這是最壞的時代？NO，這是最好的時代。
最壞的時代已是過去時，最好的時代是現(xiàn)代時，而將來會更好。
探尋新經(jīng)濟的軌跡
隨著經(jīng)濟發(fā)展的復(fù)雜程度越來越高，科技水平也越來越高，我們已經(jīng)進入人類社會發(fā)展過程中集中吸收、享用文明成果的階段，經(jīng)濟也好、社會也好、文化也好，特別是我們所處的經(jīng)濟金融前沿領(lǐng)域，都已經(jīng)進入好時代，但是這個時代有其特質(zhì)。
互聯(lián)網(wǎng)時代是普遍聯(lián)系的，求異才能發(fā)展，然而“異”是表象，“同”是趨勢。目前全世界各國的人口結(jié)構(gòu)高度趨同，發(fā)達國家、發(fā)展中國家都面臨人口老齡化的問題，中國的人口紅利正在消失，其他國家也面臨一樣的問題。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)同質(zhì)化，我們有中國制造2025，德國有工業(yè)制造4.0；產(chǎn)業(yè)也是同質(zhì)化，平臺經(jīng)濟、人工智能幾乎是所有公司想要的。此外，社會結(jié)構(gòu)、市場行為、政策也在趨同。
各國的貨幣政策基本都是趨同的，歐洲、美國以及日本央行都在用量化寬松。文化特別是文化符號也在趨同，中國人喜歡的也是世界其他國家人民喜歡的，互聯(lián)網(wǎng)時代差異化程度并沒有越來越大，反而是相同之處越來越多。
新經(jīng)濟的軌跡應(yīng)該是什么？大家提到更多的是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟、入口經(jīng)濟、分享經(jīng)濟等等，現(xiàn)在很難分清實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的界限，我們強調(diào)金融體系不要脫實向虛，不要過度在實體經(jīng)濟外循環(huán)。但是我想問，大家真能分清什么是實體經(jīng)濟，什么是虛擬經(jīng)濟嗎？兩者的界限越來越模糊，同時交叉融合程度越來越高，生產(chǎn)的同時就是在消費，生產(chǎn)和消費高度重合，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟重合。但是我們會發(fā)現(xiàn)，汽車領(lǐng)域的龍頭不見得是汽車制造廠商，完全有可能是系統(tǒng)集成商；波音公司不生產(chǎn)飛機上任何一個零件，但它是世界最大的飛機制造公司，這種集成能力具有不可比擬的競爭性。金融如何支持實體經(jīng)濟發(fā)展？這是一個特別大的課題，而這個課題絕不是簡簡單單的口頭上的支持實體經(jīng)濟發(fā)展就可以解決的。
GDP數(shù)字本身的意義何在？新經(jīng)濟的特點是減少中間環(huán)節(jié)，大家知道服務(wù)業(yè)很大一部分是在經(jīng)濟的中間環(huán)節(jié)，如果去中介化、去中間商，這會導(dǎo)致GDP一定程度被下拉。所以，新經(jīng)濟的發(fā)展程度越深，GDP增長幅度就會一定程度承壓，這是一個不爭的事實。舉個例子，以前一個蛋糕需要中間商才能到達商店銷售，現(xiàn)在用APP下單直接就可以送到家。自己做的蛋糕吃不完可以通過平臺經(jīng)濟分享出去，這就是分享經(jīng)濟，在整個分享的過程中省掉了不必要的中間環(huán)節(jié)。但這個過程使得整個經(jīng)濟增長速度在數(shù)字表現(xiàn)方面會有所下降，所以下一步怎樣開發(fā)更能反映新經(jīng)濟增長的國民經(jīng)濟指數(shù)，也是一個重要的學(xué)術(shù)課題。
很多人在反思全球化，特別是在特朗普上臺之后，逆全球化、反全球化開始蔓延。在互聯(lián)互通的世界里，逆和反是不可能的?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟的最大特點是信息高度流通、高度對稱，在這樣一個大環(huán)境下，歷史進程倒退的難度相當之大。
總之，在一切皆互聯(lián)的大環(huán)境下，全球化只是進入相對平臺期，任何一個事物的發(fā)展總是有其發(fā)展階段。這個階段過去后，我相信全球化還是要逐漸深化，質(zhì)和量會同步得到提高。
監(jiān)管政策共振的影響
這樣的經(jīng)濟環(huán)境下，我們看到的風險狀況是什么？現(xiàn)在我們面臨的風險跟以前有一個質(zhì)的區(qū)別，這個區(qū)別反映了新經(jīng)濟的特點?，F(xiàn)有風險大都是共振性特點，個性風險交互影響后也具有共振性。監(jiān)管在過去的經(jīng)濟系統(tǒng)中能夠把被監(jiān)管群體中表現(xiàn)不太好的、質(zhì)量比較差的機構(gòu)單獨挑出來，而在一切互聯(lián)的新經(jīng)濟下，這種“找壞孩子”的難度越來越大。因為系統(tǒng)通過信息聯(lián)結(jié)在一起，整個系統(tǒng)共振現(xiàn)象越來越重，只要一個機構(gòu)出問題，可能風險溢出，不排除引發(fā)系統(tǒng)性風險的可能。
我們現(xiàn)在面臨的最大風險是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展所帶來的網(wǎng)絡(luò)信息安全風險。如果沒有一個強健的系統(tǒng)，不能保證系統(tǒng)和信息是高度安全的，那么其他的風險防范都無從說起，包括市場風險、法律風險、操作風險等。如果連安全都達不到要求，怎么管理其他類型的風險？
同時，所有風險都在宏觀、中觀、微觀層面進行共振，這種共振的效果越來越明顯。宏觀政策上的共振是指，美國的貨幣政策會影響中國，中國的貨幣政策也會影響美國；中觀方面有共振，美國的股票市場下跌，會帶來中國股票市場的下跌，市場是聯(lián)動的；微觀層面同樣也有共振，很多投資機構(gòu)全球化布局明顯，任何一個市場的波動會影響微觀決策主體的決策方向和決策內(nèi)容，一旦發(fā)生共振，則是倍數(shù)級的影響。
為什么這次資本市場對一系列監(jiān)管政策的反應(yīng)如此之大？很大的方面就是來源于監(jiān)管政策的共振?，F(xiàn)在監(jiān)管對象之間的關(guān)聯(lián)性很強，業(yè)務(wù)相互交叉整合，垂直而非系統(tǒng)性監(jiān)管模式很難有效應(yīng)對。近期保監(jiān)會、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、人民銀行的相關(guān)政策，分別發(fā)出來對市場的影響或許符合政策預(yù)期，但是集中在相對比較短的時間出臺，就形成了物理學(xué)上所說的共振。我們發(fā)布政策時，一定要兼顧監(jiān)管協(xié)調(diào)的一體化安排，保持政策共振不至于過大，對市場的影響不至于劇烈。
從主動投資到被動投資：智能投顧是未來
我們之前所說的投資以主動投資為主，包括選什么投資工具、投資區(qū)間，但主動投資或成一個夕陽概念——如同，原來的投資界巨人或?qū)⒂瓉碜约旱狞S昏。從圖1大家可以看得到，被動投資即圖中黃線部分逐漸提升，灰線即便不是下降也是持平的。雖然現(xiàn)在主動投資在全球投資領(lǐng)域仍占相對較高比例，但是被動投資的追趕速度很快。主動投資的收益表現(xiàn)也不是特別好，從數(shù)據(jù)來看，凈流入很低，凈流出很大，而收益率表現(xiàn)也不是特別好。可見，和市場某些指數(shù)相比，主動投資未見得會有特別好的收益表現(xiàn)。
圖1
圖2
波欣廣場資本管理公司的Bill Ackman是積極股東的代表，經(jīng)常要求更換董事長、CEO，甚至分拆公司。他積極介入公司，前段時間投資一家加拿大制藥廠，結(jié)果虧了很多錢，市場一直在反思這個教訓(xùn)。
一些大型投資者特別是養(yǎng)老金都在從主動投資當中回撤，希望轉(zhuǎn)向被動投資領(lǐng)域。先鋒集團創(chuàng)始人約翰·博格（John C. Bogle)強調(diào)被動投資。被動和主動是相對的，被動投資是指更多地盯住一個指數(shù)，按照這個指數(shù)來全面復(fù)制投資策略。被動投資這幾年的收益率比較高，幾個例子都可以說明，被動投資特別是ETF的表現(xiàn)越來越好、越來越穩(wěn)定?，F(xiàn)在被動和主動投資兩者之間又有了一種投資方式——Smart Beta，大方向是被動投資，但是在幾個領(lǐng)域之內(nèi)進行一些調(diào)整，比如在質(zhì)量、規(guī)模、動量和波動率方面做一些調(diào)整，通過因素的嵌入，生成另外一種Smart Beta投資領(lǐng)域。
主動投資如果不能自我超越鳳凰涅槃，或許會變成一個夕陽概念，被動投資已經(jīng)漸漸變成市場投資的主流，僅靠擇時、選股票戰(zhàn)勝指數(shù)受到越來越多人的質(zhì)疑，被動投資成了越來越穩(wěn)健的低成本的投資。
而今后可能是智能投顧的天下，被動投資是基于大量數(shù)據(jù)驅(qū)動之下的投資過程，既然是數(shù)據(jù)驅(qū)動，有強大的數(shù)據(jù)和模型支持，我們可以通過機器生成一個集合之后的投資效果，那么智能投顧占據(jù)一席之地總會到來。在這個領(lǐng)域當中，從科技的角度來看，我對此偏樂觀，科技代替人的程度會越來越高。當然從另外一個角度來說，我們可能會悲觀，因為主觀上感到機器會戰(zhàn)勝人，但是我相信科技本身可以為人類創(chuàng)造無窮的力量，我們的想象空間也是無窮大的?？萍挤?wù)于人，人通過新科技展示創(chuàng)新力和智慧。
我研究過橋水以及其創(chuàng)始人，橋水基金發(fā)明了一種風險平價的投資方式（見圖3），在經(jīng)濟增長、通脹、經(jīng)濟萎縮、通縮四個指標象限之內(nèi)，進行投資決策的相應(yīng)調(diào)整和因素分析，通過不同比例調(diào)配自己的投資決策。AI在這家公司的投資過程中發(fā)揮了巨大的化學(xué)反應(yīng)，其具有強大的數(shù)據(jù)驅(qū)動決策能力。在投資智能化的大背景下，沒有一個決策是靠拍腦袋想出來的，任何一個決策都是一系列歷史數(shù)據(jù)，包括行業(yè)數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)以及模型合成出來的投資結(jié)果。而這種投資結(jié)果是可檢驗的。因此，我希望未來理財和投資應(yīng)向大數(shù)據(jù)和量化投資進一步要效益。
圖3 橋水基金的資產(chǎn)組合示意圖
才智資本充足率是未來取得勝利的重要因素
有人會問，下一步應(yīng)該投資什么？我認為財富的生產(chǎn)和再生產(chǎn)基本呈現(xiàn)為正態(tài)分布，但是卻嚴重向一邊傾斜，1%的人獲得最大的財富。在經(jīng)濟代際交替過程當中，只有很少一部分人掌握未來的趨勢，而誰掌握未來的趨勢，誰就能擁有巨大的財富。由于社保體系的存在，可以在一定程度上為正態(tài)分布的另一邊人提供較好的保障，但是財富大多數(shù)還是集中在1%。
為此，我提出一個才智資本充足率的概念，大家一定要考慮社會和機構(gòu)的人才資本儲備是否充足，這樣才可以提高未來經(jīng)濟決策競爭的成功幾率。
我再提示幾個易犯錯誤：
P2P平臺的性質(zhì)發(fā)生了變異，原來就是平臺，現(xiàn)在則成為投資機構(gòu)。西方在P2P平臺交易的雙方都是圍著一個方向努力，比如眾籌，大家是對點子本身有認同感才投資，而不是只考慮收益率。
大宗商品投資版圖生變。新能源的追趕速度越來越快，占據(jù)能源版圖的比例也越來越大，化石能源的前景有極大的不確定性。
紙幣的價值表達所對應(yīng)的就是通脹。紙幣從誕生起就幾乎沒有升值過，大家千萬不要有錯覺認為紙幣能升值，幾乎沒有歷史階段持續(xù)觀察到紙幣的升值。
理財市場應(yīng)回歸本源
財富管理有兩大定律是亙古不變的：一是貨幣的時間價值，幾乎所有固定收益產(chǎn)品都是圍繞此展開；二是風險和收益的正相關(guān)關(guān)系，我們不能指望拿到70%的收益率但只承擔7%的風險。
在理財領(lǐng)域，財富增長軌跡與人生軌跡應(yīng)該相吻合，無論是家庭、個人的理財，還是社會財富、國家財富，我們應(yīng)盡量讓財富增長軌跡與發(fā)展軌跡高度吻合。一個人要擁有某個專長，就需要減少精力在其他方面的耗費，專注于應(yīng)該做的事，財富也是一樣。
因此，整個理財市場還是要回歸本源，認真投資一些風險適度、可管理的產(chǎn)品，使財富增長在一定程度上能覆蓋通貨膨脹率，同時使財富回到保值增值的基礎(chǔ)和軌跡上。
作者劉珺系中投公司副總經(jīng)理。本文系作者在5月19日由中國金融四十人論壇（CF40）主辦的“首屆金家?guī)X財富管理論壇”上所做的主題演講，轉(zhuǎn)載請注明出處。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及其所在機構(gòu)立場。
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