貿(mào)易盈余呈趨勢(shì)性下降
從貿(mào)易余額來(lái)看，大概從2007年的11月份，貿(mào)易盈余就已經(jīng)呈現(xiàn)下降性趨勢(shì)，其中最明顯的是貿(mào)易余額相對(duì)于經(jīng)濟(jì)的名義總量的下降。這個(gè)趨勢(shì)一直延續(xù)到現(xiàn)在，我們預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)再延續(xù)一兩年的時(shí)間，甚至更長(zhǎng)。在這個(gè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)折剛開(kāi)始的時(shí)候，我們就已經(jīng)提出這樣的判斷，所以并沒(méi)有什么太大的意外。
3月份當(dāng)月貿(mào)易余額可能是逆差，這是我們已經(jīng)預(yù)期到的，所以并不奇怪。真正奇怪的是，我們?cè)?jīng)認(rèn)為2月份就應(yīng)該是逆差，但這個(gè)逆差的數(shù)據(jù)被推遲到3月份，這里面可能有些很難解釋的非常短期的擾動(dòng)的因素。
我們并不認(rèn)為在今年接下來(lái)的時(shí)間，甚至在明年中國(guó)總體上已經(jīng)進(jìn)入了貿(mào)易逆差的時(shí)代。貿(mào)易回到仍然有盈余的狀態(tài)是指日可待的。所以，真正應(yīng)該討論的問(wèn)題是為什么貿(mào)易盈余出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降，為什么這個(gè)下降在最近五六個(gè)季度在加快。
貿(mào)易盈余下降的原因
為什么貿(mào)易盈余出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降？總體上來(lái)講，可以歸結(jié)為三個(gè)半原因。
第一個(gè)因素是2005-2007年形成非常大的貿(mào)易盈余的重要原因，在周期意義上講是因?yàn)榉浅＜械漠a(chǎn)能投放，使得在中國(guó)形成了非常明顯的供應(yīng)過(guò)剩和產(chǎn)能過(guò)剩，這個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力被轉(zhuǎn)移到國(guó)際市場(chǎng)上。而2008年以來(lái)，集中的產(chǎn)能釋放的過(guò)程正在逆轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，如果說(shuō)2005年以后產(chǎn)能投放越來(lái)越快的話，2008年以來(lái)就是越來(lái)越慢。受這個(gè)因素影響，整個(gè)貿(mào)易盈余占GDP比例有出現(xiàn)一個(gè)周期性下降，這個(gè)從周期的意義上來(lái)講是非常關(guān)鍵的原因，就是產(chǎn)能集中投放和產(chǎn)能投放高峰結(jié)束的產(chǎn)能投放的減速。
第二個(gè)原因，是2009年的全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)，使國(guó)際范圍內(nèi)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)際性的產(chǎn)能過(guò)剩在一定程度上轉(zhuǎn)移到中國(guó)，在中國(guó)國(guó)際收支平衡上就表現(xiàn)為貿(mào)易盈余的下降。
第三個(gè)原因就是中國(guó)內(nèi)需的恢復(fù)。不管這種內(nèi)需的恢復(fù)跟政府的刺激政策有關(guān)系，還是別的內(nèi)生的自發(fā)力量的恢復(fù)，但是國(guó)內(nèi)需求比較強(qiáng)勁的恢復(fù)，推動(dòng)了進(jìn)口非常大的增長(zhǎng)，這個(gè)情況的一個(gè)影響應(yīng)該在去年年底以來(lái)更明顯一些，在去年大多數(shù)時(shí)間里面國(guó)際產(chǎn)能過(guò)剩向中國(guó)轉(zhuǎn)移色彩更明顯一些，而在過(guò)去兩個(gè)季度多的時(shí)間里面，中國(guó)內(nèi)需的恢復(fù)帶動(dòng)的進(jìn)口上升的色彩更明顯一些。
以上是三個(gè)很關(guān)鍵的因素。剩下的半個(gè)因素，就是大宗商品價(jià)格的波動(dòng)。大宗商品價(jià)格波動(dòng)很難完全說(shuō)是中國(guó)需求驅(qū)動(dòng)的。就它獨(dú)立于中國(guó)需求以后所表現(xiàn)出來(lái)的波動(dòng)而言，因?yàn)橹袊?guó)作為一個(gè)很大的大宗商品凈進(jìn)口國(guó)，對(duì)中國(guó)的貿(mào)易盈余數(shù)據(jù)在短期內(nèi)還是有比較大的影響的。
關(guān)于貿(mào)易盈余趨勢(shì)的猜測(cè)性解釋
對(duì)于貿(mào)易盈余趨勢(shì)性的下降，我們有兩種猜測(cè)性的解釋，這兩種解釋并不相互矛盾，而有可能是相互聯(lián)系、相互強(qiáng)化的。
首先，總體上看，最近十年貿(mào)易盈余占GDP比例的均值較上一個(gè)十年更大一些，我們傾向于認(rèn)為在一定程度上與人口紅利、與在這十年中國(guó)人口結(jié)構(gòu)上撫養(yǎng)系數(shù)下降帶來(lái)的儲(chǔ)蓄率的提升有關(guān)系。
但是這個(gè)過(guò)程從現(xiàn)在往后再看十年的話，應(yīng)該已經(jīng)結(jié)束了，人口紅利在未來(lái)十年將逐步轉(zhuǎn)化為人口負(fù)債。與此相聯(lián)系的，隨著整個(gè)撫養(yǎng)系數(shù)的上升，儲(chǔ)蓄率會(huì)有一個(gè)系統(tǒng)性的下降，這個(gè)也意味著在結(jié)構(gòu)意義上講，在這十年我們看到平均比較高的貿(mào)易盈余，應(yīng)該在未來(lái)十年是很難重復(fù)。這就是一個(gè)猜測(cè)性的解釋。
第二個(gè)解釋是，在過(guò)去十年這一輪經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中，對(duì)于中國(guó)來(lái)講非常顯著的特點(diǎn)是城市化的加速、是重工業(yè)化的加速，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有一個(gè)非常顯著的向重工業(yè)方向擺動(dòng)的結(jié)構(gòu)的變遷。這種結(jié)構(gòu)性的變遷所帶來(lái)的一個(gè)非常重要的影響，就是在這個(gè)過(guò)程之中，整個(gè)企業(yè)部門(mén)的盈利能力在系統(tǒng)性提升。
在整個(gè)企業(yè)部門(mén)的盈利能力系統(tǒng)性提升的背景下，容易形成的一個(gè)結(jié)果就是剔除周期性因素貿(mào)易盈余占GDP比重也會(huì)上升。從資金流量表角度來(lái)看，比較大的一個(gè)貿(mào)易盈余在國(guó)民儲(chǔ)蓄分配上主要是企業(yè)儲(chǔ)蓄的提升，而企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄的提升是加速重工業(yè)化的結(jié)果，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)需求結(jié)構(gòu)在變遷，所以對(duì)資本需求在急劇增加，造成企業(yè)部門(mén)盈利系統(tǒng)性提升，企業(yè)部門(mén)盈利很大程度上就是企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變遷，這個(gè)結(jié)構(gòu)性變遷再加上周期性因素變動(dòng)，就帶來(lái)比較大的貿(mào)易盈余的上升。
如果這種解釋是正確的，它的結(jié)論是一樣的，就是再往后看十年，企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率和盈利能力，在剔除周期性因素以后，處在一個(gè)系統(tǒng)性的下降過(guò)程中。這個(gè)下降意味著過(guò)去十年我們看到的非常大的貿(mào)易盈余已經(jīng)不太可能重復(fù)了。
后面這兩種解釋，對(duì)于我們來(lái)講仍然是帶有一定的猜測(cè)性，但是我們覺(jué)得從對(duì)趨勢(shì)判斷上來(lái)講，把它提出來(lái)討論，仍然是有價(jià)值的。
未來(lái)比較合意的貿(mào)易余額
中國(guó)近期合意的貿(mào)易余額是什么？順差，逆差，還是基本平穩(wěn)？這涉及到一個(gè)判斷問(wèn)題。我個(gè)人傾向性的想法，如果我們近期是指兩到三年，我認(rèn)為總體上可以維持輕度的逆差，占GDP比例不到3%，2%左右的逆差應(yīng)該就是基本合意的。
實(shí)際上對(duì)貿(mào)易盈余變動(dòng)來(lái)講，從我們剛才的討論來(lái)看，它更多的是受經(jīng)濟(jì)內(nèi)部周期性、趨勢(shì)性和結(jié)構(gòu)性的力量影響，你認(rèn)為它合意，也不一定可以做到，認(rèn)為不合意，也不一定能夠調(diào)整。但是我本人傾向性的看法是在未來(lái)兩三年維持一段時(shí)間的貿(mào)易逆差沒(méi)有什么不可以，這個(gè)會(huì)使中國(guó)在各個(gè)方面都比較主動(dòng)。
操作意義上來(lái)看，保持一段時(shí)間的貿(mào)易逆差是可行的。第一，中國(guó)是逆差，表明中國(guó)在拉著全球經(jīng)濟(jì)往上走，這對(duì)于中國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的國(guó)際經(jīng)濟(jì)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)形象和政治責(zé)任和意愿，對(duì)于幫助全球恢復(fù)平衡都是有價(jià)值的。第二，也有助于減輕關(guān)于中國(guó)匯率政策很多無(wú)端的指責(zé)。同時(shí)，它也意味著中國(guó)大量的貿(mào)易盈余積累的外匯儲(chǔ)備處在一個(gè)下降的過(guò)程之中。而這種下降的外匯儲(chǔ)備去哪里了呢？實(shí)際上是轉(zhuǎn)化成了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)和投資了。所以，在這個(gè)意義上來(lái)講，我認(rèn)為都是可以的，也都是有必要的，更不用說(shuō)在這個(gè)過(guò)程中外匯儲(chǔ)備實(shí)際上完全有可能繼續(xù)增長(zhǎng)。所以，我認(rèn)為維持兩三年的貿(mào)易逆差是可以的。
貿(mào)易盈余下降背景下的人民幣匯率政策
貿(mào)易順差的下降是不是意味著人民幣匯率政策無(wú)需做調(diào)整？并非如此。事實(shí)上，這是兩個(gè)獨(dú)立的問(wèn)題。就是貿(mào)易盈余的上升或者下降這是一個(gè)問(wèn)題，匯率政策調(diào)整不調(diào)整是另外一個(gè)問(wèn)題，這兩個(gè)問(wèn)題之間的聯(lián)系并不非常密切。
就人民幣匯率政策本身來(lái)講，個(gè)人傾向性的看法是確實(shí)需要重新調(diào)整。換言之，應(yīng)該讓人民幣的匯率逐步恢復(fù)到更加有彈性、雙向浮動(dòng)的狀態(tài)，并且在這個(gè)過(guò)程中不妨容忍一段時(shí)間適度的升值。同時(shí)從長(zhǎng)期來(lái)看，即以三五年的時(shí)間來(lái)看，人民幣匯率迫切需要逐步調(diào)整到相對(duì)更加自由浮動(dòng)的方向上，這個(gè)對(duì)于提高國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的自主性，對(duì)中國(guó)很好的吸收各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)的沖擊都是非常重要的。這個(gè)問(wèn)題就是有必要抓緊提上議事日程。但是，不見(jiàn)得一定需要跟貿(mào)易盈余或者逆差聯(lián)系在一起，就是一個(gè)更加自由浮動(dòng)人民幣匯率形成制度，符合一個(gè)強(qiáng)大的中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)利益，而不需要服務(wù)于調(diào)節(jié)貿(mào)易平衡狀況的目的。
如何認(rèn)識(shí)人民幣匯率跟貿(mào)易余額之間的關(guān)系？貿(mào)易盈余周期性擺動(dòng)意義上來(lái)講，匯率和貿(mào)易盈余之間的關(guān)系不是很強(qiáng)。人民幣匯率對(duì)貿(mào)易盈余真正的影響主要在于剔除周期性因素影響以后得到一個(gè)結(jié)構(gòu)性平均的余額，這個(gè)余額跟匯率之間有一定的關(guān)系。所以，匯率對(duì)貿(mào)易盈余的影響，在中國(guó)現(xiàn)實(shí)條件下是相對(duì)比較中長(zhǎng)期的，對(duì)短期貿(mào)易盈余的影響是非常有限的，基本上可以忽略。而就它影響長(zhǎng)期的貿(mào)易盈余的路徑來(lái)講，實(shí)際上也是比較清楚的。第一，相對(duì)一個(gè)比較強(qiáng)勢(shì)的人民幣匯率，會(huì)帶來(lái)一部分企業(yè)部門(mén)盈利能力的下降，因?yàn)閰R率升值削弱了出口部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)力，從整個(gè)企業(yè)部門(mén)角度來(lái)講，會(huì)造成企業(yè)盈利能力下降，或者從儲(chǔ)蓄投資平衡角度來(lái)講，可以理解為企業(yè)儲(chǔ)蓄水平的下降，這個(gè)下降會(huì)反應(yīng)在結(jié)構(gòu)性的貿(mào)易盈余收縮上。第二，在很多時(shí)候一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的匯率被認(rèn)為更傾向于同相對(duì)比較活躍的消費(fèi)聯(lián)系在一起，盡管這里面聯(lián)系渠道非常多，而且非常復(fù)雜。但是，在一定程度上一個(gè)相對(duì)比較強(qiáng)的人民幣匯率，與相對(duì)比較活躍的消費(fèi)聯(lián)系在一起，從而就與相對(duì)比較低的住戶部門(mén)的儲(chǔ)蓄率聯(lián)系在一起，它也有助于降低結(jié)構(gòu)性的貿(mào)易盈余，這個(gè)是這個(gè)層面的聯(lián)系。
在布雷頓森林體系崩潰之前，甚至在布雷頓森林體系剛剛崩潰之后的幾年時(shí)間里面，在那個(gè)背景下，一般來(lái)講匯率和貿(mào)易盈余之間被認(rèn)為存在著非常強(qiáng)的聯(lián)系，一旦出現(xiàn)了比較大的貿(mào)易不平衡的話，認(rèn)為匯率政策的調(diào)整就是迫在眉睫的。但是，這種認(rèn)識(shí)是建立在這樣一個(gè)前提下的，就是資本跨境的自由流動(dòng)不常見(jiàn)，結(jié)構(gòu)性的比較大的跨國(guó)資本流動(dòng)比較少見(jiàn)。在這種條件下，這種看法和認(rèn)識(shí)是有意義的。
但實(shí)際上80年代以來(lái)，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)非常強(qiáng)的趨勢(shì)，就是跨國(guó)資本流動(dòng)變得越來(lái)越便利，變得越來(lái)越常見(jiàn)，這個(gè)同國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、技術(shù)的進(jìn)步、通信技術(shù)的變動(dòng)、電信通信信息的自由流動(dòng)等等都有密切聯(lián)系。但是，隨著在全球范圍之內(nèi)，私人部門(mén)資本可以更加廣泛和自由流動(dòng)，匯率和貿(mào)易盈余之間的聯(lián)系變得越來(lái)越弱，匯率成了這樣一個(gè)力量作用的結(jié)果。就是說(shuō)原來(lái)作用于匯率的可能只有貿(mào)易盈余，匯率反過(guò)來(lái)作用于貿(mào)易盈余，現(xiàn)在這種作用過(guò)程變成一個(gè)三角關(guān)系，就是貿(mào)易盈余、資本流動(dòng)和匯率三中之間交互作用，而資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響正在變得越來(lái)越大，現(xiàn)在很多情況是這樣的。
資本流動(dòng)受到很多力量影響，在資本流動(dòng)被決定以后，一方面會(huì)劇烈影響匯率，一方面會(huì)非常大的影響貿(mào)易平衡狀況，這個(gè)力量比其他兩個(gè)方向力量都要更強(qiáng)。在這個(gè)背景下研究匯率和貿(mào)易盈余之間的平衡而完全忽略資本流動(dòng)的影響，這是有非常大偏差的。所以我們看日本匯率是自由流動(dòng)的，但是很長(zhǎng)時(shí)間是貿(mào)易盈余，是因?yàn)樗傮w上來(lái)講是一個(gè)資本凈輸出國(guó)，他仍然有很高的儲(chǔ)蓄和相對(duì)比較低的投資意愿，所以他希望在全球范圍之內(nèi)支配自己的投資等等。比如說(shuō)美國(guó)，他的逆差有很多原因，但是背后很重要的原因一定是有大量資本愿意流到美國(guó)，或者美國(guó)住戶部門(mén)希望大量借貸來(lái)支持消費(fèi)，這種資本流動(dòng)是最重要的原因，它反過(guò)來(lái)決定了美元匯率，反過(guò)來(lái)決定了美國(guó)的貿(mào)易平衡狀況，這個(gè)決定機(jī)制比美元匯率的升降對(duì)美國(guó)貿(mào)易平衡的影響等等這種反向決定機(jī)制更強(qiáng)。
美國(guó)現(xiàn)在指責(zé)中國(guó)人民幣低估，這種指責(zé)很大程度上是政治性的。它在技術(shù)上的合理性不能說(shuō)完全沒(méi)有，但并不是很強(qiáng)。但是，應(yīng)該看到的一點(diǎn)，就是中國(guó)作為這么大的一個(gè)需要自主經(jīng)濟(jì)政策的經(jīng)濟(jì)體需要更加自由浮動(dòng)的匯率制度的安排。第二，人民幣匯率適當(dāng)?shù)纳担粋€(gè)強(qiáng)勢(shì)的人民幣符合中國(guó)利益，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的人民幣在一定程度上可能有助于降低住戶儲(chǔ)蓄率，它可能也在一定程度上會(huì)降低企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率，并在一定程度上刺激企業(yè)部門(mén)更快的技術(shù)進(jìn)步。另外，它在一定程度上有助于更好的動(dòng)員和分配中國(guó)自身的儲(chǔ)蓄。所以，在一定時(shí)間之內(nèi)，一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的人民幣，包括更加自由浮動(dòng)的匯率彈性，應(yīng)該是有一定合理性的。
（中國(guó)金融40人論壇秘書(shū)處采訪、整理）
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