過(guò)去兩年發(fā)生了太多的“黑天鵝”事件，今年再發(fā)生新的“黑天鵝”事件概率應(yīng)該較小。如果發(fā)生，特朗普的政治命運(yùn)會(huì)成為大的黑天鵝事件，例如，他是否會(huì)成為“跛腳鴨”或被彈劾。
關(guān)于匯率，均衡匯率不是由市場(chǎng)供求決定的匯率，而是具有政策含義的匯率。均衡匯率是達(dá)到內(nèi)外均衡的匯率。內(nèi)部均衡是指，內(nèi)部沒(méi)有通貨膨脹、充分就業(yè)，外部均衡是指實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡和資本賬戶平衡。從這個(gè)意義來(lái)講，我們無(wú)需過(guò)度關(guān)注市場(chǎng)交易中得出的匯率，而應(yīng)該關(guān)注市場(chǎng)匯率和所得到的均衡匯率之間的差異。
理論和歷史實(shí)踐未能給出最好的匯率制度，也不能斷定浮動(dòng)匯率制度一定有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以浮動(dòng)匯率制不是必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，目前缺乏充分的理由推動(dòng)浮動(dòng)匯率制。中央銀行進(jìn)行外匯干預(yù)也是世界各國(guó)的普遍現(xiàn)象。按照羅格夫（Rogoff）等人的最新研究，全球大多數(shù)國(guó)家采用的仍然是有限的浮動(dòng)匯率制。認(rèn)為在布雷頓森林體系崩潰后，全球匯率機(jī)制已經(jīng)從固定匯率制轉(zhuǎn)化到浮動(dòng)匯率制的說(shuō)法是夸大。
我不同意外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定的匯率一定是最合理的匯率水平。應(yīng)該應(yīng)用匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理論和方法來(lái)分析匯率機(jī)制，而不能用微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論來(lái)論證浮動(dòng)匯率制是最合理的匯率制度。
前段時(shí)間的匯率變化沒(méi)有那么重要，沒(méi)必要把它稱為熱點(diǎn)。2005年，第一次匯改之后，人民幣匯率經(jīng)歷了大幅升值，現(xiàn)在出現(xiàn)回調(diào)屬于正常情況。根據(jù)我們對(duì)均衡匯率的分析，就目前的水平上下波動(dòng)可能就符合均衡匯率的目標(biāo)。長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣應(yīng)該具有升值趨勢(shì)。根據(jù)世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)(Conference Board)的估計(jì)，中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率為3%至4%，這是該機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)率做向下調(diào)整，從6.7%下調(diào)到了3.8%后得到的結(jié)果。不做調(diào)整，中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率可能更高。而包括美國(guó)在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，勞動(dòng)生產(chǎn)率基本不增長(zhǎng)或很低增長(zhǎng)。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)和匯率之間的差距將會(huì)縮小?，F(xiàn)在中國(guó)的購(gòu)買力平價(jià)約為3.5左右，未來(lái)五到十年內(nèi)，人民幣對(duì)美元的匯率可能會(huì)有一定幅度的升值。
關(guān)于美國(guó)問(wèn)題，特朗普的上臺(tái)以及將實(shí)施的政策。有一些初步的觀察。
很多研究數(shù)據(jù)顯示，1966年之后50年來(lái)，美國(guó)每周的稅后實(shí)際平均收入沒(méi)有上漲，而是下降。在這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景之下，特朗普當(dāng)選并不意外。
特朗普計(jì)劃實(shí)施的政策中對(duì)中國(guó)影響最大的是可能發(fā)生的貿(mào)易戰(zhàn)。彼得森經(jīng)濟(jì)研究所的研究顯示，如果美國(guó)對(duì)中國(guó)和墨西哥發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)衰退，失業(yè)人數(shù)將增加480萬(wàn)，中國(guó)也會(huì)出現(xiàn)類似情況。我們的初步研究顯示，如果中國(guó)不予以反擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)下降0.7%，如果予以反擊，降幅可能更高。上述對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能是特朗普政府無(wú)法承受的后果。
第二，財(cái)政政策。與里根任期相比，特朗普任期最大的不同是財(cái)政赤字以及聯(lián)邦政府債務(wù)水平。里根時(shí)代，聯(lián)邦政府債占GDP總量25%，全社會(huì)債務(wù)占GDP總量約為32%。2015年，政府債占GDP總量約為73%，全社會(huì)債務(wù)占GDP總量約為101%，債務(wù)水平為當(dāng)年的三倍。同時(shí)，按照一些研究，2017年3月15至18日，美國(guó)國(guó)債將會(huì)達(dá)到國(guó)債上限。特朗普所需要的資金從何而來(lái)？同時(shí)，美國(guó)共和黨傳統(tǒng)上并不愿意實(shí)施財(cái)政政策，但是現(xiàn)在共和黨的總統(tǒng)卻想要實(shí)施財(cái)政政策。經(jīng)濟(jì)及政治因素疊加，特朗普的擴(kuò)張性財(cái)政政策實(shí)施難度較高。
第三，制造業(yè)“回歸”政策。特朗普希望制造業(yè)能夠回流至美國(guó)，然而普華永道、世界銀行和畢馬威等機(jī)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)制造業(yè)人均成本很高。同時(shí)，用勞動(dòng)成本除以勞動(dòng)生產(chǎn)率的指標(biāo)單位勞動(dòng)成本也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。美國(guó)稅務(wù)成本高于一些國(guó)家的水平，所以特朗普的降稅可能會(huì)為制造業(yè)回流帶來(lái)機(jī)會(huì)，但是多數(shù)制造業(yè)行業(yè)主要成本是勞動(dòng)力成本，而不是稅務(wù)成本，所以這項(xiàng)措施可能同樣收效不會(huì)太大。
（作者任若恩系北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授。本文系作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)授權(quán)請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及其所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。）
未收藏
