我今天所講的不是系統(tǒng)的關(guān)于開發(fā)性金融的做法和案例，而是把看到的實(shí)際問題及一些思考，提出來和大家交流。
開發(fā)性金融是采用市場化手段實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略
首先，我想先簡要回答一下什么是“開發(fā)性金融”。開發(fā)性金融一直在發(fā)展當(dāng)中，其最主要的內(nèi)容也在不斷的思考和提煉中?；蛟S我們可以這樣表述：開發(fā)性金融是為實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略而發(fā)展出來的一系列金融方法，其基本特征區(qū)別于財(cái)政性的撥款、減讓性融資支持，是完全用市場的方法來實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略。
開發(fā)性金融可以分成兩類。第一類是運(yùn)用現(xiàn)成的市場去實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略，這比較接近于商業(yè)金融。但商業(yè)金融往往是運(yùn)用市場獲取最大利益，國家戰(zhàn)略在其中的地位和角色不夠清晰。在當(dāng)前的國情下，我呼吁商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，也要用市場化方式實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略，不要去做那些亂象叢生、沒有理性的投資業(yè)務(wù)，而要圍繞國家戰(zhàn)略，去做一些有實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略增磚添瓦的的項(xiàng)目。第二類比較難，是沒有市場，卻仍然要用金融方法實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略。開發(fā)性金融的資金來源是國家信用證券化得來的，通過國家信用的市場化得來的資金，必然要用市場化的方式來運(yùn)用，否則是難以生存下去的。
所以，開發(fā)性金融面對的將是一個(gè)創(chuàng)造市場的過程，不創(chuàng)造市場，資金運(yùn)用就會(huì)出現(xiàn)問題，就會(huì)出現(xiàn)大額不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，甚至出現(xiàn)金融危機(jī)。這和很多人的觀點(diǎn)相差甚遠(yuǎn)。有人一直認(rèn)為市場是天上掉下來的餡餅，即使中國掉不下來，美國的餡餅已經(jīng)掉下來很多了，那么我們直接用美國的市場、美國的方式就可以去做，這是不全面的。中國的餡餅沒掉下來，需要靠我們自己去辛勤耕耘，去創(chuàng)造市場，創(chuàng)造一個(gè)為我所用的高效運(yùn)行模式。世上沒有天上掉餡餅的好事，一分耕耘一分收獲。在推進(jìn)開發(fā)性金融過程當(dāng)中，只想摘桃子不想種地是一種天真的幻想，也是一種思想懶惰，是對現(xiàn)實(shí)視而不見的想當(dāng)然的看法，往往是沒有結(jié)果的。不種地就長不出桃子，當(dāng)想去摘桃子的時(shí)候卻沒有桃子，最后這件事也就做不成。
應(yīng)給符合國家安全戰(zhàn)略的企業(yè)融資支持
企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系反映了企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)的能力，是企業(yè)在市場經(jīng)營當(dāng)中一個(gè)最重要和基本的描述。我們看一個(gè)企業(yè)，先看其賺不賺錢、是否虧損、盈利多少等等，這是很自然的。但是也要看到，在全球化的今天和在國家戰(zhàn)略框架下，財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可能并不是評價(jià)一個(gè)產(chǎn)業(yè)重要性的唯一指標(biāo)體系。當(dāng)然，這個(gè)體系很重要，決定著企業(yè)今后發(fā)展的走向，但是在財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，還有其他一些重要的指標(biāo)。
有一類企業(yè)或行業(yè)、部門，是具有國家安全重要性的。這些企業(yè)、行業(yè)，在自身原因和外部因素的共同作用下，不一定有好的財(cái)務(wù)業(yè)績。金融機(jī)構(gòu)把企業(yè)財(cái)報(bào)看作唯一判斷是非和決定對錯(cuò)的指標(biāo)體系，我認(rèn)為不一定全面。國家有一些基礎(chǔ)的工業(yè)企業(yè)盈利能力不夠強(qiáng)，這是不是產(chǎn)能過剩？是否有問題？再比如農(nóng)業(yè)、水利等其他重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)，也都沒有很好的財(cái)務(wù)指標(biāo)。
這就產(chǎn)生了一個(gè)矛盾。如果按照企業(yè)報(bào)表來說，這些都是瀕臨破產(chǎn)，或者已經(jīng)資不抵債、應(yīng)該破產(chǎn)的企業(yè)。但是從國家安全、國家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)來說，一旦遇到重大的國際形勢變化，例如經(jīng)濟(jì)制裁、地緣沖突等，這些企業(yè)的重要性就顯現(xiàn)出來了。所以，這些企業(yè)、行業(yè)的重要性不是完全表現(xiàn)于一年一度或者一季一度的財(cái)務(wù)業(yè)績上，而是表現(xiàn)在十年一次、或者數(shù)十年一次的經(jīng)濟(jì)周期性變化、國際形勢變化或地緣沖突之時(shí)。
因此，對于這些企業(yè)，除了看財(cái)務(wù)報(bào)表之外，應(yīng)該還有一個(gè)國家安全信用指標(biāo)體系。在國家遇到百年不遇或幾十年不遇的重大變化時(shí)，這些工業(yè)要開足馬力，應(yīng)對復(fù)雜的國內(nèi)外形勢和戰(zhàn)爭需要。這一指標(biāo)應(yīng)和企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有一定的相互關(guān)系。我們應(yīng)該在和平時(shí)期就把國家安全信用指標(biāo)體系按照各個(gè)行業(yè)的重要性提出來，由幾方面共同反復(fù)推敲，確定后向全社會(huì)提出。
對于國家安全重要性企業(yè)及其相應(yīng)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)采用一套國家安全信用評級制度。這一評級制度可以包含若干等級，但是再低的等級也還在國家安全信用等級之中，在維護(hù)國家安全時(shí)，要對其優(yōu)先保證、優(yōu)先融資、優(yōu)先支持。此外，國家安全信用評級應(yīng)該被列在財(cái)務(wù)評級之上，因?yàn)闈M足這一評級的企業(yè)是國家安全利益的載體和基礎(chǔ)，應(yīng)該首先得到融資。我認(rèn)為，國家安全信用評級制度應(yīng)以立法形式確立并成為一種國家制度。這種制度應(yīng)當(dāng)成為國家信用體系的組成部分，與傳統(tǒng)的社會(huì)信用體系相互銜接，并應(yīng)占有更重要的地位、發(fā)揮更重要的作用。
符合國家安全信用評級的企業(yè)和產(chǎn)品應(yīng)該首先得到融資。按照已有分類，政策性機(jī)構(gòu)和開發(fā)性機(jī)構(gòu)是滿足評級的融資者，廣義而言，所有達(dá)到一定規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)都適用這一評級。對于符合國家安全信用評級的金融機(jī)構(gòu)，不能完全按照財(cái)務(wù)指標(biāo)決定其融資水平，而應(yīng)該在法律和制度上明確要求，保證其優(yōu)先得到融資。符合評級的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資是履行國家義務(wù)，是執(zhí)行國家制度和法律規(guī)定，而不融資者則是違反國家法律、相關(guān)制度，應(yīng)得到懲罰，包括領(lǐng)導(dǎo)任職資格重新審定以及企業(yè)罰款等。換言之，由于國家安全信用等級之高，企業(yè)由根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表決定融資，變?yōu)榱烁鶕?jù)法律和制度進(jìn)行融資。這樣變化后，我國的金融體系更為完整，對實(shí)體融資，特別是對涉及到國家基礎(chǔ)工業(yè)、國家安全領(lǐng)域的融資，承擔(dān)起了法律責(zé)任。
基礎(chǔ)性部分具體指什么？基礎(chǔ)性部分是指類似基礎(chǔ)設(shè)施的一種基礎(chǔ)性經(jīng)濟(jì)部分和產(chǎn)品，例如數(shù)額大、利潤低、持續(xù)時(shí)間長的科研支出。既然其具有如此特征，就應(yīng)該由財(cái)政融資支持。長期以來，我國就是用財(cái)政融資來支持這部分盈利能力差的基礎(chǔ)性經(jīng)濟(jì)組成部分的，特別是科研部分和一些基礎(chǔ)性產(chǎn)品，這在今后還會(huì)繼續(xù)。但是，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長，在有限的財(cái)政能力遇到困難后，我們往往會(huì)對其進(jìn)行調(diào)整和縮減，出現(xiàn)拆東墻補(bǔ)西墻的情況，使得項(xiàng)目難以持續(xù)下去。所以，我們可以從融資的角度把其視為高股權(quán)融資以及低債務(wù)注入，而不是從財(cái)政的角度出發(fā)，將其完全推出。比如，股債比可以是5：5，甚至是6：4、7：3，這是大家在實(shí)踐中都很生疏的情況。在很大程度上，5：5的股債比將債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)迅速減少，6：4和7：3的股債比的債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)更小。但是，存在這樣一類企業(yè)，我不去講它是財(cái)政的還是金融的，而是僅從其股債權(quán)比來看。目前，我們的國家發(fā)展需要滿足基礎(chǔ)性和研發(fā)性產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品的融資需求，而不是簡單的以債融資。
現(xiàn)在對于政策性金融、財(cái)政性資助這部分融資的描述和表述都是不夠準(zhǔn)確的，欠缺專業(yè)化。如果我們不看資金從哪兒來，只看融資比例的話，把市場推給政策性金融，就等于推給了政府。
過去，我們把商業(yè)性金融和政策性金融、開發(fā)性金融相分離開來。政策性金融和開發(fā)性金融，當(dāng)時(shí)的說法是讓專業(yè)銀行能夠順利股改上市轉(zhuǎn)成商業(yè)銀行，政策性銀行和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)也是經(jīng)過一番努力才走到今天這一步，取得今天這樣的成果。用這樣的方式方法做，現(xiàn)在看來也是力度有限，效果有限，不完全符合我們國家現(xiàn)代發(fā)展的需要。因?yàn)樯虡I(yè)性金融，一切都是看財(cái)報(bào)，完全沒有考慮國家安全的因素，這使得界限分得太清，使相當(dāng)一批國民經(jīng)濟(jì)、科研發(fā)展、國防工業(yè)融資非常困難。政策性金融、開發(fā)性金融的專業(yè)能力、支持水平達(dá)不到需求，使得我們國家不能完全實(shí)現(xiàn)全面小康、工業(yè)現(xiàn)代化和民族復(fù)興。
準(zhǔn)確的表述是，對于這一類高股權(quán)、低債權(quán)、長期限、低回報(bào)、低利率的企業(yè)，項(xiàng)目最終成功才能獲得集中大額的回報(bào)。在三年、五年的時(shí)間當(dāng)中，可能獲得的回報(bào)是很少的，而三年五年可能是大量金融機(jī)構(gòu)能承受的最大時(shí)限，七年八年就很少了，十年以后再獲得集中回報(bào)基本上是很難做到的。因此集中、大額、長期的融資需求不能均攤在時(shí)間當(dāng)中，按年按月還本付息，只能是最后成功之后給予大批量回報(bào)或者和別的產(chǎn)品搭配，比如一些高新技術(shù)轉(zhuǎn)化成民用技術(shù)，使這些項(xiàng)目得以回報(bào)。這從金融的角度來看，也是合理的，要把這類問題加以考慮，提出解決辦法。
合理確定融資的股債比
到目前為止，股權(quán)和債權(quán)比是一個(gè)沒有充分挖掘的領(lǐng)域。中國經(jīng)濟(jì)是一個(gè)債權(quán)經(jīng)濟(jì)，股權(quán)短缺，我在十幾年前就認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。但是股權(quán)的來源，都是認(rèn)為企業(yè)盈利、財(cái)政撥款、資本市場，始終沒有一個(gè)好的來源。像中國這樣股權(quán)靠債權(quán)運(yùn)轉(zhuǎn)，動(dòng)不動(dòng)就是高杠桿率，即使是股權(quán)，也是名股實(shí)債，這個(gè)問題值得深入挖掘研究。
我做一個(gè)簡單的比較分析。1：9的股債比，實(shí)際上就是高債務(wù)，沒有短期回報(bào)的現(xiàn)金流來源，一個(gè)企業(yè)如果股債比是1：9，金融機(jī)構(gòu)是不會(huì)向其貸款的。但是，也并非所有這樣的企業(yè)都沒有短期回報(bào)的現(xiàn)金流來源。這種比例也是現(xiàn)實(shí)當(dāng)中存在的，適用于一類現(xiàn)金流充足的大行業(yè)，比如上世紀(jì)八十年代后期到2000年左右的電力行業(yè)。電力行業(yè)甚至可以做到0：10的股債比，即全部是債權(quán)，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流特別充足，當(dāng)時(shí)電力供應(yīng)短缺，只要有電就能收錢。原來開行利用債務(wù)形式的軟貸款，加上商業(yè)貸款的硬貸款，建成了這些電廠，一直運(yùn)行良好，也都能還本付息。因此，1：9或者0：10的股債比可能存在于一類高現(xiàn)金流的企業(yè)。再看2：8和3：7的股債比，是大量工業(yè)服務(wù)業(yè)常用的股債比，也是形成全球共識(shí)的一種黃金比，債務(wù)為主的融資是廣泛被接受和使用的。在這一股債比下做成的項(xiàng)目，估計(jì)占到70%-80%以上。4：6的股債比被認(rèn)為是高股比，可以覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)方風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。5：5的比較少見，只要股權(quán)不是通過杠桿取得的，整體風(fēng)險(xiǎn)就不大。
我們國家現(xiàn)在很多都是形式主義化，股權(quán)實(shí)際上也是高杠桿，債權(quán)披上股權(quán)的外衣，實(shí)際上并不是真正的股權(quán)。6：4，可以認(rèn)為債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)被股權(quán)更多覆蓋。7：3和8：2、9：1，都可以認(rèn)為是債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)基本被股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋，銀行自身不承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)，這樣的實(shí)踐比較少，只是過去財(cái)政對科研、軍工以及重大國家設(shè)備、試驗(yàn)設(shè)備等的一種補(bǔ)助性融資，債權(quán)就是一個(gè)填縫性質(zhì)的融資方式，不做不行，做也是相當(dāng)于陪襯。我認(rèn)為，這些問題都要從頭反思，在股債比上讓企業(yè)融資方式逐步趨于合理，覆蓋國家發(fā)展需要的各種不同的情景。
從國家戰(zhàn)略角度重新界定僵尸企業(yè)
僵尸企業(yè)是指資不抵債、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)嚴(yán)重惡化的企業(yè)。但是從前面來說，有的企業(yè)并不是只有財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，它還有廣泛的基礎(chǔ)，比如產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、國家基礎(chǔ)、國家戰(zhàn)略標(biāo)準(zhǔn)，所以要從更高的角度來看，把國家安全信用標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)財(cái)務(wù)信用標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合起來。在遇到矛盾的時(shí)候，首先要看國家戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)要服務(wù)于國家戰(zhàn)略。
因此，我們既要認(rèn)識(shí)到，僵尸企業(yè)在對國家戰(zhàn)略發(fā)展作用有限和純市場化的領(lǐng)域中，是正面的概念，但是在國家利益面前是有不同含義的。所以大家對于無關(guān)國家戰(zhàn)略的企業(yè)，財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)該是市場出清的標(biāo)準(zhǔn)，但是國家戰(zhàn)略不能市場出清。對于執(zhí)行國家戰(zhàn)略的企業(yè)和產(chǎn)品，要?jiǎng)佑秘?cái)力來鞏固和加強(qiáng)發(fā)展，幫助其改善經(jīng)營，提高整體能力。
企業(yè)的重要性，在金融機(jī)構(gòu)層面叫做系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。2008年國際金融危機(jī)之后，美國監(jiān)管當(dāng)局（主要是財(cái)政部）對是否救助雷曼兄弟公司，想在初期打破市場慣例，結(jié)果反而引起美國市場的恐慌，連帶引起全球市場大動(dòng)蕩。自此之后，監(jiān)管部門就開始研究，提出系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的概念，這是一個(gè)對大而能倒的政策調(diào)整和改進(jìn)，凡是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，就應(yīng)該實(shí)行更嚴(yán)厲的監(jiān)管和更精細(xì)的經(jīng)營，使其避免出現(xiàn)影響系統(tǒng)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。換句話說，從讓大企業(yè)倒閉、市場出清，轉(zhuǎn)成采取預(yù)防性的管理，從而避免發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，影響全局的穩(wěn)定發(fā)展。
我認(rèn)為，在企業(yè)當(dāng)中也有這種系統(tǒng)重要性的企業(yè)。這種企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)不同，金融機(jī)構(gòu)大而不能倒的標(biāo)準(zhǔn)很清楚。系統(tǒng)重要性企業(yè)或者是產(chǎn)品如何界定？這取決于不同行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、研發(fā)能力等方面，各行各業(yè)有不同的標(biāo)準(zhǔn)。反過來說，如果技術(shù)和產(chǎn)品在國家安全當(dāng)中是不可取代和沒有競爭性的，那么似乎可以把它看作系統(tǒng)重要性的企業(yè)或者產(chǎn)品，應(yīng)該對其穩(wěn)定性和可持續(xù)性予以格外關(guān)注，不是放手讓它浪費(fèi)國家的金融財(cái)富和企業(yè)經(jīng)營的資金，而是對它實(shí)行更嚴(yán)格的監(jiān)督、管理，不要由于其自身經(jīng)營問題影響到國家安全和系統(tǒng)性穩(wěn)定。
發(fā)展穩(wěn)固合作關(guān)系 通過“一帶一路”實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長
第一，“一帶一路”建設(shè)首先有賴于外交、政治、軍事等多方面的穩(wěn)定，然后依靠經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如果沒有上述穩(wěn)定條件的保障，單純的經(jīng)濟(jì)關(guān)系很容易被破壞，就會(huì)導(dǎo)致前功盡棄。“一帶一路”中的合作伙伴關(guān)系可被分為三種不同類型：第一類，已經(jīng)在政治上與我國形成穩(wěn)固的合作伙伴關(guān)系；第二類，目前還沒有形成穩(wěn)固的合作伙伴關(guān)系，但雙方關(guān)系處于變動(dòng)當(dāng)中，有可能在將來形成穩(wěn)固的合作伙伴關(guān)系；第三類，存在對立關(guān)系。對于處于三種不同關(guān)系的國家和地區(qū)，我們要鞏固和發(fā)展已有的穩(wěn)固合作關(guān)系，力促目前不穩(wěn)固但有可能變?yōu)榉€(wěn)固的關(guān)系進(jìn)一步發(fā)展成為穩(wěn)固關(guān)系，同時(shí)化解對立關(guān)系。實(shí)際上，在“一帶一路”的建設(shè)過程中，我國也并沒有想去打擊或制裁對手，打擊對手也無法得到良好效果。
第二，已經(jīng)與我國形成穩(wěn)固關(guān)系的國家，應(yīng)該成為“一帶一路”建設(shè)的骨架支柱和框架基礎(chǔ)；對于處于變動(dòng)當(dāng)中、有可能發(fā)展成為穩(wěn)固關(guān)系的國家和地區(qū)，我國應(yīng)采取多種有效方法努力爭取，不斷促進(jìn)雙方關(guān)系向穩(wěn)固、友好的合作關(guān)系發(fā)展；對于處于對立關(guān)系的國家或地區(qū)，我國應(yīng)設(shè)法軟化或凍結(jié)現(xiàn)有的對立關(guān)系，不能使其更加惡化，然后逐步溶化對立態(tài)度，力保其不成為發(fā)展阻力，以避免矛盾激化。在此過程中，我們應(yīng)堅(jiān)守國家核心利益的底線，不能越過底線。
第三，目前我國財(cái)力有限，在對外融資方面要精打細(xì)算。另外，我國應(yīng)嘗試多種方法來設(shè)計(jì)和推動(dòng)人民幣的國際應(yīng)用，通過人民幣來建設(shè)海外項(xiàng)目，使人民幣能夠在未來向中國的債券市場匯入，從而建立良性的大循環(huán)而非惡性、套匯、投機(jī)的小循環(huán)，我們不能讓人民幣枯萎。
第四，我們要通過“一帶一路”戰(zhàn)略來保證我國關(guān)鍵性大宗商品的來源和供應(yīng)鏈，要讓石油、天然氣等大宗商品的不確定性逐步穩(wěn)定，并逐步掌握其定價(jià)權(quán)。我們應(yīng)對這一問題高度重視，并將其置于“一帶一路”戰(zhàn)略中的關(guān)鍵位置。我們要建立全球供應(yīng)鏈，使其成為未來我國全球穩(wěn)定可持續(xù)增長的重要支撐，以確保我國基礎(chǔ)能源來源的安全可靠。想要實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，就要首先更好更快地實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。
作者陳元系CF40常務(wù)理事會(huì)主席，全國政協(xié)副主席。本文系作者在首屆中國金融四十人伊春論壇主論壇上所做的主題演講，由中國金融四十人論壇（CF40）秘書處整理，經(jīng)作者審核，轉(zhuǎn)載請注明出處。
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