提要：
1、去年四季度以來(lái)，銀行間市場(chǎng)利率系統(tǒng)性抬升，廣義貨幣M2增速也單邊下行至歷史低位的個(gè)位數(shù)。盡管如此，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)?ldquo;韌性”。 如何理解上述貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的背離？即期貨幣的變化又將如何影響未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)？這些都是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，單一的貨幣數(shù)量已難以準(zhǔn)確刻畫實(shí)際融資條件的松緊，但利率市場(chǎng)化又無(wú)法一蹴而就，利率價(jià)格尚未在資金配置中充分發(fā)揮作用。因此，同時(shí)考慮量與價(jià)的波動(dòng)成為衡量當(dāng)前貨幣松與緊的現(xiàn)實(shí)選擇。此外，匯率也是不可或缺的重要方面。
3、近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出來(lái)的韌性及所謂的“新周期”與貨幣條件整體上的寬松不無(wú)關(guān)系。盡管過去一段時(shí)間名義利率有所抬升，但實(shí)際利率仍處于為負(fù)的歷史低位。各種貨幣數(shù)量指標(biāo)（M2、M2+、社融+地方債等）雖已掉頭向下，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后制約效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)。此外，過去長(zhǎng)達(dá)一年半的人民幣匯率貶值對(duì)出口的拉動(dòng)作用仍在持續(xù)。
4、展望下半年，隨著實(shí)際利率的不斷抬升、貨幣增速趨緩的滯后效應(yīng)逐步體現(xiàn)，再加之人民幣匯率由貶趨升，整個(gè)貨幣融資條件將不再繼續(xù)寬松，貨幣政策由此逐步走出后金融危機(jī)時(shí)代而回歸常態(tài)。這勢(shì)必引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步穩(wěn)中趨緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)整體無(wú)憂，客觀上將更有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
報(bào)告全文： 貨幣觀經(jīng)濟(jì)
（作者伍戈系CF40特邀研究員、華融證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總經(jīng)理助理。本文為作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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