中國(guó)海外投資的新趨勢(shì)
1、出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，海外投資與外國(guó)直接投資凈額出現(xiàn)正值。2015年我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資1456.7億美元，列全球第二，超過(guò)同期實(shí)際使用外資1356億美元，約有100億美元的凈資本輸出。今年前9個(gè)月，中國(guó)非金融類(lèi)直接投資1342億美元，同比增長(zhǎng)53.7%，高出同期中國(guó)吸引外資（950.9億美元）391億美元，并超過(guò)去年全年的非金融直接投資（1080.2億美元）。
2、出現(xiàn)一個(gè)變化，民營(yíng)企業(yè)成為海外投資的主力。至2015年末，我國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資存量中民企占比35.6%，而增量占比65.3%。今年1-9月,中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)449件，接近國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的5倍。
3、出現(xiàn)一個(gè)動(dòng)向，海外投資的國(guó)別、產(chǎn)業(yè)、行業(yè)分布更加多元。從過(guò)去比較單一的資源、能源類(lèi)轉(zhuǎn)為多行業(yè)、多領(lǐng)域。過(guò)去中國(guó)海外投資于新興市場(chǎng)國(guó)家的占比較大，2015年末，中國(guó)對(duì)外投資存量的83.9%都發(fā)生在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。由于大宗商品市場(chǎng)的變化，近年來(lái)一部分投資轉(zhuǎn)向了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。從并購(gòu)主體看，中國(guó)地方企業(yè)占并購(gòu)額的86.6%。
海外投資增長(zhǎng)的動(dòng)機(jī)分析
一是多數(shù)中國(guó)企業(yè)期望通過(guò)海外并購(gòu)，獲取國(guó)際先進(jìn)科技和品牌，提升自身產(chǎn)品的全球競(jìng)爭(zhēng)力；完善自身或延伸的產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；通過(guò)國(guó)際并購(gòu)或企業(yè)國(guó)際延伸，獲取國(guó)際市場(chǎng)，化解產(chǎn)能壓力；通過(guò)投資及融資帶動(dòng)中國(guó)大型裝備出口和技術(shù)出口，打破貿(mào)易壁壘；基礎(chǔ)設(shè)施、工程承包和服務(wù)業(yè)企業(yè)通過(guò)海外投資獲取新的市場(chǎng)。
二是國(guó)內(nèi)正處經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，部分產(chǎn)業(yè)邊際收益率下降，一些中國(guó)企業(yè)還面臨去產(chǎn)能、去杠桿和去庫(kù)存。不少企業(yè)在順周期時(shí)期對(duì)轉(zhuǎn)型的思考和準(zhǔn)備不足，缺乏新產(chǎn)業(yè)投資的技術(shù)積累和儲(chǔ)備，期望通過(guò)國(guó)際并購(gòu)找到新的投資領(lǐng)域，進(jìn)行全球資產(chǎn)配置。
三是相對(duì)寬松的貨幣供應(yīng)，持續(xù)的低利率市場(chǎng)環(huán)境。市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性充沛，資產(chǎn)收益率趨降。國(guó)際上一些國(guó)家存在資產(chǎn)低估的狀況，中國(guó)股市估值又高于一些國(guó)外的市場(chǎng)估值，一些投資者通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)等資本市場(chǎng)運(yùn)作獲得跨國(guó)或買(mǎi)方市值價(jià)差。今年以來(lái)國(guó)際資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，一些投資者受人民幣匯率的“預(yù)期”影響，期望通過(guò)海外投資實(shí)施資產(chǎn)保值或人民幣跨境套利。
四是一些企業(yè)盲目跟風(fēng)、投資沖動(dòng)及不理性。認(rèn)為國(guó)外存在著“金山”，拿自己熟悉的國(guó)內(nèi)的理念、市場(chǎng)和價(jià)格體系，靜態(tài)來(lái)對(duì)比海外投資機(jī)會(huì)，忽略海外投資的復(fù)雜性和不確定性。
當(dāng)前海外投資中需關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題
1、貿(mào)易和投資保護(hù)主義思潮須引起關(guān)注
西方的貿(mào)易、投資自由主義和貿(mào)易、投資保護(hù)主義表面看來(lái)對(duì)立，但殊途同歸，根子都是利己主義。回顧西方貿(mào)易、投資保護(hù)主義理論的誕生，從重商主義，幼稚產(chǎn)業(yè)保護(hù)理論，國(guó)家利益、生產(chǎn)力貿(mào)易保護(hù)理論到現(xiàn)代貿(mào)易保護(hù)主義，目的都是為了維護(hù)資本主義利益、保護(hù)新興資本主義國(guó)家成長(zhǎng)。管理、控制對(duì)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利的跨國(guó)貿(mào)易和投資，獲得自身的利益最大化。事實(shí)上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家實(shí)行過(guò)完全的自由貿(mào)易和投資，而貿(mào)易和投資的保護(hù)主義相對(duì)比較常態(tài)。
在過(guò)去的幾十年，資本主義經(jīng)濟(jì)呈上升周期，生產(chǎn)大量過(guò)剩，需要新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)放市場(chǎng)，因而經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易、投資自由主義思潮處于上峰。隨著全球貿(mào)易、投資的繁榮，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)得到發(fā)展，從商品和資本的輸入國(guó)逐步走向平衡甚至成為輸出國(guó)，國(guó)際利益格局產(chǎn)生了變化。加之全球金融危機(jī)的沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退、復(fù)蘇乏力、失業(yè)劇增，導(dǎo)致民粹主義抬頭。因而貿(mào)易和投資保護(hù)主義成為一些發(fā)達(dá)國(guó)家緩解政治壓力、轉(zhuǎn)移社會(huì)矛盾、取悅民心的選項(xiàng)。
關(guān)稅政策、貿(mào)易壁壘、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、投資審查及其他直接或隱形保護(hù)措施紛紛出臺(tái)。美國(guó)從2008年到2016年對(duì)其他國(guó)家采取了600多項(xiàng)貿(mào)易保護(hù)措施，僅2015年就采取了90項(xiàng)，位居各國(guó)之首。特朗普又提出美國(guó)主義而非全球主義的口號(hào)，可以預(yù)見(jiàn)美國(guó)自由貿(mào)易政策的改變。德國(guó)的投資保護(hù)主義也有抬頭跡象，在德國(guó)國(guó)內(nèi)也招致不少反對(duì)聲音。因?yàn)榈聡?guó)在中國(guó)有600多億歐元的投資，而至2016年上半年，中國(guó)在德國(guó)的投資僅97億歐元。
可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)中國(guó)海外貿(mào)易和投資摩擦和糾紛會(huì)大量增加，“中國(guó)威脅論”繼續(xù)抬頭，負(fù)面國(guó)際媒體輿論會(huì)隨之配合。在海外投資領(lǐng)域，會(huì)指責(zé)中國(guó)企業(yè)的公司治理和透明度不夠，質(zhì)疑中國(guó)投資者缺乏對(duì)投資企業(yè)的整合和管理能力。海外投資“安全”審查對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外投資也會(huì)增加障礙。
貿(mào)易和投資保護(hù)主義不是絕對(duì)不變的，因?yàn)椴豢赡荜P(guān)閉自己的市場(chǎng)，卻指望別的國(guó)家開(kāi)放市場(chǎng)。保護(hù)主義可能會(huì)從“損人利己”走向“損人不利己”。貿(mào)易和投資對(duì)抗的結(jié)果是沒(méi)有贏家的，“傷人一千、自損八百”。而且錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際格局，多雙邊經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系，不是任何雙邊貿(mào)易、投資關(guān)系可以替代的。
如中美貿(mào)易只占中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的14.2%。1990年至2015年，中國(guó)在美國(guó)的直接投資累計(jì)640億美元。美國(guó)在中國(guó)超過(guò)100萬(wàn)美元的直接投資累計(jì)有2280億美元，但發(fā)展趨勢(shì)是占比下降。在今后一段時(shí)期，爭(zhēng)吵是免不了的，軟硬兼施的貿(mào)易戰(zhàn)、投資戰(zhàn)會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，全球貿(mào)易和投資或因此受到傷害，中國(guó)要有定力，運(yùn)用太極功夫，見(jiàn)招拆招、剛?cè)犴橂S、急緩粘走、虛實(shí)互變。
貿(mào)易和投資保護(hù)主義并不符合歐盟和世界上多數(shù)國(guó)家的利益，也不符合美國(guó)的真正利益，不利于資源在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。這并不是一個(gè)可以持久的經(jīng)濟(jì)政策，不是一個(gè)能獲得多數(shù)國(guó)家支持的政策。隨著這項(xiàng)政策的負(fù)面效應(yīng)累積，雪上加霜會(huì)使本來(lái)已經(jīng)衰弱的全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，否極走向生泰，相信最終會(huì)通過(guò)協(xié)商得到新的平衡。
2、中國(guó)海外投資增長(zhǎng)須注意量質(zhì)的平衡
目前國(guó)內(nèi)對(duì)海外投資發(fā)展快，為外方所重視的是中國(guó)廣闊的市場(chǎng)潛力、強(qiáng)大的制造能力和堅(jiān)實(shí)的金融實(shí)力。但由于缺乏海外投資與管理企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)海外投資也已經(jīng)暴露出一些問(wèn)題。
如一些海外投資雖是控股權(quán)收購(gòu)，但缺乏實(shí)質(zhì)管理和協(xié)同整合；投資中重視短期利益、忽略長(zhǎng)期戰(zhàn)略；高度依賴原有管理團(tuán)隊(duì)和薪酬激勵(lì)，缺乏語(yǔ)言、思想溝通及戰(zhàn)略協(xié)調(diào)；缺乏對(duì)國(guó)際和投資國(guó)環(huán)境（政治、經(jīng)濟(jì)、勞工、稅務(wù)、環(huán)保、工會(huì)、投資及法律問(wèn)題及宗教、文化、習(xí)俗的深入了解）；缺乏國(guó)際化公司治理理念和管理框架（業(yè)務(wù)流程、管理體系、信息溝通、人才儲(chǔ)備等）。從而帶來(lái)不少矛盾，引起海外投資國(guó)和被投資企業(yè)的擔(dān)憂。
海外投資的最終效果看投資效益，相比美國(guó)和日本，中國(guó)海外投資效益比較差。據(jù)國(guó)資委研究中心、商務(wù)部研究院《中國(guó)企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報(bào)告2015》，中國(guó)目前“走出去”企業(yè)中僅有13%盈利可觀，近半企業(yè)處于持平或暫處虧損狀態(tài)。當(dāng)然這是否與中國(guó)企業(yè)投資期比較短有關(guān)。
據(jù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)報(bào)告，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成功率僅有三分之一。分析原因主要有監(jiān)管審批的不確定性、非經(jīng)濟(jì)干預(yù)原因、多方合作收購(gòu)帶來(lái)的不確定性等方面。此外，投資在短期或在某國(guó)較集中增長(zhǎng)，及互相競(jìng)價(jià)的對(duì)外投資容易導(dǎo)致并購(gòu)的“中國(guó)溢價(jià)”。外國(guó)對(duì)中國(guó)直接投資和中國(guó)對(duì)外投資的凈額如果過(guò)分?jǐn)U大，加之若今后由于國(guó)際上貿(mào)易保護(hù)主義的政治因素導(dǎo)致貿(mào)易順差縮減，及盲目投資的負(fù)面效應(yīng)擴(kuò)大，還會(huì)引起政府及監(jiān)管當(dāng)局的擔(dān)憂。
作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，中國(guó)堅(jiān)持全球化符合全球發(fā)展的方向從不動(dòng)搖。全球化符合世界利益也符合中國(guó)利益，改革開(kāi)放后30年中國(guó)企業(yè)的進(jìn)步（如優(yōu)秀企業(yè)華為的成功）生動(dòng)地說(shuō)明了這個(gè)道理。這個(gè)成績(jī)是開(kāi)放所帶來(lái)的。對(duì)外投資是中國(guó)的一項(xiàng)長(zhǎng)期政策，不會(huì)以短期的市場(chǎng)變化作大的政策調(diào)整。
無(wú)論從鄧寧理論（人均GDP4750美元時(shí)會(huì)呈現(xiàn)對(duì)外投資的凈值），還是回顧發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體走過(guò)的轉(zhuǎn)型道路，長(zhǎng)期貿(mào)易順差容易引起貿(mào)易摩擦和糾紛，一般要依靠出口結(jié)構(gòu)調(diào)整、服務(wù)貿(mào)易及對(duì)外投資增加以調(diào)整順差。在這個(gè)階段，企業(yè)從銷(xiāo)售全球化、采購(gòu)全球化漸進(jìn)地走向了投資全球化、金融全球化和生產(chǎn)全球化，達(dá)到開(kāi)拓海外生產(chǎn)、打破貿(mào)易壁壘、輸出資本資金、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的作用。
中國(guó)要堅(jiān)持G20的杭州公報(bào)精神，繼續(xù)推進(jìn)落實(shí)“引進(jìn)來(lái)”、“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議，實(shí)施貿(mào)易自由化與便利化，加快國(guó)際產(chǎn)能合作以及繼續(xù)完善全球經(jīng)濟(jì)治理結(jié)構(gòu)和體制調(diào)整等。堅(jiān)持國(guó)際貿(mào)易和投資的健康發(fā)展，將其作為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。
對(duì)于投資全球化、金融全球化和生產(chǎn)全球化，西方社會(huì)已經(jīng)有幾百年的成敗經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)大多數(shù)中國(guó)企業(yè)而言，全球化投資僅有一、二十年的短暫歷史，給予中國(guó)企業(yè)的時(shí)間太短、準(zhǔn)備不足。全球金融危機(jī)給予中國(guó)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并快速進(jìn)入金融國(guó)際市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，但海外投資不是伊甸園，而是戰(zhàn)場(chǎng)。
全球政治經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)動(dòng)日益密切，地緣政治持續(xù)動(dòng)蕩帶來(lái)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜，傳染性和隱蔽性不斷增強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)的跨區(qū)域、跨條線傳導(dǎo)速度加快，匯率、利率、大宗商品價(jià)格持續(xù)劇烈波動(dòng)，增加了投資定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。開(kāi)展跨國(guó)投資與經(jīng)營(yíng)，要保持理性和冷靜的頭腦，保持穩(wěn)健的速度和節(jié)奏，審慎決策，方能有效降低對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的不確定性。同時(shí)，進(jìn)一步完善對(duì)外投資的相關(guān)法律研究，加強(qiáng)預(yù)期管理和教育引導(dǎo)，使對(duì)外投資在健康規(guī)范的管理上運(yùn)行。
（作者姜建清系CF40學(xué)術(shù)顧問(wèn)，中國(guó)-中東歐金融公司董事長(zhǎng)、中國(guó)工商銀行原董事長(zhǎng)，上海新金融研究院理事長(zhǎng)。本文系作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)授權(quán)請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40、SFI及其所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。）
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