去企業(yè)杠桿是重中之重
雖然現(xiàn)在理論界、實務界、媒體界都在講我國“政府杠桿不算太高、居民杠桿率也比較低，而企業(yè)杠桿率（尤其是國企杠桿率）比較高”，而且都在講要下決心去企業(yè)杠桿，去國企杠桿，但我感到對去企業(yè)杠桿是重中之重的討論還不夠。
政府工作報告明確提出，在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。我覺得我們要加深對這句話的理解。在去年經濟工作會議提出“三去一降一補”的宏觀政策要求后，在過去的一年經過努力，實際上整個企業(yè)杠桿率，尤其是國企的杠桿率也只是基本保持穩(wěn)定而已，并沒有出現(xiàn)明顯或者理想的下降。而且這是在明確的政策要求下才取得的成效。
上述狀況一方面說明去杠桿的不易，一方面也說明我們還沒有找到杠桿率高這個問題的病因。我國企業(yè)杠桿率為什么這么高？癥結在哪兒？除了常說的金融市場結構問題，直接間接融資比率不合理的問題之外，我建議下一步要組織力量，加大對這一問題的研究力度。
如何降杠桿？債務重組肯定是方法之一。債務重組可以使企業(yè)杠桿率一次性降下來或者在短時間內降下來，但是它能否保證若干年后企業(yè)杠桿率的合理性？能否讓企業(yè)杠桿率維持在一個可持續(xù)發(fā)展的水平上？如果不能或者不一定能，那原因又是什么？我認為這一點我們需要研究。
20世紀90年代我們曾搞過大規(guī)模的去杠桿，并結合銀行的改革和財務重組，讓一大批背負歷史包袱的企業(yè)減輕了負擔，使企業(yè)杠桿在本世紀初明顯降低。但現(xiàn)在，為什么僅過了十多年時間，企業(yè)杠桿率又會成為突出問題？中央深化改革領導小組前不久在會議上提出，要積極探索有效的降低債務杠桿率的方法。這次總理在政府工作報告中提到，要用改革的辦法推進“三去一降一補”。這一點十分關鍵。我覺得我們去年在這方面如何用改革的方法還不夠。去年10月份，國務院下達《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，就“降低杠桿率”提出了七方面的措施，其中有些就是帶有探索性、改革性的措施。但實際上我們的主要注意力和興趣還是集中在債轉股上。債轉股在當前情況下是應急之策，債轉股肯定有助于一些企業(yè)降低杠桿率，有助于幫助一些企業(yè)度過目前的困難，因而是需要實施的一項措施。但是要真正解決長遠問題還需要我們進行更多的研究，作出更多的探索，推進更大力度的改革，不能過五年、八年再來一次。
建立資本補充機制，解決企業(yè)長遠發(fā)展問題
影響企業(yè)的長遠發(fā)展問題是，我們的企業(yè)尤其是國有企業(yè)缺乏資本注入的機制。企業(yè)在形成之后，在發(fā)展過程中，規(guī)模要擴大就需要更多的資金。在發(fā)展過程中，企業(yè)出資者（國企的出資者就是國家）、監(jiān)管者有沒有責任和義務向自己所擁有的企業(yè)不斷注入資本？如果不注入資本，企業(yè)的資產負債率肯定會上升，其杠桿率肯定會提高；如果要注入資本，國企那么多，國家財政每年都要為它們注入資本，這如何實現(xiàn)？這些問題都要深入研究才行。
在改革開放之前，那時國企在發(fā)展過程中，固定資產投資項目，財政全額撥款；企業(yè)所需要的流動資金，財政每年核定定額流動資金，每年定期撥付。只有階段性的、臨時性的、季節(jié)性的生產所需的超定額流動資金才由銀行貸款解決。這樣做的問題是，企業(yè)缺少資金使用的效益觀念，因為資金是國家撥付的，這就影響了資金的使用效果。但是從另一方面講，當時的國企出資者（即國家），會定期、不定期向企業(yè)注入資本，所以在那種情況下，企業(yè)辦得好和不好是另外一回事，可以另外討論，但是一般不會出現(xiàn)資產負債率高、杠桿率高這個現(xiàn)象。
自從80年代中期“撥改貸”以后，企業(yè)所需的資金，包括固定資產投資、流動資金全改為銀行貸款，好處是強化了企業(yè)資金使用的效率意識，但問題是，企業(yè)資本補充的渠道變窄了，所以隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴大，企業(yè)不斷發(fā)展，其杠桿率必然是要不斷提高的。因此要解決企業(yè)杠桿率高的問題，為這些我們想要保留的企業(yè)能在市場上繼續(xù)發(fā)展，我們必須想辦法建立資本補充制度。
對于民營企業(yè)、外資企業(yè)，這個問題則比較簡單，因為企業(yè)老板會考慮，這個企業(yè)還想不想要？想不想讓其繼續(xù)發(fā)展？如果想要、想發(fā)展，但沒有資本，銀行貸款又貸不下來，老板就會尋找別的資金渠道，或者上市、或者自己從其他地方騰挪資金過來。而國有企業(yè)的出資人或監(jiān)管者在這方面似乎考慮不夠?，F(xiàn)在提出管理國有企業(yè)要以管理資本為主。這是十分正確的方針。但不能把管理資本僅僅理解為要保證資本不受損失，要保證資本得到相應回報。這些固然很重要，但管資本應該還包括一項重要內容，就是要有責任維持國有企業(yè)資本金的充足，即負債率的穩(wěn)定。舉個不恰當的比喻，就是國有企業(yè)絕對不能“有人生沒人養(yǎng)”，否則這會是個很大的問題。
國企補充資本金的解決方法是深化改革
現(xiàn)在國有企業(yè)眾多，有沒有可能為這么多國企補充資本，我們的財力有限，在醫(yī)療、教育、衛(wèi)生方面還有很多短板要補，該如何為眾多國企補充資本？根本出路在于深化改革。
首先，國有企業(yè)的資本配置要優(yōu)化?，F(xiàn)在我們國企的攤子鋪得過大，有些不一定要由國家持有的企業(yè)，我們可以騰挪出一些資本，來保證那些必須要做大做強的國有企業(yè)的發(fā)展。這也應該與推進混合所有制改革結合起來。這些改革不推進，很難降低國有企業(yè)的杠桿率。
其次，從深化改革的角度出發(fā)，思考如何降低國有企業(yè)杠桿率，保持國有控股企業(yè)、國有獨資企業(yè)的杠桿率長期維持在合理水平，應該為它們建立一個類似于銀行資本充足率的標準。標準建立除了約束企業(yè)經營管理層之外，也是為了約束政府、出資人和國企監(jiān)管者，當臨近這個警戒線時，如果還想要這家企業(yè)繼續(xù)存在、繼續(xù)發(fā)展，就應該為它補充資本，除非不打算要了，準備把它轉讓，用于支持其他企業(yè)。為了實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，只能集中精力辦好必須辦好的事情。
2016年，全國國有資本經營預算中列為國有企業(yè)資本金補充的約為886億，中央國有資本經營預算列入資本金補充的大約399億，這兩個數字都比2015年低，只占2015年的92%和77%。2017年剛通過的預算中，全國國有資本經營預算中用于國有企業(yè)資本金補充的和中央國有資本經營預算中準備給中央企業(yè)補充的又比2016年有所下降。由此來看，對于建立企業(yè)的債務約束機制，國有企業(yè)出資部門還需要進一步意識到這也是自己的責任。我覺得這是下一步財政體制需要考慮的問題，如果我們想要繼續(xù)掌控這些企業(yè)，就要在預算里加以考慮。
另外，我國企業(yè)的宏觀債務率是上升的，但是微觀債務率是下降的，這是一個很奇怪的現(xiàn)象。我擔心有一個很重要的原因是統(tǒng)計上的誤區(qū)。在我看來，企業(yè)宏觀債務率的上升比較真實，但微觀債務率的下降存在統(tǒng)計上的問題，例如大量平臺型企業(yè)的債務置換為政府債券，從企業(yè)債務剝離出來，進入了政府負債，這造成企業(yè)的微觀債務似乎下降了。如果我們過多宣傳現(xiàn)在微觀債務率下降了，容易讓人淡化風險意識。
作者楊凱生系CF40學術顧問、中國工商銀行原行長。本文系作者向中國金融四十人論壇（CF40）和北方新金融研究院（NFI）供稿，未經授權請勿轉載。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40、NFI及其所在機構立場。
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