2010年上半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已非短期宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法所能解釋，其間的諸多表象與潛在問題昭示著近10年中國(guó)原有經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式——投資拉動(dòng)和出口拉動(dòng)——正在走向終結(jié)；亦昭示著中國(guó)新一輪以體制改革拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)繁榮的起點(diǎn)正在逐步形成。
一、2010年的偽過熱折射出2013年的兩種經(jīng)濟(jì)前景
與2005至2007年的繁榮不同，2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)明顯價(jià)格指數(shù)居高而增長(zhǎng)動(dòng)力不足的態(tài)勢(shì)。一方面，通貨膨脹和房?jī)r(jià)指數(shù)仍處于高位徘徊態(tài)勢(shì)，過熱似乎是2010年上半年的主要宏觀經(jīng)濟(jì)特征。然而另一方面，隨著銀行改革紅利和世貿(mào)組織紅利的逐步消失，中國(guó)的投資增長(zhǎng)面臨后續(xù)融資不足問題，凈出口在貿(mào)易壁壘和境外復(fù)蘇乏力的壓力下亦日益萎縮。繼續(xù)處于上探態(tài)勢(shì)的價(jià)格指數(shù)與已經(jīng)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)的產(chǎn)出增長(zhǎng)率將構(gòu)成2010年前三季度的基本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征。這一令人驚訝的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上源于傳統(tǒng)“反周期”宏觀調(diào)控理論的破產(chǎn)——由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，無(wú)論是20世紀(jì)80年代的日本、2001年后的美國(guó)，還是2009年以來的中國(guó)，都在經(jīng)濟(jì)低迷期采取了放松或容忍流動(dòng)性泛濫的政策，但隨之而來的結(jié)局是，流動(dòng)性自然集中于金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)和大宗商品等具有金融屬性的市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫化伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行，最終造成政策面臨進(jìn)退失據(jù)的尷尬境地。由此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在近10年來第一次呈現(xiàn)偽過熱狀態(tài)。
問題的嚴(yán)重性更在于，如果仍然按照“反周期”宏觀調(diào)控邏輯，則表面的過熱跡象必將造成緊縮性政策出臺(tái)——恰如我們已經(jīng)觀察到的信貸規(guī)模控制、準(zhǔn)備金率三次上調(diào)和房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控。但是，2009年的9.59萬(wàn)億元人民幣貸款增加額以及截至2010年4月末高達(dá)25.7萬(wàn)億元的人民幣中長(zhǎng)期貸款余額已經(jīng)成為在今后5年間中國(guó)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)頭頂?shù)膽液?。這就導(dǎo)致了2013年可能出現(xiàn)的一輪崩潰式經(jīng)濟(jì)結(jié)局。一旦緊縮導(dǎo)致今后持續(xù)一年以上的經(jīng)濟(jì)低迷，則債務(wù)人在2013年前后面臨中長(zhǎng)期貸款還本付息壓力式將呈現(xiàn)債務(wù)鏈斷裂，極端情形是金融動(dòng)蕩，溫和情形是自2013年起出現(xiàn)一輪持續(xù)五年左右的信貸緊縮和衰退期。
但是，恰恰由于偽過熱癥狀在2010年充分顯現(xiàn)，在原有增長(zhǎng)模式窮途末路的狀態(tài)下，中國(guó)真實(shí)的結(jié)構(gòu)調(diào)整將有望在2010年第四季度提前啟動(dòng)，這將推動(dòng)一輪全新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期——目的是促進(jìn)消費(fèi)的投資增長(zhǎng)將維持短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不下滑；財(cái)產(chǎn)和收入分配體制改革將維持消費(fèi)幅度雖小但步伐堅(jiān)定的增長(zhǎng)。根據(jù)當(dāng)前種種政策跡象看，實(shí)現(xiàn)真實(shí)有效增長(zhǎng)的可能性壓倒了衰退。
二、當(dāng)前形勢(shì)的制度動(dòng)因：體制性紅利消失
面對(duì)當(dāng)前局勢(shì)，不得不提出的一個(gè)問題是：什么因素導(dǎo)致了中國(guó)的“偽過熱”？盡管反周期政策似乎是各國(guó)通例，但畢竟存在政策執(zhí)行者的能力問題。顯然，兩大因素造成恰在2009至2010年間中國(guó)可動(dòng)用的政策資源達(dá)到峰值，并因此埋下了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的后患。
一是銀行改革紅利。自2006年前后的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改造及上市，銀行體系自1993年以來累積的不良資產(chǎn)得以根本性化解，資本充足率亦達(dá)到前所未有的高度，可貸資金充裕。但是，隨著2009年銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模過度膨脹，資本約束迅速顯現(xiàn)。當(dāng)前的難題是：不進(jìn)行再融資就無(wú)法持續(xù)保持信貸規(guī)模高增長(zhǎng)，并因而導(dǎo)致投資增長(zhǎng)難以為繼。
二是世界貿(mào)易組織紅利。在2002年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織以來，外需迅速繁榮，特別是2005年中國(guó)首次出現(xiàn)1000億美元以上的貿(mào)易順差。在世貿(mào)組織框架內(nèi)，原先針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易壁壘被打破，實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入前所未有的繁榮期。然而，隨著中國(guó)出口占全球貿(mào)易額的比重突破9.5%，針對(duì)中國(guó)的雙邊非關(guān)稅貿(mào)易保護(hù)主義再度興起，世界貿(mào)易組織對(duì)中國(guó)的庇護(hù)效應(yīng)顯著降低——世界貿(mào)易組織主要針對(duì)關(guān)稅壁壘，而匯率操縱等非關(guān)稅爭(zhēng)端主要仍然處于國(guó)與國(guó)之間的談判桌上。即使中國(guó)的出口仍然保持旺盛，但重現(xiàn)近5年來的凈出口對(duì)GDP的高貢獻(xiàn)率已不現(xiàn)實(shí)。
兩大體制性紅利逐步消失，對(duì)應(yīng)著中國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)引擎的弱化——固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率在2010-2012年間將無(wú)法重現(xiàn)2009年30.9%的名義增長(zhǎng)；貿(mào)易順差亦同樣無(wú)法重現(xiàn)2008年3000億美元的輝煌。
三、短期轉(zhuǎn)折點(diǎn)：2010年第四季度的階段性低谷
在兩大體制紅利逐步消失的大背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力衰退將是一個(gè)漸進(jìn)過程，但內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化將導(dǎo)致2010年三、四季度之交成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)期。
第一，從外需看，美國(guó)和歐元區(qū)將重現(xiàn)衰退。始于2009年9月終于2010年9月的美國(guó)庫(kù)存投資周期將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力衰減；即使歐元區(qū)成功解決主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但更加嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律將造成事實(shí)上的緊縮性財(cái)政政策，而歐元匯率持續(xù)下探迫使歐洲中央銀行無(wú)法采取更為寬松的貨幣政策，其結(jié)局亦是衰退。
第二，從投資需求看，起始于4月中旬的房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控直接造成土地財(cái)政難以為繼，固定資產(chǎn)投資由于缺乏合格抵押品將面臨增速持續(xù)下降通道。終端需求低迷亦無(wú)理由拉動(dòng)私人部門投資呈現(xiàn)旺盛態(tài)勢(shì)。
第三，從消費(fèi)需求看，2009年起發(fā)揮重要作用的汽車和家電下鄉(xiāng)政策已勢(shì)成強(qiáng)弩之末，耐用消費(fèi)品的使用周期決定了在今后2-3年內(nèi)消費(fèi)需求難現(xiàn)繁榮。決定消費(fèi)需求的居民可支配收入在2010年第一季度與GDP的增速差卻在擴(kuò)大，自主性消費(fèi)上升空間十分有限。
上述三大因素共同作用的結(jié)果是，2010年第四季度初將呈現(xiàn)總需求萎縮態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，通貨膨脹率亦出現(xiàn)下行轉(zhuǎn)折點(diǎn)——衰退陰云籠罩中國(guó)。
四、短期宏觀調(diào)控政策和中期中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)：人口紅利與第三次體制改革
可以預(yù)計(jì)，與2008年第四季度一樣，到2010年9月末，宏觀決策者將再度面臨如何拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的棘手局面。是否走投資拉動(dòng)的老路，老路能否走得通成為其中最核心的技術(shù)難題。事實(shí)上，由于體制性紅利消失，投資拉動(dòng)的政策資源幾近枯竭——政府投資需要稅收、土地出讓金或信貸，而稅收加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，土地出讓金加劇資產(chǎn)泡沫化，信貸會(huì)加劇債務(wù)壓力。最終，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式成為唯一選項(xiàng)。
（一）短期政策選擇：年內(nèi)的轉(zhuǎn)折
由于面臨偽過熱，則短期宏觀調(diào)控主旋律將在2010年下半年出現(xiàn)相應(yīng)戲劇性變化。
第一階段：2010年6-7月，緊縮仍是主導(dǎo)方向。隨著通貨膨脹率在3%以上徘徊，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量萎縮但價(jià)格回落不明顯，緊縮政策缺乏撤出理由。為縮小負(fù)利率并兼顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，非對(duì)稱加息一次的可能性仍存在。
第二階段：2010年8-9月，政策真空期。盡管通貨膨脹仍處于3%以上，但投資萎縮、消費(fèi)品市場(chǎng)過剩和外需下降趨勢(shì)日益明朗，銀行信貸面臨缺乏有效需求局面，信貸規(guī)模管理失去意義，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較明顯回落。
第三階段：2010年10-12月，政策轉(zhuǎn)向期。通貨膨脹回落到2.5左右，且保持繼續(xù)下行趨勢(shì)，境外增長(zhǎng)動(dòng)力明顯衰退，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貨幣乘數(shù)顯著下降，中央銀行存在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放可貸資金的政策動(dòng)力；外匯儲(chǔ)備增幅放緩，公開市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為凈投放；但由于實(shí)際利率尚未轉(zhuǎn)負(fù)，利率政策不變。
?。ǘ┲衅隗w制改革：2010年底的操作
由于資源稟賦差異，與西方世界依靠產(chǎn)業(yè)革命實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)不同，30年來中國(guó)歷次高增長(zhǎng)均建立在體制改革基礎(chǔ)上，且不到原有發(fā)展模式難以為繼，不會(huì)推動(dòng)真實(shí)的改革。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)已經(jīng)預(yù)示著真實(shí)改革的來臨，新一輪體制改革將成為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的主基調(diào)，并成為2011年推動(dòng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基本動(dòng)力。
一是人口紅利仍可持續(xù)，收入分配體制改革將推動(dòng)消費(fèi)需求自主性上升。2008年底7000萬(wàn)返鄉(xiāng)農(nóng)民工和每年600萬(wàn)新增大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)壓力均表明中國(guó)人口紅利仍未消失，47%的城鎮(zhèn)化率說明還有6-7億居民處于“低收入—低消費(fèi)”循環(huán)。提高工薪收入和農(nóng)戶經(jīng)營(yíng)收入，對(duì)低收入者實(shí)施貨幣性轉(zhuǎn)移支付，壓縮財(cái)政基建投資，是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的必要手段。
二是城鎮(zhèn)化是維持投資引擎運(yùn)轉(zhuǎn)，推動(dòng)私人部門投資占比上升的唯一選擇。與沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移相結(jié)合的城鎮(zhèn)化將推動(dòng)中西部工業(yè)化進(jìn)程，同時(shí)增加就業(yè)崗位，且相對(duì)于大都市化是資本節(jié)約型發(fā)展模式，較少的財(cái)政投資可以提供更多且持久性就業(yè)機(jī)會(huì)，并最終形成消費(fèi)上升。
三是改革財(cái)富分配模式，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主體收入預(yù)期。第一，減稅以提高中高收入階層可支配收入，補(bǔ)貼以降低低收入階層生活成本；第二，改征地為租地，把土地出讓金收入讓利于原始土地所有者。
四是堅(jiān)持人民幣匯率漸進(jìn)式升值態(tài)勢(shì)，避免一次性重估在順差收縮狀態(tài)下出現(xiàn)貶值預(yù)期和資本外逃，全力確保2013年前后地方債務(wù)順利償還和金融體系穩(wěn)定。
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