提要：
1. 近年來(lái)我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格不斷高企的同時(shí)，實(shí)體制造業(yè)卻持續(xù)低迷，資金“脫實(shí)向虛”引起各界熱烈討論。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)目前信貸總量及其結(jié)構(gòu)與日本當(dāng)年泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期極為相似。雖然這并不必然意味著我國(guó)會(huì)發(fā)生類似的危機(jī)，但其風(fēng)險(xiǎn)警示意義值得高度關(guān)注。
2.抑制資產(chǎn)泡沫并不必然意味著資金會(huì)自動(dòng)“脫虛向?qū)?rdquo;。一方面，虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以割裂，過(guò)度抑制資產(chǎn)泡沫或?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。另一方面，“脫實(shí)向虛”反映的不僅僅是資金總量問(wèn)題，其背后是更深層次結(jié)構(gòu)問(wèn)題，結(jié)構(gòu)扭曲下房地產(chǎn)等具有一定資產(chǎn)屬性的行業(yè)回報(bào)率明顯高于制造業(yè)等實(shí)體行業(yè)。
3.盡管我國(guó)已出臺(tái)了一系列“抑制資產(chǎn)泡沫”的政策，但資金“脫虛向?qū)?rdquo;或難以迅速顯現(xiàn)。日本的歷史教訓(xùn)警示我們，面對(duì)高企的資產(chǎn)價(jià)格特別需要講究宏觀政策的搭配和技巧。當(dāng)然對(duì)于“脫實(shí)向虛”問(wèn)題的徹底解決，最終取決于深層次的市場(chǎng)化改革，標(biāo)本兼治才是引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)?rdquo;的正道。
報(bào)告全文： “脫實(shí)向虛”與“脫虛向?qū)?rdquo;
（作者伍戈系CF40特邀研究員、華融證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總經(jīng)理助理。本文為作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
