目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機愈演愈烈。自希臘獲得1100億歐元注資承諾后，歐盟與IMF再度聯(lián)合出臺了一個規(guī)模高達(dá)7500億歐元的危機救援方案，包括4400億歐元成員國雙邊貸款機制、600億歐元歐盟委員會從金融市場上募集的金額，以及2500億歐元IMF貸款承諾。這一大規(guī)模救援方案出臺之后，市場信心得以穩(wěn)定，歐美股市大幅回升，歐元頹勢也得到提振。
然而，大規(guī)模救援方案出臺并不意味著歐洲主權(quán)信用危機從此將風(fēng)平浪靜。首先，所有這7500億歐元的動用均與IMF的貸款條件性掛鉤，這意味著遭遇危機的歐元區(qū)成員國要獲得外部援助，必須與希臘政府一樣，承諾在短期內(nèi)大幅削減財政支出，以將未來的財政赤字與債務(wù)規(guī)模降低至可控水平。然而，在經(jīng)濟增長本身衰弱的背景下出臺大規(guī)模財政緊縮方案無疑將加劇經(jīng)濟衰退、制造社會動蕩；其次，希臘這樣的小國就消耗了1100億歐元的救援資金，假定歐豬五國集體陷入困境，7500億歐元是否足夠也值得市場懷疑；再次，救援資金并非沒有代價。盡管希臘獲得的1100億歐元貸款的利率低于市場規(guī)模，但依然高達(dá)5%。這意味著如果未來希臘經(jīng)濟增長率低于5%，希臘的外債將會繼續(xù)膨脹。不要說還本，就是按時付息也存在壓力。在歐元區(qū)危機國家未能重塑競爭力以取得經(jīng)濟高增長的前提下，緊急貸款無疑只是將危機由現(xiàn)在推至將來。
大規(guī)模救援方案盡管短期內(nèi)對歐元匯率有提振作用，但市場也意識到，未來歐洲國家通過采取擴張性財政政策來刺激增長的空間已經(jīng)所剩無幾。歐元區(qū)國家相互救援方案盡管避免了歐元匯率的暴跌，但是依然難以挽回歐元中期內(nèi)的疲軟。畢竟，缺乏新的經(jīng)濟增長點、勞動力市場僵硬、人口老齡化嚴(yán)重、社會保障成本高居不下，就一直是困擾歐元區(qū)國家的痼疾，這些問題不會因為危機爆發(fā)而得到實質(zhì)性改變。
歐洲主權(quán)信用危機的爆發(fā)與升級將給中國經(jīng)濟造成如下沖擊：第一，歐洲信用危機的爆發(fā)可能影響下半年歐盟與美國的經(jīng)濟增長前景，從而影響到這兩大經(jīng)濟體的進(jìn)口需求，使得中國出口面臨的外部需求持續(xù)萎縮；第二，歐洲主權(quán)信用危機造成歐元與英鎊匯率相對于美元持續(xù)貶值，而人民幣匯率盯住美元，這意味著人民幣對歐洲貨幣匯率顯著升值，這無疑將影響中國對歐洲的出口；第三，金融市場危機的爆發(fā)意味著歐洲進(jìn)口商獲得貿(mào)易融資的難度提高，這也會影響到中國對歐洲的出口；第四，歐洲主權(quán)信用危機爆發(fā)將造成全球能源與大宗商品價格漲幅趨緩，這將降低中國面臨的通貨膨脹壓力；第五，歐元貶值使得中國政府多元化外匯儲備管理的難度加大，畢竟歐元資產(chǎn)是除美元資產(chǎn)之外唯一可供大規(guī)模投資的選擇；第六，歐洲主權(quán)信用危機的擴展與深化將增強短期國際資本流動的波動性，中國可能面臨規(guī)模更大的短期國際資本流入，從而增大央行沖銷壓力，并可能加劇國內(nèi)流動性過剩，從而給通貨膨脹與資產(chǎn)價格造成新的壓力。
歐洲主權(quán)信用危機的升級可能推遲中國政府加息與升值的時機。就加息而言，一方面，下半年外需可能惡化的前景將增加中國出口復(fù)蘇的不確定性，凈出口對經(jīng)濟增長的動力可能不能實現(xiàn)市場年初的預(yù)期，此外，針對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控措施也可能造成新增房地產(chǎn)投資的下滑，這意味著2010年下半年中國經(jīng)濟增長速度可能顯著下滑，總需求過熱程度也可能得到緩解；另一方面，危機造成的全球能源與大宗商品價格漲勢趨緩，也降低了中國CPI與PPI面臨的外部壓力，下半年物價漲幅可能變得更為可控。因此，中國政府在加息方面可能變得更為謹(jǐn)慎。
就升值而言，盡管4月份中國月度貿(mào)易順差轉(zhuǎn)負(fù)為正，但受到歐洲主權(quán)信用危機可能造成的外部需求縮水、歐元貶值、歐洲進(jìn)口商獲得貿(mào)易信貸的能力下降等因素的影響，下半年中國出口增速也蒙上了新的不確定性。2010年初至今，人民幣有效匯率的升值幅度已經(jīng)達(dá)到6%，從而進(jìn)一步降低了人民幣對美元升值的緊迫性。輸入型通貨膨脹壓力可能降低，也削弱了通過升值阻斷外部通貨膨脹壓力導(dǎo)入的必要性。因此，盡管1季度央行貨幣政策報告已經(jīng)暗示了央行可能在近期調(diào)整匯率形成機制，但中國政府也可能推遲人民幣匯率調(diào)整的時機。
然而我們認(rèn)為，目前恰恰是人民幣匯率機制彈性化的最好時機。如果說之前市場上人民幣升值預(yù)期非常強烈，認(rèn)為人民幣匯率存在顯著低估的話，目前由于貿(mào)易順差縮水、人民幣有效匯率升值，市場注意力集中于歐洲主權(quán)信用危機，市場已經(jīng)對人民幣匯率升值幅度與升值時機判斷產(chǎn)生了分化。在人民幣升值外部壓力趨降之時，恰好是人民幣匯率制度回歸到管理浮動匯率制的最佳時機。如果我們在這個問題上繼續(xù)猶疑觀望，那么一旦歐洲主權(quán)信用危機塵埃落定，美國國會中期選舉在即，那么人民幣匯率可能面臨新一輪更加猛烈的外部升值壓力。人民幣匯率形成機制彈性化仍宜早不宜遲。
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