提要：隨著互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景時(shí)代向“大數(shù)據(jù)+AI”時(shí)代過(guò)渡，金融垂直領(lǐng)域的業(yè)務(wù)模式也將受到技術(shù)的深刻影響。大數(shù)據(jù)與AI時(shí)代是垂直的，AI賦能各個(gè)行業(yè)，垂類領(lǐng)跑者各有一片天, 數(shù)據(jù)成為商業(yè)模式的驅(qū)動(dòng)力。然而，技術(shù)變革推動(dòng)的新金融仍要堅(jiān)守業(yè)務(wù)本質(zhì)。資產(chǎn)管理行業(yè)的首要問(wèn)題是信托責(zé)任。要使財(cái)富管理和資產(chǎn)管理回歸本原，就要把握風(fēng)險(xiǎn)過(guò)手三要素，即風(fēng)險(xiǎn)可隔離、風(fēng)險(xiǎn)可隔離和投資者可承受，以此保證收益和風(fēng)險(xiǎn)。
互聯(lián)網(wǎng)金融可能的正確打開(kāi)方式是從P2P到PSP，基于區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等技術(shù)，在資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的架構(gòu)上更加公允地給資產(chǎn)定價(jià)，并與專業(yè)資管機(jī)構(gòu)的組合管理對(duì)接，形成一個(gè)既連通投融資、又實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益的過(guò)手與專業(yè)管理，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。我們經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：第一階段是PC時(shí)代。第二階段是以智能手機(jī)為標(biāo)志的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，人的存在（human being）變成了數(shù)字化的存在（digital being），每個(gè)人的軌跡都變成了數(shù)字代碼，無(wú)時(shí)無(wú)刻不在互聯(lián)網(wǎng)上加以刻畫(huà)。第三階段是從去年開(kāi)始的人工智能時(shí)代。如果說(shuō)蒸汽機(jī)、電力把人從繁重的體力勞動(dòng)當(dāng)中解放出來(lái)，那現(xiàn)階段人工智能是把人從簡(jiǎn)單重復(fù)腦力勞動(dòng)當(dāng)中解放出來(lái)，下一步很多重復(fù)性腦力勞動(dòng)也會(huì)被人工智能所取代。
“大數(shù)據(jù)+AI”推動(dòng)金融業(yè)務(wù)模式變革
人工智能互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代有很大不同。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代是水平的，互聯(lián)網(wǎng)顛覆了傳統(tǒng)行業(yè)，強(qiáng)調(diào)場(chǎng)景和用戶體驗(yàn)，通用平臺(tái)贏者通吃。從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)到互聯(lián)網(wǎng)，我發(fā)現(xiàn)兩者最大的不同就在于，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中排名前兩家的參與方往往占有70%-80%的市場(chǎng)份額，不論是搜索引擎、O2O平臺(tái)，還是游戲或音樂(lè)都如此；而在傳統(tǒng)的金融行業(yè)，最大參與方的市場(chǎng)份額也不到10%以上。
大數(shù)據(jù)與人工智能時(shí)代是垂直的，AI賦能各個(gè)行業(yè)，垂類領(lǐng)跑者都有自己的發(fā)展空間。在這個(gè)時(shí)代，數(shù)據(jù)與資本一樣會(huì)成為商業(yè)模式的驅(qū)動(dòng)力，這方面有很多案例，一些公司的并購(gòu)業(yè)務(wù)為了盈利，而是為了獲取數(shù)據(jù)。例如智能駕駛汽車行業(yè)，就演化出兩種不同的發(fā)展思路：一種是利用地圖、模型、算法模擬人在不同場(chǎng)景下對(duì)交通事件的反應(yīng)；另一種模式就是特斯拉模式——制造、出售汽車，從車輛的行駛軌跡中收集每個(gè)人在不同場(chǎng)景下的反應(yīng)，并將其做成數(shù)據(jù)庫(kù)?？傊乱徊?，數(shù)據(jù)會(huì)成為和資本一樣的重要驅(qū)動(dòng)力。
在人工智能時(shí)代，人和外界的交互方式也會(huì)發(fā)生巨大的變化。在PC互聯(lián)網(wǎng)階段，人通過(guò)鍵盤(pán)和外界進(jìn)行交互。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們通過(guò)點(diǎn)擊觸摸屏，和外界進(jìn)行交互。在AI時(shí)代，人和外界的交互回到最自然的狀態(tài)——通過(guò)人機(jī)對(duì)話、通過(guò)自然語(yǔ)言理解，實(shí)現(xiàn)人和物之間的交往，即互聯(lián)網(wǎng)或者是科技自身發(fā)生了很大的變化，其也為金融業(yè)帶來(lái)了巨大的變化。
隨著互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景時(shí)代向“大數(shù)據(jù)+AI”時(shí)代過(guò)渡，金融垂直領(lǐng)域的業(yè)務(wù)模式也將受到技術(shù)的深刻影響。在互聯(lián)網(wǎng)金融的場(chǎng)景（平臺(tái)）下，數(shù)據(jù)和算法還是有限的。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入2.0和大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)的不斷引入，數(shù)據(jù)來(lái)源將從低維發(fā)展到高維，云計(jì)算、云存儲(chǔ)等技術(shù)手段會(huì)不斷更新，算法模型從最初的線性回歸到神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，再發(fā)展到深度學(xué)習(xí)、機(jī)器增強(qiáng)學(xué)習(xí)。阿爾法狗為什么能戰(zhàn)勝人類？這是因?yàn)橛袃扇f(wàn)臺(tái)服務(wù)器在原始數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上每天進(jìn)行自我對(duì)弈學(xué)習(xí)。因此，科技發(fā)展會(huì)推動(dòng)整個(gè)金融系統(tǒng)發(fā)生很大變化。
技術(shù)變革推動(dòng)的新金融仍要堅(jiān)守業(yè)務(wù)本質(zhì)
不論金融怎么變化，金融的邏輯和本質(zhì)還是不能變化，新金融形態(tài)下仍要強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的與時(shí)俱進(jìn)。我認(rèn)為資產(chǎn)管理行業(yè)的首要問(wèn)題是信托責(zé)任。當(dāng)下的金融體系可分為兩類，一類以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系，一類以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接融資體系。不管是哪類金融體系，金融機(jī)構(gòu)的核心作用是解決風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的形成、定價(jià)與處置問(wèn)題。
在以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系中，金融風(fēng)險(xiǎn)以管理為主加以控制，通過(guò)銀行的流程、撥備、資產(chǎn)充足率、資本抵償?shù)鹊葋?lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)儲(chǔ)戶只承擔(dān)來(lái)自銀行的風(fēng)險(xiǎn)，不承擔(dān)基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是在以市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接融資體系中，風(fēng)險(xiǎn)以分散為主，即通過(guò)三層專業(yè)機(jī)構(gòu)——投資銀行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理（及私人銀行）層層過(guò)濾，依托專業(yè)化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與組合管理，分散基礎(chǔ)融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，使不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者能夠承受，從而使原本集中在銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移出來(lái)，真正促進(jìn)直接融資的發(fā)展，提高金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擬合度，也使投資者真正獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。投資銀行將非標(biāo)資產(chǎn)變成可交易、可估值的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，專業(yè)資管機(jī)構(gòu)把單一的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榻M合風(fēng)險(xiǎn)，專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)（可能是理財(cái)顧問(wèn)或私人銀行）把組合風(fēng)險(xiǎn)變成一個(gè)跟投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和社會(huì)周期相匹配的資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)，這是以市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系的基本風(fēng)險(xiǎn)管理原則。
當(dāng)前有一些資管產(chǎn)品存在剛性兌付，實(shí)際變相放大了金融體系的杠桿水平。在進(jìn)行剛性兌付時(shí)，資管產(chǎn)品和投資者之間不是信托關(guān)系，而是借貸關(guān)系。我們希望能夠真正推動(dòng)中國(guó)的金融體系發(fā)生深刻變化，使財(cái)富管理和資產(chǎn)管理回歸本原。
要使財(cái)富管理和資產(chǎn)管理回歸本原，就要把握風(fēng)險(xiǎn)過(guò)手三要素，即風(fēng)險(xiǎn)可隔離、風(fēng)險(xiǎn)可隔離和投資者可承受，以此保證收益和風(fēng)險(xiǎn)。
第一，風(fēng)險(xiǎn)可隔離，即通過(guò)法律關(guān)系確定某類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是由相應(yīng)的投資者承受。其基礎(chǔ)是通過(guò)引入信托法律制度、托管等機(jī)制，在法律上、核算上保證投資風(fēng)險(xiǎn)、收益的歸屬明確、邊界清晰。
第二，風(fēng)險(xiǎn)可計(jì)量，即資產(chǎn)價(jià)格真正反映出投資的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況。當(dāng)前有些資管產(chǎn)品的問(wèn)題是由于采用預(yù)期收益率的形式，不能反映組合的真正風(fēng)險(xiǎn)。
第三，投資者可承受。我們希望通過(guò)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的介入，進(jìn)行組合投資、動(dòng)態(tài)投資，使單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)組合的影響可控，從而使得投資者才能承受風(fēng)險(xiǎn)。
只有達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)可隔離、可計(jì)量、可承受，才能保證風(fēng)險(xiǎn)收益不會(huì)過(guò)少，才能使財(cái)富管理和資產(chǎn)管理回歸本原。無(wú)論是金融科技、科技金融，還是所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融，都應(yīng)該遵循這樣的業(yè)務(wù)邏輯。
互聯(lián)網(wǎng)金融可能的正確打開(kāi)方式
我認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)該有一個(gè)更為正確的發(fā)展方式，我們應(yīng)強(qiáng)調(diào)普惠，使財(cái)富管理、資產(chǎn)管理服務(wù)大眾，這需要專業(yè)能力的匹配。改革開(kāi)放30年來(lái)，中國(guó)財(cái)富積累很快，但是貧富分化也加大了。高凈值客戶有很多投資種類可以選擇，但大部分投資者的選擇仍舊較少，這需要我們用新的視角看待互聯(lián)網(wǎng)金融或者是互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的運(yùn)作方式。
在此我提出一個(gè)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的設(shè)想，基于區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等技術(shù)，在資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的架構(gòu)上，更加公允地給資產(chǎn)定價(jià)，并與專業(yè)資管機(jī)構(gòu)的組合管理對(duì)接，形成一個(gè)既連通投融資、又實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益的過(guò)手與專業(yè)管理，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
簡(jiǎn)單地講，我們一方面在一定特定場(chǎng)景方給居民個(gè)人借款，通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式分散風(fēng)險(xiǎn)，給資產(chǎn)以更好的定價(jià)，并把證券化資產(chǎn)作為主流資產(chǎn)加入投資組合；另一方面基于智能投顧技術(shù)，為投資者特別是大眾投資者進(jìn)行更好的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的基礎(chǔ)上進(jìn)行信托管理，通過(guò)財(cái)富管理平臺(tái)把個(gè)人借款最終變成投資組合中另類的資產(chǎn)類別，并向最終的投資者推介銷售。
具體來(lái)說(shuō)，我們通過(guò)構(gòu)建ABS平臺(tái)（資產(chǎn)端證券化）和資金端財(cái)富管理平臺(tái)，將P2P變成PSP。PSP的S既是指Specialists（專家能力），也是指SPV（風(fēng)險(xiǎn)隔離）。這樣，通過(guò)證券化平臺(tái)結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)，使風(fēng)險(xiǎn)分散和隔離，既能保證普惠金融目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也可以提供更好、更透明的資產(chǎn)證券化服務(wù)。
圖1 ABS平臺(tái)+財(cái)富管理平臺(tái)模式
在財(cái)富管理平臺(tái)上，我希望憑借智能投研、智能投資、智能投顧三大核心技術(shù)，連接資管機(jī)構(gòu)、自由理財(cái)師和個(gè)人客戶，為其提供專業(yè)化的投資管理工具，打造公開(kāi)、透明的財(cái)富管理生態(tài)平臺(tái)。隨著金融科技的進(jìn)步，我們會(huì)有更多手段和技術(shù)，來(lái)做好以往由于技術(shù)限制而相對(duì)僵化、固化的工作。比如，以前我們以資產(chǎn)數(shù)量100萬(wàn)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃定高凈值客戶，而不考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力等其他要素。但隨著人工智能技術(shù)的引入，我們可以運(yùn)用大數(shù)據(jù)更好地定位、適配和連接投資者，在此基礎(chǔ)上更好地為大眾服務(wù)。
綜上所述，從P2P到PSP，是我們?cè)谔剿骰ヂ?lián)網(wǎng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的正確打開(kāi)方式。
注：
[1]本文為作者在2017年5月19日首屆金家?guī)X財(cái)富管理論壇“新形勢(shì)•新監(jiān)管•新趨勢(shì)”上所做的主題演講，由中國(guó)金融四十人論壇秘書(shū)處整理，經(jīng)作者審核。
[2]作者系CF40特邀嘉賓,百度公司副總裁張旭陽(yáng)。
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