從國際范圍內(nèi)考察影子銀行的起源及其特征
從國際范圍內(nèi)來看，美國次貸危機的爆發(fā)引發(fā)國際金融界對于影子銀行的關(guān)注，而“影子銀行”的概念產(chǎn)生于2007年美聯(lián)儲的年度會議上。影子銀行系統(tǒng)( The Shadow Banking System)的概念由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出并被廣泛采用，又稱為平行銀行系統(tǒng)(The Parallel Banking System)，在美國當(dāng)時的金融環(huán)境下，影子銀行主要包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)等非銀行金融機構(gòu)。這些機構(gòu)通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的金融機構(gòu)。在帶來金融市場繁榮的同時，影子銀行的快速發(fā)展和高杠桿操作給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性，并成為2008年美國次貸危機以及全球金融危機的主要推手。
2011年4月金融穩(wěn)定理事會對“影子銀行”作了嚴(yán)格的界定。影子銀行是游離于銀行的監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利的信用中介體系。在中國，影子銀行在不同的階段往往表現(xiàn)為不同的產(chǎn)品形式，初期可能包括一些商業(yè)銀行與非銀行金融機構(gòu)的合作產(chǎn)品，近期則演變?yōu)橐恍┛鐚I(yè)領(lǐng)域進行鑲嵌加杠桿等的產(chǎn)品。根據(jù)國際評級機構(gòu)穆迪發(fā)布報告，中國2016年影子銀行資產(chǎn)達人民幣64.5萬億元，同比增長21%，當(dāng)然，穆迪統(tǒng)計的影子銀行的口徑與通常監(jiān)管機構(gòu)的口徑有所差異。
從趨勢看，一些用于加杠桿的影子銀行產(chǎn)品雖然在去杠桿化的過程中持續(xù)萎縮，然而，作為金融市場上的重要一環(huán)，影子銀行系統(tǒng)并不會就此消亡。未來，對影子銀行系統(tǒng)的信息披露和適度的資本要求將是金融監(jiān)管改進的重要內(nèi)容。
影子銀行雖然是非銀行機構(gòu)，但是又確實在發(fā)揮著事實上的銀行功能。在美國的市場環(huán)境下，它們?yōu)榇渭壻J款者和市場富余資金搭建了橋梁，成為次級貸款者融資的主要中間媒介。影子銀行通過在金融市場發(fā)行各種復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，大規(guī)模地擴張其負債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關(guān)系的影子銀行系統(tǒng)。
從美國市場觀察，影子銀行的基本特點可以歸納為以下三個。其一，交易模式采用批發(fā)形式，有別于商業(yè)銀行的零售模式。其二， 進行不透明的場外交易。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復(fù)雜，而且鮮有公開的、可以披露的信息。這些金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，信息披露制度很不完善。其三，杠桿率非常高。由于沒有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財務(wù)杠桿舉債經(jīng)營。影子銀行的發(fā)展壯大，使得全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，同時也在最后貸款人的保護傘之外，累積了相當(dāng)大的金融風(fēng)險。
影子銀行如何帶來潛在風(fēng)險：以美國次貸危機為例
從美國次貸危機演變的趨勢看，影子銀行進行大規(guī)模的次級貸款發(fā)放和融資，扮演了類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的角色。由于影子銀行并沒有像商業(yè)銀行一樣受到充分的監(jiān)管來保證金融安全，其中隱藏著巨大的風(fēng)險。
首先，影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復(fù)雜，這些金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，信息披露很不充分，使得包括對手風(fēng)險在內(nèi)的一系列風(fēng)險都未被監(jiān)管機關(guān)以及金融市場的參與者所認(rèn)識和警覺。
其次，影子銀行沒有像商業(yè)銀行那樣受到資本充足率的限制和存款準(zhǔn)備金制度的約束。由于沒有資本充足率要求，影子銀行的自有資金一般非常小，但業(yè)務(wù)規(guī)模卻非常大，其潛在的信用擴張倍數(shù)達到幾十倍。
再次，影子銀行不受存款保險制度的保護。比如當(dāng)傳統(tǒng)商業(yè)銀行出現(xiàn)倒閉風(fēng)險時，美國的存款保險制度可以有效地減緩存款人的恐慌，防止商業(yè)銀行發(fā)生擠兌。而影子銀行卻沒有存款保險制度的保護。在房價上升時期，面對次級債券較高的回報率，投資者趨之若鶩，影子銀行也極力擴張業(yè)務(wù)。當(dāng)房價下滑時，次級貸款違約率由于主動或被動的原因大幅上升，投資者大量拋售次級債券及其衍生品，影子銀行遭到擠兌，進而引發(fā)市場恐慌。
中國影子銀行發(fā)展：不同市場環(huán)境下的不同機理與特征
從中國目前的金融市場來看，影子銀行產(chǎn)品的發(fā)展與美國次貸危機中的影子銀行相比，有不同的機理與特征，但是總體上看，缺乏透明度、成為加杠桿的載體、以及從事監(jiān)管套利和資金套利等，則是中國的影子銀行與美國的影子銀行共同存在的一些特征。
目前來看中國影子銀行的發(fā)展的特點有：
1、影子銀行產(chǎn)品往往跨越不同的金融細分領(lǐng)域，使得現(xiàn)有的以機構(gòu)監(jiān)管為基礎(chǔ)的監(jiān)管體制難以對影子銀行產(chǎn)品進行穿透式的監(jiān)管。目前，中國的監(jiān)管體制基本是以機構(gòu)監(jiān)管為基礎(chǔ)，實行的是分業(yè)監(jiān)管模式，但隨著大資管的快速發(fā)展，影子銀行產(chǎn)品更多的是橫跨多個金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
2、通過影子銀行產(chǎn)品實現(xiàn)監(jiān)管套利。從正規(guī)金融機構(gòu)角度來看，在存款準(zhǔn)備金、貸款規(guī)?？刂?、存貸比要求、資本充足率等監(jiān)管要求還存在的條件下，銀行往往有將資金轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負債表的內(nèi)在動力，從而形成向影子銀行體系的資金供給。而在金融市場分割、市場發(fā)展不平衡、融資渠道單一、金融工具相對匱乏等條件下，影子銀行體系客觀上填補了正規(guī)金融的空白，同時也通過特定的影子銀行產(chǎn)品創(chuàng)新，突破了金融監(jiān)管的約束，進而積聚金融結(jié)構(gòu)不平衡的風(fēng)險。
3、中國的影子銀行在不同時期往往表現(xiàn)為不同的金融產(chǎn)品形式，而2015年以來主要表現(xiàn)為同業(yè)存單、委外等業(yè)務(wù)形式突破監(jiān)管約束，并實現(xiàn)加杠桿等目標(biāo)。2013年12月中國人民銀行公布并實施《同業(yè)存單管理暫行辦法》，該辦法既規(guī)范了同業(yè)存單業(yè)務(wù)，同時也拓展了存款類金融機構(gòu)的融資渠道。同業(yè)存單業(yè)務(wù)規(guī)避了銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策約束，為銀行利用同業(yè)資金規(guī)避監(jiān)管提供了契機。相應(yīng)的業(yè)務(wù)模式主要有同業(yè)存單質(zhì)押、受益權(quán)T+D模式以及同業(yè)存單嵌套同業(yè)理財委外投資模式。2015年以來，通過同業(yè)存單和委外業(yè)務(wù)加杠桿的規(guī)模迅速上升，特別是一些中小金融機構(gòu)，將此視為突破分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)限制、以及貸款規(guī)模約束、資本金約束等的重要渠道。
借鑒影子銀行監(jiān)管的國際經(jīng)驗
金融危機爆發(fā)后，歐美各國開始考慮將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管。2009年3月18日，英國金融服務(wù)局(FSA)發(fā)布報告，計劃改革英國現(xiàn)有金融監(jiān)管體系，其中明確提出要加強對對沖基金等影子銀行的監(jiān)管。報告表明，F(xiàn)SA 可能直接監(jiān)管抵押貸款和信貸衍生品等金融產(chǎn)品，而不僅僅是監(jiān)管相關(guān)金融企業(yè)。FSA正在考慮按照地產(chǎn)價值的一定比例直接限制客戶可借入的抵押貸款數(shù)額。報告呼吁限制信貸衍生品市場并確保投資者了解這些市場的運作情況。報告還建議對信用違約掉期市場的大部分交易進行集中清算，以提高市場透明度，降低交易對手風(fēng)險的不確定性。另外，英國對影子銀行體系進行監(jiān)管主要代表性法案和指令有《特納報告》《交易行為的審慎制度》以及《衍生產(chǎn)品場外交易市場改革方案》等等。
美國政府于2009年3月26日公布的《金融體系全面改革方案》，也旨在對諸如對沖基金之類的影子銀行實行更嚴(yán)格的監(jiān)管。根據(jù)這一方案，超過一定規(guī)模的對沖基金及其他私募基金都必須在美國證券交易委員會（SEC）注冊登記，并向監(jiān)管機構(gòu)披露更多有關(guān)其資產(chǎn)和杠桿使用的信息。方案強調(diào)要建立針對諸如CDS等場外衍生品市場的全面監(jiān)管、保護和披露框架。同時，為了減少交易對手風(fēng)險，所有標(biāo)準(zhǔn)化場外交易合同必須經(jīng)由一個中心機構(gòu)處理，并鼓勵市場參與者更多地使用交易所交易工具。2010年7月美國政府頒布了《多德—弗蘭克法案》，該法案允許美國金融監(jiān)管機構(gòu)可以不執(zhí)行原有的短視的、按照不同許可條件進行監(jiān)管的慣例，按照“誰是金融中介功能的最終實施者”這一思路對影子銀行體系進行管控。
中國影子銀行強監(jiān)管：正在進行時
從政策發(fā)展趨勢看，強化對影子銀行的監(jiān)管，促進金融體系去杠桿，將是下一階段影響金融市場的一個重要政策趨勢。針對中國影子銀行的發(fā)展脈絡(luò)，借鑒歐美對影子銀行強化監(jiān)管的經(jīng)驗，可以考慮從如下幾個方面著手：
首先，加強分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)，從統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品框架著手，強化影子銀行產(chǎn)品的穿透式監(jiān)管。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的差異、監(jiān)管帶來的合規(guī)成本過高是影子銀行進行監(jiān)管套利的原動力。在目前中國分業(yè)監(jiān)管的格局下，不同監(jiān)管部門對監(jiān)管范圍內(nèi)的機構(gòu)和業(yè)務(wù)進行監(jiān)管，往往可能由于缺乏監(jiān)管協(xié)調(diào)，不同機構(gòu)和業(yè)務(wù)的監(jiān)管存在較大的不一致性，帶來了監(jiān)管套利空間。例如，當(dāng)前券商和基金公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求相對較為寬松、而銀行體系、信托類金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管較為嚴(yán)格；信托公司依賴的信托法與一般資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)依賴的委托代理關(guān)系存在法律上的不同。所以要加強分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)、使得對于同類業(yè)務(wù)進行相同標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，努力壓縮“監(jiān)管真空”區(qū)域，消除監(jiān)管套利空間。因此，雖然中國的監(jiān)管框架基于機構(gòu)監(jiān)管和分業(yè)管理，但也應(yīng)該強化功能監(jiān)管，可以從資產(chǎn)管理領(lǐng)域著手，制定統(tǒng)一的監(jiān)管框架，明確監(jiān)管主體與監(jiān)管原則，同時強化信息披露、信息共享與穿透式監(jiān)管。
其次，推進金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，平穩(wěn)促進去杠桿，逐步釋放影子銀行體系風(fēng)險。在促進平穩(wěn)實現(xiàn)去杠桿、逐步釋放影子銀行風(fēng)險的過程中，需要把握風(fēng)險釋放速度和不刺破風(fēng)險底線的平衡。目前，決策層已經(jīng)陸續(xù)出臺了相關(guān)的政策，引導(dǎo)影子銀行逐步釋放風(fēng)險。
在推進金融市場化的過程中，需要把握市場化推進速度和金融機構(gòu)盈利模式轉(zhuǎn)型的平衡，防范由于金融市場化加速帶來的風(fēng)險疊加。從銀行的角度來看，一方面利率市場化的穩(wěn)步推進將改變原有依賴?yán)畹挠Ｊ?，存款面臨較大的波動，另一方面，對影子銀行的加強監(jiān)管將導(dǎo)致銀行無法再利用資產(chǎn)出表的手段放大利差，獲取高額收益。因此，有必要客觀把握利率市場化與去杠桿可能對金融機構(gòu)、特別是中小金融機構(gòu)的影響。
再次，增加影子銀行透明度。影子銀行之所以會成為2008年金融危機的一個主要推手，其主要的原因就是影子銀行業(yè)務(wù)透明度低。正是因為這個原因，其相關(guān)數(shù)據(jù)不像傳統(tǒng)銀行那樣透明和可核查，使得監(jiān)管部門無法對影子銀行的規(guī)模及風(fēng)險程度進行評估，從而很難對影子銀行采取有效的監(jiān)管措施。所以金融監(jiān)管部門首先應(yīng)明確中國影子銀行范疇，建立一套對影子銀行合理有效的統(tǒng)計、監(jiān)測和分析、披露機制，來增加影子銀行的透明度，從而規(guī)避影子銀行可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
最后，從英美國家的影子銀行監(jiān)管措施來看，設(shè)計全面的穿透式信息披露機制也將成為未來對影子銀行監(jiān)管的重點。探索新的金融市場信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場的透明度，完善場外交易市場的信息披露，以簡潔易懂的形式讓投資者充分了解相關(guān)信息，是防范衍生品市場風(fēng)險的重要舉措，也是確保影子銀行穩(wěn)健發(fā)展的必由之路。
（作者巴曙松系CF40特邀成員、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家。）
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