提要：人民幣匯率市場化是人民幣國際化必須邁過去的坎兒，現(xiàn)在保持匯率穩(wěn)定的措施不能被視為長久的現(xiàn)象，是特殊時期采取的臨時手段，為未來的改革爭取時間。加強跨境資本流動管理對人民幣使用的確存在一些負(fù)面影響，但這不代表人民幣國際化的步伐就此停止。原因在于，這樣的管理一方面加強對流出的控制，另一方面加強流入，實際上是加強國內(nèi)債券市場的開放，這和人民幣的國際化是一脈相承的。
2009年，中國建設(shè)跨境貿(mào)易結(jié)算試點，揭開了人民幣國際化的序幕。但在此后很長一段時間內(nèi)，我國政府沒有提及“人民幣國際化”的有關(guān)事宜。直到2014年，中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)定推進人民幣國際化”，這也納入“十三五”規(guī)劃綱要。今年4、7月份的全國金融工作會議上，人民國際化的問題再次引發(fā)關(guān)注。
2015年在國內(nèi)金融市場的動蕩之后，人民幣國際化明確作為國家戰(zhàn)略，逐步實施。人民幣的國際化是一個波浪式前景的進程。從貨幣互換的角度來看，人民幣總體而言處在增加的狀態(tài)。截至2017年7月，人民銀行和其他國家的央行簽訂的貨幣互換是33437億元人民幣，較之2015年7月底增加了2000億元。
但一些機構(gòu)設(shè)計的人民幣全球化指數(shù)顯示，人民幣國際化的勢頭近來有所下降。根據(jù)中國官方統(tǒng)計，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的比重，這些年的下降幅度達到20多個百分點，使得人民幣僅占10%。此外，截至2017年6月，境外持有境內(nèi)人民幣資產(chǎn)減少了3.76萬億人民幣。
人民幣國際化的政策影響
這種下降的趨勢和外匯政策有密切的關(guān)系。在外匯市場不能出清的時候，主要有兩個工具可供選擇，其一是匯率波動，其一是數(shù)量工具，包括外匯儲備干預(yù)或者是外匯管制。例如，中國沒有在金融危機中將人民幣貶值，主要是由于外匯儲備；而匯率進行一些浮動，能加強資本流動的管理。
如果在某個特殊的時期，政府既不讓想讓匯率波動，既不消化外匯儲備，便會收緊外匯的管理。比如說，去年外匯儲備破7%，政府動用了政策手段來進一步收緊跨境資本的流動空間，包括人民幣計價結(jié)算都受到很大的影響。但是在去年年底出臺的一系列跨境資本流動管理措施中，為什么跨境人民幣計價結(jié)算也受到了控制呢？
這里面有一個很重要的理論問題：當(dāng)人民幣行使世界貨幣職能、變成一個國際化的貨幣，必須要加強對人民幣計價的管理，否則會存在監(jiān)管漏洞。很顯然，此時需要利用外匯儲備的真金白銀，而不是境內(nèi)的人民幣，以干預(yù)離岸市場。
今年人民幣的前景不同于市場預(yù)期：人民幣在前8個月轉(zhuǎn)跌回升，目前已回升了6%以上。對于在座的一些電商來講，是比較煎熬的時期。因為電商的利潤微薄，如果沒有套期保值的準(zhǔn)備，基本上是無法盈利的。
加強跨境資本流動管理對人民幣使用的確存在一些負(fù)面影響，但這不代表人民幣國際化的步伐就此停止。原因在于，這樣的管理一方面加強對流出的控制，另一方面加強流入，實際上是加強國內(nèi)債券市場的開放，這和人民幣的國際化是一脈相承的。“8.11匯改”中是境外在減持，但是從個別資產(chǎn)的角度出發(fā)，人民幣的債券資產(chǎn)、股票資產(chǎn)在今年6月創(chuàng)造新高，這與金融市場的進一步開放，深港通、滬港通等等不無關(guān)系。政府是在有選擇的推進這方面的進程。
未來趨勢的預(yù)測
那么接下來會如何發(fā)展？我個人愿意跟大家分享一些我的看法。如果要預(yù)測人民幣匯率，就要做一些情景分析，第一是基準(zhǔn)情境，市場相信政府的意愿和能力，這些監(jiān)管政策不會收緊，有可能松動。第二是好的情景，包括國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定、外部沖擊減弱。
目前來看，中國是基準(zhǔn)情景和好的情景疊加，通過資本流動管理來緩解資金流出的惡化勢頭，先爭取時間，隨著基本面的改善、美元的減弱，特別是8月份人民幣快速走高，甚至要破6.5%的趨勢，很大程度是因為基本面在逐漸主導(dǎo)市場。
當(dāng)然我們要對壞的情景做打算，那就是經(jīng)濟向好的勢頭在年底逆轉(zhuǎn)，這種可能性也不能排除，美元走強也不能排除。如果出現(xiàn)壞的情景，市場可能會懷疑政府維持匯率穩(wěn)定的意愿和能力，這時候會出現(xiàn)資本流出加速的勢頭，導(dǎo)致監(jiān)管進一步收緊。
人民幣國際化的建議
第一，加強資本流動管理不等于金融開放倒退，而是在方向不變的情況下，調(diào)整開放的力度和節(jié)奏，有選擇性的開放。
第二，當(dāng)跨境資本能夠?qū)崿F(xiàn)有流動最終能夠?qū)崿F(xiàn)市場和政府的雙贏，為什么去年出現(xiàn)資本的大量流出，市場平靜的情況下，改革開放才可能重回正軌。這種情況下，現(xiàn)在市場更多將注意力放到基本面的變化，這才能回到正軌。
第三，人民幣匯率市場化是人民幣國際化必須邁過去的坎兒，現(xiàn)在保持匯率穩(wěn)定的措施不能被視為長久的現(xiàn)象，是特殊時期采取的臨時手段，為未來的改革爭取時間。如果說過去人民幣國際化有什么經(jīng)驗教訓(xùn)，那就是在單邊預(yù)期情況下，人民幣國際化的進程存在一定的泡沫的成分。
第四，人民幣國際化離不開進市場的國際化。
第五，人民幣的國際化有一個很重要的配套條件，那就是要提高央行的治理能力，包括央行貨幣政策決策和執(zhí)行能力，央行貨幣政策的可信度、市場聲譽，央行和市場溝通和引導(dǎo)能力。
具體到跨境電商的發(fā)展，人民幣國際化為電商提供一種可能性，在的產(chǎn)品有核心競爭力的情況用人民幣計價，以規(guī)律匯率的風(fēng)險。
（作者管濤系CF40高級研究員）
未收藏
