2008年以來的國際金融危機(jī)帶給世界諸多的機(jī)構(gòu)投資者慘重?fù)p失和深刻教訓(xùn)。尤其是主權(quán)財(cái)富基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和養(yǎng)老基金等長期機(jī)構(gòu)投資者，在危機(jī)后都對(duì)原有的資產(chǎn)配置理念、投資策略進(jìn)行了反思，特別是對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模型、“黑天鵝事件”的風(fēng)險(xiǎn)管理以及流動(dòng)性管理等問題展開了較為深入的探討。主權(quán)財(cái)富基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和養(yǎng)老基金等三類長期機(jī)構(gòu)投資者區(qū)別于保險(xiǎn)基金、共同基金的特征是投資視角長，一般在5年、10年甚至20-30年，流動(dòng)性要求低，負(fù)債約束較低，在資產(chǎn)配置與投資管理上有一定共性。因此，本文主要探討這三類長期機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置新趨勢。
一、主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)配置與投資策略的變革
從地域分布看，主權(quán)財(cái)富基金主要集中在資源出口國家（如中東、俄羅斯、澳大利亞、挪威等國家）和亞洲出口導(dǎo)向型國家（如中國、新加坡、韓國等國家）。危機(jī)期間，主權(quán)財(cái)富基金損失慘重。據(jù)報(bào)道，韓國投資公司的賬面損失率高達(dá)67%。位居主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模之首的阿布扎比投資局賬面損失率也高達(dá)40%。 挪威政府全球養(yǎng)老基金收益為-23.3%，跑輸基準(zhǔn)收益率3.37個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)筆者的測算，以25%債券、45%股權(quán)和30%另類資產(chǎn)的資產(chǎn)組合作為主權(quán)財(cái)富基金典型戰(zhàn)略資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，危機(jī)期間，主權(quán)財(cái)富基金賬面損失約為20%-25%。危機(jī)后，許多主權(quán)財(cái)富基金對(duì)其戰(zhàn)略資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行了反思，并積極進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整：
第一，許多基金表示將更頻繁地對(duì)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置進(jìn)行重新審視，并準(zhǔn)備引進(jìn)或開發(fā)更先進(jìn)的資產(chǎn)配置模型。同時(shí)，很多基金已運(yùn)用戰(zhàn)術(shù)調(diào)整來捕捉市場的短期投資機(jī)會(huì)。正如彼得-伯恩斯坦（Peter Bernstein）指出的，由于長期戰(zhàn)略配置組合依據(jù)的假設(shè)并不可靠，長期趨勢不可預(yù)測。許多基金更加注重組合的分散和對(duì)沖功能，強(qiáng)調(diào)其流動(dòng)性和靈活性。麥肯錫的一項(xiàng)調(diào)查也表明，很多機(jī)構(gòu)投資者開始在資產(chǎn)配置模型中更多地引入宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)，特別是GDP預(yù)期增長率，而更少地在配置權(quán)重的計(jì)算中參考大類資產(chǎn)的市值比重。主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)投資者在市場大幅波動(dòng)時(shí)期對(duì)戰(zhàn)術(shù)配置與短期機(jī)會(huì)的關(guān)注度正在顯著提高。
以挪威央行投資管理公司為例，在2008年遭受大幅損失之后，NBIM投資戰(zhàn)略有顯著變化：一是將更多的新興市場包括到基金的基準(zhǔn)證券組合中，同時(shí)，允許政府全球養(yǎng)老基金投資進(jìn)行非上市公司的股權(quán)投資，比如Pre-IPO；二是提高資產(chǎn)配置的多樣化，為房地產(chǎn)投資提供5%的資產(chǎn)配置比例；三是及時(shí)調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)的投資管理。在股票資產(chǎn)投資方面，逐步淘汰了15個(gè)外部基金經(jīng)理，并重新挑選了24個(gè)新的投資經(jīng)理；在固定收益資產(chǎn)方面，由于NBIM發(fā)現(xiàn)其高估了為實(shí)現(xiàn)固定收益資產(chǎn)分散投資所需要的外部管理人數(shù)量，因此大幅減少了固定收益資產(chǎn)的外部管理人數(shù)量。
第二，許多基金開始從風(fēng)險(xiǎn)配置視角進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。對(duì)于資產(chǎn)配置的方法論主要有兩種：一是均值方差最優(yōu)化方法，二是效用函數(shù)最優(yōu)化方法。二十世紀(jì)五十年代以后，資產(chǎn)配置的理論研究更多是集中在放松和解除均值方差資產(chǎn)組合理論的假設(shè)條件，從多個(gè)角度擴(kuò)展和完善資產(chǎn)配置模型，這方面的研究包括引入新的風(fēng)險(xiǎn)度量辦法，如采用下半方差風(fēng)險(xiǎn)、VaR 等指標(biāo)來度量投資風(fēng)險(xiǎn)，引入跨期條件下的長期投資者的資產(chǎn)配置等等。其中，貢獻(xiàn)尤為顯著的是高盛公司的鮑勃•利特曼提出的Black－Litterman模型，將資本市場均衡和投資者主觀預(yù)期結(jié)合起來，既反映了資本市場向均衡狀態(tài)運(yùn)動(dòng)的趨勢，又反映了投資者對(duì)未來市場情況的判斷。危機(jī)之后，許多基金意識(shí)到極端情況下，資產(chǎn)相關(guān)性發(fā)生顯著變化，傳統(tǒng)的配置模型基本失效。因此，從風(fēng)險(xiǎn)配置角度進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的方法論逐步引入，此外，行為金融的有關(guān)理論也逐步引入到戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。
第三，主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)復(fù)雜產(chǎn)品和小概率事件的風(fēng)險(xiǎn)管理。金融危機(jī)給主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)投資者的最大教訓(xùn)之一就是：面對(duì)市場波動(dòng)性的不斷增大以及投資產(chǎn)品的不斷復(fù)雜化，應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理。很多機(jī)構(gòu)投資者也承認(rèn)，相比較日益復(fù)雜的投資策略，基金的風(fēng)險(xiǎn)管理體系還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。摩根士丹利資產(chǎn)管理公司認(rèn)為，最基本的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法便是建立一套綜合各資產(chǎn)類別和投資戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算體系。然而，只有56%的公共基金建立了上述體系，而44%的基金尚未建立針對(duì)不同資產(chǎn)類別和投資策略的風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，而只是完全依賴于外部投資顧問進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。
第四，主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步加強(qiáng)了與外部投資管理人的合作，并著手調(diào)整管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)。面對(duì)劇烈的市場波動(dòng)帶來的挑戰(zhàn)，很多基金開始更多地轉(zhuǎn)向外部投資顧問和管理人尋求支持和戰(zhàn)略合作。同時(shí)，一些基金已開始對(duì)外部管理人費(fèi)用進(jìn)行比較大規(guī)模的調(diào)整，并更多地引入激勵(lì)機(jī)制，如以管理人表現(xiàn)為基礎(chǔ)設(shè)定管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)，一些基金以資產(chǎn)組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)費(fèi)用結(jié)構(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)整等。很多基金開始詳細(xì)分析外部管理人的投資回報(bào)來源：基金更愿意獎(jiǎng)勵(lì)外部管理人源于出色的投資管理才能而取得的、更有持續(xù)性的投資回報(bào)，而不愿意獎(jiǎng)勵(lì)偶爾的幸運(yùn)帶來的回報(bào)。
第五，主權(quán)財(cái)富基金仍然偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并且仍然是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的主要機(jī)構(gòu)投資者之一。根據(jù)道富資產(chǎn)管理（SSgA）對(duì)歐、非及亞太地區(qū)12家主權(quán)財(cái)富基金09年的調(diào)查，09年底，主權(quán)財(cái)富基金的股票配置比重顯著上升，其原因既包括股票市值提高，也包括新增配置數(shù)量顯著提升。從挪威全球養(yǎng)老基金的年報(bào)中，我們也發(fā)現(xiàn)其權(quán)益配置的比例一直在上升。這背后的原因就在于主權(quán)財(cái)富基金作為長期投資者，流動(dòng)性充足、杠桿率低，完全有能力抓住私募資本因流動(dòng)性問題而無法獲得的難得投資機(jī)會(huì)。其次，資源類主權(quán)財(cái)富基金將石油財(cái)富轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)的動(dòng)力仍然存在。而且，由于股權(quán)投資經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益仍然顯著高于債券投資，主權(quán)財(cái)富基金青睞股權(quán)甚于債券的偏好應(yīng)當(dāng)不會(huì)改變。
第六，在歐美發(fā)達(dá)市場以指數(shù)基金形勢低成本、快速實(shí)施投資，尋求貝塔收益；在新興市場國家以主動(dòng)積極投資和直接投資為主，尋求阿爾法收益。由于歐美發(fā)達(dá)金融市場的有效性高，投資者獲取超額收益的難度較大。因此，大部分主權(quán)財(cái)富基金在歐美公開市場上的投資采取以低成本、被動(dòng)的指數(shù)基金快速進(jìn)入，并不去過分地選時(shí)和選股。這也印證了大衛(wèi)•史文森的一句話，資產(chǎn)配置是投資回報(bào)最重要的來源。證券選擇（Security Selection）和選時(shí)投資(Market Timing) 是零和游戲。而新興市場的一個(gè)普遍特征是市場有效性低，信息非對(duì)稱嚴(yán)重，因此，依靠主動(dòng)積極投資、直接投資可以獲得超額收益。根據(jù)美國道富資產(chǎn)管理公司（SSgA）的調(diào)查，在2009年，主權(quán)財(cái)富基金由主動(dòng)型投資向混合投資和被動(dòng)投資轉(zhuǎn)向，這一事實(shí)充分表明在危機(jī)后的歐美的“牛市”中，機(jī)構(gòu)投資者普遍選擇以被動(dòng)指數(shù)投資方式迅速進(jìn)入市場的策略。這一趨勢與整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)投資趨勢基本保持一致。
二、大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
根據(jù)美國劍橋投資咨詢公司(Cambridge Associates，以下簡稱CA)的一項(xiàng)調(diào)查， 411家美國捐贈(zèng)基金在2008年的平均損失率達(dá)-25.7%，即使是損失率較低的前5%家基金的損失率也高達(dá)-17.8%。曾經(jīng)的典范——“耶魯投資辦公室”（Yale Investment Office）2008年下半年損失了約59億美元，損失幅度高達(dá)25％。另外一家知名的哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金在2008年危機(jī)期間，年收益率為-27.3%，創(chuàng)下了數(shù)十年來的最大虧損。此前十年間，哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金的年平均收益率為13.8%，基準(zhǔn)收益利率為9.5%，所有大型捐贈(zèng)基金的平均年收益率為6.1%。
根據(jù)CA的統(tǒng)計(jì)，截至2009年底，大學(xué)捐贈(zèng)基金在資產(chǎn)配置上的顯著特點(diǎn)是：一是另類資產(chǎn)比重偏高。美國大學(xué)捐贈(zèng)基金另類資產(chǎn)配置比重約35%，包括對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、困境債券等；二是債券配置比重低，平均水平僅20%左右；三是股票配置比重高，約在40%；四是現(xiàn)金配置比重低，約5%左右。
可以看出，這一配置結(jié)構(gòu)在2008年的國際金融危機(jī)中勢必?fù)p失巨大。以最為典型的耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金為例，在資產(chǎn)配置上，對(duì)股票資產(chǎn)投資比例較高，對(duì)另類資產(chǎn)的投資比例較高，以主動(dòng)投資方式為主，樂于承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。再以哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金為例，現(xiàn)金比例極低。08年現(xiàn)金資產(chǎn)比例為-5%，流動(dòng)性差資產(chǎn)的配置比例較高，2009年高達(dá)59%，對(duì)私募基金、對(duì)沖基金的投資占全部資產(chǎn)的40%，事實(shí)證明，這一配置結(jié)構(gòu)傾向于低估投資組合的波動(dòng)程度，降低組合流動(dòng)性水平。這也是為什么捐贈(zèng)基金的這種配置無法抵抗危機(jī)的原因。
危機(jī)后，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金、哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金等捐贈(zèng)基金采取的主要策略是：
第一，調(diào)整資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，將流動(dòng)性管理視為資產(chǎn)配置的重中之重。哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金在09年年報(bào)中表示，將重新考慮流動(dòng)性的匹配問題，并在充分顧及哈佛大學(xué)資金需求、總體收益率要求和風(fēng)險(xiǎn)接受水平的基礎(chǔ)上，制定更為穩(wěn)健的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，降低流動(dòng)性差的資產(chǎn)配置比例，比如轉(zhuǎn)讓或放棄凈投資比例尚未超過5%的私募基金投資 ；與私募基金和對(duì)沖基金管理人協(xié)商，減少后續(xù)承諾投資，將承諾投資總額從110億美元降至80億美元；降低房地產(chǎn)領(lǐng)域投資；退出明顯高估的市場轉(zhuǎn)向價(jià)格低估的資產(chǎn)；將資金更多的投向哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金所擅長的實(shí)物投資和固定收益證券投資領(lǐng)域等。
第二，調(diào)整投資管理架構(gòu)從單一的“CIO”模式轉(zhuǎn)向“CIO + COO”的管理模式。 由于各類資產(chǎn)投資邊界已經(jīng)漸漸模糊，投資管理更需要通才。投資運(yùn)營上，也需要更多的運(yùn)營人員和更高運(yùn)營費(fèi)用。以哈佛大學(xué)基金為例，一方面設(shè)立了內(nèi)部投資總監(jiān)和外部投資總監(jiān)，分別牽頭管理基金內(nèi)部投資和基金所雇用的外部管理人進(jìn)行的投資。這樣，通過建立一個(gè)內(nèi)外相同的投資平臺(tái)，加強(qiáng)投資部門的溝通；另一方面增設(shè)首席運(yùn)營官職位，提高公司運(yùn)營效率。
第三，從本土市場投資為主，轉(zhuǎn)向全球資產(chǎn)配置的投資策略。大學(xué)捐贈(zèng)基金意識(shí)到，忽略全球資產(chǎn)配置可能失去更好的投資回報(bào)機(jī)會(huì)，近兩年，越來越多的捐贈(zèng)基金開始關(guān)注國際市場，尤其是以中國為代表的新興市場。與此相對(duì)應(yīng)，建立與全球資產(chǎn)配置策略相適應(yīng)的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)是各家機(jī)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)。
第四，應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施。在2009年NMS機(jī)構(gòu)投資者論壇上，許多大學(xué)捐贈(zèng)基金認(rèn)為，今后將面臨更為嚴(yán)格的外部運(yùn)營環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境，。在投資活動(dòng)、投資人員的報(bào)酬和投資運(yùn)營等方面，大學(xué)捐贈(zèng)基金可能收到更為嚴(yán)格的監(jiān)督。FAS157會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（市場公允價(jià)值準(zhǔn)則）可能對(duì)資產(chǎn)配置也造成一定影響。因此，需要進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，站在大學(xué)角度衡量風(fēng)險(xiǎn)容忍度。
第五，重視通脹對(duì)沖和防御危機(jī)的資產(chǎn)配置。許多捐贈(zèng)基金認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)可能面臨長期通脹的威脅。短期內(nèi)盡管沒有通脹威脅，不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)出缺口推動(dòng)的價(jià)格上升和“工資-價(jià)格”螺旋式上升，“貨幣化”通脹威脅也不大，但是長期（未來5到10年）來看，若美國政府和國會(huì)應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字的政策措施不當(dāng)，通脹可能會(huì)嚴(yán)重超預(yù)期，這就需要對(duì)防通脹類產(chǎn)品給予關(guān)注。史文森在《Unconventional Success》中也提出，投資組合應(yīng)該包括15%美國國債、15%通脹掛鉤債券，這兩類資產(chǎn)在這輪危機(jī)中表現(xiàn)較好。
三、養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置與投資策略變化
從養(yǎng)老基金的規(guī)?？?，2009年底管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到23萬億,比08年底增加了15%。全球主要退休養(yǎng)老基金集中于美國和日本，占了總規(guī)模盡70%?；鸬脑鲩L主要是2009全球股票市場的恢復(fù)。在2008年危機(jī)中，養(yǎng)老基金的損失高達(dá)21.3%。日本的政府養(yǎng)老金投資基金損失為-10%，愛爾蘭國家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金更是高達(dá)-30%。根據(jù)OECD的統(tǒng)計(jì)，OECD國家的私人養(yǎng)老基金08年平均損失-23%，其中以愛爾蘭的-37.5%為首，澳大利亞和美國也超過了-25%。
與主權(quán)財(cái)富基金、捐贈(zèng)基金情況類似，養(yǎng)老基金的投資損失程度和股票配置比重有著直接關(guān)系。08年OECD國家的股票下跌-45%，政府債券的收益則呈上升趨勢。金融危機(jī)前，股票是大部分國家養(yǎng)老基金的主要構(gòu)成，其中愛爾蘭投資股票的比例高達(dá)三分之二。而這次金融危機(jī)也促進(jìn)了投資的進(jìn)一步分散，使得資產(chǎn)配置由股票向債券和另類投資轉(zhuǎn)移。
危機(jī)過后，養(yǎng)老基金對(duì)其投資策略也進(jìn)行的深入的思考?！度A信惠悅?cè)蝠B(yǎng)老金資產(chǎn)調(diào)研》顯示，2006～2007年，全球各大養(yǎng)老基金在資產(chǎn)配置上基本沒有較大的變動(dòng)，而2008年則有大幅的調(diào)整。與2006年底相比， 2008年底養(yǎng)老基金在股票上的配置從57%下降到41%，而在債券上的配置則從27% 增長到40%?，F(xiàn)金類的配置基本保持不變，而在另類資產(chǎn)配置方面則有所增長。此外，對(duì)日本、美國、加拿大、英國、澳大利亞、瑞士、荷蘭等七國私人養(yǎng)老金管理的調(diào)研顯示，這些國家的養(yǎng)老基金在2008年均大幅度降低在股票市場的配置，而增加在債券市場的投資，并更加關(guān)注另類資產(chǎn)的重要性。而隨著09年全球股票市場的企穩(wěn)回升，普信資產(chǎn)管理公司(T. Rowe Price)的調(diào)研發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老基金總體配置也發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變，他們更傾向于減少國內(nèi)股票資產(chǎn)，增加國際股票資產(chǎn)和核心類（主要是高質(zhì)量的“投資級(jí)別公司債”、國債等“核心”債券）和“次核心”（指20%-30%的垃圾債/新興市場債等）債券資產(chǎn)配置。
同時(shí)，養(yǎng)老基金持續(xù)地增加另類資產(chǎn)方面的配置是另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象。華信惠悅與英國金融時(shí)報(bào)于2009年7月共同開展的最新全球研究表明，養(yǎng)老金出于組合多樣化和尋求超額回報(bào)的目的，仍然繼續(xù)配置另類資產(chǎn)。從全球養(yǎng)老金資產(chǎn)配置來看，另類資產(chǎn)的配置從十年前的7%上升到2009年上半年的17%，這個(gè)變化所隱含的意義和風(fēng)險(xiǎn)值得留意，因?yàn)槲覀冃枰P(guān)注養(yǎng)老基金是否真正具有管理此類資產(chǎn)的能力和經(jīng)驗(yàn)，是否足以應(yīng)對(duì)此類資產(chǎn)投資的內(nèi)在復(fù)雜性，還是僅僅在跟風(fēng)。另類資產(chǎn)高回報(bào)但缺乏流動(dòng)性，難估值的特點(diǎn)可能是未來養(yǎng)老基金風(fēng)險(xiǎn)的主要來源之一。同時(shí)，養(yǎng)老基金應(yīng)該充分意識(shí)到進(jìn)行這些投資時(shí)，對(duì)養(yǎng)老基金本身的治理結(jié)構(gòu)也必須相對(duì)做出調(diào)整。
四、結(jié)論
簡單總結(jié)三類長期機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置新趨勢，我們可以發(fā)現(xiàn)：首先，機(jī)構(gòu)投資者重新審視自身可以接受的投資風(fēng)險(xiǎn)并增加自身投資信息披露的程度。2009年底，普信資產(chǎn)管理公司（T. Rowe Price）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，過半數(shù)基金已經(jīng)修改了風(fēng)險(xiǎn)管理政策，其余的大部分也表示在未來會(huì)這樣做。而過半數(shù)基金表示會(huì)在未來增加其透明度。第二，為控制組合的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，不少機(jī)構(gòu)投資者增持固定收益類資產(chǎn)，減持本國股票比重，并關(guān)注長期內(nèi)國際股票的投資機(jī)會(huì)。第三，注重流動(dòng)性管理。尤其是大學(xué)捐贈(zèng)基金開始增加現(xiàn)金配置比重，強(qiáng)調(diào)組合的流動(dòng)性和靈活性。當(dāng)然，養(yǎng)老基金增加另類資產(chǎn)的配置似乎并不與這一趨勢吻合。第四，注重被動(dòng)資產(chǎn)管理。危機(jī)前，資產(chǎn)管理主要是以主動(dòng)投資為主，但危機(jī)后，主權(quán)財(cái)富基金大幅增加了被動(dòng)投資的比重，捐贈(zèng)基金也加強(qiáng)了外包被動(dòng)投資的管理。第五，隨著投資的分散化和專業(yè)化，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始了全球化的人才儲(chǔ)備，極力重視對(duì)人力資本的管理。
與國際市場相比，我國的資本市場和資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展歷史較短。隨著資本市場的全球化趨勢和市場有效性逐步提高，簡單依靠選時(shí)、選股的策略戰(zhàn)勝市場的投資理念勢必逐步退出市場。對(duì)于我國的機(jī)構(gòu)投資者而言，理念的變革也勢在必行，我們需要投入更多的精力在組合管理和資產(chǎn)配置上。危機(jī)后長期機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置新趨勢值得我們借鑒學(xué)習(xí)。
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