在當下的財經(jīng)媒體上，關(guān)于周期的討論十分熱鬧；在一些社交媒體中，各方觀點針鋒相對，隔空交手，場面頗為火爆。一些看熱鬧的吃瓜群眾調(diào)侃說，經(jīng)濟的周期姑且不論，分析員的情緒肯定是有周期的，顯然這并非指由于女分析員生理周期變化所帶來的情緒波動。
從經(jīng)濟的觀點看問題，驅(qū)動分析員情緒周期的至少有兩項關(guān)鍵因素：一是其對股價的預測與市場走勢之間是否合拍。如果其預測僥幸言中，則逢人便吹、氣壯山河；如果其預測與市場走勢南轅北轍，則掩袖閨中，做小兒女嬌羞狀。二是財經(jīng)媒體組織的各類排名。一旦接近投票日，各類買方機構(gòu)門庭若市，拜票隊伍絡繹不絕；分析員更是使盡渾身解數(shù)，全力炒作，以博眼球。
眼下又要到了投票季，難怪有些吃瓜群眾感慨說：爭排名可以理解，可這樣的吃相也太難看了。但是，需要指出的事實是：長安米貴，居大不易，所以江湖早有諺語：“一入股市深似海、從此節(jié)操是路人”。真可謂一紙排名表，多少辛酸淚。
不管是女分析員的生理周期，還是各類分析員的情緒周期，都是相對容易預測的，但經(jīng)濟周期似乎不是這樣。關(guān)于經(jīng)濟周期的理論，基本上都是舶來品，所以多帶有一些拗口的外國人名，一不留神說出來，還是頗有一些唬人的法力的。
毋庸置疑的事實的確是，西方學術(shù)界對于經(jīng)濟波動有長期和十分深入的研究，大師輩出、文獻汗牛充棟。然而，至少從戰(zhàn)后的歷史看，學術(shù)界對于經(jīng)濟衰退的預測記錄可謂乏善可陳，羞于見人，這也是十分清楚的。
一個可能性是，經(jīng)濟學術(shù)界迄今仍然缺乏一個像牛頓、愛因斯坦這樣的天才級的人物，人們?nèi)匀簧钤诤诎抵?；更大的可能性是，?jīng)濟波動具有內(nèi)在的不可預測性，反映了紛擾的外部沖擊、持續(xù)的結(jié)構(gòu)變化和經(jīng)濟為吸收這些因素、重建均衡而進行的內(nèi)部調(diào)整這些力量之間的綜合作用。從后一角度看問題，使用經(jīng)濟周期這樣的字眼，實在具有巨大的欺騙性或誤導性。
中國的資本市場十分重視對周期的研究，甚至有天王之稱以贊譽一些分析員，這似乎并非由于我們在周期理論上有開創(chuàng)性的、全新的、更卓越的建樹，也不是由于我們能夠做出持續(xù)的、可重復的、關(guān)于周期的準確預測，而是由于投資者對過往歷史上經(jīng)濟和市場的巨幅波動心有余悸、充滿恐懼，并對未來深感迷茫。
在蒙昧時代，面對閃電、暴雨、疾病、日食等大量自然現(xiàn)象，人們深感迷惑和恐懼，并求助于神靈。以現(xiàn)代的眼光看問題，這并非是由于真的存在什么神靈、或者神靈真的能夠解決什么問題，而是由于這能夠提供心理上的安慰。關(guān)于周期的信仰當然并不類同，但多少有一些相似性。
眼下關(guān)于經(jīng)濟周期的爭論吸引了官學商三方的參與，場面轟轟烈烈，十分壯觀。然而，細究其中，投資者希望獲得關(guān)于未來股價的指引，分析員希望獲得對市場算無遺策的聲譽和排名，政府希望看到經(jīng)濟新的增長點和新的動能，學術(shù)界希望政府加快具體改革，至少希望自己的一些觀點能夠得到采納，各方的訴求不同，對周期的內(nèi)涵理解各異，所以盡管討論很熱鬧，但也可謂各說各話，雞同鴨講。所以連一向穩(wěn)重的人民日報也轉(zhuǎn)載評論文章，反對從概念到概念，反對炒概念炒說法，去吸引眼球，可謂良有以也。
排除無謂的概念炒作，站在商業(yè)的立場，可以提出兩個更加明確具體和相互聯(lián)系的問題來展開討論，一是7年經(jīng)濟增速下行的底部是否已經(jīng)可以確認？二是股票市場是否已經(jīng)轉(zhuǎn)入牛市、至少是大級別的反彈？
我個人認為，這兩個問題的答案也許都是肯定的。
從不利因素看問題，人們無疑仍然可以列舉出經(jīng)濟運行中許許多多的問題和困難，例如債務杠桿問題、銀行壞賬問題，僵尸企業(yè)問題、房地產(chǎn)問題、過剩產(chǎn)能問題等等，但這些問題和困難過去始終存在，近來也并未顯著惡化，所以它們應該已經(jīng)包含在股票市場的定價中，并很可能至少部分地包含在人們在實體經(jīng)濟領(lǐng)域的消費和投資決策中。
相反，去年下半年以來，經(jīng)濟領(lǐng)域出現(xiàn)了不少新情況新變化，這些變化正在被吸收到股價中，也可能即將被吸收到人們未來的消費和投資決策中。
一是全球廣泛和同步的經(jīng)濟恢復和由此帶來的中國出口的明顯加速。實際上從數(shù)值估計看，這貢獻了經(jīng)濟增速提升的相當部分。人民幣此前對一攬子匯率的調(diào)整似乎也促進了貿(mào)易競爭力的提升。這一點在去年3季度開始出現(xiàn)早期跡象，今年初基本得到確認。
二是房地產(chǎn)存貨去化接近完成。越來越多三四線城市的漲價和限購為此提供了生動的證據(jù)。這尚未轉(zhuǎn)化為內(nèi)需的強勁上升，但無疑降低了中期內(nèi)的經(jīng)濟風險。當我們在去年九月份第一次提出這種可能性時，絕大多數(shù)相關(guān)市場人士是十分懷疑的，目前這一前景也未必是共識，但出現(xiàn)的可能性顯然在進一步上升。
三是產(chǎn)能過剩的明顯改善。我們在去年六月份時研究了大量的行業(yè)橫斷面數(shù)據(jù)，并基于國有成分的多少、盈利和產(chǎn)品價格的歷史變化等證據(jù)指出，產(chǎn)能過剩反映了國有體制和周期力量的共同作用，但在更大程度上反映了體制的影響：產(chǎn)能過?？偸歉用黠@地出現(xiàn)在國有資本集中的領(lǐng)域。基于當時的進度數(shù)據(jù)，我們進一步認為，民營領(lǐng)域的市場化出清可能已經(jīng)大體結(jié)束，國有領(lǐng)域由于供給側(cè)改革正在加速變化（如果不是出清的話）。一年以來企業(yè)價格和盈利的進一步發(fā)展與這樣的判斷是接近的，盡管站在事后的觀點看，全球需求的恢復也在其中發(fā)揮了明顯影響。
四是通貨緊縮的全面消除，以及由此帶來的宏觀杠桿率開始穩(wěn)中有降。這伴隨著企業(yè)盈利的回升，并降低了銀行的壞賬。
五是政府支出行為的正?；嶋H上，2014年下半年需求滑坡的關(guān)鍵原因之一是財政整固和廣義財政開支的大幅度下降。經(jīng)過一段時間的調(diào)整，這一沖擊已經(jīng)結(jié)束。
六是信貸和社會融資需求在去年9月份前后開始企穩(wěn)回升，以及與此相關(guān)的民間和制造業(yè)投資的積極變化。
這些變化的大部分在去年十月份前后已經(jīng)可以看得比較清楚，所以當時在北京大學的一次討論會上（以及去年十月在上海的客戶交流會上），我開玩笑說，目前的形勢相當于1948年夏秋之交：盡管三大戰(zhàn)役還未展開，但勝利的天平正在向我黨傾斜。當時宋國青教授還開玩笑地問我“我黨是誰？”
今年以來最大的負面沖擊無疑是金融去杠桿，這導致債災，市場利率全面上升。這一沖擊影響會有多大？是否會改變趨勢？有段時間我們很不清楚。鑒于維穩(wěn)的要求和錢荒的教訓，按理說債災應該是有驚無險，但債市一夕數(shù)驚，不確定性總是很大。6月份以后，債市的情況開始明朗，這一沖擊可能是有驚無險地得到了吸收。
前面我們提到經(jīng)濟周期或波動的預測極其困難，部分的原因是紛擾的外部沖擊和持續(xù)的結(jié)構(gòu)變化都難以預測。過去7年的經(jīng)濟減速無疑漫長而痛苦，也遠超出了我們當初的預期。站在事后的角度看問題，除了我們知識和分析能力的欠缺之外，2011年底的歐債危機顯然是個重大的外部沖擊，2014年7月份開始的財政整固也是一個事先難以把握的巨大擾動，在一段時間里，這對經(jīng)濟運行軌跡的影響可能不亞于經(jīng)濟自身調(diào)整和收斂的力量。
目前的挑戰(zhàn)在于，未來是否會有黑天鵝，從而再次改變經(jīng)濟運行的軌跡？
潛在的風險點總是可以列出很多，從美聯(lián)儲縮表到朝核問題，從中國的豬肉市場到政府換屆，從中美貿(mào)易戰(zhàn)到恐怖襲擊，從一線城市的房價到邊界對峙，但誠實的回答是我們不知道黑天鵝在哪里，也不知道會不會來。
更加合理的做法似乎是：對預測未來心懷恐懼、對市場波動充滿敬畏，在保持數(shù)據(jù)的密切追蹤中，隨時準備承認錯誤并改變看法。
（作者高善文系CF40學術(shù)委員、安信證券首席經(jīng)濟學家。）
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