提要：接下來幾個(gè)月中，中國外匯流出轉(zhuǎn)向的可能性很高，主要原因是， 當(dāng)前人民幣有效匯率可能不再被高估；中國經(jīng)濟(jì)基本面改善有望提振對人民幣的需求；中國與其他主要國家的利差仍然支持資本流入。當(dāng)人民幣貶值預(yù)期開始轉(zhuǎn)向時(shí)，中國可能仍會(huì)在中期內(nèi)面臨外匯凈流入。外匯重現(xiàn)流入對中國貨幣政策的執(zhí)行、以及企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成都有深遠(yuǎn)的影響。
在美元走弱的背景下，年初至今，人民幣對美元升值5.9%，但對貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣貶值0.6%。在資本管制加強(qiáng)的助力下，今年中國外匯流出也明顯放緩。值得注意的是，最近幾周人民幣對美元加速升值，且有跡象顯示，在岸市場也出現(xiàn)了一些人民幣空頭被“逼空”的跡象。短期內(nèi)，中國外匯流向會(huì)逆轉(zhuǎn)、再現(xiàn)凈流入嗎？
我們認(rèn)為，接下來幾個(gè)月中，中國外匯流出轉(zhuǎn)向的可能性很高，這一結(jié)論主要考慮到以下幾個(gè)方面的因素：
當(dāng)前人民幣有效匯率可能不再被高估。中國仍然錄得經(jīng)常賬戶順差，為幣值提供支持。根據(jù)我們之前的研究，截至2014年底，人民幣實(shí)際有效匯率被高估了3.1%~8.6%，但此后人民幣對貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣已累積貶值5.6%，而人民幣的基本面也相對當(dāng)時(shí)有所改善。
中國經(jīng)濟(jì)基本面改善有望提振對人民幣的需求。
中國與其他主要國家的利差仍然支持資本流入。
2014年以來，企業(yè)部門累積了大量實(shí)際意義上的人民幣“空頭”，而近期人民幣套利成本的大幅上升可能會(huì)觸發(fā)這些“空頭”平倉——這類套利交易平倉往往會(huì)演變?yōu)橐粋€(gè)自我強(qiáng)化、加速的過程。我們估計(jì)，出口商積累的未結(jié)匯外匯頭寸達(dá)3，000~6，000億美元。
如果外匯流向和之前對人民幣匯率悲觀的市場共識(shí)發(fā)生轉(zhuǎn)變，中國政府可能會(huì)放松一些自2015年底以來開始實(shí)施的資本管制措施，尤其是那些“臨時(shí)性”的舉措。順序上，先放開一些對居民換匯的管制可能是較為合理的政策選擇。
然而，當(dāng)人民幣貶值預(yù)期開始轉(zhuǎn)向時(shí)，中國可能仍會(huì)在中期內(nèi)面臨外匯凈流入。外匯重現(xiàn)流入對中國貨幣政策的執(zhí)行、以及企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成都有深遠(yuǎn)的影響。不言自明的是，對人民幣匯率的預(yù)期轉(zhuǎn)向中性甚或偏樂觀有望在一定程度上促進(jìn)國際投資者對中國金融資產(chǎn)的進(jìn)一步價(jià)值重估。
（作者梁紅系CF40特邀成員，中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
未收藏
