現(xiàn)在這個世界不得安寧。全球金融危機一波未平，歐洲主權(quán)債務(wù)危機一波又起。全球到處充滿了不確定、不穩(wěn)定因素。前一段時間，我?guī)ш爩οＥD、西班牙、葡萄牙三國進行了調(diào)研，在此就歐洲主權(quán)債務(wù)危機談一點個人看法。
一、希臘神話的破滅
希臘是文明古國。它是歐洲文化的發(fā)源地，歐洲文明的始祖。古希臘文化中有很多神話傳說。古希臘神話的一個重要特點是眾神崇拜，崇拜的方式包括建神廟、祭典等。希臘現(xiàn)在還有很多兩千多年前遺留下來的眾多神廟。公元前776年祭典宙斯神而定期舉行的體育競技活動，后來演變成了現(xiàn)代奧運會。此外，劇場活動也跟宗教祭典有關(guān)。雅典兩千多年前的劇場現(xiàn)在還在使用。眾神崇拜成了希臘多元文化的基礎(chǔ)。另外，希臘處于巴爾干半島的南端，是古代地中海貿(mào)易海上交通樞紐，商業(yè)十分發(fā)達，催生了希臘的城邦文明。城邦文明跟農(nóng)耕文明不同，農(nóng)耕文明下人口比較分散，關(guān)心的主要是氣候和農(nóng)業(yè)收成，而城邦文明中人口集中，比較關(guān)心政治。因此，希臘人在眾神崇拜基礎(chǔ)上形成的多元文化，加上城邦文明，使希臘很早就產(chǎn)生了民主自由思想和休閑的生活態(tài)度。所以早在公元前700年，希臘的貴族會議就替代了君主專制；公元前594年，梭倫憲政改革設(shè)立了公民會議和陪審法庭。
希臘的歷史決定了希臘民族的特性。盡管希臘文明源遠(yuǎn)流長，公元前3000年就有克里特文明，但是在公元后的漫長歷史長河中，希臘民族長期被異邦主宰，先后被馬其頓、羅馬、奧斯曼帝國統(tǒng)治。希臘民族自己當(dāng)家作主是在1821年以后，這段歷史并不長。但即使在漫長的異族統(tǒng)治中，希臘民族的特性也沒有改變，仍然追求民主自由以及圍繞祭祀活動有關(guān)的娛樂、休閑。希臘國旗有九個條紋，在希臘文里面的意思是“不自由、毋寧死”，可見追求自由的思想根深蒂固。希臘人現(xiàn)在經(jīng)常罷工、游行示威，是有歷史根源的。我在出訪期間看到一份當(dāng)?shù)貓蠹堉v，歐洲人認(rèn)為“美國是軍事強國，中國是經(jīng)濟強國，歐洲是生活方式強國”。現(xiàn)在看來這個夢想正在破滅。在生活方式強國方面，希臘是非常典型的：第一，希臘人有鐵飯碗；第二，希臘人每天工作5個小時，從早9點到下午2點；第三，希臘人每年工作10個月，有兩個月有薪假期；第四，希臘人有很完善的福利；此外，他們還經(jīng)常逃稅等。總的來說，希臘人的生活是非常悠閑的。
但是，希臘現(xiàn)在的經(jīng)濟水平支撐不了這樣的生活方式，就只好借貸。2009年10月，新政府揭了上一屆政府的老底。2009年底財政赤字占GDP的比例達到12.7%，政府債務(wù)余額占GDP的比例超過110%。盡管經(jīng)濟狀況已經(jīng)支撐不了這種生活方式，但是希臘還生活在古代神話中，而它的經(jīng)濟狀況就像雅典的衛(wèi)城神廟一樣，已經(jīng)破敗不堪，希臘生活方式的神話破滅了。
另外，歐盟的決策機制應(yīng)對不了這種危機。希臘危機最初爆發(fā)的時候，德國人提出不能救助，如要救也要以市場化的方式來解決希臘債務(wù)危機；法國人認(rèn)為不能讓IMF參與，因為法國總統(tǒng)薩科齊擔(dān)心讓IMF參與后，會提高IMF法國籍總裁卡恩的知名度，會對下一屆總統(tǒng)競選帶來負(fù)面影響，另外這也涉及到歐盟的面子問題。但是當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾在今年4月把希臘國債從2008年底的A降到BB+，導(dǎo)致4月10日希臘國債暴跌，兩年期國債收益率曾經(jīng)達到24%，歐元也跟著暴跌，歐盟只得推出援救方案，啟動了1100億歐元的對希臘救助計劃，并要求希臘實行財政緊縮。
希臘實行財政緊縮，再加上歐盟1100億歐元的救助，可以確保渡過眼前的流動性危機。但是，希臘人長期養(yǎng)成的安逸生活方式和對生活的態(tài)度，決定了希臘的競爭力是沒辦法恢復(fù)的。幾千年以來形成的民族特性、生活態(tài)度和崇尚自由、崇尚民主的價值觀念，不可能在一夜之間改變。我們到達希臘的當(dāng)天，正趕上了大罷工。上星期希臘交通部門的工人、媒體員工又在罷工，報紙都停止了出版。因此，希臘財政緊縮的效果怎么樣，現(xiàn)在還很難講。雖然政府決心很大，議會也很支持，但是希臘幾千年來形成的文化，一方面決定了政府在緊縮過程中將面臨很大的政治和社會壓力，另一方面也決定了它的競爭力很難在短期內(nèi)恢復(fù)。
此外，即使希臘財政緊縮效果很好，它的債務(wù)余額占GDP的比例未來還是會繼續(xù)上升——而不是下降，經(jīng)濟難以恢復(fù)活力。如果按照希臘的緊縮計劃和今年經(jīng)濟負(fù)增長的狀況，到2013年希臘政府債務(wù)余額占GDP的比重將上升到150%。希臘政府預(yù)測，今年GDP負(fù)增長4%，一季度公布的增長率是負(fù)2.8%。因此，即使希臘眼前的債務(wù)流動性問題解決了，但是要恢復(fù)增長卻很困難。
從長期來看，希臘債務(wù)很大可能需要重組。因為以希臘現(xiàn)在BB+的評級，是無法在私人市場融資的。如果要在市場上融資，希臘政府也承受不了高昂的融資成本。希臘十年期國債收益率現(xiàn)在8%左右，但市場幾乎沒有交易，目前唯一的買家是歐洲央行。歐盟提供的援助是三年期，三年期滿后希臘如果沒辦法在私人市場融資的話，還得靠歐盟救助。所以，希臘債務(wù)未來重組的機會很大，很有可能進行某種形式的互換。比如說債務(wù)面值不變，把期限從五年期變?yōu)槭昶?、十年期變?yōu)槎昶冢找媛蕪脑瓉淼?%降到3%或者2%。債權(quán)人愿意接受，因為面值沒變，債務(wù)就不算違約；否則的話，債權(quán)人將直接面臨30%-40%的面值損失。
二、金融市場的西班牙流感
發(fā)生在西班牙和葡萄牙的情況，我感覺就像是金融市場上的“西班牙流感”。大家知道，1918年全球發(fā)生了“西班牙大流感”，全球受感染的人達到10億，死亡的人數(shù)在2500萬-4000萬。這次流感實際上最初不是爆發(fā)在西班牙，而是在美國堪薩斯州的一個軍營里，但西班牙有800萬人被感染，連國王都被感染，所以被稱為“西班牙流感”。為什么這次主權(quán)債務(wù)危機對西班牙和葡萄牙的沖擊有點像金融市場上的“西班牙流感”呢？因為危機的發(fā)源地不是來自西班牙，而是來自于希臘，但對西班牙、葡萄牙也產(chǎn)生了很大沖擊，原因在于西班牙和葡萄牙的社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)跟希臘有點類似。4月份，市場認(rèn)為希臘違約的可能性已經(jīng)比較大了，在這種情況下市場要求那些社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和希臘類似國家的債務(wù)的風(fēng)險溢價要上升。當(dāng)風(fēng)險溢價上升并致使利率升到一定高度的時候，將會迫使這些國家進行債務(wù)重組。在2001年阿根廷債務(wù)違約后，風(fēng)險也傳遞到了鄰國巴西和烏拉圭，當(dāng)時這兩個國家的國債收益率也急劇上升。其實巴西和烏拉圭當(dāng)時對于阿根廷的主權(quán)債沒有多少風(fēng)險敞口，而西班牙和葡萄牙是有希臘主權(quán)債敞口的，而且社會結(jié)構(gòu)還更接近。第一，這三個國家都是歐元區(qū)貨幣聯(lián)盟成員國，債務(wù)不能貨幣化。第二，赤字水平都比較高。第三，制造業(yè)競爭力相對都比較弱。第四，生活態(tài)度跟希臘人有接近的地方。另外，勞工市場也很僵硬。這幾個因素決定了西班牙和葡萄牙容易受主權(quán)債務(wù)特別是希臘主權(quán)債務(wù)危機的沖擊。
在2009年底，西班牙的赤字占GDP 11.8%，葡萄牙是9.3%；西班牙債務(wù)余額占GDP的53%，葡萄牙是76%。雖然債務(wù)余額不算高，但是赤字水平和社會結(jié)構(gòu)都和希臘很接近。所以，今年4月份，市場除了擔(dān)心希臘以外，也開始擔(dān)心西班牙和葡萄牙。此外，這兩個國家主權(quán)債評級也被標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)，西班牙從AA+降到AA；葡萄牙A+降到A-。因此，導(dǎo)致這兩個國家的國債收益率急劇上升，就好像一場傳染病（contagion）從希臘傳到了西班牙和葡萄牙。
到4月底、5月初的時候，危機迅速蔓延，從主權(quán)債務(wù)危機演變成了歐元危機。5月6日，全球金融市場發(fā)生巨大動蕩，美國股市一天曾下跌超過1千點，跌幅僅次于1987年10月。此時，市場迫使歐盟做出一個比較大膽的救援計劃，一是歐盟要進行財政上的救援，二是歐洲央行要采取大膽的貨幣政策。5月6日晚，有記者問歐洲央行主席，會不會購買政府債？他說我們還沒有討論，結(jié)果市場大跌。后來為了避免市場出現(xiàn)2008年10月一樣的動蕩，歐盟成員國財政部長在5月8日、9日的周末緊急開會，要求在5月10日星期一亞洲市場開市之前公布救援方案。在歐盟公布的7500億歐元救援計劃中，包括4400億向財政受擠壓的成員國提供政府貸款擔(dān)保，2500億國際貨幣基金貸款，增加600億原來對東歐國家的援助基金，以及歐洲央行將購買政府債的承諾。當(dāng)時很多市場分析員說，歐洲央行宣布購買政府債，相當(dāng)于扔下一顆原子彈，威力是非常大的。但現(xiàn)在看來，威力沒有預(yù)想中的那么大。
從西班牙和葡萄牙的情況來看，其經(jīng)濟狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于希臘，但西班牙和葡萄牙也有自己的問題。西班牙的問題在于它的失業(yè)率很高，現(xiàn)在是20%；同時西班牙經(jīng)歷過房地產(chǎn)泡沫，我們在巴塞羅那就感覺到過去幾年房地產(chǎn)漲得很厲害，因為很多歐洲移民到西班牙，特別是舉辦了奧運會后，房價漲得更高。房地產(chǎn)泡沫給銀行帶來了沖擊。最近西班牙政府收購了一家儲蓄銀行，還有12家當(dāng)?shù)貎π钽y行要合并。葡萄牙的問題在于銀行貸存比例很高，老齡化比較嚴(yán)重?，F(xiàn)在看來，7500億歐元可以緩解歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機，但是從西班牙、葡萄牙、希臘三國公布的緊縮政策來看，他們并沒有打算去解決結(jié)構(gòu)性的問題，沒有宣布進行社會結(jié)構(gòu)改革，甚至連改革的想法都沒有。因此，7500億歐元的援助可能僅僅起到buy time即“買一段時間”的作用，如果三年后全球經(jīng)濟變好，三國的經(jīng)濟可能也就自然好轉(zhuǎn)；否則，結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，影響三國競爭力的因素依然得不到解決。
西班牙和葡萄牙的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險跟希臘不一樣，我個人判斷希臘的主權(quán)債務(wù)將來是要重組的。西班牙和葡萄牙債務(wù)的違約風(fēng)險相對小。西班牙雖然2009年底財政赤字占GDP11.8%，但是債務(wù)余額只占GDP的53%；葡萄牙債務(wù)余額占GDP的比例高一些，但是也低于歐盟平均水平。而2009年英國赤字占GDP11.8%，債務(wù)余額占GDP76%；美國赤字占GDP9.9%，債務(wù)余額占GDP的比重接近80%。所以比較起來，這兩個國家的情況并不差，但是由于結(jié)構(gòu)性問題還存在，要恢復(fù)競爭力還是比較難的。
西班牙和葡萄牙這兩個國家也有著悠久歷史，曾經(jīng)是超級大國，瓜分過全世界。1493年，兩個國家通過教皇的訓(xùn)喻，在亞速爾群島和佛得角群島以西100里格的地方，從北極到南極劃分了一條教皇子午線，以此瓜分全世界；1494年，兩個國家重新簽訂《托德西利亞斯條約》瓜分世界，相當(dāng)于西經(jīng)48度-49度以西屬于西班牙，以東屬于葡萄牙，當(dāng)時整個美洲除了巴西以外都是西班牙的勢力范圍。但是這兩個當(dāng)時如此強大的國家，到16世紀(jì)70年代以后都先后衰落。造成帝國衰落的原因與他們現(xiàn)在面臨的矛盾和挑戰(zhàn)是一樣的：一是債務(wù)累累；二是制造業(yè)競爭力不足，即使在它們最強盛的時候，它們在制造業(yè)的實力也不如北歐、荷蘭和英國。因此，要在短時間內(nèi)解決幾個世紀(jì)以來面對的矛盾，同樣是非常困難的。
對于西班牙債務(wù)，無論是投資者還是西班牙政府，都面臨著一個選擇：市場收益率在什么水平上是政府可以承受的？因為西班牙不會違約，債務(wù)的流動性也很好。5月18日，西班牙政府拍賣的十年期國債，需求是比較強勁的；兩年期國債稍微差一些。但是如果市場收益率升的過高，也會給政府財政帶來付息壓力。葡萄牙的經(jīng)濟規(guī)模小，國債規(guī)模更小，市場流動性較差。葡萄牙國債最近的買家主要是歐洲央行，盡管違約風(fēng)險不是很大，但面臨著二級市場流動風(fēng)險。投資者現(xiàn)在對整個歐元區(qū)很擔(dān)心，盡管對西班牙這樣大的國債市場不能忽視，但是對規(guī)模小、流動性差的市場卻寧愿回避。因為如果買了賺不了多少，而一旦出現(xiàn)問題卻會帶來聲譽上的負(fù)面影響。
我認(rèn)為，市場有點夸大西班牙債務(wù)的風(fēng)險。一方面西班牙整體的經(jīng)濟狀況遠(yuǎn)好于希臘，另一方面西班牙現(xiàn)在還保留著一些帝國遺風(fēng)，以前的冒險精神也仍然存在。比如，從兩千多年前流傳至今的斗牛可以看出，他們?nèi)杂泻軓姷拿半U精神；西班牙的國粹弗拉門戈舞非常奔放，充滿熱情，反映出這個民族還很有活力。而且從長遠(yuǎn)來看，西班牙語將來可能成為一種最重要語言。1494年劃分勢力范圍后，整個南美洲（除巴西外）都屬于西班牙的勢力范圍，都講西班牙語；美國現(xiàn)在有三分之一的人口會西班牙語，并且這部分西班牙裔人口保持很高的增長速度。若干年后美國可能出現(xiàn)西班牙裔總統(tǒng)，世界可能會出現(xiàn)西班牙語風(fēng)，這非常了不得。
因此，從歐洲來看，在出現(xiàn)問題的三個國家中，我認(rèn)為希臘的問題是比較嚴(yán)重的，西班牙和葡萄牙要好一些，葡萄牙有一點流動性的問題，市場可能夸大了西班牙的主權(quán)債風(fēng)險。
三、神圣羅馬帝國的陰影
從宏觀層面來看，三國的主權(quán)債務(wù)危機實際上是歐元的危機。前面提到，三國的赤字水平、債務(wù)情況其實并不比英國、美國差，但是為什么會發(fā)生危機呢？原因在于它們的債務(wù)不能貨幣化。同時由于整個歐美儲蓄率比較低，政府債務(wù)必須依賴外部融資。這和日本不一樣，日本債務(wù)余額占GDP將近200%，卻沒有危機，主要是日本有著高儲蓄率，能向國內(nèi)融資。歐元區(qū)國家既不能向國內(nèi)融資，也不能印鈔使債務(wù)貨幣化，因此發(fā)生了這次危機。債務(wù)貨幣化有兩個條件：第一，貨幣是儲備貨幣；第二，債務(wù)國必須有印鈔自主權(quán)。歐元區(qū)成員國具備第一個條件，不具備第二個條件。因此，這也反映出歐洲貨幣聯(lián)盟存在著結(jié)構(gòu)性的問題。
第一，單一貨幣下沒有財政協(xié)調(diào)政策，各成員國財政政策是自主的。1998年，英國對要不要加入歐元區(qū)的問題爭論非常大，英格蘭銀行在內(nèi)部印發(fā)的研究報告中指出，歐元區(qū)在財政政策沒有協(xié)調(diào)的情況下，一旦發(fā)生財政危機將會引起巨大的混亂，因此決定不加入歐元區(qū)。現(xiàn)在看來，英國的決策在某種程度上是對的。
第二，單一貨幣下沒有財政轉(zhuǎn)移支付的機制。在美國，某一個州出現(xiàn)財政問題，聯(lián)邦政府轉(zhuǎn)移支付是很簡單的。我國最近召開新疆工作座談會，提出要實現(xiàn)新疆人均GDP五年內(nèi)達到全國平均水平，幾個定點支援省份要拿出部分財政收入支持，也沒有問題。但是在歐元區(qū)卻不行。德國對歐洲貨幣聯(lián)盟有兩條底線，一是各個國家財政自己負(fù)責(zé)，二是歐洲央行不能成為成員國財政政策的代理人。所以德國老百姓對德國援助希臘耿耿于懷，認(rèn)為是削減他們的養(yǎng)老金來救助揮霍無度的希臘是應(yīng)該被詛咒的。另外，德國在“東西德”統(tǒng)一后，已經(jīng)為東德的重建投入了兩萬億美元，現(xiàn)在還要去援救南歐國家，當(dāng)然很不愿意。默克爾為什么5月9日在德國人口最密集的州，恩格斯的老家北萊茵-威斯特法倫州的地區(qū)選舉中失敗？這跟她對救援希臘的態(tài)度是有關(guān)系的。5月9日選舉時，全球市場正處在動蕩中，她從最初的不救到最后迫于市場形勢和歐盟的壓力，站出來表示“不得不救”，這使她失去了該地區(qū)選舉，同時也失去了上議院絕對多數(shù)席位的優(yōu)勢，付出了很大的政治代價。而南歐國家則認(rèn)為德國通過出口賺了南歐的錢，出錢救助無可厚非，甚至認(rèn)為德國為二戰(zhàn)時入侵南歐埋單也理所當(dāng)然。在民粹主義仍主導(dǎo)成員國選情的情況下，歐盟在單一貨幣下無法實現(xiàn)財政轉(zhuǎn)移支付。
第三，各成員國不能發(fā)鈔，面對危機無法通過貨幣貶值恢復(fù)競爭力。歐元在某種程度上是各成員國之間的固定匯率安排，成員國自己發(fā)不了鈔——這有點像準(zhǔn)金本位，只能通過降薪、減福利等內(nèi)部貶值的辦法，而簡單的通過內(nèi)部緊縮不一定能恢復(fù)競爭力。1998年-2001年的阿根廷也面臨這樣的情況。當(dāng)時阿根廷貨幣是跟美元掛鉤的，在貨幣局制度下，阿根廷只能通過內(nèi)部緊縮來恢復(fù)競爭力，最后卻失敗了。到2001年，阿根廷不得不宣布950億美元債務(wù)延期償還，造成人類歷史上最大的主權(quán)債違約。因為貨幣不能貶值，只能通過內(nèi)部緊縮如降工資、降各種社會福利等，而這帶來的痛苦是非常巨大的，會帶來政治及社會沖擊。這在希臘已開始顯現(xiàn)，并將在未來幾年內(nèi)持續(xù)下去。
第四，歐元區(qū)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾非常突出。對歐盟來講，既有東西問題，也有南北問題。東西問題就是東歐和西歐的問題，其中既有政治問題，也有經(jīng)濟問題。經(jīng)濟問題很明顯，去年東歐的匈牙利、羅馬尼亞、拉脫維亞等國家的銀行不得不由西歐救助；這兩天匈牙利又出現(xiàn)上屆政府在債務(wù)上做假的問題，使匈牙利變成另外一個希臘。因此，上星期四、五兩天匈牙利貨幣Forint對歐元跌了4.8%，好在東歐國家現(xiàn)在大部分還不在歐元區(qū)里。對于歐元區(qū)來說，主要的結(jié)構(gòu)矛盾是南北問題，就是北歐和南歐的問題。北歐在制造，南歐在消費；北歐在出口，南歐在進口；北歐在儲蓄，南歐在消費；北歐的人在勤奮工作，南歐的人在享受生活。這個結(jié)構(gòu)問題既是歷史文化問題，也是發(fā)展問題。
南歐和北歐的結(jié)構(gòu)性問題是南美和北美結(jié)構(gòu)性問題的原始版本。因為拉丁美洲主要由南歐西班牙、意大利移民組成，北美洲主要由北歐德國、荷蘭、英國的移民組成。南美和北美的結(jié)構(gòu)性問題是南歐、北歐移民帶來的兩種文化差別決定的。阿根廷在上個世紀(jì)初與美國實力相當(dāng)，現(xiàn)在卻一蹶不振。如果說南美和北美的差距縮小不了，那么南歐和北歐的差距也縮小不了。因為南北文化的根子在歐洲，不在美洲?？梢姎W元區(qū)的結(jié)構(gòu)性問題是很嚴(yán)重的，在相當(dāng)長時間內(nèi)很難消除，這是文化因子決定的。
第五，歐元區(qū)在設(shè)計上沒有退出機制。因為一旦退出歐元區(qū)，該國貨幣和資產(chǎn)就會急劇貶值，但是以歐元計價的負(fù)債卻沒有貶值，不能把歐元負(fù)債轉(zhuǎn)化成本國貨幣負(fù)債，這會造成銀行系統(tǒng)的崩潰。歐元區(qū)當(dāng)時沒有安排退出機制，也是一個結(jié)構(gòu)性問題。
第六，各成員國債務(wù)風(fēng)險的重新定價問題。在歐元區(qū)最初成立時，各成員國信用風(fēng)險差距很小，當(dāng)時希臘的信用評級也是A——和中國相同。但是現(xiàn)在，不同國家正在經(jīng)歷著對主權(quán)信用風(fēng)險重新定價的過程，這個過程有點像在2008年全球金融危機之前，不同的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品評級都是AAA，后來發(fā)現(xiàn)并非如此，產(chǎn)品的風(fēng)險需要重新定價，從而引發(fā)了市場的動蕩。
2008年5月，歐盟在紀(jì)念歐元區(qū)成立十周年發(fā)布的一份總結(jié)報告中說，“歐元區(qū)的成立不僅是史無前例，而且取得了巨大的成功，帶來了經(jīng)濟的增長，推動了成員國之間的貿(mào)易，促進了經(jīng)濟和金融的融合，這種健全的、可持續(xù)的公共融資結(jié)構(gòu)安排可以確保歐洲的下一代還能繼續(xù)從歐洲舉世聞名的制度中得益”。現(xiàn)在看來，這份2008年的報告完全忽視了歐元區(qū)本身存在的重大結(jié)構(gòu)性問題。事實上，歐盟正處在改革或者是沉淪的十字路口，要走向繁榮，就必須改革，必須解決這些結(jié)構(gòu)性矛盾，必須放棄成員國更多主權(quán)、強化聯(lián)盟主權(quán)，否則歐盟只能在現(xiàn)在的道路上沉淪下去。
在公元960年-1806年間，歐洲曾經(jīng)有一個橫跨西歐和中歐的強大帝國，那就是德意志民族主導(dǎo)的神圣羅馬帝國。它早期是一個非常強大的中央集權(quán)國家，后來它變成了一個松散的邦聯(lián)，只承認(rèn)皇帝的權(quán)威，由眾多公國、侯國和貴族領(lǐng)地實行自治。歐盟如果能夠改革、強化聯(lián)盟，那么將可能是一個早期統(tǒng)一而強大的神圣羅馬帝國的翻版，但是現(xiàn)在看來歐盟走的不是這個方向。一方面，出現(xiàn)危機的國家不想進行結(jié)構(gòu)改革，因為改革的社會和政治代價非常大；另一方面，德國也不愿意放棄自己的主權(quán)，德國最近提出方案要建立有序的破產(chǎn)機制，對赤字和債務(wù)超標(biāo)的國家建立制裁機制，在特殊情況下可以停止對這些國家的融資、暫停他們的投票權(quán)，其目的都是為了強化德國的主權(quán)。因此這決定了歐盟可能只是一個后期的神圣羅馬帝國，是一個松散的邦聯(lián)——到現(xiàn)在為止也確實如此。去年底的歐盟總統(tǒng)選舉就是一個證明，當(dāng)時搞得轟轟烈烈，媒體宣稱歐盟要誕生總統(tǒng)，但后來也漸趨平靜，當(dāng)選的范龍佩的影響還是趕不上默克爾、薩科齊。
對歐盟來講，這些結(jié)構(gòu)性問題是深層次的，短期內(nèi)很難解決，這決定了歐元只能是一種比較疲弱的政治貨幣。匯價疲弱加上歐元利息非常低，這使歐元也淪為了利差交易貨幣。利差交易貨幣，以前是日元，后來是美元，美元反彈后，利差交易貨幣改為歐元了。這就決定了歐元本身是不穩(wěn)定的。但疲弱的歐元符合歐元區(qū)成員國的利益，有利于增加它們的出口競爭力，并給美元及美國出口競爭力帶來壓力。
四、歐元大而不倒（too big to fail）
主權(quán)債務(wù)危機是全球金融危機的第二集。全球金融危機的第一集是私營部門債務(wù)危機，應(yīng)對這一集危機的主題是救銀行，因為私營部門債務(wù)危機最后演變成銀行危機。救助辦法就是被救助者去杠桿化，政府財政刺激，再加上印鈔。由于救助私營部門債務(wù)危機，債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府身上，變成了公共部門債務(wù)危機。因此，這次救助的不是銀行而是政府。救助方法跟原來也大致一樣，英國和美國的方法還是印鈔，使政府債務(wù)貨幣化；歐洲這次的選擇，是歐洲央行原來貨幣政策立場上的后退——實際上是變相印鈔。5月10日，歐洲央行宣布要進入市場，購買政府債，同時提出會采取一些中性措施。實際上，所謂的中性措施就是為了取悅德國選民。歐洲央行最近宣布已經(jīng)購買了165億歐元的政府債，同時拍賣了165億歐元的兩個星期的定期存款，對沖了購買國債向市場提供的流動性。但是歐洲央行早就對南歐國家金融體系提供了大量流動性。歐洲央行以前提供流動性的擔(dān)保資產(chǎn)必須是投資級以上，如果按照這個標(biāo)準(zhǔn)希臘銀行根本不能獲得歐洲央行的流動性支持。歐洲央行現(xiàn)在“放水”了，放棄了對抵押品的評級要求，向各個成員國銀行提供大量流動性，而流動性的需求取決于銀行。實際上歐洲央行的政策也在后退，增加了貨幣供應(yīng)量。
但是和救助私營部門不一樣的是，救助私營部門的時候是實行財政刺激，而現(xiàn)在歐洲救助政府是要執(zhí)行財政緊縮。從債務(wù)情況來看，整個歐元區(qū)成員國債務(wù)情況和英美差不多，但是英美在貨幣政策上的靈活性比歐元區(qū)要大，所以沒有醞釀像歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機?，F(xiàn)在，歐洲央行也已經(jīng)做出了讓步。
未來歐洲央行的政策將直接影響到歐洲主權(quán)債務(wù)的演變和全球金融市場的穩(wěn)定。歐洲央行的態(tài)度取決于德國的態(tài)度，而德國的態(tài)度取決于德國的歷史文化和利益。德國對“一戰(zhàn)”后的通脹到現(xiàn)在還刻骨銘心，因此它強烈反對債務(wù)貨幣化，反對通脹。而英美一直是防通縮的，在通脹和通縮之間選擇通脹。但德國的利益在歐洲，德國40%的出口在歐元區(qū)，單一市場最大的得益者是德國，歐元崩潰不符合德國的利益。所以德國要在民粹主義和國家的長遠(yuǎn)利益之間作出痛苦的選擇，就像南歐國家要在破產(chǎn)與緊縮之間作出痛苦選擇一樣。比起歐元崩潰，即使承擔(dān)一些通脹壓力，保留歐元救助南歐國家，對德國是利大于弊的。而對南歐國家來說，有效實行緊縮、削減開支并進行結(jié)構(gòu)改革以避免國家破產(chǎn)并逐步恢復(fù)競爭力，從而保留成為歐元區(qū)成員，也符合這些國家的根本利益。全球金融危機期間銀行因為大而不倒，現(xiàn)在對于歐元來說也是“大而不倒”。因為它太大了，在全球儲備貨幣當(dāng)中占到了27.4%，如果歐元崩潰，那不僅是歐洲的災(zāi)難，也是全球的災(zāi)難，是不可想象的。所以我認(rèn)為，歐元崩潰的說法是杞人憂天的。
當(dāng)然，就金融市場穩(wěn)定來講，歐盟研究成立銀行穩(wěn)定基金是非常重要的。如果歐洲的銀行能夠穩(wěn)定，那么金融市場就會相對穩(wěn)定。但是為了救南歐，歐洲央行和英格蘭銀行、美聯(lián)儲一起放手印鈔，那么最后的結(jié)果就是全球進入一個大膨脹時代。
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