提要：這次全國金融工作會議明確提出，必須緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務(wù)，保障國家金融安全，促進經(jīng)濟和金融良性循環(huán)、健康發(fā)展。當前，金融欠發(fā)達仍是中國金融的主要矛盾，中國需要通過發(fā)展的方式解決前進中的問題、化解運行中的風險。全國金融工作會議在解決了金融“是什么”以及“為什么”問題的同時，還從頂層規(guī)劃了未來中國金融發(fā)展“做什么”。
從短期看，金融發(fā)展也是挑戰(zhàn)與機遇并存。從長期看，堅持回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強化監(jiān)管和市場導(dǎo)向的工作原則，有助于國家金融安全的長治久安，這是實現(xiàn)金融可持續(xù)發(fā)展的根本保障。當前在高度重視“防風險、強監(jiān)管”重要性的同時，要避免過度監(jiān)管的傾向。這有可能形成金融抑制，扼殺金融業(yè)的競爭力。同時，違背金融發(fā)展規(guī)律的監(jiān)管，要么可能效果不好、事與愿違，要么可能引爆風險、誘發(fā)危機。
繼4月底中央政治局就維護國家金融安全集體學(xué)習之后，7月中旬召開的第五次全國金融工作會議對下步金融工作進行了全面部署、頂層設(shè)計。認真貫徹落實金融工作會議精神，就要牢牢抓住金融發(fā)展的“牛鼻子”，這是維護金融安全的最大保障。
一、金融發(fā)展滯后仍是中國經(jīng)濟發(fā)展的主要矛盾
2008年國際金融危機以來，我國貨幣供應(yīng)快速擴張，M2與GDP之比大幅飆升，受到廣泛詬病。然而，M2是存款，是重要的金融資產(chǎn)。從國家資產(chǎn)負債表的角度看，以資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)與GDP之比來衡量，中國并不高：從資產(chǎn)/GDP看，截止2013年底，美國、日本、英國和加拿大分別為15.9、18.9、21.4和15.4倍，中國為11.6倍；從金融資產(chǎn)/GDP看，美國、日本、英國和加拿大分別為11.6、13.1、17.5和10.7，中國為6.0倍。
更為重要的是，簡單以資產(chǎn)或金融資產(chǎn)與GDP之比衡量資產(chǎn)泡沫可能失之毫厘謬以千里。因為發(fā)達國家的比例普遍較高，恰恰反映了經(jīng)濟成長過程中，其金融和非金融財富的積累。而中國迫切需要解決的問題是，不能只有經(jīng)濟增長的流量，而缺少財富積累的存量。盡管2008年危機以來，受經(jīng)濟刺激政策影響，中國金融業(yè)的擴張速度加快，經(jīng)濟增長和就業(yè)對金融業(yè)的依賴程度加深，但這沒改變中國金融體系發(fā)育不足的現(xiàn)實。
金融發(fā)展滯后是當前企業(yè)“融資難、融資貴"的誘因。中國間接融資主導(dǎo)的金融體系導(dǎo)致，銀行體系有很多錢，卻花不出去，而國內(nèi)企業(yè)和項目又缺投資，到處去找錢。BAT公司市場在中國，上市卻在海外，就成為國人的憾事。2014年之前中國國際收支經(jīng)常項目與資本項目持續(xù)“雙順差”也與國內(nèi)金融體系不夠發(fā)達，不得不依賴海外籌融資有關(guān)。同時，資產(chǎn)與負債是鏡像關(guān)系，住戶部門主要金融資產(chǎn)是存款，指望公司部門的主要負債是股權(quán)顯然不切實際。每次國際金融危機，都是中國經(jīng)濟乘勢而上的難得機遇。亞洲金融危機期間，人民幣不貶值奠定了人民幣新興強勢貨幣的地位；本輪全球金融海嘯，躍居世界第二大經(jīng)濟體則大幅提升了中國的綜合經(jīng)濟實力和國際影響力。我們不可能只要世界第二大的經(jīng)濟體，卻不要經(jīng)濟刺激產(chǎn)生的副作用。在現(xiàn)有金融市場格局下，中國經(jīng)濟增長難以擺脫對信貸的依賴，也就不可避免地出現(xiàn)了非金融企業(yè)杠桿加速上升、債務(wù)風險積聚的問題。
金融發(fā)展滯后也是國內(nèi)滋生資產(chǎn)泡沫風險的溫床。從世界范圍看，經(jīng)濟高成長過程中大都伴隨著本地資產(chǎn)（包括房地產(chǎn)）價格快速上漲。這種情況在中國可能尤為突出。由于中國的金融市場欠發(fā)達，可投資的資產(chǎn)過少，較多的流動性追逐有限的投資機會，造成了股市牛短熊長，房市越調(diào)越漲。本輪危機以來，在全球低利率、寬流動性的大環(huán)境下，中國的影子銀行急劇膨脹，亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)等市場亂象屢禁不止。在正規(guī)金融服務(wù)覆蓋不全的情況下，前些年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融野蠻生長，金融脫媒盛行，又滋生了新的金融風險隱患。
二、加快金融發(fā)展上升為中國的國家策略
在4月底中央政治局的集體學(xué)習中，習近平總書記指出，必須充分認識金融在經(jīng)濟發(fā)展和社會生活中的重要地位和作用，切實把維護金融安全作為治國理政的一件大事，扎扎實實把金融工作做好。維護金融安全，要堅持底線思維、問題導(dǎo)向，強化安全能力建設(shè)，不斷提高金融業(yè)競爭能力、抗風險能力、可持續(xù)發(fā)展能力。
這次全國金融工作會議明確提出，必須緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務(wù)，保障國家金融安全，促進經(jīng)濟和金融良性循環(huán)、健康發(fā)展。習近平總書記強調(diào)，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟社會發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。李克強總理進一步指出，金融是國之重器，是國民經(jīng)濟的血脈。圍繞前述“三位一體”的金融工作主題，服務(wù)實體經(jīng)濟是根本目的，防范化解系統(tǒng)性風險是核心目標，深化金融改革是根本動力。
此外，會議還提出要設(shè)立“國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會”。國際上類似的機構(gòu)通常只關(guān)注金融穩(wěn)定，而中國卻同時兼顧了金融穩(wěn)定和發(fā)展兩方面的職責，這充分考慮了中國金融發(fā)展滯后的現(xiàn)實國情。
三、加快金融發(fā)展要始終堅持發(fā)展與規(guī)范并重
長期以來，我國一直陷于“一放就亂、一收就死”的怪圈，金融業(yè)的正常發(fā)展經(jīng)常受到干擾。這次會議圍繞三項任務(wù)部署的五方面金融工作就體現(xiàn)了發(fā)展與規(guī)范并重的辯證統(tǒng)一。
服務(wù)經(jīng)濟是金融發(fā)展的根本宗旨。日本經(jīng)濟泡沫破滅和美國次貸危機的教訓(xùn)都表明，金融脫離實體經(jīng)濟，自說自話、自我循環(huán)，最終難以持續(xù)。會議指出，金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務(wù)是金融的天職。要加快金融供給側(cè)改革，更加注重供給側(cè)的存量重組、增量優(yōu)化、動能轉(zhuǎn)換，進一步發(fā)展直接融資，改善間接融資結(jié)構(gòu)，降低金融中介成本，才能更好服務(wù)實體經(jīng)濟供給側(cè)改革，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。反過來，金融業(yè)緊貼實體經(jīng)濟發(fā)展需求，發(fā)展才能成為有源之水、有本之木。
防控風險是金融發(fā)展的永恒主題。針對出人意料的“黑天鵝”（小概率風險事件）和熟視無睹的“灰犀牛”（大概率風險事件），會議強調(diào)，要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在更加重要的位置，科學(xué)防范，早識別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置。針對當前經(jīng)濟運行中的三大金融風險點，會議明確解決之道，一是推動經(jīng)濟去杠桿，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重；二是嚴控地方政府債務(wù)增量，終身問責，倒查責任；三是把所有金融業(yè)務(wù)納入監(jiān)管，規(guī)范金融綜合經(jīng)營和產(chǎn)融結(jié)合，加強互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管。通過筑牢市場準入、早期干預(yù)和處置退出三道防線，把好風險防控的一道關(guān)，將有助于切實保障金融市場穩(wěn)健運行。
深化改革是金融發(fā)展的根本動力。會議提出，要堅持社會主義市場經(jīng)濟改革方向，處理好政府和市場關(guān)系，要遵循金融發(fā)展規(guī)律，加快轉(zhuǎn)變金融發(fā)展方式。在具體措施上，一方面強調(diào)，要優(yōu)化金融機構(gòu)體系，完善國有金融資本管理，完善外匯市場體制機制；完善現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。另一方面也強調(diào)，要建立有效的激勵約束機制，避免短視化行為；完善風險管理框架，強化風險內(nèi)控機制建設(shè)，加強外部市場約束。對于深化金融改革的一些重大問題，要加強系統(tǒng)研究，完善實施方案。
加強監(jiān)管是金融發(fā)展的重要保障。近年來國內(nèi)出現(xiàn)的一系列金融亂象和市場動蕩，都暴露出監(jiān)管方面的不足。沒有科學(xué)、有效、適度的監(jiān)管，任何發(fā)展都可能是曇花一現(xiàn)，甚至是誤入歧途。為此，會議強調(diào)要加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、補齊監(jiān)管短板。包括設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)的機制化建設(shè)；強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責，以及地方政府屬地風險處置的責任；督促金融管理部門努力培育恪盡職守、敢于監(jiān)管、精于監(jiān)管、嚴格問責的監(jiān)管精神，形成有風險沒有及時發(fā)現(xiàn)就是失職、發(fā)現(xiàn)風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監(jiān)管氛圍；強化綜合監(jiān)管，突出功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，加強金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通，推進金融業(yè)綜合統(tǒng)計和信息共享。
擴大開放是金融發(fā)展的重要助力。以開放促改革促發(fā)展是中國改革開放的重要經(jīng)驗。但是，金融開放與貿(mào)易開放的經(jīng)濟影響與政策應(yīng)對有別。近年來市場形勢的變化，使得我們可以更好全面總結(jié)金融開放的經(jīng)驗教訓(xùn)。本次會議在堅持人民幣匯率市場化、人民幣國際化和資本項目可兌換、金融業(yè)對外開放、“一帶一路”戰(zhàn)略實施方向不變的同時，特別強調(diào)了穩(wěn)中求進，以及注意合理安排開放順序，這有利于在擴大開放進程中更好防范金融風險。
四、主要結(jié)論
第一，金融欠發(fā)達仍是中國金融的主要矛盾，金融發(fā)展是中國最大的政治。中國需要通過發(fā)展的方式解決前進中的問題、化解運行中的風險。中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革離不開金融支持，防控金融風險也需要回歸服務(wù)經(jīng)濟的本源。
第二，全國金融工作會議在解決了金融“是什么”（國家重要的核心競爭力，實體經(jīng)濟的血脈），以及“為什么”（為實體經(jīng)濟服務(wù)）問題的同時，還從頂層規(guī)劃了未來中國金融發(fā)展“做什么”（服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革、加強金融監(jiān)管、擴大金融開放）。金融發(fā)展要遵循金融規(guī)律，避免拔苗助長；要處理好發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系，規(guī)范是手段，發(fā)展是目的，始終堅持在發(fā)展中規(guī)范、在規(guī)范中發(fā)展，不可偏廢。
第三，對于本次會議過于悲觀或者樂觀的解讀，均有失偏頗。從短期看，即便在“防風險、強監(jiān)管”的政策環(huán)境下，金融發(fā)展也是挑戰(zhàn)與機遇并存。如突出功能監(jiān)管、行為監(jiān)管，將抑制監(jiān)管套利和金融脫媒，但將促進正規(guī)金融機構(gòu)和金融業(yè)務(wù)發(fā)展。從長期看，堅持回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強化監(jiān)管和市場導(dǎo)向的工作原則，有助于國家金融安全的長治久安，這是實現(xiàn)金融可持續(xù)發(fā)展的根本保障。
第四，當前在高度重視“防風險、強監(jiān)管”重要性的同時，要避免過度監(jiān)管的傾向。這有可能形成金融抑制，扼殺金融業(yè)的競爭力。同時，違背金融發(fā)展規(guī)律的監(jiān)管，要么可能效果不好、事與愿違，要么可能引爆風險、誘發(fā)危機。
（作者系CF40高級研究員）
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