提要：目前，人們對于綠色經(jīng)濟，尤其是綠色投資帶來的經(jīng)濟價值回報仍存疑慮，甚至認(rèn)為綠色投資在一定程度上將損害經(jīng)濟價值。但研究數(shù)據(jù)表明，綠色投資與經(jīng)濟回報呈高度正相關(guān)，因此綠色投資是可謀的、有前途的。
在進行綠色投資的系統(tǒng)性建設(shè)時，最重要的是將綠色投資的相關(guān)因素進行有效市場量化。在這方面，Smart Beta對綠色因子的吸納最為可期。
此外，目前我國綠色金融發(fā)展當(dāng)中存在兩個根本性的缺陷：第一，重籌資與融資，輕交易與投資；第二，重風(fēng)險防范與糾錯，輕價值創(chuàng)造。事實上，只要價值形成了，經(jīng)濟就會自然向綠色發(fā)展的方向推進，這個推進過程一定會遵循人類發(fā)展的總體軌跡。
首先做兩個假設(shè)——
假設(shè)前提一：虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的分野越來越模糊，很難說任何一個企業(yè)或行業(yè)到底屬于虛擬還是實體。過去，我們往往從生產(chǎn)和消費兩端進行分割，偏消費端就說它是虛擬經(jīng)濟，偏生產(chǎn)端就說它是實體經(jīng)濟。但現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，這兩者之間已經(jīng)你中有我、我中有你，比如智能制造和虛擬現(xiàn)實，這兩項技術(shù)一旦應(yīng)用到生產(chǎn)端，將極大地提升生產(chǎn)效率，但其本身的發(fā)展源起卻是在虛擬端。
假設(shè)前提二：我們雖然一直在說綠色經(jīng)濟、綠色發(fā)展、綠色生活，但總的來看，綠色經(jīng)濟并不是一個行業(yè)或產(chǎn)業(yè)概念，更不是企業(yè)概念。當(dāng)我們試圖在綠色經(jīng)濟中尋找自己的投融資定位時，會發(fā)現(xiàn)任何一個行業(yè)如果本身有極大的潛在價值，那么該行業(yè)勢必會在短時間內(nèi)形成過剩。因此，綠色經(jīng)濟本身其實是一個泛化的、整體性的概念。它要求每一個人、每一個企業(yè)、每一個行業(yè)、甚至以國家和世界為單位的經(jīng)濟體，必須要把綠色概念深植到發(fā)展理念當(dāng)中，在理念上充分體現(xiàn)綠色的價值。
綠色可以成就價值
綠色經(jīng)濟的價值在哪里？如果綠色本身不能成就價值的話，那么大家很難在這個領(lǐng)域持續(xù)進行投入。習(xí)總書記這句話既直白又簡單，但卻是綜合性的結(jié)論，即：綠水青山就是金山銀山。意思就是，綠色本身可以帶來巨大的經(jīng)濟價值。以前我們說綠色經(jīng)濟的時候，或多或少會將其當(dāng)作一種社會責(zé)任甚至是慈善投資，綠色經(jīng)濟概念本身的經(jīng)濟含義并不是特別充實。但現(xiàn)在我們越來越看到，綠色確實能夠創(chuàng)造價值，它會在全局方面給企業(yè)以足夠的動力，讓企業(yè)有主觀能動性投資于這些行業(yè)。
綠色發(fā)展的反向一面是，如果你不搞綠色發(fā)展，肯定會產(chǎn)生價值破壞，一旦產(chǎn)生價值破壞，對于經(jīng)濟人來說，這種行為就無法持續(xù)下去。已經(jīng)有充分的研究表明，全球氣溫升高、環(huán)境破壞、粗放型生產(chǎn)等等，都已給人類社會生活造成了重大損失，并且這些損失一定會量化成某些經(jīng)濟指標(biāo)，最終影響經(jīng)濟價值的創(chuàng)造。
綠色經(jīng)濟必須牢牢依托市場
綠色發(fā)展的概念是隨著人類對環(huán)境認(rèn)識的逐步加深而形成的，最終的結(jié)果就是2015年的《巴黎協(xié)定》。盡管最近有一些美國政界人士認(rèn)為全球溫室效應(yīng)是一個騙局，但大量的科學(xué)實證研究都證明了氣候變化方面產(chǎn)生的影響已經(jīng)深入到我們社會生活的方方面面（見表1）。對中國來說，推進綠色發(fā)展毋庸置疑。改革開放以來，我們在短期內(nèi)實現(xiàn)了經(jīng)濟的快速發(fā)展，但諸如環(huán)保成本、勞動力成本等，卻傳遞給了下一代。我們必須要迅速地進行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，通過綠色發(fā)展，使成本在代際之間均勻分?jǐn)?。并且，綠色發(fā)展會起到以環(huán)境約束非理性行為的作用，同時促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進程。綠色發(fā)展本身也是中國作為一個負(fù)責(zé)任大國進一步應(yīng)對全球氣候變化的必然要求。
表1 綠色發(fā)展的科學(xué)佐證
如何推進綠色發(fā)展？綠色發(fā)展是一個總的概念，下面的子概念包括綠色經(jīng)濟，綠色經(jīng)濟下面的子概念就是綠色金融及其他平行概念。我認(rèn)為，既然是綠色經(jīng)濟，就一定要以市場為導(dǎo)向，不能把綠色經(jīng)濟建立在慈善的概念上，不能將其看作是一個百分之百純社會效益的概念。綠色經(jīng)濟只有牢牢依托于市場，才能真正匹配供需雙方，創(chuàng)造出好的經(jīng)濟價值。
從產(chǎn)業(yè)構(gòu)成看，綠色經(jīng)濟可劃分為兩類，第一類是生態(tài)農(nóng)業(yè)、生態(tài)旅游、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、綠色服務(wù)業(yè)等，第二類是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造、節(jié)能、資源綜合利用、新能源等生態(tài)工業(yè)。從功能上看，綠色經(jīng)濟又可分為綠色技術(shù)、綠色產(chǎn)品、綠色服務(wù)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠化等。需要關(guān)注的是，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠化這一過程能夠極大提升經(jīng)濟體本身的價值創(chuàng)造能力。
綠色金融方面，去年8月，中國人民銀行、財政部等七部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，并對綠色金融的內(nèi)涵及外延做出了界定，這個界定是和全球可持續(xù)發(fā)展的概念高度匹配的，二者之間互相促進、互相發(fā)展。目前，已經(jīng)有很多行之有效的方法在推進綠色金融，比如投融資體制機制方面的建設(shè)、信息基礎(chǔ)設(shè)施方面的建設(shè)、市場平臺的搭建以及一些規(guī)范性措施的實施等，這些都有效地保證了綠色經(jīng)濟、綠色金融在一定程度上能夠真正助力實體經(jīng)濟發(fā)展。
回到剛才的假設(shè)，綠色金融介于實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟之間，它既在虛擬端發(fā)揮作用，同時也在實體端發(fā)揮作用。只要實體端有好的技術(shù)、產(chǎn)品或服務(wù)，綠色金融就一定會及時跟進，這是由金融的特點決定的。金融配置的到位會極大提升實體經(jīng)濟的發(fā)展效率，綠色銀行、綠色債券以及一系列的綠色金融產(chǎn)品都將會對實體經(jīng)濟發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)給予巨大的推動力。
綠色投資的演進
綠色金融下面的一個概念是綠色投資。談到綠色投資，我們會首先想到一些國際性的概念，比如赤道原則。其實，赤道原則是綠色投資領(lǐng)域相對單元化的一個概念，它強調(diào)的是，在項目融資過程中要對所涉及的環(huán)境和社會風(fēng)險做一系列的資源性安排，這些安排將保證投融資活動能夠達到綠色要求。赤道原則、碳排放強度指標(biāo)、歐盟ETS原則等都只是在某個單元領(lǐng)域之內(nèi)創(chuàng)造的機制。
如果我們再向更廣泛的層次延展觀察，會看到現(xiàn)在有ESG投資，即環(huán)境（Environmental）、社會責(zé)任（Social Responsibility）、公司治理(Governance)三者融合在一起呈現(xiàn)的綠色發(fā)展的概念。還會看到社會責(zé)任投資以及最外圍的影響力投資。在影響力投資的過程當(dāng)中有幾種主要的方法：首先是負(fù)面清單，把不能做的事情剔除掉，比如煙草、軍火、化石能源不能做；第二是正面清單，即鼓勵做的事情；第三個層面則要求在更綜合、更全面、更高端的領(lǐng)域通過綠色理念驅(qū)動投資活動的發(fā)展。
綠色投資與經(jīng)濟回報呈高度正相關(guān)
今天我要傳遞的最重要的信息就是圖1的這組數(shù)字。傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，綠色投資一定程度上會損害經(jīng)濟價值，因此綠色投資的主觀能動性不會很強。但大量的實證研究證實，綠色投資不僅會取得很好的社會效益，而且能夠取得很好的經(jīng)濟效益，綠色投資與經(jīng)濟回報呈高度正相關(guān)。
圖1 ESG指標(biāo)與財務(wù)績效的正相關(guān)性
如果大家還不相信上述的實證研究，我們還可以看表2。目前，很多指數(shù)提供者已經(jīng)把低碳作為指數(shù)嵌進投資領(lǐng)域，那么低碳指數(shù)表現(xiàn)和一般指數(shù)表現(xiàn)有什么區(qū)別？在倒數(shù)第二行“年化回報差異”這一欄中可以看得很清楚，年化回報率低碳指數(shù)的表現(xiàn)是超越一般性市場指數(shù)的，這再次證明綠色投資本身是創(chuàng)造經(jīng)濟價值的。
表2 綠色Smart Beta策略
下一步就是系統(tǒng)性的建設(shè)，這其中包括交易平臺的建設(shè)，如碳交易機制、碳交易所；交易機制建設(shè)，如目前我國正在建立層次豐富的環(huán)境權(quán)益交易市場平臺；產(chǎn)品設(shè)計的安排，如股票、債券等等。此外還有很重要的一點，現(xiàn)在國際投資領(lǐng)域?qū)mart Beta比較推崇，Smart Beta是介于被動投資和主動投資之間的一種投資思路，其理論基礎(chǔ)源于因子投資（Factor Investing），有非常清晰和透明的指數(shù)編排標(biāo)準(zhǔn)，同時根據(jù)歷史回測也能幫助投資者獲得超過市場平均回報的更高回報。下一步，Smart Beta一定會將綠色作為重要因子嵌入投資策略，綠色因子將會極大推動綠色投資的發(fā)展。
從馬斯洛的需求金字塔中可以看到，人類社會的發(fā)展就是首先要滿足基本需求，基本需求滿足之后才會想到更高層次的需求。今天，人類在認(rèn)真思考怎樣在基本的經(jīng)濟活動之上讓經(jīng)濟活動變得更綠色，讓我們的經(jīng)濟活動變得更有社會效益，而這是一個遵循需求金字塔規(guī)律的過程，是人類社會發(fā)展到現(xiàn)階段的必然需求。因此，市場上就一定會創(chuàng)造出對應(yīng)的綠色供給和綠色需求。圖2顯示的很清楚，人類的需求會不斷推動供給和需求曲線向右側(cè)和上方移動，最終會形成綠色經(jīng)濟的可持續(xù)平衡。
圖2 綠色金融促進供給改善形成新均衡
最后是幾個結(jié)論性意見。第一，綠色投資本身是創(chuàng)造經(jīng)濟價值的，而非只是簡單地創(chuàng)造社會價值。所以綠色投資是可謀的、有前途的，必須要認(rèn)真研究。
第二，既然要做綠色投資，就一定要把綠色投資的相關(guān)因素進行有效的市場量化，因為沒有量化就沒有辦法投資。比如哪些債券是綠色的，哪些債券是黑色的，哪些債券是灰色的，這些問題現(xiàn)在還很難識別。目前已有指數(shù)商在編制綠色指數(shù)，我認(rèn)為把綠色因子嵌入投資策略只是時間問題。
我國綠色金融的兩個根本性缺陷
目前，在我國綠色金融發(fā)展當(dāng)中存在兩個根本性的缺陷：一是重籌資和融資，輕交易和投資。這與中國間接融資占比過高的融資結(jié)構(gòu)有關(guān)。說起綠色金融，大家就會想給一筆綠色貸款，發(fā)點綠色債券，沒有更多地思考去如何建立起一個綠色交易機制，以及如何促進綠色投資向綠色發(fā)展道路上演進。
第二個缺陷是重風(fēng)險防范和糾錯，輕價值創(chuàng)造。我們總是一發(fā)生環(huán)保事件就罰款斷貸，把金融收死，但很少將注意力放在怎樣通過機制和體制建設(shè)去形成一個綠色發(fā)展的價值創(chuàng)造機制。實際上，只要價值形成了，經(jīng)濟就會自然向綠色發(fā)展的方向推進，這個推進過程一定會遵循人類發(fā)展的總體軌跡。
注：
[1]本文系作者在2017年8月19日舉行的第二屆天津綠色金融論壇“綠色金融助力實體經(jīng)濟發(fā)展”上所做的主題演講，由北方新金融研究院整理，經(jīng)作者審核。
[2]作者系CF40成員,中國投資有限責(zé)任公司副總經(jīng)理。
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