絲綢之路或者說“一帶一路”戰(zhàn)略，其實(shí)在上世紀(jì)90年代初期就已經(jīng)提出來。1996年，北京曾經(jīng)召開過“新亞歐大陸橋區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作國際研討會(huì)”，大會(huì)主席、國務(wù)委員宋健主持了本次研討會(huì)。當(dāng)時(shí)也有一些國外參加者，包括歐盟的代表——歐盟商務(wù)委員會(huì)委員、前英國商務(wù)部部長Leon Brittan。這個(gè)會(huì)議的結(jié)果是可以預(yù)料的，對中國在那時(shí)提出的要發(fā)展亞歐大陸橋的觀點(diǎn)，國外參與者表示懷疑，他們認(rèn)為中國不應(yīng)該采取計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方式，通過基礎(chǔ)設(shè)施投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而必須要按照市場經(jīng)濟(jì)的原則來辦事。同時(shí)，他們對中國的融資能力以及地緣政治方面的問題提出了疑問。當(dāng)時(shí)的“絲綢之路”的起點(diǎn)不是西安，是連云港，終點(diǎn)是阿姆斯特丹，路線與現(xiàn)在的“一帶一路”差不多。
總而言之，這在當(dāng)時(shí)沒有產(chǎn)生很大的影響，理由很簡單——國力不足。當(dāng)時(shí)我國的GDP是7120億美元，外匯儲(chǔ)備是1050億美元，而2015年我們再提出“一帶一路”的時(shí)候，中國的GDP已經(jīng)是10.4萬億美元，外匯儲(chǔ)備是3.33萬億美元，情況大不一樣了。我們的“一帶一路”得到了國際上的廣泛響應(yīng)，特別是英國。1996年，英國對此持消極態(tài)度，但現(xiàn)在英國對絲綢之路、亞歐大陸橋、成立亞投行等倡議，響應(yīng)非常積極。
中國對“一帶一路”的融資貢獻(xiàn)巨大。根據(jù)今年5月“一帶一路”峰會(huì)簽訂的備忘錄估算，我國的投資意向總金額達(dá)2740億美元。
“一帶一路”改善海外投資結(jié)構(gòu)
“一帶一路”倡議的執(zhí)行和未來發(fā)展，對中國改善海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生非常重要的影響。自2015年開始，中國的對外直接投資（ODI）已經(jīng)開始超過外商直接投資（FDI）。幾十年來，中國一直以市場第二大甚至第一大FDI吸引國、引資國而著稱于世，但是從2015年開始，ODI超過了FDI（見圖1）。
圖1 中國海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化
據(jù)美國企業(yè)研究所的統(tǒng)計(jì)，中國對外直接投資的存量在2015年達(dá)到了10458億美元，其中在歐洲933億美元，在美國1473億美元，在西亞1630億美元。據(jù)麥肯錫的統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)據(jù)是11140億美元，我們自己公布的官方數(shù)據(jù)是9382億美元?？偠灾?015年中國海外投資的存量大致是1萬億美元，這是一個(gè)相當(dāng)巨大的數(shù)字。因?yàn)橹袊暮Ｍ赓Y產(chǎn)總共也就5萬億左右，大部分是外匯儲(chǔ)備，然后是其他投資，第三是ODI。
“一帶一路”的發(fā)展對中國海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善作出了重要貢獻(xiàn)。2014年中國海外投資達(dá)137億美元，到2015年上升至189億美元，上升速度非?？臁４媪糠矫?，2014年中國海外投資存量為925億美元，到2015年增加至1114億美元，可見與“一帶一路”相關(guān)的海外投資和存量對中國總投資和中國ODI存量作出了重要貢獻(xiàn)，而且我相信這一貢獻(xiàn)今后會(huì)越來越大。
中國的國際收支結(jié)構(gòu)存在一個(gè)比較嚴(yán)重的問題：中國是一個(gè)凈債權(quán)國，海外資產(chǎn)大概是5萬億美元，海外負(fù)債目前在1.7萬億美元左右，也就是說，中國是個(gè)凈債權(quán)國。
圖2 中國國際收支結(jié)構(gòu)存在問題
如圖2所示，中國的海外凈資產(chǎn)規(guī)模大致是在1.5萬億到2萬億之間波動(dòng)，現(xiàn)在大致是1.7萬億美元。既然中國是凈債權(quán)國，那么投資收益就應(yīng)該是正的。但過去十幾年來，中國在大部分時(shí)間的海外投資收益是負(fù)數(shù)，這是一個(gè)不正常的現(xiàn)象。
之所以如此，與中國的投資結(jié)構(gòu)相關(guān)。我們的海外資產(chǎn)大部分是外匯儲(chǔ)備，而外匯儲(chǔ)備的收益率很低。2008年，世界銀行和國際貨幣基金組織以及美國大使館都做過統(tǒng)計(jì)。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，外國跨國公司在中國FDI的回報(bào)率是22%，而美國在大型企業(yè)家聯(lián)合會(huì)所做的調(diào)研結(jié)果是，美國企業(yè)在中國投資的平均回報(bào)率是33%，與此相對照，中國持有美國國債的回報(bào)率是2%-3%，所以盡管我們是凈債權(quán)國，但是由于海外資產(chǎn)的收益非常低，對外負(fù)債的成本非常高，所以盡管是凈債權(quán)國，還是產(chǎn)生負(fù)的投資收入，這并不是一個(gè)不合乎邏輯的現(xiàn)象。
圖3 中國海外資產(chǎn)-負(fù)債結(jié)構(gòu)的改善
但是現(xiàn)在中國的海外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)開始有了改善。如圖3中左圖所示，中國最重要的海外資產(chǎn)——外匯儲(chǔ)備在2014年6月達(dá)到頂峰，接近4萬億，隨后開始減少，這是一個(gè)重要現(xiàn)象。與此同時(shí)，ODI呈明顯上升之勢。我們可以得出一個(gè)結(jié)論：中國海外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，低收益資產(chǎn)的比重在下降，高收益資產(chǎn)的比重在上升。當(dāng)然這里涉及到數(shù)量問題，但是我要強(qiáng)調(diào)的是，我們需要調(diào)整海外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，也需要調(diào)整海外負(fù)債的結(jié)構(gòu)，比如說FDI。少一些不一定是壞事，F(xiàn)DI的成本非常高。如果能夠借到外債，通過發(fā)債的方式來融資，這不見得是壞事。從圖3可以看到，我們確實(shí)發(fā)生了一些非常好的變化，這種變化跟“一帶一路”的發(fā)展是密切相關(guān)的。
推進(jìn)“一帶一路”過程中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
“一帶一路”推進(jìn)的過程中存在風(fēng)險(xiǎn)，今天單說經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。以巴基斯坦為例，大家都知道巴基斯坦是我國的重要受援國，是“一帶一路”重要的資金接收對手。那么巴基斯坦的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況如何？我們來看幾個(gè)數(shù)據(jù)。
第一，從1961年到2011年，巴基斯坦的平均經(jīng)濟(jì)增長率是3%。2017年財(cái)年結(jié)束后，巴基斯坦經(jīng)濟(jì)增長有了巨大的改善，實(shí)際上從去年開始就已經(jīng)有了巨大的改善。我去過兩次巴基斯坦，上一次去的時(shí)候非?？植?，隨時(shí)都可能有炸彈爆炸，但是這次去的時(shí)候情況已經(jīng)大為改善，經(jīng)濟(jì)增長可能和形勢穩(wěn)定有關(guān)系，目前該國經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到了5.2%，世界銀行預(yù)測2018年財(cái)年巴基斯坦的經(jīng)濟(jì)增長速度可能達(dá)到5.5%，這是一個(gè)重要的數(shù)字。
第二，過去30年來，巴基斯坦人均收入增長速度非常緩慢，只有2%左右，在2005年以后逐年下降，2009年的時(shí)候甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。
第三，1979年-2017年，巴基斯坦年均經(jīng)常項(xiàng)目逆差是5.5億美元，基本上沒有順差。2017年，巴基斯坦經(jīng)常項(xiàng)目逆差是121億美元，達(dá)到14年來最高值。這不奇怪，因?yàn)橐话銇碇v，一國的經(jīng)濟(jì)增長速度提高，經(jīng)常項(xiàng)目逆差就會(huì)增加。2016年，巴基斯坦經(jīng)常項(xiàng)目逆差對GDP的比值是1.7%，不算太高。2017年上升至4%，這就比較高了，如果上升到6%，那可能會(huì)發(fā)生危機(jī)。東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是在該比值達(dá)到6%以上出現(xiàn)的。另外，根據(jù)世界銀行的研究成果，巴基斯坦的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度是在下降的，這一點(diǎn)尤其令人擔(dān)憂。
總的說來，這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)形勢有所改善，但是長期來講還不是太好，再考慮到國內(nèi)階級沖突、民族沖突、宗教沖突、地區(qū)沖突，還有嚴(yán)重的恐怖襲擊活動(dòng)，我們在巴基斯坦的200億美元投資（預(yù)計(jì)總投資將達(dá)460億美元）能否把錢賺回來、把本收回來，是值得我們慎重考慮的。
剛才說的那些數(shù)字令我們比較擔(dān)憂。總之，“一帶一路”確實(shí)是一個(gè)非常重要的舉措，我們應(yīng)該積極推進(jìn)，但是在推進(jìn)“一帶一路”投資的時(shí)候，要非常小心謹(jǐn)慎。
中國存在比較嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象
限制海外投資進(jìn)一步擴(kuò)大，主要有兩方面因素。首先，一個(gè)國家要想在國外進(jìn)行大規(guī)模投資，這個(gè)國家應(yīng)該有相當(dāng)大規(guī)模的經(jīng)常項(xiàng)目順差，然而我們的經(jīng)常項(xiàng)目順差在減少。一些受援國之所以積極地響應(yīng)“一帶一路”，很大程度是看上了我們的外匯儲(chǔ)備，如果我們的外匯儲(chǔ)備下降，他們的積極性可能也會(huì)有所下降。所以現(xiàn)在國家領(lǐng)導(dǎo)人對外匯儲(chǔ)備非常關(guān)注。
第二，我們應(yīng)該承認(rèn)，在過去幾年里，中國存在比較嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象，我覺得這是一個(gè)比較嚴(yán)重的問題。
為什么這么說？第一個(gè)跡象是，在國際收支中，誤差與遺漏項(xiàng)太大。從2011年第一季度到2016年第三季度，我們的誤差與遺漏項(xiàng)的累計(jì)額達(dá)6200億美元，這其中肯定存在很多跟資本外逃沒有關(guān)系的因素，但是反過來說，誤差與遺漏項(xiàng)如此之大，也正反映了資本外逃現(xiàn)象的嚴(yán)重。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把誤差與遺漏作為資本外逃的代表變量之一，從1970年代起大家一直用這個(gè)指標(biāo)研究一國的資本外逃問題。
第二個(gè)跡象是，累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差對海外凈資產(chǎn)缺口過大。我們的凈資產(chǎn)基本上是水平位，之后是略低的。問題是我們在過去7年中，一直在輸出資本，存在大量的經(jīng)常項(xiàng)目順差。因此我們的凈資產(chǎn)應(yīng)該在上升，然而其不但沒有上升，反而有所下降，這個(gè)缺口大約在1.3萬億美元。
我認(rèn)為，除了統(tǒng)計(jì)問題，這其中肯定有資本外逃問題，所以在推進(jìn)“一帶一路”這項(xiàng)事業(yè)的時(shí)候，我們要防止和注意資本外逃問題?，F(xiàn)在很多企業(yè)無論其在海外投資的最終目的是什么，都要跟“一帶一路”掛上鉤，因?yàn)檫@樣更容易得到銀行和政府部門的支持，但是我覺得很多必要的商業(yè)原則還要繼續(xù)堅(jiān)持。
（作者余永定系CF40學(xué)術(shù)顧問，中國社科院學(xué)部委員。本文系作者在首屆中國金融四十人伊春論壇上的演講內(nèi)容，首發(fā)于中國金融四十人論壇微信公眾號，轉(zhuǎn)載請注明出處。）
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