全球經(jīng)濟(jì)基本格局：低位運行
世界經(jīng)濟(jì)處于低位運行。危機(jī)后全球GDP增長持續(xù)下滑，在2010年出現(xiàn)了非常強(qiáng)烈的反彈，但是這個反彈之后，全球經(jīng)濟(jì)增長速度一直緩緩下降。2016年全球經(jīng)濟(jì)增長速度為3.1%，在美國的政策牽引下，2017年可能會略有上升，但總體還將下行。
目前，全球通貨膨脹率相對很低，PPI下跌厲害，這并不是說物價水平很低。目前全球130多個國家中，大約有40多個國家的PPI低于0，40多個國家的PPI低于1，此外還有40多個國家的PPI低于2。也就是說，全世界130多個國家的PPI水平低于一般通貨膨脹目標(biāo)，全球處于通貨緊縮狀態(tài)。
與此同時，由于受到寬松貨幣政策的影響，全球真實利率持續(xù)下降。但這并不是危機(jī)，而是一種均衡的狀態(tài)——可以稱之為低增長、低通貨膨脹、低利率、低投資、低油價、低進(jìn)口、低FDI。
為什么會發(fā)生這樣的情況？我認(rèn)為理解危機(jī)很重要。2008年全球金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊和影響。危機(jī)之前我們對全球GDP水平做了預(yù)測，假設(shè)危機(jī)之后略有下降，但是會繼續(xù)往前走，我們發(fā)現(xiàn)此次全球金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的預(yù)期。雖然新興國家經(jīng)濟(jì)增長率下跌較少，但也在下跌。在全球金融危機(jī)后的八年里，全球GDP水平因為危機(jī)的沖擊下跌了12%。所以危機(jī)把全球GDP水平壓到了很低的水平，這就是今天全球經(jīng)濟(jì)低迷非常重要的原因。
我們分析未來全球潛在增長率后發(fā)現(xiàn)，其由投資的潛在增長率、勞動力的潛在增長率以及勞動生產(chǎn)率的潛在增長率決定。從三個方面來看，危機(jī)以后，全球潛在增長率大幅下滑，未來五年仍然處于低位水平。其一，全球投資潛在增長速度在放慢，資本投資急劇下跌；其二，勞動力潛在增長率因為人口老齡化的原因，也急劇下跌；其三，全球勞動生產(chǎn)率水平在過去十年是下降的（雖然我們還是占很高的權(quán)重），所以未來全球潛在增長率將下降，在未來幾年里，全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是在低水平運行。
從這個意義上來說，08年全球金融危機(jī)在靜態(tài)上把全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平壓到了很低的水平，在動態(tài)上把經(jīng)濟(jì)增長速度降了下來，這是一個很大的結(jié)構(gòu)性變化。
世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變局
全球經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生一系列深刻的變化。
第一，全球人口結(jié)構(gòu)在發(fā)生重大變化。全球人口結(jié)構(gòu)變化包括兩個層面：
一是全球人口仍將不斷增長，2016年全球總?cè)丝跒?4億人口，預(yù)計到2100年將達(dá)到110億，但是全球人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的調(diào)整。從南部非洲地區(qū)勞動力人口的增長和世界其他國家勞動人口的增長數(shù)據(jù)來看，南部非洲地區(qū)的勞動力持續(xù)上升，預(yù)計到2050-2060年勞動人口增長速度會達(dá)到頂峰，之后將逐漸下降；而其他國家的勞動人口增長速度在2008年就已經(jīng)達(dá)到巔峰，預(yù)計到2025-2030年會下降到0，到2030-2040年將開始負(fù)增長。
全球人口增長結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，這意味著整個勞動生產(chǎn)力結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，全球GDP增長將會從人均GDP高的地方走向低的地方，而全球需求結(jié)構(gòu)也會相應(yīng)發(fā)生變化（因為新增人口在非洲，而非洲國家大部分是低收入國家，總需求仍然有限）。
二是全球人口老齡化越來越嚴(yán)重。我們可以以美國為標(biāo)準(zhǔn)，因為美國在全球老齡化趨勢中，處于中間位置，既不像日本那么嚴(yán)重，也不像印度或者南亞國家不存在這方面問題。預(yù)計到2050年，美國勞動力人口還是凈增長，但是勞動人口結(jié)構(gòu)會發(fā)生巨大的變化。從65歲以上人口與15-65歲勞動人口之比來看，2015年為22%左右，2025年這一比重可能達(dá)到32%左右。也就是說10年內(nèi)這一比重將增加10個百分點，這是巨大的人口結(jié)構(gòu)變化。這會改變社會結(jié)構(gòu)、也會改變勞動力的供應(yīng)結(jié)構(gòu)。綜上，全球人口結(jié)構(gòu)變化和人口老齡化趨勢愈來愈嚴(yán)重，在根本上改變了未來50年全球經(jīng)濟(jì)金融的基本格局。
第二，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)輕化。以美國為例，2008年發(fā)生金融危機(jī)的時候，美國人一直強(qiáng)調(diào)本國服務(wù)業(yè)占比太高，制造業(yè)則太低，于是奧巴馬提出要把制造業(yè)帶回美國。8年時間已經(jīng)過去，美國服務(wù)業(yè)的比重從78.4%-78.5%下降到78%左右，沒有顯著變化，而歐洲服務(wù)業(yè)的比重仍在繼續(xù)上升，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)仍繼續(xù)輕化。此外，新興經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)業(yè)比重也在上升。也就是說，全世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)比重上升、制造業(yè)比重下降的趨勢。輕資產(chǎn)變得越來越重要，投資者越來越不愿意持有重資產(chǎn)，這又是一個特別有意思的現(xiàn)象。
在世界經(jīng)濟(jì)變輕的同時，還有一個有趣的現(xiàn)象，人們對貿(mào)易品的需求偏好也在發(fā)生變化，收入對進(jìn)口商品的需求彈性也在下降。從每增加1元人民幣收入對進(jìn)口商品的需求彈性這一數(shù)據(jù)來看，2003-2006年的數(shù)據(jù)與2012-2015年呈現(xiàn)45度關(guān)系。即如果收入需求彈性不變，所有國家都應(yīng)該在這個45度線內(nèi)，包括發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家。但是過去10年，對貿(mào)易品的需求偏好發(fā)生了變化，人們已經(jīng)不再像全球化剛開始的時候?qū)M(jìn)口商品的需求那么強(qiáng)烈，轉(zhuǎn)而消費更多的國內(nèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)品。這一現(xiàn)象在美國千禧一代尤其突出，他們不愿意買車、買房，對物質(zhì)需求逐漸下降，但是對服務(wù)業(yè)，包括旅游、飯店等需求在不斷上升。無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，雖然在不同的發(fā)展平面上，但是在消費偏好上趨于向服務(wù)業(yè)靠攏，這對未來的制造業(yè)、資產(chǎn)偏好、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本流動，都會產(chǎn)生巨大的影響。
與此同時，全球投資急劇下滑。危機(jī)以來，相比2007年的投資水平，8年中投資下降了25個百分點，這是一個巨大的下跌。以美國為例，每年投資下跌2.5到3個百分點。投資下跌，經(jīng)濟(jì)增長只能靠消費推動，但這又是相互聯(lián)系的。經(jīng)濟(jì)輕化，國內(nèi)需求降低，投資當(dāng)然會減少。
將上述幾個特點聯(lián)系在一起，我們可看到全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了非常有意思的變化。在這樣的現(xiàn)實下，加之我們正從第三次產(chǎn)業(yè)革命向第四次產(chǎn)業(yè)革命過渡，勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降，雖然這還是個謎，大家或許會認(rèn)為是統(tǒng)計錯誤導(dǎo)致的。統(tǒng)計確實存在錯誤，但這一理由不足以解釋為什么在美國這樣的國家，科技如此發(fā)展，勞動生產(chǎn)率卻從1.3降到0.3左右。
新的勞動生產(chǎn)率增長在哪里？沒有新的勞動生產(chǎn)率增長，如果人口持續(xù)老齡化，我們何來財富支持人們的需求？我們用什么來改變收入分配不均的現(xiàn)象？勞動生產(chǎn)率的下降，對所有人來說都是最大的迷思，也是經(jīng)濟(jì)、政治、社會面臨的巨大挑戰(zhàn)。因此，未來10年，尋找勞動生產(chǎn)率新的增長點，是第一要務(wù)，所有問題都必須從這個前提出發(fā)來尋找答案。
如果從世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度來看，人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，人的需求偏好、勞動生產(chǎn)率以及投資的變化，都會從根本上影響未來10年世界經(jīng)濟(jì)。
世界經(jīng)濟(jì)政策和政治拐點
與此同時，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一系列拐點，也會不斷影響未來經(jīng)濟(jì)金融發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。
第一是特朗普的經(jīng)濟(jì)政策?？傮w來說包括：緊貨幣政策，通過提高利率推動美元走強(qiáng)；松財政政策，通過基礎(chǔ)設(shè)施投資等創(chuàng)造總需求空間；通過供給側(cè)改革，減稅引領(lǐng)改革，提高勞動生產(chǎn)率；通過貿(mào)易戰(zhàn)來擴(kuò)大出口空間。雖然這些政策還沒有具體實施，但人是講故事、聽故事的動物，特朗普的政策改變了市場預(yù)期，成為推動全球經(jīng)濟(jì)金融改變的重要拐點。
第二是利率變化的拐點。由于主要央行貨幣政策出現(xiàn)背離，美國開始加息，日本和歐洲仍然實行零利率或負(fù)利率，由此產(chǎn)生的貨幣市場匯率波動在不斷加大。
特朗普準(zhǔn)備推行緊貨幣政策，全球的貨幣政策發(fā)生了變化。1935年美國利率幾乎為零，之后不斷上行，最高達(dá)到18.5%，之后利率不斷下降，最終為0，現(xiàn)在利率又開始上升。很多人都問我今年美聯(lián)儲會加息幾次，我認(rèn)為這不重要，問題不是美聯(lián)儲的利率上升幾次，而是其從下降通道進(jìn)入上升通道，這就改變了利率預(yù)期，改變了金融市場的風(fēng)險偏好。從現(xiàn)在開始，利率只會往上走，不會往下走，這才是最重要的。流動性拐點隨著利率水平的調(diào)整開始上升，美國10年期國債收益率也開始上升，這說明利率大周期開始發(fā)生變化。
第三是財政政策拐點。美國的通貨膨脹率水平開始上升，預(yù)示著財政政策將發(fā)生變化，這又是一個很大的拐點。貨幣政策逐漸退出舞臺，未來主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的將會是財政政策。由于財政政策受政治影響，具有較大的不確定性，相比之下貨幣政策的透明度相對較高。未來政策的不確定性加大，這又是政策變化的拐點。
與此同時，收入分配則處于惡化階段，我對發(fā)達(dá)國家數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，今天收入分配的惡化和二戰(zhàn)前幾乎不相上下——二戰(zhàn)前發(fā)達(dá)國家收入水平最高的一成人群的稅前收入占比約為42%左右，目前這個數(shù)字約為40%左右。
第四是民粹主義興起和政治風(fēng)險拐點。今天大家可以看到，民粹主義有了更廣泛的基礎(chǔ)，美國英國暫且不提，歐洲國家及其他國家也是大片淪陷，這是全世界政治的一個拐點。
我在IMF工作時，為了分析全球政治形勢，曾用圖表來分析國家的內(nèi)部和諧度。2000年所有國家都可用綠色來形容，這表明國家內(nèi)部的社會安定和和諧性還可以。僅僅過去了15年，現(xiàn)在沒有一個國家可以用上綠色，因為所有國家都面臨社會內(nèi)部的不安定。而社會內(nèi)部的沖突和不安一定會延續(xù)到社會外部國家與國家之間的矛盾，這是人類歷史持續(xù)不斷能看到的，同時也改變了傳統(tǒng)地域政治的概念。以前的地緣政治一般是指中東地區(qū)阿富汗等國，現(xiàn)在我們面臨另一個政治格局，英國脫歐、美國大選可能只是開始，民粹主義的興起才剛剛開始，這正是全球政治變化的拐點。
未來10年，全球經(jīng)濟(jì)將發(fā)生根本性的結(jié)構(gòu)變化，比如人口經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、需求偏好、勞動生產(chǎn)率等等。與此同時，全球也面臨一系列拐點，包括貨幣政策、流動性、財政政策以及政治。政治風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險會成為世界經(jīng)濟(jì)最主要的風(fēng)險。經(jīng)過經(jīng)濟(jì)的繁榮增長和危機(jī)后的低迷，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)金融將面臨再次調(diào)整，金融市場的波動性也一定會加強(qiáng)。
（作者朱民系CF40學(xué)術(shù)顧問、清華大學(xué)國家金融研究院院長。本文系作者在2017年2月26日舉行的浦山基金會首屆年會暨“浦山獎”頒獎大會上發(fā)表的主題演講，由浦山基金會整理，轉(zhuǎn)載請注明出處。文章僅代表作者個人觀點，不代表浦山基金會、CF40及其所在機(jī)構(gòu)立場。）
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