺(tái)（如獨(dú)立的第三方支付公司、P2P平臺(tái)、完全基于互聯(lián)網(wǎng)的保險(xiǎn)、征信、理財(cái)、投顧、眾籌等公司）。除此以外，由于金融科技不斷把基于互聯(lián)網(wǎng)的線上商業(yè)模式推廣與融合到線下交易中，這也迫使或激勵(lì)了一些純粹從事線下商業(yè)活動(dòng)的非金融企業(yè)（如一些傳統(tǒng)零售、電信、乃至地產(chǎn)公司等）積極利用新興的金融科技、并借助自身龐大的客戶基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)軍金融服務(wù)領(lǐng)域。
鑒于金融科技尚在蓬勃興起的早期階段，出現(xiàn)紛繁復(fù)雜的技術(shù)概念、日新月異的商業(yè)模式、以及群雄逐鹿的競(jìng)爭(zhēng)格局是難以避免的。隨著各類技術(shù)的不斷發(fā)展、成熟及更新，各類商業(yè)模式會(huì)經(jīng)歷大浪淘沙的過(guò)程，逐步分化成主流與非主流的商業(yè)模式。與之相適應(yīng)，在金融科技各個(gè)子領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)主體也會(huì)優(yōu)勝劣汰，逐步形成相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局。
第三方支付
第三方支付是金融科技領(lǐng)域發(fā)展最快、也最為成熟的業(yè)態(tài)之一。據(jù)易觀發(fā)布的《中國(guó)第三方支付行業(yè)專題研究2017》，2016年中國(guó)第三方移動(dòng)支付的規(guī)模已超過(guò)35萬(wàn)億元人民幣，預(yù)計(jì)2017年的交易規(guī)模會(huì)超過(guò)75萬(wàn)億元人民幣，增速超過(guò)100%。在第三方支付領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，截至2017年6月，有258家公司擁有中國(guó)人民銀行頒發(fā)的第三方支付牌照。然而，第三方支付的市場(chǎng)份額具有明顯的寡頭壟斷特征，例如，2017年1季度，前8位的支付機(jī)構(gòu)占有了98%的市場(chǎng)份額，其中僅阿里巴巴的支付寶一家就占有54%，而騰訊的財(cái)付通則占有40%。
理論上講，第三方支付網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的兩邊市場(chǎng)（two-sided market）。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，在兩邊市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中容易出現(xiàn)“贏者通吃”的結(jié)果。至于最終是“一家通吃”的獨(dú)家壟斷格局、還是多巨頭并存的寡頭壟斷格局，則取決于支付網(wǎng)絡(luò)兩邊的參與主體（一邊是商戶，一邊是消費(fèi)者）多平臺(tái)共棲（multi-homing）的成本大小。如果共棲成本較低，容易出現(xiàn)多平臺(tái)共存的寡頭壟斷格局；如果共棲成本很高的話，則容易出現(xiàn)一家獨(dú)大的獨(dú)家壟斷格局。
就移動(dòng)支付而言，基于手機(jī)應(yīng)用程序（Apps）和二維碼掃描技術(shù)的支付模式，其多平臺(tái)共棲的成本非常低，因此出現(xiàn)當(dāng)前的多平臺(tái)共存的寡頭壟斷不足為怪；而基于NFC（近場(chǎng)掃描）技術(shù)的支付模式的多平臺(tái)共棲的成本則相對(duì)較高，出現(xiàn)獨(dú)家壟斷的可能性更大。
同樣的理論也適用于支付模式的競(jìng)爭(zhēng)。隨著基于二維碼掃描技術(shù)的移動(dòng)支付平臺(tái)不斷擴(kuò)張，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)越來(lái)越大，理論上講，這一技術(shù)很可能會(huì)逐步取代其他技術(shù)（比如ＮＦＣ），成為移動(dòng)支付的壟斷性支付模式，而其他技術(shù)／支付模式最終很可能退居到某些細(xì)分市場(chǎng)（如僅在地鐵或公共交通工具上使用）。
如果上述理論成立的話，中國(guó)第三方支付的市場(chǎng)份額很可能還會(huì)進(jìn)一步集中，居于市場(chǎng)前３－５位的支付機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額還會(huì)進(jìn)一步上升。不過(guò)，居于前幾位的寡頭壟斷者的座次仍有可能發(fā)生變化，孰上孰下將取決于各自網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)銷與擴(kuò)張速度、以及與其支付網(wǎng)絡(luò)密切相關(guān)的商業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r（如電商網(wǎng)絡(luò)、社交媒體網(wǎng)絡(luò)等）。
借貸
金融科技在借貸領(lǐng)域的應(yīng)用有多種模式，包括線上與線下兩類。線上包括基于電商交易的信貸（如京東白條、阿里小貸等）、針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)活動(dòng)（如搜索、瀏覽等）或社交媒體網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)來(lái)獲客營(yíng)銷的信貸、以及Ｐ２Ｐ網(wǎng)貸等。金融科技在線下借貸活動(dòng)中的應(yīng)用主要是利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型、大數(shù)據(jù)或人工智能等技術(shù)手段來(lái)完善貸款評(píng)估模型與風(fēng)控模型，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，并拓展貸款業(yè)務(wù)范圍、實(shí)現(xiàn)普惠金融。
根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，在貸款活動(dòng)中，金融中介機(jī)構(gòu)的功能主要有以下幾方面：（1）降低借貸雙方所面臨的信息搜尋和借貸匹配的信息處理成本；（2）通過(guò)盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)分析等手段來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、降低信息不對(duì)稱的程度；（3）通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)匯集（risk pooling）和風(fēng)控監(jiān)測(cè)等措施來(lái)分散并降低違約風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)上述理論，那些基于電商交易的信貸模式可以最大限度地實(shí)現(xiàn)金融中介的上述功能。這是因?yàn)椋@些電商交易不但提供了真實(shí)、準(zhǔn)確而又及時(shí)的交易與借貸場(chǎng)景，降低了對(duì)借貸需求的信息搜尋成本（即獲客成本），而且由于電商平臺(tái)對(duì)借貸主體（消費(fèi)者或電商）的歷史交易擁有豐富的數(shù)據(jù)，能夠更準(zhǔn)確地衡量借款人的財(cái)務(wù)能力與違約風(fēng)險(xiǎn)，降低了信息不對(duì)稱的程度。這種基于電商交易的信貸模式比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行具有更大的信息優(yōu)勢(shì)，因此有能力控制風(fēng)險(xiǎn)、取得更好的回報(bào)。在融資方面，這些平臺(tái)可以通過(guò)自身設(shè)立的零售銀行（如阿里巴巴參股設(shè)立的浙江網(wǎng)商銀行）、批發(fā)性融資（如發(fā)行資產(chǎn)抵押證券ABS）、或者與傳統(tǒng)商業(yè)銀行合作來(lái)獲得融資，因此也可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)匯集（risk pooling）的功能。顯然，這種信貸模式的發(fā)展具有可持續(xù)性，相關(guān)的電商平臺(tái)（如阿里巴巴、京東等）也非常有可能發(fā)展出可與傳統(tǒng)商業(yè)銀行媲美、甚至更具優(yōu)勢(shì)的新型商業(yè)銀行。
相比之下，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)活動(dòng)（如搜索、瀏覽等）或社交網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)來(lái)精準(zhǔn)獲客營(yíng)銷的信貸模式（如百度金融根據(jù)客戶的互聯(lián)網(wǎng)搜索活動(dòng)獲客營(yíng)銷）雖然在獲客成本上具有一定優(yōu)勢(shì)，但對(duì)借款主體的財(cái)務(wù)狀況、歷史交易記錄等缺乏足夠多的信息。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比，這一貸款模式的主要優(yōu)勢(shì)是可以低成本地獲取超小額貸款的需求，填補(bǔ)傳統(tǒng)商業(yè)銀行在低端、超短期、超小金額的貸款種類空白，踐行普惠金融的理念。但是，在借款人的信用記錄、交易歷史、財(cái)務(wù)狀況等方面，這一貸款模式并沒有明顯的信息優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，隨著借款人信貸歷史的逐步積累，這些缺憾在未來(lái)可逐漸彌補(bǔ)。同時(shí)，貸款機(jī)構(gòu)還可以利用以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的新型的信貸評(píng)估模型來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，因此這一模式應(yīng)該也有可持續(xù)發(fā)展的潛力。這些機(jī)構(gòu)也可以與商業(yè)銀行或其他商業(yè)機(jī)構(gòu)展開合作，在更大的市場(chǎng)領(lǐng)域獲客營(yíng)銷；或者進(jìn)一步拓展其貸款的領(lǐng)域和類別，逐步從細(xì)分市場(chǎng)走向主流市場(chǎng)。
至于P2P網(wǎng)貸，除了作為一個(gè)平臺(tái)可以吸引到較多的貸款人和借款人、降低了信息搜尋和借貸匹配的成本之外，這一模式在其它方面的信息優(yōu)勢(shì)并不明顯。另外，由于監(jiān)管部門嚴(yán)格禁止P2P網(wǎng)貸平臺(tái)建立“資金池”，這一模式無(wú)法實(shí)現(xiàn)信貸中介具有的風(fēng)險(xiǎn)匯集（risk pooling）功能。因此，理論上講，這一模式的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，可持續(xù)性較低。估計(jì)未來(lái)單純做P2P網(wǎng)貸的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)將很難獨(dú)立生存，即使生存下來(lái)也很難做大規(guī)模。過(guò)去幾年成百上千家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的倒閉（甚至跑路）已經(jīng)在一定程度上印證了這點(diǎn)。
至于那些在線下致力于利用大數(shù)據(jù)或人工智能等技術(shù)來(lái)開發(fā)新型的貸款評(píng)估模型、風(fēng)控模型的獨(dú)立的金融科技公司，其核心競(jìng)爭(zhēng)力主要在其模型的算法和深度學(xué)習(xí)的能力。這些機(jī)構(gòu)在掌握借款人信息方面并沒有太多優(yōu)勢(shì)，往往需要和其它金融機(jī)構(gòu)或商業(yè)機(jī)構(gòu)合作。由于近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)、尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用大幅度提升，個(gè)人與互聯(lián)網(wǎng)商戶的金融交易數(shù)據(jù)、個(gè)人行為數(shù)據(jù)呈指數(shù)型增長(zhǎng)，再加上在大數(shù)據(jù)的分析及人工智能的應(yīng)用等方面的技術(shù)水平迅速提升，這些專注于貸款評(píng)估的金融科技公司在業(yè)務(wù)發(fā)展方面具有很大潛力。雖然這些公司在初期主要依賴與傳統(tǒng)商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融公司或其它商業(yè)機(jī)構(gòu)的合作、為后者提供金融科技服務(wù)，但相信未來(lái)那些成功的金融科技公司很可能會(huì)被傳統(tǒng)的商業(yè)銀行不惜重金兼并收購(gòu)，或者通過(guò)反向兼并收購(gòu)的方式直接成為貸款機(jī)構(gòu)或者商業(yè)銀行。
財(cái)富管理
近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)發(fā)展迅猛，成績(jī)斐然，也是各大互聯(lián)網(wǎng)金融公司與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。實(shí)際上，那些最成功的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（如螞蟻金服、京東金融、陸金所、騰訊理財(cái)通、東方財(cái)富網(wǎng)等）都是全方位的理財(cái)平臺(tái)。其中最成功的案例當(dāng)屬螞蟻財(cái)富旗下的余額寶，其余額已從2013年6月的42億元上升到2017年6月的1.43萬(wàn)億元，短短4年內(nèi)增長(zhǎng)了340倍，其規(guī)模不但占到了中國(guó)公募基金總規(guī)模的10%以上，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大多數(shù)商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄存款規(guī)模。
理財(cái)市場(chǎng)也是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的兩邊市場(chǎng)（two-sided market）。由于多平臺(tái)共棲的成本很低，這個(gè)市場(chǎng)注定是一個(gè)多巨頭并存的寡頭壟斷市場(chǎng)。由于中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的規(guī)模巨大，而且增長(zhǎng)潛力依然巨大，未來(lái)這個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將非常激烈。不只是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)公司，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)也會(huì)全力以赴地保護(hù)自身在這個(gè)市場(chǎng)的地位。因此，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，這個(gè)市場(chǎng)的集中度應(yīng)該保持在相對(duì)較低的水平。
鑒于理財(cái)市場(chǎng)是一個(gè)兩邊市場(chǎng)，理財(cái)平臺(tái)在這個(gè)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵有兩點(diǎn)：（1）擴(kuò)大現(xiàn)有理財(cái)平臺(tái)兩邊市場(chǎng)的參與者數(shù)量，形成更強(qiáng)大的跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（cross-group network effect）；（2）提升平臺(tái)的服務(wù)質(zhì)量，為平臺(tái)兩邊的參與者提供更大的福利和效用，以增加平臺(tái)的粘性和吸引力。
為擴(kuò)大跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，理財(cái)平臺(tái)需要盡可能增加產(chǎn)品端的產(chǎn)品種類和數(shù)量，最終形成所謂的“一站式服務(wù)”，即涵蓋貨幣基金、債券、股票、基金、商品、外匯、保險(xiǎn)、PE/VC、海外資產(chǎn)、母基金（FOF）等跨資產(chǎn)類別的全方位的理財(cái)平臺(tái)。這很可能意味著，那些定位于細(xì)分市場(chǎng)的理財(cái)平臺(tái)（如專門從事單一類理財(cái)產(chǎn)品、或者少數(shù)類別理財(cái)產(chǎn)品的平臺(tái)）未來(lái)很可能會(huì)被其他的理財(cái)平臺(tái)兼并收購(gòu)，或者通過(guò)自身的產(chǎn)品鏈、業(yè)務(wù)鏈的擴(kuò)展而轉(zhuǎn)型為“一站式服務(wù)”的理財(cái)平臺(tái)，或者以破產(chǎn)倒閉等形式消失。
與此同時(shí)，為幫助理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買方更好地在浩如煙海的產(chǎn)品端選擇適合自身投資需求的理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)平臺(tái)需要為購(gòu)買者提供更便捷易懂、量身定做的投資建議。因此，對(duì)智能投顧的需求應(yīng)運(yùn)而生。這也是近年來(lái)理財(cái)平臺(tái)在金融科技方面加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)重要領(lǐng)域。相信未來(lái)它們會(huì)不惜重金，一方面大力加強(qiáng)平臺(tái)內(nèi)部在智能投顧方面的研發(fā)投入，一方面也會(huì)通過(guò)收購(gòu)兼并把那些在智能投顧模型研究與應(yīng)用方面有所成就的新興金融科技公司招入麾下。
總之，在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，財(cái)富管理市場(chǎng)仍將是一個(gè)多巨頭并存的寡頭壟斷市場(chǎng)。
小結(jié)
以上分析主要集中在當(dāng)前金融科技領(lǐng)域發(fā)展最為成熟、競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的三個(gè)子領(lǐng)域。對(duì)于那些非常前沿的金融科技（如區(qū)塊鏈），由于技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用還在早期，技術(shù)形態(tài)及商業(yè)模式可能發(fā)生比較大的變化，對(duì)它們的理解和認(rèn)識(shí)還比較膚淺，與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論也相對(duì)欠缺，因此目前很難從商業(yè)發(fā)展的角度對(duì)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局作出判斷。
需要指出的是，以上分析是基于現(xiàn)有已知的技術(shù)與商業(yè)模式作出的。鑒于新興技術(shù)和商業(yè)模式層出不窮，不排除未來(lái)會(huì)有更具革命性的金融科技與商業(yè)模式誕生出來(lái)，引發(fā)當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局的徹底洗牌。
（作者孫明春系CF40論壇成員，博海資本董事長(zhǎng)兼首席投資官。本文為作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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