提要：今年美元的弱勢(shì)是人民幣走強(qiáng)的最主要原因；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最近幾個(gè)季度的穩(wěn)定表現(xiàn)，是人民幣走強(qiáng)的基礎(chǔ)。必須看到，盡管人民幣匯率重回升值通道，但人民幣匯率的形成機(jī)制并未退回到“811匯改”之前的“原點(diǎn)”，而是沿著市場(chǎng)化的方向邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。“811匯改”之后我國(guó)對(duì)匯率政策的摸索以及期間付出的代價(jià)都表明，人民幣匯率現(xiàn)在還不應(yīng)完全自由浮動(dòng)。
近兩個(gè)月，人民幣相對(duì)美元快速升值，并在近期一度擊破6.5的關(guān)口。從遠(yuǎn)期匯價(jià)來推算，外匯市場(chǎng)中人民幣的貶值預(yù)期已經(jīng)降到了2014年以來的最低水平?？梢哉f，2015年“811匯改”之后，人民幣持續(xù)面臨的貶值壓力已經(jīng)退去。
今年美元的弱勢(shì)是人民幣走強(qiáng)的最主要原因。從今年年初至今，表征美元整體強(qiáng)度的美元指數(shù)下跌超過10%。在這段時(shí)間里，歐元相對(duì)美元升值約15%，升幅顯著高于同期人民幣對(duì)美元6%的升幅。這一匯率走勢(shì)反映的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從之前的美國(guó)一枝獨(dú)秀，到現(xiàn)在歐洲明顯改善的轉(zhuǎn)變。而美國(guó)總統(tǒng)特朗普所推行的弱美元政策，也發(fā)揮了重要作用。
從內(nèi)部來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最近幾個(gè)季度的穩(wěn)定表現(xiàn)，是人民幣走強(qiáng)的基礎(chǔ)。而更為關(guān)鍵的是，隨著國(guó)內(nèi)政策引導(dǎo)力的增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期的穩(wěn)定性大大增強(qiáng)。今年5月份，人民幣匯率的“逆周期調(diào)節(jié)因子”問世。通過這一帶有一定靈活性的調(diào)節(jié)因子，決策者可以抑制外匯市場(chǎng)中的“羊群行為”，打破貶值預(yù)期與貶值走勢(shì)相互加強(qiáng)的惡性循環(huán)。從那之后，人民幣對(duì)美元的升值速率明顯加快。
必須看到，盡管人民幣匯率重回升值通道，但人民幣匯率的形成機(jī)制并未退回到“811匯改”之前的“原點(diǎn)”，而是沿著市場(chǎng)化的方向邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。“811匯改”前，人民幣匯率中間價(jià)長(zhǎng)期與上一日收盤價(jià)大幅背離，差距時(shí)常超過1.5%。而從2016年至今，二者之間的差距均穩(wěn)定在0.5%以下?？梢哉f，中間價(jià)與收盤價(jià)二軌合一的目標(biāo)已基本達(dá)成。此外，各方人士對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的接受度也大幅增強(qiáng)，市場(chǎng)力量在人民幣匯率決定中所起的作用大于過往。
在人民幣貶值壓力減輕的背景下，有理由擇機(jī)退出之前的一些臨時(shí)性措施，減少政策對(duì)人民幣匯率的影響。近期央行將遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)保證金率調(diào)回到零，便是這方面的一個(gè)具體步驟。不過，減少政策對(duì)人民幣匯率的影響，并不意味著放棄政策對(duì)匯率的影響力。
“811匯改”之后我國(guó)對(duì)匯率政策的摸索以及期間付出的代價(jià)都表明，人民幣匯率現(xiàn)在還不應(yīng)完全自由浮動(dòng)。很明顯，外匯市場(chǎng)中的非基本面沖擊不少，自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期時(shí)常出現(xiàn)。匯率預(yù)期與匯率走勢(shì)相互加強(qiáng)的惡性循環(huán)一旦形成，要打破它就需付出高昂代價(jià)。而且，匯率的過度波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的沖擊都很大。因此，有必要通過政策來抑制匯率的無序波動(dòng)，降低外匯市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。事實(shí)已經(jīng)證明，放棄政策對(duì)匯率的影響力，一味追求所謂的自由浮動(dòng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是弊大于利。
隨著人民幣的走強(qiáng)，市場(chǎng)上可能再次出現(xiàn)要求人民幣自由浮動(dòng)的聲音。但匯率政策的設(shè)計(jì)理應(yīng)更為周全和穩(wěn)妥，當(dāng)年的“811匯改”還可以說是為了人民幣加入SDR而采取的不得已之舉。在人民幣匯率好不容易重回穩(wěn)定軌道的當(dāng)下，匯率政策理應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)，保持已被證明行之有效的安排。
（作者徐高系CF40•青年論壇會(huì)員，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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