提要：從投資者的角度來思考財(cái)富管理，有幾個(gè)不得不面對(duì)的問題：資產(chǎn)收益率下降、財(cái)富管理的門檻與普惠金融的矛盾、界定財(cái)富管理的行為及相應(yīng)的監(jiān)管、利用技術(shù)解決傳統(tǒng)財(cái)富管理的難點(diǎn)。，在為客戶服務(wù)方面，財(cái)富管理從線下走到線上是必然的趨勢(shì)。只有這樣才能做到降低對(duì)客戶的收費(fèi)，控制財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的成本，更好地進(jìn)行痕跡管理，了解客戶。
從長遠(yuǎn)來講，我非常同意被動(dòng)投資打敗主動(dòng)投資的觀點(diǎn)。要做好被動(dòng)投資，需要具備幾個(gè)條件：一是努力培育市場主體，改善監(jiān)管理念；二是保證上市公司的數(shù)據(jù)真實(shí)性；三是不斷推出衍生品工具
利用技術(shù)解決財(cái)富管理的難點(diǎn)問題
從投資者的角度來思考財(cái)富管理，有幾個(gè)不得不面對(duì)的趨勢(shì)：
第一，全球經(jīng)濟(jì)增長速度在下降，資產(chǎn)收益率必然也下降，如何應(yīng)對(duì)資產(chǎn)收益率下降？出路無非就是減少對(duì)投資者的收費(fèi)，如果我們還采取傳統(tǒng)私人銀行服務(wù)的高收費(fèi)模式，可能就有問題。同時(shí)，我們還要降低管理成本。
第二，從金融普惠的意義來講，財(cái)富管理的門檻也是我們不得不面對(duì)的問題。財(cái)富管理行業(yè)原本定下的客戶門檻很高，目的是為有錢人服務(wù)?，F(xiàn)在全球面臨一個(gè)大趨勢(shì)——貧富差距拉大，而在貧富差距拉大的過程中，從金融企業(yè)的社會(huì)責(zé)任來說，只為有錢人服務(wù)似乎說不過去。
第三，界定財(cái)富管理的行為及相應(yīng)的監(jiān)管非常重要。財(cái)富管理的行為到底是間接融資還是直接融資？直接融資的關(guān)鍵是做好投資者分類、投資者教育、信息披露透明等等，不能再按照過去間接融資的思路來做這塊業(yè)務(wù)。在過去間接融資模式下，銀行是吸收存款、發(fā)放貸款的信用中介。而財(cái)富管理金融機(jī)構(gòu)不是信用的中介，監(jiān)管部門對(duì)這一類業(yè)務(wù)的監(jiān)管也要想清楚，不要總用過去管銀行的方式來對(duì)待這一類業(yè)務(wù)。
第四，這些年來技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生了很多工具，這些工具能不能為我們所用，從而解決傳統(tǒng)財(cái)富管理的難點(diǎn)？比如私人銀行業(yè)務(wù)的門檻是100萬元起，銀行理財(cái)是5萬元起，信托業(yè)務(wù)則是100萬元起。但實(shí)際上是否有錢與風(fēng)險(xiǎn)承受能力沒有顯著的相關(guān)性。傳統(tǒng)財(cái)富管理經(jīng)常用問卷調(diào)查方式對(duì)客戶的屬性進(jìn)行判斷，但客戶往往傾向于隱瞞自己的實(shí)際情況，造成財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的判定出現(xiàn)偏差。而現(xiàn)在我們可以利用技術(shù)了解客戶真實(shí)的財(cái)務(wù)實(shí)力、對(duì)產(chǎn)品的理解能力以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等等。
過去沒有辦法解決上述問題，但是大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)可以很好地解決這些難點(diǎn)。也就是說，對(duì)于投資者評(píng)估 (KYC，Know Your Custom)來說，過去簡單的面對(duì)面服務(wù)——填表、錄像都是客戶自己選擇答案，但是現(xiàn)在我們有了技術(shù)，在線方法比原來的線下面對(duì)面，能夠更好地了解客戶的主觀風(fēng)險(xiǎn)承受力及客觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力。
總而言之，在為客戶服務(wù)方面，財(cái)富管理從線下走到線上是必然的趨勢(shì)。只有這樣才能做到降低對(duì)客戶的收費(fèi)，控制財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的成本，更好地進(jìn)行痕跡管理，了解客戶。同時(shí)做好產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估(KYP，Know Your Product)，做好產(chǎn)品與客戶的適配和投資適當(dāng)性的管理。
財(cái)富管理的價(jià)值投資所在
對(duì)于財(cái)富管理中如何配置底層資產(chǎn)，我們必須思考以下幾個(gè)問題：
第一，哪類資產(chǎn)增值最快？從大類資產(chǎn)來看，為什么房地產(chǎn)增值最快？其實(shí)源于宏觀經(jīng)濟(jì)層面。2008年金融危機(jī)之后，全球都在去杠桿，但我們拒絕去杠桿，甚至還在加杠桿，必然帶來產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩；加之維持匯率水平，出口受阻，可貿(mào)易部門非常艱難。那么經(jīng)濟(jì)要保持高增長，就只能不斷加大貨幣供應(yīng)量。這些資金到哪里去？不動(dòng)產(chǎn)是一個(gè)大水池，資產(chǎn)在其中得以不斷增值。
金融現(xiàn)象實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的反映，盡管國家不斷進(jìn)行宏觀調(diào)控，但越調(diào)控，價(jià)格越高。我覺得不能簡單地從金融層面去思考這些客觀現(xiàn)象，還要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面去思考。
第二，為什么銀行理財(cái)將資金配置到非標(biāo)資產(chǎn)上？這和中國金融體系的結(jié)構(gòu)有關(guān)系。以前金融體系主要是以銀行間接融資為主，銀行的信貸資產(chǎn)占了金融資產(chǎn)的大部分份額，而符合直接融資標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品種類不夠豐富，那么理財(cái)資金只能配置到非標(biāo)上，而且這些資產(chǎn)也符合投資者的口味。這種情況既可以說不正常、也是正常的，金融產(chǎn)品和金融市場都是從不標(biāo)準(zhǔn)到標(biāo)準(zhǔn)，從不成熟到成熟。如何解決這個(gè)問題？我們只能不斷加快資產(chǎn)證券化，培育不同金融市場。2005、2006年中國啟動(dòng)資產(chǎn)證券化，后來因?yàn)榻鹑谖C(jī)而擱置，當(dāng)然也有原因是資產(chǎn)證券化過于“高大上”，我們很難適應(yīng)，然而對(duì)待金融創(chuàng)新需要一定的寬容度。
雖然我們說要穩(wěn)定市場和培育機(jī)構(gòu)投資者，但是我們發(fā)現(xiàn)部分機(jī)構(gòu)投資者其實(shí)也抱著散戶的思維在投資，炒概念。從投資業(yè)績看，封閉基金往往好于開放基金，因?yàn)槟缅X時(shí)間越長、越能理性地進(jìn)行配置，如果投資者都是短炒，對(duì)市場的影響非常大，從長期來看收益其實(shí)并不好。
監(jiān)管者也應(yīng)該從培育機(jī)構(gòu)者的角度出發(fā)，鼓勵(lì)養(yǎng)老金、社保金入市。如何鼓勵(lì)長期資金進(jìn)入市場？我認(rèn)為可以鼓勵(lì)發(fā)展封閉基金，對(duì)開放基金也要有一定的封閉要求，讓操盤者真正去做價(jià)值投資，而不是跟風(fēng)短炒。
一般情況下，市場上的藍(lán)籌股是有溢價(jià)的，垃圾股則是折價(jià)的，但在中國，情況則相反，藍(lán)籌股及大盤股是折價(jià)的，所謂的創(chuàng)新股、小盤股都是溢價(jià)的。我的看法是，在數(shù)據(jù)的真實(shí)性方面，大盤股、藍(lán)籌股造假的幾率一般很小，反而小盤股炒概念造假的可能性非常大。國外市場有名的基金管理人，最后一站都輸在中國。
最后，從長遠(yuǎn)來講，我非常同意被動(dòng)投資打敗主動(dòng)投資的觀點(diǎn)。要做好被動(dòng)投資，需要具備幾個(gè)條件。一是努力培育市場主體，改善監(jiān)管理念；二是保證上市公司的數(shù)據(jù)真實(shí)性；三是不斷推出衍生品工具——因?yàn)榻鹑谖C(jī)而停止發(fā)行衍生品工具，我覺得這是不對(duì)的，沒有這些工具如何去進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖？當(dāng)然對(duì)數(shù)據(jù)的打假要持之以恒。在此基礎(chǔ)上，我們的智能投資才有更好的用武之地，從長遠(yuǎn)來講，也許在投資領(lǐng)域，機(jī)器真的會(huì)打敗人。
注：
[1]本文為作者在2017年5月19日首屆金家?guī)X財(cái)富管理論壇“新形勢(shì)•新監(jiān)管•新趨勢(shì)”上所做的主題演講，由中國金融四十人論壇秘書處整理，經(jīng)作者審核。
[2]作者系SFI理事單位代表,陸金所董事長。
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