我認(rèn)為，此輪債轉(zhuǎn)股與上一輪的債轉(zhuǎn)股還是有很大的不同的，一是政府并沒有直接投入，也不打算插手和直接干預(yù)債轉(zhuǎn)股，二是主要依靠商業(yè)化方式和市場(chǎng)化手段來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)債轉(zhuǎn)股的目的。一定程度上，相對(duì)銀行不良資產(chǎn)處置來(lái)說(shuō)，它對(duì)降低非金融企業(yè)債務(wù)杠桿的作用更大。因此，所謂的銀行債轉(zhuǎn)股并不是把銀行的不良資產(chǎn)直接劃轉(zhuǎn)到資產(chǎn)管理公司，直接將企業(yè)的不良債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán)，由銀行最終對(duì)此兜底，而是給予了銀行開展部分“準(zhǔn)投行”業(yè)務(wù)許可。這意味著這一輪的資金來(lái)源不只是銀行，甚至不單是銀行自身的不良資產(chǎn)處置，投資標(biāo)的是需要根據(jù)投資者的意愿來(lái)做。處置不良資產(chǎn)所設(shè)立的基金盡管也是銀行設(shè)立，但只是銀行的一家獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)，是獨(dú)立的市場(chǎng)主體。
目前債轉(zhuǎn)股情況比債轉(zhuǎn)股政策提出之初要樂(lè)觀。當(dāng)初我認(rèn)為債轉(zhuǎn)股跟《商業(yè)銀行法》有沖突，但后來(lái)政策規(guī)避了法律的限制，所以現(xiàn)在四大行基本都成立了資產(chǎn)管理公司，也得到了財(cái)政部的大力支持。當(dāng)時(shí)研究資產(chǎn)管理公司的時(shí)候也提了很多問(wèn)題，比如定價(jià)、內(nèi)部人的控制等問(wèn)題，現(xiàn)在大家的思路越來(lái)越開闊。四大資產(chǎn)管理公司不應(yīng)該只考慮自己的管理，而應(yīng)該努力形成一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，讓市場(chǎng)公允價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)。但是它面臨以下幾個(gè)問(wèn)題：
第一個(gè)問(wèn)題是市場(chǎng)融資。資產(chǎn)管理公司可以通過(guò)哪些手段從市場(chǎng)融資，而不是單純從銀行內(nèi)部來(lái)融資？這個(gè)問(wèn)題非常復(fù)雜，如果單純通過(guò)資管渠道融資的話是否和現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)定存在沖突，會(huì)否出現(xiàn)期限錯(cuò)配；市場(chǎng)投資者的身份是否需要進(jìn)行限制等。是每一個(gè)項(xiàng)目單獨(dú)設(shè)立特定項(xiàng)目公司或基金，還是允許設(shè)立資金池？
第二個(gè)問(wèn)題是投后管理。債轉(zhuǎn)股之后還有一系列的管理要求，比方是否派出董事，是否對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行限制，是否需要一支投后管理隊(duì)伍，這是需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題。我相信債轉(zhuǎn)股過(guò)程中如果能夠形成資本來(lái)源多樣化對(duì)大家所關(guān)注的國(guó)有企業(yè)改革，特別是符合現(xiàn)代公司治理的治理結(jié)構(gòu)形成是有推動(dòng)作用的。
第三個(gè)問(wèn)題是債轉(zhuǎn)股對(duì)現(xiàn)在商業(yè)銀行職能的影響?，F(xiàn)在的問(wèn)題是企業(yè)的杠桿率比較高、實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資過(guò)度、金融市場(chǎng)的債務(wù)融資渠道越來(lái)越混亂。最近新聞報(bào)道惠州的企業(yè)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)融資，有保險(xiǎn)公司擔(dān)保還有廣發(fā)銀行承諾，但最后還是違約了，保險(xiǎn)公司說(shuō)那份保單是假的，但最后還是保險(xiǎn)公司先支付了。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，企業(yè)信用債的鏈條已經(jīng)延伸到個(gè)人，缺失金融中介環(huán)節(jié)。所以債務(wù)管理確實(shí)存在問(wèn)題，從商業(yè)銀行角度來(lái)說(shuō)，我們非常希望建立完善的債務(wù)登記系統(tǒng)，這對(duì)銀行控制信貸發(fā)放是一個(gè)很好的手段。
政策提出銀行可以通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理公司間接參與債轉(zhuǎn)股，這為銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)開了一個(gè)口子。雖然這次業(yè)務(wù)只限定在債轉(zhuǎn)股，但是在債轉(zhuǎn)股整個(gè)過(guò)程中，從投顧到融資到退出二級(jí)市場(chǎng)等都屬于投資銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這是銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域一個(gè)很重大的突破。相應(yīng)來(lái)說(shuō)，這可能對(duì)金融市場(chǎng)、股權(quán)投資市場(chǎng)有很大的影響。
另外一個(gè)方面，債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)管理公司如果純粹作為市場(chǎng)活動(dòng)的主體，不光可以處置自己的不良貸款，同時(shí)還可以處置其它銀行的不良貸款，甚至可以做其它股權(quán)投資，那么銀行的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生很大變化。再有，我們也希望資管公司的資本來(lái)源、投資資金來(lái)源能夠更加多元化，因?yàn)楝F(xiàn)在總體的資本量還是不大，如果能夠多元化，銀行體系可以內(nèi)生出來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，這會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的作為金融中介通過(guò)債務(wù)融資盈利的模式產(chǎn)生很大的影響，使其變成單純的市場(chǎng)化主體。它的業(yè)務(wù)前景很大，銀行現(xiàn)在不是完全沒有積極性，投行牌照的吸引力對(duì)銀行很大。
但是今后監(jiān)管怎么落地？過(guò)去銀行業(yè)是相對(duì)封閉的系統(tǒng)，與投資風(fēng)險(xiǎn)不搭界，最多參與貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)?，F(xiàn)在通過(guò)資管和投行業(yè)務(wù)把這個(gè)防火墻打開了，商業(yè)銀行已經(jīng)和整個(gè)金融市場(chǎng)完全連通，如果再給資管公司授予準(zhǔn)投行業(yè)務(wù)牌照，會(huì)讓金融市場(chǎng)更加復(fù)雜，我覺得今后對(duì)監(jiān)管的要求會(huì)非常高。
（作者陳劍波系CF40特邀成員、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行非執(zhí)行董事。本文系作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)授權(quán)請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及其所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。）
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