在全球金融危機(jī)的高潮期，短期國(guó)際資本出現(xiàn)由外圍國(guó)家流向核心國(guó)家（尤其是美國(guó)）的趨勢(shì)。中國(guó)也不例外，2008年第4季度與2009年第1季度，中國(guó)出現(xiàn)顯著的短期國(guó)際資本流出。然而，自全球金融市場(chǎng)觸底反彈，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)之后，在全球定量寬松政策推動(dòng)的新一輪流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家重新面臨新一輪的短期國(guó)際資本流入。根據(jù)我們的計(jì)算，2009年第2季度至第4季度，中國(guó)面臨的短期國(guó)際資本流入分別達(dá)到728、433、314億美元，合計(jì)為1475億美元。
根據(jù)央行最新公布的2010年第1季度外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，我們采用“月度外匯儲(chǔ)備增加額-貿(mào)易順差-FDI流入額-匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng)-投資收益”的方法，計(jì)算了2010年1至3月中國(guó)面臨的短期國(guó)際資本流動(dòng)。如表1所示，2010年1至3月，中國(guó)面臨的短期國(guó)際資本流入額分別為56、57與205億美元，合計(jì)為318億美元，與2009年第4季度的短期國(guó)際資本流入額大致持平。如果采用“外匯占款增加額-貿(mào)易順差-FDI流入額”的方法，則2010年第1季度中國(guó)面臨的短期國(guó)際資本流入高達(dá)716億美元。
月度數(shù)據(jù)顯示，2010年3月，短期國(guó)際資本流入額與前3個(gè)月相比重新放大。這有可能成為新的趨勢(shì)。
從國(guó)際因素來(lái)看，一方面，隨著歐元區(qū)最終出臺(tái)對(duì)希臘的援助方案，短期內(nèi)投資者的避險(xiǎn)情緒可能進(jìn)一步下降，美元對(duì)歐元的升值趨勢(shì)可能逆轉(zhuǎn)，從而吸引更多的短期國(guó)際資本從美國(guó)流向新興市場(chǎng)國(guó)家；另一方面，由于美國(guó)失業(yè)率高企、商業(yè)銀行依然處于惜貸狀態(tài)、私人部門消費(fèi)與投資增長(zhǎng)持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間不會(huì)早于2010年第4季度（2010年全年不加息的可能性也很大），這意味著中美之間的利差在未來(lái)半年內(nèi)不會(huì)收窄，短期國(guó)際資本的融資成本也不會(huì)顯著增加。
從國(guó)內(nèi)因素來(lái)看，一方面，盡管3月份出現(xiàn)了多年來(lái)首次月度貿(mào)易逆差，但市場(chǎng)普遍預(yù)期這僅是短期內(nèi)貿(mào)易條件惡化所致，未來(lái)幾個(gè)月將重新出現(xiàn)貿(mào)易順差。出口增速的改善以及人民幣升值的外部壓力，使得人民幣升值預(yù)期逐漸增強(qiáng)；另一方面，盡管3月份CPI增速有所回落，但綜合考慮豬肉價(jià)格在未來(lái)將會(huì)步入上升趨勢(shì)、輸入性通貨膨脹壓力增大以及基期效應(yīng)，CPI增速有望在7、8月份達(dá)到4%左右，中國(guó)央行在第3季度加息的可能性很大，這會(huì)進(jìn)一步拉大中美之間的利差。此外，盡管中國(guó)政府正在陸續(xù)出臺(tái)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控措施，我們依然認(rèn)為，至少在2010年第2季度，中國(guó)股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格可能進(jìn)一步上升。綜合匯率升值預(yù)期、利差與資產(chǎn)價(jià)格上升預(yù)期，我們認(rèn)為，在未來(lái)半年時(shí)間內(nèi)，短期國(guó)際資本可能持續(xù)流入我國(guó)，從而給央行帶來(lái)更大的沖銷壓力，以及給國(guó)內(nèi)物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格造成上行壓力。
未來(lái)導(dǎo)致短期國(guó)際資本流入逆轉(zhuǎn)的因素有二，一是美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，二是中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅。這兩種情景在未來(lái)兩個(gè)季度發(fā)生的可能性較低，因此未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)政府的挑戰(zhàn)依然在于如何應(yīng)對(duì)持續(xù)的短期國(guó)際資本流入。
表1 中國(guó)面臨的短期國(guó)際資本流動(dòng)
|
月份 |
0904 |
0905 |
0906 |
0907 |
0908 |
0909 |
0910 |
0911 |
0912 |
1001 |
1002 |
1003 |
|
外匯儲(chǔ)備增加額 |
551 |
806 |
421 |
430 |
362 |
618 |
557 |
605 |
104 |
161 |
94 |
225 |
|
貿(mào)易順差 |
131 |
134 |
83 |
106 |
157 |
129 |
240 |
191 |
184 |
142 |
76 |
-72 |
|
FDI |
59 |
64 |
90 |
54 |
75 |
79 |
71 |
70 |
121 |
81 |
59 |
94 |
|
匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng) |
36 |
252 |
50 |
19 |
93 |
102 |
94 |
62 |
-256 |
-178 |
-159 |
-62 |
|
投資收益 |
49 |
50 |
52 |
53 |
54 |
55 |
57 |
58 |
60 |
60 |
60 |
61 |
|
不能解釋的資本流動(dòng) |
276 |
306 |
146 |
198 |
-18 |
253 |
95 |
224 |
-5 |
56 |
57 |
205 |
未收藏
