我有幸參與兩輪債轉(zhuǎn)股實(shí)際操作，也有幸參與了本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股政策制定過程中的相關(guān)研討。從我個(gè)人體會(huì)來說，上一輪債轉(zhuǎn)股的主要目的具有“雙重性”，前半段是剝離不良資產(chǎn)，即按賬面價(jià)值剝離當(dāng)時(shí)銀行的不良資產(chǎn)，后半段則由金融資產(chǎn)管理公司按照國家經(jīng)貿(mào)委和地方政府共同推薦建議的企業(yè)名單實(shí)施債轉(zhuǎn)股。即前半段是幫助銀行解決壞賬，后半段則是幫助企業(yè)脫困?？傮w來說，其操作方式比較單一，是一個(gè)收購銀行債權(quán)、債務(wù)重組、轉(zhuǎn)換股權(quán)的過程。如果債權(quán)掌握在多家銀行手里，還要走債委會(huì)的形式，即“債權(quán)集體行動(dòng)”。
此外，由于企業(yè)經(jīng)營狀況不佳或營養(yǎng)不良，上一輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過程比較艱難，時(shí)間短的三四年，時(shí)間長的七八年甚至十多年不等。上一輪實(shí)際成功實(shí)施債轉(zhuǎn)股的金融債權(quán)只有3千多億，而本輪債轉(zhuǎn)股目前四大行降杠桿及債轉(zhuǎn)股簽約項(xiàng)目協(xié)議金額早已經(jīng)突破這個(gè)數(shù)字。
這說明，本輪債轉(zhuǎn)股存在的問題和上一輪不一樣。上一輪的企業(yè)普遍體量小、轉(zhuǎn)股金融債權(quán)金額不大，目標(biāo)企業(yè)普遍營養(yǎng)不良，主要任務(wù)是幫助企業(yè)“脫困”問題。而這一輪的債轉(zhuǎn)股主要面臨的是企業(yè)高速發(fā)展后的“虛胖”問題，特別是2008年后過度投資、過度負(fù)債、過度膨脹后形成的“三高”問題（即高杠桿、高負(fù)債、高成本）。
所以，當(dāng)前要針對(duì)本輪債轉(zhuǎn)股企業(yè)存在的問題開出藥方、對(duì)癥下藥和綜合施策，既要通過幫助企業(yè)降杠桿降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高的問題，也要滿足銀企雙方債轉(zhuǎn)股的需求。
國務(wù)院《關(guān)于積極穩(wěn)妥幫助企業(yè)降低杠桿率的意見》（國發(fā)【2016】54號(hào)文）及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，明確了幫助企業(yè)降杠桿的七大政策舉措，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股只是其中一項(xiàng)舉措。同時(shí)，國家政策導(dǎo)向上很明確，即“三鼓勵(lì)、四禁止”，鼓勵(lì)方面主要面向遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)首先需要降杠桿，其次降成本。但也有特別好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)既無債轉(zhuǎn)股需求，也無降杠桿需求，有的有降杠桿需求而無債轉(zhuǎn)股需求。目前困難比較多的應(yīng)該是存在不同程度產(chǎn)能過剩的行業(yè)，比如鋼鐵、煤炭、化工等行業(yè)，去產(chǎn)能、去杠桿、降負(fù)債率、降成本的壓力比較大，需求也比較迫切。
本輪降杠桿及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策，比上一輪政策性債轉(zhuǎn)股內(nèi)容更加豐富：
目標(biāo)企業(yè)上，包括從正常、關(guān)注到不良類各段貸款客戶；
政策上，既可降杠桿也可債轉(zhuǎn)股；
實(shí)施機(jī)構(gòu)上，金融資產(chǎn)公司，國資委資本運(yùn)用平臺(tái)公司及地方資產(chǎn)管理公司，還有即將成立的銀行系金融資產(chǎn)公司，均可以擔(dān)當(dāng)實(shí)施平臺(tái)角色；
實(shí)施方式上，通過銀行與企業(yè)設(shè)立并表基金或收購債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等方式均可起到降杠桿的效果，但通過銀行與企業(yè)共同成立有限合伙基金等方式來降杠桿操作比較方便、快速，銀行和企業(yè)便于形成一致，實(shí)施過程可以靈活約定。
以農(nóng)業(yè)銀行為例，雖然目前已簽約項(xiàng)目比建行少一些，但實(shí)施方式相對(duì)多一些，幾類債轉(zhuǎn)股都有所涉及。
第一類不良資產(chǎn)重組。我們的首單債轉(zhuǎn)股——貴州六枝工礦集團(tuán)就是其中一例。去年12月中旬，農(nóng)業(yè)銀行與貴州省政府共同簽署六枝工礦集團(tuán)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，幫助企業(yè)降杠桿、降成本。過程雖然艱難，但卻是完整的債務(wù)重組流程，我們?cè)趯?duì)企業(yè)進(jìn)行清產(chǎn)核資的基礎(chǔ)上，又增加了一個(gè)企業(yè)分立的環(huán)節(jié)——六枝工礦之前和其它企業(yè)合資成立了一家公司，其可能拖累整個(gè)集團(tuán)未來的投資價(jià)值，因此需要先分離，然后再進(jìn)行債務(wù)重組，最后再轉(zhuǎn)股?？傮w來說，項(xiàng)目進(jìn)展比較順利，八家債權(quán)人聯(lián)合成立了債委會(huì)，目前在債委會(huì)機(jī)制下有序推進(jìn)工作。
第二類，正常企業(yè)債轉(zhuǎn)股是中間的一類，有一定操作難度。銀行既要幫助降杠桿，同時(shí)也會(huì)與企業(yè)協(xié)商將部分債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。
第三類，如參與中行牽頭的中鋼集團(tuán)項(xiàng)目，目前已經(jīng)完成階段性債務(wù)重組，部分貸款轉(zhuǎn)為可轉(zhuǎn)債，下一步再將符合條件的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股權(quán)。
第四類，銀行與企業(yè)共同成立有限合伙基金，既可以幫助企業(yè)置換高成本負(fù)債，也可以“置換債務(wù)+投股權(quán)”，根據(jù)企業(yè)不同需求和不同退出方式可以靈活設(shè)計(jì)不同業(yè)務(wù)模式和交易結(jié)構(gòu)。從企業(yè)角度講，無論是降杠桿，還是債轉(zhuǎn)股，需求還是非常明顯的。
針對(duì)不同企業(yè)，應(yīng)該分類施策、分類推進(jìn)，因?yàn)槠髽I(yè)狀況和需求是多種多樣的。我個(gè)人認(rèn)為，這一輪降杠桿和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，總體看市場(chǎng)和需求都比較大，政策手段、實(shí)施機(jī)構(gòu)和實(shí)施方式都比較多，實(shí)踐和案例更加豐富，實(shí)施效果也應(yīng)該更好。
（作者崔波系中國農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司籌備組處長。本文系作者向中國金融四十人論壇獨(dú)家供稿，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及其所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。）
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