一 “一帶一路”倡議仍獲政策支持
從去年年底開始，中國企業(yè)“走出去”方面的政策就在收緊，但是對“一帶一路”沿線國家的投資卻保持了總體上的平穩(wěn)性。不久前，商務部副部長在新聞發(fā)布會上說道，中國上半年的對外投資更趨于理性，非金融部門對外直接投資下降了43%，但是對“一帶一路”沿線國家的投資降幅只有3.6%，能夠在這種大的政策環(huán)境下保持如此小的降幅是很不容易的。
7月份召開的新聞發(fā)布會上，包括發(fā)改委發(fā)言人、商務部副部長在內的多個有關部門都明確提到，他們將支持企業(yè)投資和經營“一帶一路”建設，即此類對外投資將獲得政策支持。所以，盡管最近兩三年內，外匯形勢波動較大，國家在政策上加強了對企業(yè)“走出去”的規(guī)范，但是國家還是一以貫之地實施“一帶一路”倡議并在政策上給予支持。
二 人民幣國際化將成中國對外投資新動力
到目前為止，中國和沿線國家以人民幣計價結算的空間仍然很大。2016年，中國與“一帶一路”沿線國家的跨境貿易人民幣的實際收付僅占雙邊貿易額的13.9%，遠低于全國平均水平20%。其中，占比超過14%的國家只有7個，發(fā)展空間很大。今后，在中國與“一帶一路”沿線國家經貿往來過程中，中國的努力方向之一將是提高人民幣的作用和地位。
同時，這也將是水到渠成的過程，原因有三。第一，隨著一帶一路倡議的實施，中國和沿線國家的經貿往來更加緊密。在這種關系下，為了節(jié)約匯兌成本，把主要的貨幣作為計價結算的匯率是市場發(fā)展的必然趨勢。第二，未來，中國合意的國際收支結構是貿易順差、資本流出，而對于沿線國家來說，很多國家都處于發(fā)展加轉型的過程中，受到比較強的國際清償能力的約束，外匯儲備不充裕。因此，人民幣的輸出，特別是資本項下的輸出，有利于增強這些國家的國際清償能力。第三，對于中國來說，隨著人民幣計價結算的進一步推進，人民幣國際化程度提高，中國國際地位、國際影響力也都將提高。對于世界來說，人民幣國際化也是有益的，因為它有利于建立穩(wěn)固的、多極化的國際貨幣體系。
三 美元國際化的兩個重要經驗
如何在“一帶一路”倡議實施過程中，推進人民幣國際化？美元國際化的兩個重要經驗值得中國借鑒。
第一個經驗是，戰(zhàn)后初期，美國享有貿易順差和全球最多的黃金儲備，同時，美元也是通行的國際支付貨幣。但是歐洲國家則處于戰(zhàn)后經濟重建時期，多為貿易赤字。在這種情況下，美國發(fā)起馬歇爾計劃，讓西歐國家拿到美國的援助后，將受援資金用于進口美國的產品。美國在貿易順差時，通過資本項下輸出美元，而歐洲國家拿到美元后，進口美國商品，形成一個閉環(huán)。中國未來很長時間內，都將是貿易順差國。從資本項下輸出人民幣、增強其他國家進口中國商品清償能力的自然需求將是值得中國借鑒的經驗。
第二個經驗是，20世紀70年代初，布雷頓森林體系解體，美元和黃金脫鉤，美元的國際本位貨幣地位受到很大沖擊。但是，美國后來找到了解決之道。70年代爆發(fā)兩次石油危機后，石油成為了重要的戰(zhàn)略物資。當時，美國的財長趕往最大的石油輸出國沙特簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，使美元成為石油交易的計價結算貨幣。因此，在布雷頓森林體系解體后，美元在當今國際本位貨幣的地位仍然穩(wěn)固。而中國在這方面則欠缺較多。2009年跨境貿易人民幣結算試點實行后，雖然境外人民幣流通和使用得到了發(fā)展，但是人民幣只是作為結算貨幣，而非計價貨幣。結算貨幣大多出于套利需要，并不真正植根于實體經濟的交易活動。
四 中國推進人民幣國際化的兩個方向
下一步，中國應從以下兩個方面在“一帶一路”倡議實施過程中推進人民幣國際化。
一方面，支持人民幣形式的資本輸出。5月的“一帶一路”峰會上，習總書記提到，中國將加大對一帶一路建設的資金支持，不僅是對絲路資金增資1000億人民幣，還將鼓勵金融機構開展人民幣海外基金業(yè)務，預計規(guī)模達到3000億元人民幣。銀行主要是以債務融資為主，而基金則針對股權投資，3000億規(guī)模的海外基金將推動人民幣股權投資的發(fā)展。同時，國家開發(fā)銀行和進出口銀行分別提供2500億和1300億專項銀行貸款，用于支持一帶一路基礎設施、建設產能、金融合作等。國家頂層設計已經為未來資本項下的人民幣輸出提供了明確的方向。將來，我們需要考慮如何通過貨物貿易項下吸引部分資金回流，尤其針對那些對中國存在貿易逆差的國家。如此，人民幣形式對外投資，境外用于從中國的進口支付，從而形成一個比較好的閉環(huán)。
另一方面，和沿線國家大宗商品交易時用人民幣計價結算。目前，人民幣跨境使用主要用于結算，計價方面還有很大發(fā)展空間?，F(xiàn)在大宗商品的定價權仍然掌握在歐美發(fā)達經濟體手中，短期內很難打破該局面。但是，人民幣仍然有發(fā)展的空間，以石油為例：一是中國和重要石油輸出國的經貿投資往來正在增加，比如中東國家和俄羅斯。二是由于油價長期低迷，中東主要國家謀求經濟發(fā)展多元化，中國的投資具有倡議意義。阿拉伯投資和出口信貸公司發(fā)布的《阿拉伯國家投資環(huán)境報告2017》指出：2016年，中國成為中東地區(qū)最主要的投資者，投資總額達295億美元，占該區(qū)域外國投資的31.9%。在這些國家面臨困難的時候，中國資金成為當?shù)刂匾闹瘟α?。三是中國在中東、俄羅斯設立了人民幣清算行，并和中東國家、俄羅斯分別簽署《貨幣互換協(xié)議》，為未來人民幣用于大宗商品交易的計價奠定了基礎。四是中國的金融市場正在逐步地對外開放，為中東地區(qū)主權財富基金用人民幣投資中國人民幣市場創(chuàng)造了機會。如此，我們可以人民幣支付大宗商品的進口，而大宗商品輸出國可以用獲得的人民幣投資人民幣資產，從而形成另一個閉環(huán)。
五 推行人民幣國際化的七個具體措施
第一，中國可以參考國際平臺的發(fā)展路徑，搭建多層級現(xiàn)貨、期貨市場體系，做好大宗商品交易平臺建設?，F(xiàn)在有8家大宗商品交易市場落地于“上海自貿區(qū)”，它們全部都是國際交易平臺，外國機構可以直接入場交易。建設這些平臺有利于中國爭取相關大宗商品交易的國際定價權，有利于推動人民幣結算與定價。不過，由于路徑依賴，市場已經習慣用美元，因此還需要進行市場培育。
第二，對外工程貿易中，中國可以考慮給予利用人民幣計價的企業(yè)相關激勵。
第三，中國可以開發(fā)一些人民幣對沿線國家貨幣的避險工具。隨著和沿線國家經貿往來的加深，用人民幣作為計價結算貨幣必然面臨人民幣對當?shù)刎泿乓恍┴泿诺某陲L險。同時，大部分沿線國家都是發(fā)展中、新興經濟體，金融市場不發(fā)達，缺少避險工具，存在嚴格的外幣管制。因此，對這些國家的匯率風險管理是一個非?，F(xiàn)實的問題。我們可以借鑒20年前人民幣的經驗，在中國境內開發(fā)和沿線國家一籃子貨幣的ETF產品或者匯率指數(shù)產品，用可預見的經濟成本來管理對當?shù)刎泿诺膮R率風險。這個方案的參與者很多，實需要求也不是那么嚴格，而適度的投機卻能為市場注入流動性。對于有實際交易需求、希望避險套利保值的人來說，他們將能用可預期的經濟成本鎖定風險。按照成熟貨幣的方法、利用利率平價來管理是不可能的。這樣的市場有利于解決中國在推進“一帶一路”倡議過程中，管理好匯率風險。當然，它也面臨一個問題，即這些國家貨幣幣種小、流動性不好，而且大家對這些市場的熟悉程度不高，市場的培育過程將會比較漫長。不過，一旦人民幣外匯交易發(fā)展起來之后，如果中國不做，那么很可能被其他市場搶走這些交易，導致中國喪失這個機會。這和中國的長遠發(fā)展存在密切的關系。
第四，有序開放國內債券市場，推動人民幣的內外循環(huán)。如果中國和中東國家的部分大宗商品交易都以人民幣計價并支付的話，這些國家持有的人民幣必須有出處，從而形成一個閉環(huán)。在這方面，國內金融市場的開放是必要的，具體措施包括債券市場、外匯市場的開放等。
第五，提高開放水平，改善基礎設施、制度環(huán)境。比如，債券市場開放后，外部投資者非常關注的問題包括：操作是否繁瑣？資金進入后，能否便利地退出？中國的法律、會計準則如何適應？弱小的市場主體如何降低對沖成本？利率互換市場流動性差時，應該怎么辦？如何解決境內外的評級體系不一致問題？上述問題都涉及到國內資本市場開放后的配套制度建設。只有相關的配套環(huán)境、配套制度更加健全，市場才會更有吸引力。
第六，推動信用體系的建設，這是新的配套制度建設的一個重要方面。
第七，支持國內的金融機構提高跨境經營的能力。無論是銀行、證券還是保險，都應該借著中國實施“一帶一路”倡議的機會，把相關的業(yè)務和金融服務推進到“一帶一路”沿線國家。當然，這應當基于市場原則，要控制好風險，避免“一窩蜂”地走出去。
總的來說，在“一帶一路”倡議的實施過程中，人民幣國際化應形成兩個閉環(huán)：對中國存在貿易逆差的國家，中國應通過人民幣輸出，形成貿易順差、資本逆差的閉環(huán)。對大宗商品輸出國，中國應從這些國家用人民幣進口大宗商品，形成一個貿易逆差、資本流入的閉環(huán)，從而形成人民幣國際化和“一帶一路”共同推進、穩(wěn)步發(fā)展。
作者管濤系CF40高級研究員。本文系作者在首屆中國金融四十人伊春論壇上所做的主題演講，由中國金融四十人論壇（CF40）秘書處整理，經作者審核，轉載請注明出處。
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