自美國次貸危機于2007年8月爆發(fā)以來，迄今為止已接近3年時間。2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)意味著私人金融部門陷入困境，這是本輪全球金融危機的第一次高潮。2010年春季的希臘主權(quán)信用危機意味著風險由私人金融部門向主權(quán)國家的轉(zhuǎn)移，這是本輪全球金融危機的第二次高潮。在希臘主權(quán)信用危機爆發(fā)之前，曾有樂觀人士認為全球金融危機已經(jīng)塵埃落定，世界各主要國家將會很快實施退出策略，世界經(jīng)濟將重新迎來新的一輪增長。然而歐洲主權(quán)債務危機的爆發(fā)清楚地表明，本輪全球金融危機的破壞力度與持續(xù)時間均遠超過市場預期。危機是在繼續(xù)進行中，還是步入了后危機時代，這本身依然存在爭議。即使我們已經(jīng)步入了后危機時代，這也將是一個充滿不確定性的時代。
第一個重大的不確定性，是危機還將如何擴展與蔓延。目前雖然美國國內(nèi)還就高盛事件吵得喋喋不休，但畢竟美國金融市場的最低點已經(jīng)過去。危機的重心已經(jīng)由美國轉(zhuǎn)移至歐元區(qū)。盡管歐盟與IMF聯(lián)手推出7500億歐元的救市計劃，但該救市計劃的著眼點不是通過實施債務重組而讓債權(quán)國與債務國共同承擔損失，而是通過貸款幫助債務國履行其債務。而為了確保債務國能夠償還危機貸款，該計劃必然要求債務國實施痛苦的財政鞏固，這不但會導致債務國出現(xiàn)社會動蕩，而且可能會加劇債務國未來的債務負擔。因此，該計劃可能僅僅將債務危機由現(xiàn)在推遲到未來。
因此，如果援救策略不發(fā)生重大改變，7500億歐元并不能挽歐洲主權(quán)債務危機的狂瀾于既倒，歐洲主權(quán)債務危機仍將繼續(xù)擴展甚至升級。未來債務危機可能由希臘傳遞至葡萄牙、愛爾蘭等國家。事實上，除歐豬五國外，位于歐元區(qū)之外的英國也可能成為下一輪爆發(fā)危機的國家。英國目前財政赤字與政府債務的嚴重程度并不亞于歐豬五國，此外，英國經(jīng)濟過渡依賴金融行業(yè)，而金融行業(yè)在本輪危機中受創(chuàng)深重。英國大選之后推出保守黨與自由民主黨聯(lián)合執(zhí)政的內(nèi)閣，而聯(lián)合政府的最大缺陷，在于難以推出徹底的、大規(guī)模的調(diào)整計劃，從而難以從根本上將英國從滑向危機的軌道中擺脫出來。一旦歐元區(qū)與英國的主權(quán)債務危機繼續(xù)深化，那么美國也難以置身事外。事實上，目前美國也有著嚴重的財政赤字與政府債務問題。美國的優(yōu)勢在于美元是全球儲備貨幣，因此美國可以通過制造通脹與美元貶值來擺脫危機。不過，這種擺脫危機的手段也會嚴重損害美元的國際聲譽。
最后，本輪全球金融危機并不會結(jié)束于發(fā)達國家。自2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)以來，以美聯(lián)儲為首的主要發(fā)達國家貨幣當局均實施了力度空前的定量寬松政策，集體向市場注入大量流動性。2010年春季希臘危機爆發(fā)以來，歐洲央行與日本央行重新推出較大規(guī)模的定量寬松政策，再次向全球金融系統(tǒng)注入流動性。大量流動性從2009年至今由發(fā)達國家流向新興市場國家，使得很多新興市場國家在2009年出現(xiàn)較嚴重的資產(chǎn)價格泡沫。然而，一旦未來發(fā)達國家集體退出寬松的貨幣政策，尤其是一旦美聯(lián)儲步入加息周期，全球流動性的流向?qū)孓D(zhuǎn)，由新興市場國家回流發(fā)達國家。這無疑將造成新興市場國家資產(chǎn)價格泡沫破滅、面臨資本外逃、本幣面臨貶值壓力、外幣債務負擔加劇，從而爆發(fā)貨幣危機與債務危機。這種危機與1997年至1998年的東南亞金融危機非常相似。簡言之，本輪全球金融危機盡管爆發(fā)至位于國際貨幣體系核心的發(fā)達國家，但最終可能終結(jié)至位于國際貨幣體系的外圍國家。
第二個重大的不確定性，是世界經(jīng)濟是否會出現(xiàn)二次探底，以及世界各國何時真正實施退出策略。至于二次探底問題，關鍵是看如何定義“探底”。如果探底是指發(fā)達經(jīng)濟體重返負增長，那么出現(xiàn)二次探底的可能性極小。但如果探底是指發(fā)達經(jīng)濟體增速出現(xiàn)顯著回落，那么出現(xiàn)二次探底的可能性就明顯上升。畢竟，目前美國失業(yè)率居高不下，銀行信貸萎靡不振，私人部門消費與投資動力仍然虛弱。無論是政府刺激計劃，還是企業(yè)的再庫存化，均不能支持經(jīng)濟持續(xù)反彈。歐盟的主要問題在于缺乏新的經(jīng)濟增長點、人口老齡化使得社會保障體系難以為繼、僵硬的勞動力市場造成失業(yè)率長期偏高。日本經(jīng)濟依然沒能從長達二十年的衰退中徹底走出來，在長期與衰退抗爭的過程中，日本政府已經(jīng)耗盡了財政與貨幣政策的空間。
簡言之，盡管新興市場國家與資源出口國在2010年仍能保持較高增長，但今年世界經(jīng)濟增長率可能低于IMF之前4%的預測。盡管澳大利亞、印度等少數(shù)國家開始進入加息周期，但全球主要發(fā)達國家不會在2011年之前集體實施退出政策。在充滿巨大不確定性的后危機時代，謹慎、等待與觀望似乎已經(jīng)成為政策制訂圈奉行不渝的策略。
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