提要：
1、制造業(yè)投資是宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的重要表現(xiàn)方面。隨著供給側(cè)改革推進(jìn)，近期部分行業(yè)產(chǎn)能利用率觸底或抬升，制造業(yè)投資似有所企穩(wěn)。有觀點(diǎn)據(jù)此認(rèn)為新一輪周期開(kāi)啟。但事實(shí)上，我國(guó)產(chǎn)能利用率指標(biāo)等時(shí)間序列短、覆蓋行業(yè)少，碎片化證據(jù)或難以斷言制造業(yè)產(chǎn)能整體出清。更重要的是，即使產(chǎn)能出清是否必然意味著制造業(yè)投資周期的開(kāi)啟也值得仔細(xì)探究。
2、制造業(yè)投資在統(tǒng)計(jì)上往往被納入終端需求，但從經(jīng)濟(jì)意義來(lái)看，它只是中間需求，本質(zhì)上是由更加終端的需求決定。當(dāng)終端需求回升時(shí)，制造業(yè)的既有產(chǎn)能將首先被更加充分的利用，然后才是追加新增投資。供給并不必然產(chǎn)生需求，產(chǎn)能利用率等供給面的變化僅是制造業(yè)投資回升的必要條件，終端需求持續(xù)擴(kuò)張才是制造業(yè)投資回升的充分條件。
3、更具體地，決定現(xiàn)階段我國(guó)制造業(yè)投資的終端需求主要來(lái)自于房地產(chǎn)投資、出口以及消費(fèi)等方面。從計(jì)量結(jié)果來(lái)看，消費(fèi)需求對(duì)制造業(yè)投資的拉動(dòng)效果最為明顯，其次是房地產(chǎn)投資以及出口需求（上述拉動(dòng)效應(yīng)存在3-6個(gè)月的時(shí)滯）。展望未來(lái)，綜合上述需求和供給面的因素，預(yù)計(jì)下半年制造業(yè)投資基本平穩(wěn)，難言較大的趨勢(shì)性變化。
報(bào)告全文： 制造業(yè)回升的源泉：供給還是需求？
（作者伍戈系CF40特邀研究員、華融證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總經(jīng)理助理。本文為作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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