債券通”將對中國金融改革開放發(fā)揮重要作用
“債券通”是我國資本市場對外開放的新里程碑。穩(wěn)妥推進(jìn)資本和金融賬戶開放是我國既定戰(zhàn)略。作為托管量和債券余額均處在全球前列的中國債券市場來說，逐步擴(kuò)大開放、與國際金融市場接軌是大勢所趨。近年來，國內(nèi)債券市場對外開放程度不斷提高、參與投資者類型眾多，但廣度和深度仍然不夠。截至目前，已有473家境外投資者入市，總投資余額超過8000億元人民幣，占全部債券市場余額的比例僅在1.2%左右。與開放程度較更高的發(fā)達(dá)國家市場相比，顯然還有很大的差距。“債券通”將內(nèi)地與香港兩個(gè)市場有效聯(lián)結(jié)、互聯(lián)互通，并以香港為紐帶，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地債券市場與全球金融市場對接，從而成為推動(dòng)資本市場開放的有力抓手。
“債券通”有利于國內(nèi)債券市場長遠(yuǎn)發(fā)展。近期受貨幣政策收緊和強(qiáng)化金融監(jiān)管的影響，債券市場較為低迷。“北向通”明確沒有投資額度限制，預(yù)計(jì)開通后將給債券市場帶來一定規(guī)模的增量資金，擴(kuò)大債券市場交易量，提高債券交易活躍度。更為重要的是，隨著債券市場對外開放程度進(jìn)一步提高，境外投資者參與范圍逐步擴(kuò)大，國內(nèi)債券市場將加快融入全球金融市場，進(jìn)而通過開放倒逼債券市場加快改革創(chuàng)新，健全相關(guān)體制機(jī)制、完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推動(dòng)提升評級(jí)承銷等配套服務(wù)水平。
“債券通”有利于推動(dòng)境內(nèi)外債券市場融合發(fā)展，助推人民幣國際化。當(dāng)前人民幣國際化正處在從結(jié)算貨幣向計(jì)價(jià)、交易和儲(chǔ)備貨幣發(fā)展的關(guān)鍵階段。繼“滬港通”、“深港通”和RQFII后，“債券通”為境外人民幣回流境內(nèi)又增添了新渠道，有利于增加境外離岸市場上的人民幣需求，促進(jìn)人民幣離岸市場上的交易和融資等業(yè)務(wù)，激活境外離岸人民幣市場。進(jìn)一步提高境內(nèi)人民幣債券市場的開放度，實(shí)現(xiàn)與香港等離岸人民幣市場互聯(lián)互通，推動(dòng)境內(nèi)外債券市場融合發(fā)展，既能為境外人民幣提供投資回流渠道，又能充分發(fā)揮在岸人民幣價(jià)格基準(zhǔn)對離岸價(jià)格的引導(dǎo)作用，更好地把握全球人民幣產(chǎn)品定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，從而奠定在岸市場的全球人民幣中心地位，防止離岸市場“喧賓奪主”。因此，建設(shè)更加開放的人民幣債券市場，對未來人民幣國際化將起到全局性的支點(diǎn)作用。
“債券通”有利于鞏固和提升香港國際金融中心地位。一直以來，香港有效發(fā)揮內(nèi)地?cái)U(kuò)大對外開放的橋梁和紐帶的重要作用。“債券通”是繼“滬港通”和“深港通”之后，香港與內(nèi)地資本市場互聯(lián)互通、合作發(fā)展的又一新成果，香港金融市場又添新功能。這將有利于增強(qiáng)香港對全球金融機(jī)構(gòu)和國際資本的吸引力，香港作為境外離岸人民幣中心的地位得到進(jìn)一步鞏固，從而保持和增強(qiáng)香港在全球金融中心中的競爭力。
債券通”模式簡易便捷并注重風(fēng)險(xiǎn)控制
“債券通”為境外投資者參與境內(nèi)債券市場搭建了更為便捷的通道。目前，境外機(jī)構(gòu)參與人民幣債券市場主要是委托具備國際結(jié)算業(yè)務(wù)能力的銀行間債券市場結(jié)算代理人進(jìn)行債券交易和結(jié)算，即結(jié)算代理模式，是將中國模式擴(kuò)展到海外。該模式對境外投資者要求較高，需要對我國債券市場相關(guān)法規(guī)制度和市場環(huán)境有全面深入的了解。相比現(xiàn)行結(jié)算代理模式，“債券通”將采用國際主流做法，充分考慮境外現(xiàn)有債券交易習(xí)慣，通過兩地債券市場基礎(chǔ)設(shè)施連接，“一點(diǎn)接入”境內(nèi)債券市場，申請、交易和結(jié)算流程都將大為簡化。在境外投資者準(zhǔn)入上，備案材料可能會(huì)大幅簡化，速度和效率將明顯提升；在交易流程上，很可能境外投資者只需在常用的境外交易平臺(tái)上，使用其最常用的請求報(bào)價(jià)方式向做市商請求債券價(jià)格，最后選擇最有利的價(jià)格成交即可；在結(jié)算流程上，客戶可能只要下達(dá)指令給境外托管行，由境外托管行完成債券結(jié)算和資金劃付。
“債券通”將穩(wěn)妥推進(jìn)、分步實(shí)施，確保風(fēng)險(xiǎn)可控。“債券通”是內(nèi)地與香港兩個(gè)債券市場兩種交易結(jié)算制度的對接，涉及到兩地交易、結(jié)算等多家金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，在技術(shù)和實(shí)施要求等方面存在一定的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)，有必要分步實(shí)施。在初期，“債券通”的境外參與者與已有可直接入市的投資者范圍相同，且注重以資產(chǎn)配置需求為主的央行類機(jī)構(gòu)和中長期投資者，這有助于防止資金大進(jìn)大出。當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定性較大，“債券通”在便利境內(nèi)外投資者的同時(shí)，還要考慮可能面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。近期人民幣匯率企穩(wěn)、跨境資金流出壓力有所減小，但外匯占款仍持續(xù)負(fù)增長、結(jié)售匯持續(xù)逆差，這表明仍存在一定的匯率貶值預(yù)期和資金外流壓力。在此情況下，“先北后南”有利于增加跨境資本流入、促進(jìn)國際收支平衡和保持人民幣匯率穩(wěn)定，與跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理相一致，體現(xiàn)了穩(wěn)妥審慎開放資本和金融賬戶的總體思路。未來待國際資本流動(dòng)形勢趨于穩(wěn)定、匯率波動(dòng)減小及相關(guān)條件成熟時(shí)，再擇機(jī)適時(shí)啟動(dòng)“南向通”。
商業(yè)銀行緊抓機(jī)遇提供高效配套服務(wù)
開展債券交易業(yè)務(wù)、做大交易型業(yè)務(wù)是國內(nèi)商業(yè)銀行在利率市場化條件下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要方向之一。初期“債券通”將采用做市機(jī)構(gòu)交易模式，這對在銀行間債券市場上交易活躍的商業(yè)銀行來說是重大機(jī)遇，有利于商業(yè)銀行開展托管、結(jié)算等業(yè)務(wù)，提升市場交易能力，打造全球交易型銀行。與現(xiàn)有銀行間做市模式相比，“債券通”業(yè)務(wù)按照國際慣例設(shè)計(jì)。作為債券通業(yè)務(wù)做市商，必須按照請求報(bào)價(jià)需求，及時(shí)提供合理有效報(bào)價(jià)，并確保達(dá)成交易，一旦交易達(dá)成就不允許撤單，這對做市商提出了更高的要求，有助于提升商業(yè)銀行的交易業(yè)務(wù)實(shí)力。若成為“債券通”業(yè)務(wù)做市商，商業(yè)銀行將有更多機(jī)會(huì)與新的境外投資者建立交易對手關(guān)系，并為其提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，從而有助于擴(kuò)大銀行債券交易業(yè)務(wù)的國際影響力。
國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)與人民銀行、外匯交易中心等境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持密切溝通，全程跟進(jìn)和參與債券通業(yè)務(wù)的推進(jìn)。銀行應(yīng)按照監(jiān)管要求做好做市交易準(zhǔn)備工作，組織交易員積極研究相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)定，改進(jìn)做市報(bào)價(jià)流程，確保做市業(yè)務(wù)順利開展。同時(shí)，商業(yè)銀行要做好系統(tǒng)測試和改造工作，按照業(yè)務(wù)要求，配合監(jiān)管部門做好系統(tǒng)測試，必要時(shí)對現(xiàn)有系統(tǒng)進(jìn)行改造、做好系統(tǒng)開發(fā)。有條件的商業(yè)銀行還可以發(fā)揮海外分行較多的優(yōu)勢，積極主動(dòng)向海外機(jī)構(gòu)推介“債券通”業(yè)務(wù)，與海外機(jī)構(gòu)建立交易關(guān)系，推動(dòng)更多的境外投資者參與“債券通”業(yè)務(wù)。
（作者連平系CF40資深研究員、交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文系作者為中國金融四十人論壇提供的交流文章，轉(zhuǎn)載請注明出處。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及其所在機(jī)構(gòu)立場。）
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