上個(gè)世紀(jì)的日本房地產(chǎn)泡沫危機(jī)仍舊讓人記憶憂新。日本經(jīng)歷房地產(chǎn)泡沫之前，一直保持較高增速。1950至70年經(jīng)濟(jì)起飛階段，年均增速超過10%，在70-80年代經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)7%，80年代中后期，日本經(jīng)濟(jì)卻如同吹起的肥皂泡，表象極度繁榮。銀行為了在競爭激烈的金融市場上占據(jù)一定份額，無節(jié)制地發(fā)放抵押貸款給正需要大量資金進(jìn)行土地投機(jī)的房地產(chǎn)和建筑公司等開發(fā)機(jī)構(gòu)，引發(fā)了土地投機(jī)的熱潮。而后，除了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)外，一些由日本財(cái)政部支持的住房貸款機(jī)構(gòu)也在土地投機(jī)中大量發(fā)放信貸資金給開發(fā)企業(yè)，進(jìn)一步降低了融資成本，導(dǎo)致土地價(jià)格更加上揚(yáng)。1990年年末日本土地資產(chǎn)總額達(dá)2389萬億日元，比1985年年末增大1.4倍，所增大的1385萬億日元相當(dāng)于當(dāng)時(shí)GDP的三倍。同時(shí)，日元升值，貨幣寬松，房地產(chǎn)、股票價(jià)格節(jié)節(jié)攀高，日本國民心態(tài)高昂浮躁。1991年春，伴隨著經(jīng)濟(jì)減速，泡沫破滅：土地和股市投機(jī)的不動產(chǎn)企業(yè)、建筑公司大都陷入破產(chǎn)倒閉、土地?fù)?dān)保融資銀行產(chǎn)生大量壞賬、金融機(jī)構(gòu)接連倒閉、日本在泡沫中沉淪，至今已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)失落的十年。
目前，中國的房地產(chǎn)泡沫情況同樣令人擔(dān)憂：中國房地產(chǎn)投資起步較晚、增長較快、且增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于經(jīng)濟(jì)增長率。2009年，中國房地產(chǎn)市場結(jié)束了低迷，壓抑了一年的房地產(chǎn)需求再次啟動，全國房價(jià)，尤其一線城市房價(jià)上漲非?？?。北京、上海、深圳投資性住房購買分別占總住房購買的62%、51%、57%；2009年不少城市土地出讓金交易收入創(chuàng)記錄，如北京922億元，杭州1200億元、上海991億元等等。從房價(jià)收入比的角度來看，如果按一線城市二手房的平均價(jià)格和一線城市居民的平均收入來計(jì)算，北京、上海兩個(gè)城市的月供/收入比在09年末接近100％，這樣高的比例更讓人相信一線城市的房價(jià)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)呐菽?
在調(diào)控政策密集出臺之前，大部分專家認(rèn)為房價(jià)不會跌。今年3月兩會剛結(jié)束，地王又出現(xiàn)了，當(dāng)時(shí)有一種觀點(diǎn)比較有代表性，即認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)今后會持續(xù)增長，人口拐點(diǎn)在2015年前后才能出現(xiàn)，所以在此之前，住房需求非常強(qiáng)勁，房價(jià)還會繼續(xù)漲。這種認(rèn)為房價(jià)會一直漲上去的觀點(diǎn)是十分危險(xiǎn)的。除了日本的教訓(xùn)，我們可以借鑒的另兩個(gè)典型例子是香港和美國。香港1997年亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破裂，房價(jià)一直跌到2004、2005年，基本上跌了一半。直到現(xiàn)在，香港的房價(jià)水平跟1997年差不多。這十幾年香港經(jīng)濟(jì)增長非常快，人口也增長很多。所以，對于資產(chǎn)價(jià)格的討論，不能光看經(jīng)濟(jì)前景好、增長快，就認(rèn)為房價(jià)就可以一直漲上去。當(dāng)大部分人一致認(rèn)為房價(jià)會持續(xù)上漲，這種情形往往預(yù)示著泡沫即將破裂。同樣在美國，2007年絕大多數(shù)人認(rèn)為房價(jià)不會跌，判斷的基礎(chǔ)是戰(zhàn)后美國房價(jià)沒有跌過，很多金融衍生產(chǎn)品也是建立在這個(gè)前提上面。美國從2002年開始房價(jià)慢慢上漲，到了2007年，價(jià)格幾乎翻一倍，最后產(chǎn)生泡沫并破裂，對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。
我們經(jīng)過中日對比研究，發(fā)現(xiàn)今天的中國雖然與上世紀(jì)八十年代初的日本存在著八大相似之處，但也有四大不同之處，其中之一就是要刺破資產(chǎn)泡沫。海外的經(jīng)驗(yàn)來看，目前調(diào)控政策的出臺是非常及時(shí)的。房地產(chǎn)泡沫不斷的發(fā)展下去，因?yàn)橛胸?cái)富效應(yīng)，對經(jīng)濟(jì)拉動顯著，很多人會覺得陶醉。日本1985-1989年期間曾經(jīng)非常淋漓盡致的表現(xiàn)出來，當(dāng)時(shí)房價(jià)上漲讓人們感到很愜意，大肆投機(jī)房地產(chǎn)，但最終要嘗苦果。相信只要吸取日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，采取有效和有前瞻性政策刺破地產(chǎn)泡沫，中國經(jīng)濟(jì)快速增長在未來幾年仍可以持續(xù)，避免重蹈類似日本的房地產(chǎn)泡沫破滅而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的覆轍。
八大主要相似之處足以引起警戒
1. 相似的國際環(huán)境：美國雙赤字，中日升值壓力巨大
20世紀(jì)80年代，美國經(jīng)濟(jì)面臨著貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字的雙重困擾，里根政府的政策選擇是維持高利率，通過逐利性的外資流入既解決赤字國債的購買者問題，又得以維護(hù)國際收支失衡。然而，高利率進(jìn)一步加劇了美元強(qiáng)勢，使得本已脆弱的美國制造業(yè)更加舉步維艱。在國內(nèi)制造業(yè)大企業(yè)、國會議員等相關(guān)利益集團(tuán)強(qiáng)烈要求下，美國政府干預(yù)外匯市場，促使當(dāng)時(shí)世界第二大經(jīng)濟(jì)體的日本貨幣升值，以挽救日益蕭條的美國制造業(yè)。
廣場協(xié)議，拉開日元升值序幕：1985年9月，美、日、德、法、英五國財(cái)政部長及央行行長在紐約廣場飯店舉行會議，簽訂“廣場協(xié)議”，揭開了日元急速升值的序幕。“廣場協(xié)議”簽訂后的3年內(nèi)，日元升值50%以上，國際資本在高利潤的驅(qū)使下，大舉投資日本的股市和房市，其近5年時(shí)間里，股價(jià)每年以30%、地價(jià)每年以15%的幅度增長，而同期日本名義GDP的年增幅只有5%左右，泡沫經(jīng)濟(jì)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越遠(yuǎn)。
目前，美國“雙赤字”依舊，中國同樣面臨升值壓力：經(jīng)歷08年金融危機(jī)以后，美國提出再平衡戰(zhàn)略，奧巴馬政府最近又拋出“中國為匯率操縱國”言論，歐洲同樣希望通過出口擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國面臨同當(dāng)時(shí)日本一樣的升值壓力。
2. 相似的發(fā)展戰(zhàn)略： 兩國均是“出口主導(dǎo)型”的外向型經(jīng)濟(jì)
戰(zhàn)后的日本，工業(yè)化進(jìn)程和城市化進(jìn)程加速，基礎(chǔ)設(shè)施投資較大，固定資產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)方式。直至1970 年初，伴隨著國內(nèi)產(chǎn)能過剩，投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長方式面臨瓶頸，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長方式逐漸由“投資主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;出口主導(dǎo)型”。1981年開始，日本出口拉動GDP大幅增長，對GDP貢獻(xiàn)達(dá)到23%左右，日本貿(mào)易順差高啟，出口依賴成為日本八十年代的發(fā)展戰(zhàn)略。一直以來中國同樣采取了出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略：長期以來廉價(jià)的勞動力，使得中國在國際上具有制造業(yè)的比較優(yōu)勢，加之教育、醫(yī)療保險(xiǎn)、社會保障等制度的不完善，造成了居民少消費(fèi)多儲蓄的習(xí)慣，內(nèi)需嚴(yán)重不足，中國一直以來同樣采取了出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)常項(xiàng)順差甚至在07年達(dá)到GDP的10％。金融危機(jī)以前，中國貨物與貿(mào)易凈出口對GDP貢獻(xiàn)一直較大，2005年此貢獻(xiàn)率達(dá)到24.1%，與八十年代的日本十分類似。
3. 相似的低消費(fèi)率：兩國同為高儲蓄率、低消費(fèi)率
1965～1989年，日本經(jīng)濟(jì)增長的黃金時(shí)代中，其消費(fèi)率持續(xù)低于60%。中國自2000年以來，我國消費(fèi)率同樣偏低，并不斷呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。相應(yīng)的收入分配結(jié)構(gòu)和社會保障制度不健全等體制性因素，制約了中國消費(fèi)率的提高。2008年我國的居民消費(fèi)率為35.3%，同年美國居民消費(fèi)率為70.1%，印度為54.7%。
4. 相似的寬貨幣政策
八十年代的日本，由于擔(dān)心不斷升值的日元會對日本的出口造成不利的影響，日本央行迅即加大了國內(nèi)的貨幣供給量。在其后短短的幾年里，日本貨幣供給的年增長率都維持在10%以上。M2占GDP比重持續(xù)上升，從1980年140%左右的占比，增加到91年泡沫爆發(fā)前的近190%，大量的貨幣投放，造成了當(dāng)時(shí)的流動性過剩。
在加大貨幣發(fā)行量的同時(shí)， 日本央行多次降低利率。 1986年1月29日，當(dāng)美元兌日元突破1美元兌200日元大關(guān)后，日本央行行長將基準(zhǔn)利率下調(diào)了0.5%，降至4.5%，并以此為開端，在到1987年的短短一年零一個(gè)月內(nèi)，連續(xù)五次降息，并將基準(zhǔn)利率最終調(diào)整至2.5%，達(dá)到戰(zhàn)后貼現(xiàn)率的最低點(diǎn)，并將2.5%的超低利率維持了2年零3個(gè)月，直到 89年5月31日才上調(diào)到3.25%。低利率的長期持續(xù)使貨幣供應(yīng)量大幅增加，出現(xiàn)了“流動性過剩”。在日本政府?dāng)U大內(nèi)需政策及寬松政策的鼓勵和支持下，日本全國掀起了國土開發(fā)熱潮。大量資金流向了股票及房地產(chǎn)行業(yè)，使得資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)暴漲，泡沫積聚。
中國于2008年11月啟動適度寬松的貨幣政策，金融政策轉(zhuǎn)向“積極”，多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，五次降息。寬松的貨幣政策同樣表現(xiàn)在，近幾年來的M2占GDP比例年年攀升，居高不下。從2000年的135%，達(dá)到2009年的180%左右，高于發(fā)達(dá)國家水平。2009年，全年新增貸款9.59萬億，同比多增4.69萬億元，同時(shí)M2增速之高史無前例。2010年2月M2增速仍高達(dá)25.5%，全年總體流動性依然較為寬松。
5. 相似的穩(wěn)健財(cái)政
日本1973年的石油危機(jī)使其經(jīng)濟(jì)陷入蕭條之中，為了克服蕭條，日本大量發(fā)放國債，債券市場的急速發(fā)展。1980年，財(cái)政赤字/GDP比重達(dá)到近5％左右，其后財(cái)政狀況大幅改善，赤字逐年減少，為日本80年代經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了保障。中國為刺激經(jīng)濟(jì)增長，近幾年財(cái)政赤字大幅減少，即使在大幅財(cái)政刺激的2009年，赤字占GDP比也只有2.2%，一直依然控制在3％的國際警戒線以下。
中日均為走出經(jīng)濟(jì)低谷，采取了財(cái)政赤字刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策，從總體來看，并沒有帶來國內(nèi)通脹率的提高，兩國的債務(wù)比例仍在可控范圍，財(cái)政政策實(shí)為穩(wěn)健。
6．相似的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)
八十年代日本土地投機(jī)的熱潮高漲，地價(jià)、股價(jià)聯(lián)動，資產(chǎn)價(jià)格循環(huán)上漲。中國的房地產(chǎn)泡沫情況同樣令人擔(dān)憂，今年`三月70大中城市平均房價(jià)同比上漲了14%。
7. 相似的政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)政策：兩國政府都積極實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策
1982年第二次煤油危機(jī)以后，日本的產(chǎn)業(yè)政策注重支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換，制造業(yè)比重停止上升，“第三產(chǎn)業(yè)”比重不斷上升，主要依賴出口的增長轉(zhuǎn)化為出口和內(nèi)需擴(kuò)大并重。1986年5月，日本政府發(fā)表了“面向21世紀(jì)產(chǎn)業(yè)社會長期設(shè)想”，提出以對外實(shí)現(xiàn)“國際水平分工”，對內(nèi)實(shí)現(xiàn)“知識融合化”作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的新發(fā)展方向。并推出三項(xiàng)具體措施：一是刺激國內(nèi)需求，推進(jìn)“內(nèi)需擴(kuò)大主導(dǎo)型”戰(zhàn)略；二是鼓勵對外投資；三是充實(shí)社會公共投資，提高國民福利水平。
中國推出十大產(chǎn)業(yè)政策：2008年以來，中國政府為了應(yīng)對金融危機(jī)，出臺了包括十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興計(jì)劃在內(nèi)的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的一攬子計(jì)劃，涉及到鋼鐵、汽車、裝備制造業(yè)、紡織、船舶、電子信息、石化、輕工、有色金屬以及物流業(yè)，出臺了上百項(xiàng)政策措施和實(shí)施細(xì)則，力求擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)、穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、加快產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步。
8. 相似的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和舉措：政府高度重視面臨的外在壓力和貿(mào)易順差，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，縮小經(jīng)常性收支不平衡等戰(zhàn)略和舉措
1986年4月，日本為解決貿(mào)易和經(jīng)常收支盈余擴(kuò)大造成的對外摩擦、特別是為解決與美國的經(jīng)濟(jì)摩擦，日本政府采納了當(dāng)時(shí)著名智囊團(tuán)提供的前川報(bào)告書，其正式名稱是《尋求國際協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整研究會》報(bào)告，因當(dāng)時(shí)的議長是前日本銀行總裁前川春雄，所以人們簡稱其為“前川報(bào)告”。前川報(bào)告建議提出的基本思想是“制定國家全民的政策目標(biāo)，縮小經(jīng)常性收支不平衡（盈余），以求達(dá)到與國際及其他國家的協(xié)調(diào)，并表示實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)的決心”，提出并強(qiáng)調(diào)了“擴(kuò)大內(nèi)需”、“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”“擴(kuò)大對外直接投資”的政策導(dǎo)向。
中國改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長，但內(nèi)需的增長卻一直滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。受此次金融危機(jī)的影響，國外需求大幅減少。為了保持經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性，擴(kuò)大內(nèi)需就顯得尤為重要。在紀(jì)念黨的十一屆三中全會召開30周年的大會上，胡錦濤總書記指出“面對國際經(jīng)濟(jì)新形勢，我們要切實(shí)實(shí)施好進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的各項(xiàng)措施，妥善應(yīng)對國際金融危機(jī)以及來自國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的各種風(fēng)險(xiǎn)，全力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”。2009年12月7日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議在對2010年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行全面部署時(shí)又進(jìn)一步提出，“要更加自覺、更加主動地堅(jiān)持?jǐn)U大國內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求的方針，實(shí)現(xiàn)內(nèi)需和外需有效互補(bǔ)，同時(shí)提出把增加居民消費(fèi)作為擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)”。未來幾年，擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)將作為中央推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的核心政策加以實(shí)施。
四大不同之處為中國提供騰挪空間
1. 人口總量及結(jié)構(gòu)不同
日本總?cè)丝谠?990即達(dá)到高峰，而中國要到2030左右，才達(dá)到人口頂點(diǎn)，聯(lián)合國預(yù)計(jì)那時(shí)的中國人口總量為14.6億左右。人口總量影響總產(chǎn)出及總需求，對經(jīng)濟(jì)增長起關(guān)鍵作用。另外，日本早在上個(gè)世紀(jì)60年代末即出現(xiàn)“劉易斯末左右消失，而中國人口紅利將持續(xù)到2015年，而且可以通過創(chuàng)新制度安排，建立養(yǎng)老保障制度，改善勞動力市場，提高教育水平和勞動力培訓(xùn)，打破戶籍制度等第二次實(shí)現(xiàn)。
2. 農(nóng)村發(fā)展水平不同
1985年，日本的城市化率在已經(jīng)達(dá)到76.7%高點(diǎn)，城市化已經(jīng)接近尾聲；而現(xiàn)在的中國，城市化進(jìn)程正在處于加速階段，2008年為止，中國的城市化率達(dá)到45.68%，僅相當(dāng)于日本上個(gè)世紀(jì)六七十年代的水平。當(dāng)時(shí)的日本人均分配均勻，城市與農(nóng)村差別并不明顯，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向國外轉(zhuǎn)移，致使國內(nèi)出現(xiàn)了“產(chǎn)業(yè)空心化”的現(xiàn)象，導(dǎo)致日元升值對其影響較大；而中國恰好相反，城市農(nóng)村有很大差距，中西部發(fā)展慢于東部。近幾年，中西部呈現(xiàn)追趕效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)東部向中西部的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移過程。
3. 外資參與程度不同
日本更加注重對外直接投資，而對外資進(jìn)入有種種限制，從78年到98年的二十年里，F(xiàn)DI占GDP的比重一直保持著很低的水平，出口企業(yè)中以日本本土品牌為主，所以當(dāng)80年代初美國政府對日施壓時(shí)，美國企業(yè)一直支持政府的舉動。而中國是全球吸引FDI最多的國家之一，1979—2008年，我國實(shí)際使用外資1.05萬億美元，其中外商直接投資（FDI）共8500億美元。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會發(fā)布的2009年《世界投資報(bào)告》顯示，2008年中國外資流入增長了30%，高達(dá)1080億美元，是全球第三大吸收外資國?？鐕窘鼛啄暌恢睂⒅袊袨槿蜃钣形Φ耐顿Y地。中國雖然同處在較大的升值壓力下，大幅升值會尤其損害以出口為主的跨國公司在華的經(jīng)濟(jì)利益，美國政府很難向當(dāng)時(shí)要求日元升值一樣，得到廣泛支持。
4. 政府對銀行和企業(yè)的控制力不同
上個(gè)世紀(jì)八十年代，日本政府并沒有對商業(yè)銀行采取有效措施引流及監(jiān)管，大量資金并不如政府所希望的那樣流入制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而是流入利潤較高的股市樓市，投機(jī)資金過量投入不動產(chǎn)行業(yè)，造成資產(chǎn)價(jià)格飆升。同時(shí)，當(dāng)時(shí)日本金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)法人間交叉持股，股東之間“相互持股、互相抵消”，金融機(jī)構(gòu)由政府保護(hù)，企業(yè)集團(tuán)由金融機(jī)構(gòu)保護(hù)，從而形成了一種互相支持、互相優(yōu)惠、互不干涉的狀態(tài)，導(dǎo)致了整個(gè)日本 “政府——金融機(jī)構(gòu)——企業(yè)集團(tuán)”三者之間融為一體，監(jiān)管職責(zé)不明、社會監(jiān)督不強(qiáng)、約束松弛。日本金融機(jī)構(gòu)是房地產(chǎn)泡沫的最大支持者，為泡沫源源不斷輸送能量直到泡沫破滅的最后一刻，地產(chǎn)泡沫持續(xù)長達(dá)10年。
中國銀行和大企業(yè)決策很大程度上受到政府政策的影響，銀行放貸方向和多少受到政府政策的控制。中國政府通過加強(qiáng)金融監(jiān)管，可以合理引導(dǎo)資金流向，從源頭上控制投機(jī)資本。同時(shí)，一旦房地產(chǎn)行業(yè)有過度投機(jī)的現(xiàn)象，中國政府適時(shí)出手，打壓泡沫，如07～08年全國各地的房價(jià)下跌，正是政府調(diào)控房價(jià)的體現(xiàn)。
總結(jié)
中國與80年代的日本相比，在國際環(huán)境、發(fā)展戰(zhàn)略、消費(fèi)率、貨幣政策、財(cái)政狀況、資產(chǎn)泡沫、產(chǎn)業(yè)政策、轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和舉措等八個(gè)方面存在著相同之處。泡沫前日本的八大相同之處，足以讓中國引起警戒。然而另一方面，現(xiàn)在的中國與日本又存在四大不同，人口總量仍在增加，人口紅利依然存在；城市化進(jìn)程還在加速，中西部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移不至于產(chǎn)生“產(chǎn)業(yè)空心化”問題；吸引外資較多，美國很難向當(dāng)時(shí)要求日元升值一樣，逼中國就范；中國政府可以控制銀行放貸、引導(dǎo)資金流向，適時(shí)出臺打壓政策，抑制資產(chǎn)泡沫無限擴(kuò)大。故而，只要積極地吸取日本泡沫的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，相信歷史不會重演， 中國完全可以避免重蹈類似日本的房地產(chǎn)泡沫破滅而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的覆轍。
未收藏
