我講兩點(diǎn)。第一要為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造良好的輿論環(huán)境。比如現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，我個(gè)人觀察，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了滯脹的狀態(tài)。對(duì)此，首先要搞清楚什么是滯脹。從理論上講，經(jīng)濟(jì)滯脹一般是指經(jīng)濟(jì)停滯、通貨膨脹。其次要弄清楚滯脹是怎樣一種情形。上世紀(jì)七八十年代，美國(guó)受兩次石油危機(jī)的影響，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)，伴隨著兩位數(shù)的通貨膨脹，當(dāng)時(shí)美國(guó)面臨的就是典型的經(jīng)濟(jì)滯脹。中國(guó)現(xiàn)在還有百分之六七的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，通脹水平只有百分之二三，這不符合“經(jīng)濟(jì)滯脹”的定義和表現(xiàn)。搞清楚這個(gè)基本的問題，不但有理論意義，也有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)作用。
第二個(gè)問題，中國(guó)貨幣政策的框架轉(zhuǎn)型是非常迫切的。昨天，耶倫到國(guó)會(huì)就半年貨幣政策報(bào)告進(jìn)行聽證，她表示，如果就業(yè)和通脹情況符合預(yù)期，則加息等待太久是不合時(shí)宜的。這向市場(chǎng)傳遞出近期美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性上升的信號(hào)。按照以往的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)加息預(yù)期上升時(shí)，美國(guó)金融市場(chǎng)通常會(huì)劇烈調(diào)整。但是，聽證會(huì)以后，美國(guó)股市卻出現(xiàn)了全面上漲，因?yàn)榇蠹依斫庖喌谋響B(tài)，是對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景有信心。
中國(guó)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的一個(gè)主要內(nèi)容，就是要盡早明確貨幣政策的錨。中國(guó)的貨幣政策有很多目標(biāo)，有些目標(biāo)是相互沖突的。特別是考慮到人民幣匯率市場(chǎng)化改革的需要，如果不以匯率這個(gè)對(duì)外經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為錨，那就應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)或者通脹中選擇一個(gè)錨，這樣才能更好地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。如果缺乏明確的貨幣錨，貨幣政策就不可能充分享受匯率浮動(dòng)帶來的好處。
另外，中國(guó)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型還涉及貨幣投放渠道的問題。過去，資本流入、儲(chǔ)備增加的時(shí)代，央行主要通過外匯占款渠道投放貨幣。當(dāng)時(shí)，我們講中國(guó)的貨幣政策缺乏獨(dú)立性，央行資產(chǎn)負(fù)債表上一度80%多的資產(chǎn)是外匯占款。近年來，資本外流、儲(chǔ)備下降后，外匯占款的占比下降了約20個(gè)百分點(diǎn)，從積極的意義上講，應(yīng)該是增加了中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。當(dāng)然，并不是說外匯儲(chǔ)備下降沒有負(fù)面影響。
現(xiàn)在的問題是，我們是不是要回到資本大量流入之前的狀況，即央行貨幣投放原來是通過再貸款渠道，純信用投放的?，F(xiàn)在我們通過很多定向工具如MLF、SLF等投放貨幣，很多是沒有抵押品的。不利于央行強(qiáng)化貨幣紀(jì)律，長(zhǎng)此以往，還會(huì)對(duì)央行的市場(chǎng)信用產(chǎn)生很大影響。
所以，不論是從短期還是從中長(zhǎng)期來考慮，中國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)型都是非常迫切的。
（作者管濤系中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員）
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