提要：近年來，受中國居民財富增長以及利率市場化的驅(qū)動，財富管理業(yè)務(wù)快速增長。財富管理的需求也日益復(fù)雜化與多元化。然而，相比國外金融機構(gòu)重視多元化、全面化及長期化的服務(wù)模式，中國的財富管理業(yè)務(wù)仍存在較大進步空間。綜合平安的財富管理業(yè)務(wù)實踐，建議監(jiān)管部門加強引導(dǎo)個人客戶將資金交給專業(yè)機構(gòu)做財富管理，支持對于新技術(shù)所催生的新風(fēng)控手段。
我從微觀的角度給大家進行匯報和分享。
蓬勃發(fā)展的財富管理業(yè)務(wù)
財富管理是泛資產(chǎn)管理當中的一個子集。在企業(yè)運營中的定義更為狹窄，限定為個人的，也就是住戶部門的財富管理。金融從業(yè)人士普遍認為，兩個業(yè)務(wù)利潤高:一個是幫富人理財，另一個是借錢給窮人。恰恰在這幾年，這兩個業(yè)務(wù)發(fā)展的非?？?。
在給窮人借錢方面，民間的P2P和小貸公司日益增多，但是規(guī)模相對小。從管理資產(chǎn)的規(guī)模來講，幫富人理財?shù)囊?guī)模更大。不過就利潤而言，雖然借錢給窮人的利潤有很強的滯后性，但是就目前而言，借錢業(yè)務(wù)還是最賺錢的。
從資產(chǎn)、渠道、產(chǎn)品到個人客戶端，財富管理業(yè)務(wù)這幾年的發(fā)展非常迅猛。內(nèi)在的原因有兩個：其一為中國居民的財富增長，其二為利率市場化。
圖 1 全球不同地區(qū)家庭財富增長統(tǒng)計, 2015-2016
數(shù)據(jù)來源：瑞信研究院《2016年度全球財富報告》
第一個原因是居民財富的增長。在整個亞太地區(qū)，特別是中國家庭財富的增長率，是遠遠超過全球平均水平的。2016年全球財富總值256萬億美元，增速1.4%；亞太地區(qū)增長突出，達到8.3%；中國家庭財富全球排名第三，僅次于美、日。
圖 2中國個人可投資資產(chǎn)總額以及高凈值家庭數(shù)量
數(shù)據(jù)來源：BCG
此外，不論是戶均資產(chǎn)的增長，還是在其它方面，居民財富都有進一步分化的趨勢。根據(jù)BCG統(tǒng)計，中國個人可投資資產(chǎn)總額到2016年以后，增長速度預(yù)計將達到12%；按高凈值戶數(shù)來看，今年預(yù)計會達到269萬戶。這里指的人均家庭可投資的金融資產(chǎn)（去掉不動產(chǎn)），是在100萬美金左右，即600萬人民幣以上。
有一個很有趣的現(xiàn)象，我們住戶部門的負債率是比較高的，超過68%，顯示中國居民家庭整體有很高的風(fēng)險偏好。不過，實際上可能不是如此。負債率的分母可能是戶均的年收入，這是一個流水數(shù)字，但是分子卻是貸款額。我認為絕大部分的銀行還是看押品，不看現(xiàn)金流，但是財富管理必須看現(xiàn)金流的情況以及其對風(fēng)險的承受能力。另外，這個負債率雖然顯得有點高，但是實際上居民可投資資產(chǎn)迅猛增長的趨勢還是比較明確的，未來一段時間也是如此。
圖 3 地域分布
數(shù)據(jù)來源：胡潤研究院。
再來看地域分布，在270萬戶左右的高凈值客戶群里面，北京、上海、浙江、廣東幾乎占到了84.3萬戶，整個區(qū)域分布還是以沿海為主的富人的聚集地。
圖 4 各類金融產(chǎn)品收益率比較
財富管理增長迅猛的第二個原因是利率市場化。利率市場化強化了資管產(chǎn)品的收益風(fēng)險比價優(yōu)勢，推動財富管理業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張。通過不同渠道理財產(chǎn)品的簡單對比，我們可以看到，一般存款利率由于受到管制，較低的收益率無法滿足居民對資產(chǎn)收益率的要求。一個生動的反映就是，現(xiàn)在各大銀行門店門口的電子滾動屏上顯示的往往不是存款，而是理財產(chǎn)品的收益率。銀行面臨艱難選擇，有一點左右手互搏的味道。存款與理財產(chǎn)品的比較在未來將更加白熱化。此外，單純從收益率來看，其他渠道產(chǎn)生的收益確實遠遠高于存款，風(fēng)險比價相對也比較好。
同時，財富管理的需求也在復(fù)雜化、多元化。多元產(chǎn)品的需求由單一的固收向股票、保險、PE、VC、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、海外投資等方向豐富。
我們來看兩個檔次，一個是資產(chǎn)600-3000萬私行客戶，一個是資產(chǎn)3000萬以上的私行客戶。在配置的結(jié)構(gòu)上，二者存在差異：對于前者來說，現(xiàn)金管理類、固定收益類產(chǎn)品仍占主流；對于后者，私募類基金的關(guān)注度顯著上升?？梢钥吹?，資產(chǎn)個人家庭的資產(chǎn)管理規(guī)模（asset under management）確實是風(fēng)險偏好最基礎(chǔ)的支撐。
此外，財富管理的特征是不僅僅要買產(chǎn)品，更需要非常多的服務(wù)。像平安信托推出的家族信托，在國內(nèi)是比較早的?，F(xiàn)在戶數(shù)雖然不多，但資產(chǎn)5千萬以上甚至幾億以上的客戶在慢慢增多。信托有資產(chǎn)隔離的制度優(yōu)勢，不過在這里面，客戶更看重服務(wù)——從投資組合的建議到融資，從全權(quán)委托到海外采購，還包括為其制作賬單、資產(chǎn)分布表，每一樣資產(chǎn)最新凈值的信息披露，資產(chǎn)的交易等等，這些需求非常高。
參考國際領(lǐng)先金融機構(gòu)實踐，基于不同的客戶覆蓋，財富管理機構(gòu)主要有五種不同的價值主張與定位選擇。有一些機構(gòu)是做偏當?shù)貥I(yè)務(wù)的，像臺灣的中國信托。匯豐則更強調(diào)全球視野，高盛可謂產(chǎn)品驅(qū)動的代表了?？蛻絷P(guān)系驅(qū)動的典型是做私人銀行比較好的UBS。
中國財富管理機構(gòu)的不足
理想很美好，看起來大家都在談財富管理，好像這個市場非常大，但是現(xiàn)在路子走得還是比較艱難的，現(xiàn)實比較骨感。
首先，目前國內(nèi)尚無真正意義上的財富管理機構(gòu)。
“財富管理”機構(gòu)典型案例是UBS。從資產(chǎn)配置開始，UBS給客戶提供未來的財富規(guī)劃，包括退休怎么辦，子女教育怎么辦，資產(chǎn)應(yīng)該如何布置等等。UBS還提供相關(guān)的服務(wù)，如法律、移民服務(wù)等。整個財富管理是以產(chǎn)品投資、資產(chǎn)配置為核心的一系列外包服務(wù)來構(gòu)成，而且是要跟客戶長期相處。
而在國內(nèi)，分業(yè)監(jiān)管一定程度上制約了財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。倒不是說監(jiān)管有錯誤，只是在形成目前格局中起到了作用。任何事情都有兩面性。在當前格局之下，對于高凈值客戶的綜合財富管理來說碰到一些問題。
一是牌照的分化，牌照不光是銀證保的分割，還有銷售的分割，包括私募基金的分割，銷售私募基金和公募的牌照是分割的。相對來說，銀行和券商的銷售牌照是比較完整的，但是其他則是分割的，比如，如果賣保險也要取得保險的代銷證?？v向鏈條產(chǎn)品以及橫向比較，銀證保的割裂還是有的。
二是數(shù)據(jù)的割裂。金融數(shù)據(jù)是分布在各個金融機構(gòu)的，但是現(xiàn)在財富管理相關(guān)的數(shù)據(jù)不僅僅是金融數(shù)據(jù)，還有很多與信用等級相關(guān)的其他數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)往往不由金融機構(gòu)掌握。另外，以“客戶驅(qū)動+產(chǎn)品驅(qū)動”為核心的鏈條并沒有真正形成，盡管這兩年技術(shù)的口號喊得比較猛，特別是人工智能、智能投顧等。
此外，財富管理主體的分類能力也是參差不齊。傳統(tǒng)金融機構(gòu)如今更多承擔產(chǎn)品發(fā)行機構(gòu)的角色，一定要持牌經(jīng)營。
現(xiàn)在社會上監(jiān)管相對不太明確、比較松散且易出現(xiàn)風(fēng)險的是第三方財富管理機構(gòu)以及其他財富管理平臺。確實，滿大街冒出來的財富管理公司，老百姓不知情，只看到9.3%的年化收益率，資金投向哪里并不清楚……這種情況還是很恐怖的——一些老鼠屎害了一鍋湯——這些現(xiàn)象現(xiàn)在對整個金融監(jiān)管的沖擊以及高層領(lǐng)導(dǎo)對金融的審慎性影響還是很大的。
另外，投資者更多愿意選擇自主管理財富。比如說，中國老百姓特別喜歡自己炒股票。我有一個北京同學(xué)的父親還問我：“平安的股票K線圖怎么樣？”我說：“能不能把錢拿出來買基金？”后來我發(fā)現(xiàn)他的話也不是完全沒有道理，因為炒股是他無法割舍的興趣愛好。但是總體來講，中國老百姓是跟風(fēng)式的。最近做平安的市值管理，發(fā)現(xiàn)散戶的占比高，散戶很難被影響——不在乎長期的投資價值，賺到15%就跑掉。中國人喜歡自己操盤，這是目前行為習(xí)慣上的一重制約，制約著客戶把錢交給專業(yè)投資機構(gòu)管理。
財富管理的未來出路
展望未來，首先，“一行三會”的態(tài)度很重要，因為統(tǒng)一、規(guī)范的行業(yè)監(jiān)管是“財富管理”行業(yè)健康、持續(xù)發(fā)展的前提與保障。
作為監(jiān)管機構(gòu)，“一行三會”應(yīng)該有統(tǒng)一的標準，另外對投資者的管理要設(shè)置門檻及注意門檻的適當性。談到門檻，絕大多數(shù)的金融機構(gòu)對于合作投資者的標準依然沿用“有多少錢”來判斷的，但是在我們看來還要加幾個維度，包括客戶的心理承受力、投資經(jīng)驗。
其次，不迷信“技術(shù)能力”，“行業(yè)知識”與“數(shù)據(jù)科學(xué)”的結(jié)合將構(gòu)建財富管理業(yè)務(wù)的核心競爭能力。不是說IT公司就可以做好財富管理，還是需要行業(yè)支持，也就是金融行業(yè)的支持與數(shù)據(jù)科學(xué)相結(jié)合才能做好。科技在財富管理里的應(yīng)用，最常見的是反欺詐，其次是大數(shù)據(jù)的風(fēng)控、個人征信業(yè)務(wù)，還有就是千人千面營銷。很多信息技術(shù)運用在獲客，所謂的流量轉(zhuǎn)化成財富管理。潛在比較有發(fā)展的是技術(shù)應(yīng)用在量化投資、KYC評估等等。
再次，不迷信“技術(shù)價值”，“人”與“機器”的協(xié)同將創(chuàng)造財富管理業(yè)務(wù)的最大價值。除了商業(yè)智能之外，還是要把金融的邏輯和理念放進去。其實AI很像中國人講的老謀深算。所謂“老”就是要積累很多數(shù)據(jù)，“謀”就是模型，這個模型往往就是存在于老中醫(yī)的腦子里面，或者是100萬張圍棋棋譜，經(jīng)過機器學(xué)習(xí)之后就變得更深了。計算機程序員編出來的是程序，這是輸出結(jié)果，但是AI輸出的結(jié)果是一個模型。這個模型還是像一個怪獸一樣靠不斷地吃掉數(shù)據(jù)而變得更強大。
基于平安集團的財富管理業(yè)務(wù)實踐，我們建議監(jiān)管部門：第一，整個政策應(yīng)引導(dǎo)個人客戶將資金交給專業(yè)機構(gòu)做財富管理；第二，對于新技術(shù)所產(chǎn)生的一些新的風(fēng)控手段，監(jiān)管應(yīng)該更支持，因為這些手段有的時候比線下的手段更有效。
注：
[1]本文為作者在2017年5月20日首屆金家?guī)X財富管理論壇“新形勢•新監(jiān)管•新趨勢”上所做的主題演講，由中國金融四十人論壇秘書處整理，經(jīng)作者審核。
[2]作者系CF40常務(wù)理事,中國平安集團總經(jīng)理。
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