提要：
運(yùn)行環(huán)境：
外部經(jīng)濟(jì)景氣程度回升。全球制造業(yè)PMI和主要經(jīng)濟(jì)體出口持續(xù)回暖,全球大宗商品價(jià)格持續(xù)保持上升勢(shì)頭。美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)主要貨幣短端利率分化，長(zhǎng)端利率普遍抬升。美元相對(duì)其它發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣大幅升值。
國(guó)內(nèi)貨幣政策輕微收緊，信用利差提高。廣義貨幣和社融同比增速相對(duì)穩(wěn)定。貨幣當(dāng)局更加關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行間市場(chǎng)利率緩慢上升且波幅增加，信用利差明顯擴(kuò)大。
財(cái)政收支放緩。政府公共財(cái)政收入和支出下降，政府基金收入和支出仍保持了較高增長(zhǎng)勢(shì)頭。
運(yùn)行特點(diǎn)：
勞動(dòng)力市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。城鎮(zhèn)新增就業(yè)和農(nóng)村外出務(wù)工數(shù)量均保持在多年來(lái)平均水平，求人倍率和農(nóng)村外出務(wù)工收入有小幅反彈。
工業(yè)品價(jià)格普遍上升并帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升，工業(yè)增加值增速持平。價(jià)漲量不漲背后來(lái)自供求兩方面的因素：一是周期性行業(yè)上升帶來(lái)的需求曲線右移，二是前期去產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的供給曲線左移和斜率更加陡峭。
固定資產(chǎn)投資持平，制造業(yè)投資的抬升填補(bǔ)了基建投資的下滑。消費(fèi)總體持平，汽車消費(fèi)大漲。出口量?jī)r(jià)增速平穩(wěn)，有可能被低估。
未來(lái)展望：
經(jīng)歷了2016年的周期性行業(yè)上行以后，接下來(lái)面臨的是周期性下行壓力。以房地產(chǎn)、汽車消費(fèi)為代表的周期性行業(yè)增速下降將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)整體放緩。2017年宏觀經(jīng)濟(jì)有望保持前高后低局面，物價(jià)上漲壓力持續(xù)減退。
房地產(chǎn)投資增速回落，基建投資大幅擴(kuò)張余地有限，出口有望好轉(zhuǎn)但存在不確定性。
供給側(cè)的亮點(diǎn)是制造業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代。
政策建議：
減少外匯市場(chǎng)干預(yù)，引入人民幣匯率自由浮動(dòng)或?qū)挿鶇^(qū)間浮動(dòng)。在去外債已過(guò)階段性的高峰期，中美利差不再進(jìn)一步收窄，以及外匯使用管制加強(qiáng)等因素影響下，資本凈流出局面有望好轉(zhuǎn)。走向浮動(dòng)匯率體制迎來(lái)更好時(shí)機(jī)。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，類似中國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)大貶值的概率很低。即便有較大幅度貶值，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是利好。浮動(dòng)匯率并不要求完全放棄外匯市場(chǎng)干預(yù)，自由浮動(dòng)或者寬幅區(qū)間浮動(dòng)都有利于平抑短期資本流動(dòng)和維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
報(bào)告全文： 浮動(dòng)何所懼
（作者張斌系CF40高級(jí)研究員，本文為中國(guó)金融四十人論壇最新發(fā)布的2016年第四季度宏觀政策報(bào)告，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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