3月25日的歐盟春季峰會(huì)上,歐元區(qū)16國首腦通過了希臘救助方案。根據(jù)該方案,在希臘不能以可接受的利率在國際金融市場上舉債的情況下,歐元區(qū)國家和國際貨幣基金組織將聯(lián)合向希臘提供貸款,并以歐元區(qū)國家為主。4月11日,歐元區(qū)決定,如果希臘需要,可向其提供最多300億歐元的緊急貸款,預(yù)計(jì)國際貨幣基金組織也能提供大約150億歐元的援助。至此,困擾歐元區(qū)國家數(shù)月的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)似乎已經(jīng)告一段落。但是,歐洲國家潛在的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。希臘危機(jī)之后,葡萄牙等國的主權(quán)信用評級也被調(diào)低。盡管目前市場普遍關(guān)注的是南歐國家的風(fēng)險(xiǎn),但是,我們的判斷是,希臘危機(jī)對歐洲的沖擊并不足慮,真正值得擔(dān)心的是英國潛在的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
希臘是一個(gè)小國,其實(shí)依靠歐盟的力量來救助希臘是綽綽有余的。2008年希臘的GDP總量為3567.96億美元,只占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量的2.6%左右,僅為英國GDP的1/7左右;2009年末希臘政府公共債務(wù)余額為2985.24億歐元(約合4163.82億美元),占GDP的比值為125.7%。盡管希臘爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)之后,市場上對歐元出現(xiàn)了一度的恐慌,但是從歐洲國家出口的角度看,由于希臘危機(jī)導(dǎo)致的歐元貶值不失為一個(gè)利好消息。從2008年11月份全球各主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退到2009年11月期間,歐元對美元累計(jì)升值7.5%,歐盟各國和歐元區(qū)16國經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的出口同比均轉(zhuǎn)為負(fù)增長(2008年12月歐盟27國季調(diào)后出口增速實(shí)現(xiàn)小幅增長除外),對于歐洲制造業(yè)出口大國德國而言,這一變化趨勢更是明顯。而希臘危機(jī)發(fā)生之后,歐元開始急劇貶值。自2009年12月7日(惠普下調(diào)希臘主權(quán)信用評級前一天)至2010年3月25日,歐元已對美元累計(jì)貶值10.4%,對人民幣累計(jì)貶值10.5%。歐元的貶值促進(jìn)了歐元區(qū)出口的反彈。2010年1月份,歐元區(qū)16國出口為1.11億歐元,經(jīng)季節(jié)調(diào)整后同比首次實(shí)現(xiàn)正增長4.6%,歐盟27國出口總額為9.5億歐元,季調(diào)后為連續(xù)第二個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長,增幅為7.7%。出口的增長對于歐洲國家居高不下的失業(yè)率也起到一定的緩沖作用。
根據(jù)目前透露的援助方案,歐元區(qū)成員國和國際貨幣基金組織將向希臘提供約450億歐元(約折合600億美元)的貸款,是此次各主權(quán)債務(wù)危機(jī)國中救助金額最大的(如表1所示)。
表1:各主權(quán)債務(wù)危機(jī)國家救助情況 |
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救助時(shí)間 |
國家 |
GDP |
債務(wù)占比 |
在IMF中的份額 |
救助機(jī)構(gòu) |
救助資金 |
|
(億美元) |
(%) |
(百萬SDR) |
(億美元) |
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2008-10-24 |
冰島 |
121.0 |
78.0 |
117.6 |
IMF |
21 |
|
2008-10-28 |
匈牙利 |
1290.1 |
72.7 |
1038.4 |
IMF、歐盟、世行 |
251(其中IMF提供157) |
|
2008-12-19 |
拉脫維亞 |
262.0 |
31.5 |
126.8 |
IMF、歐盟、北歐國家、世行、捷克、歐洲復(fù)興和開發(fā)銀行、愛沙尼亞、波蘭 |
104(其中IMF提供23.5) |
|
2009-5-4、2010-2-19 |
羅馬尼亞 |
1611.1 |
29.9 |
1030.0 |
IMF、歐盟 |
33.2(其中IMF提供33.2) |
|
2010-3-25 |
希臘 |
3312.8 |
125.7 |
823.0 |
IMF、歐盟 |
約600(歐元區(qū)、IMF) |
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— |
英國 |
21870.2 |
54.1 |
10738.5 |
— |
— |
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注:GDP和債務(wù)占比均為2009年數(shù),其中GDP為初值;2009年5月4日的危機(jī)援助曾因羅馬尼亞政治危機(jī)而被凍結(jié),2010年2月19日重啟。 |
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數(shù)據(jù)來源:IMF、英國財(cái)政部等網(wǎng)站 |
注:GDP和債務(wù)占比均為2009年數(shù),其中GDP為初值;2009年5月4日的危機(jī)援助曾因羅馬尼亞政治危機(jī)而被凍結(jié),2010年2月19日重啟。
數(shù)據(jù)來源:IMF、英國財(cái)政部等網(wǎng)站
和有驚無險(xiǎn)的希臘債務(wù)危機(jī)相比,英國目前的形勢暗藏兇險(xiǎn)。從表面上看,英國的債務(wù)壓力仍然是可控的,2008-2009財(cái)年英國公共部門凈債務(wù)為6170億英鎊,其GDP占比為43.8%,財(cái)政赤字占比為6.7%;但今年2月份公共部門凈債務(wù)占比已升至60.3%,(兩者均已超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的60%和3%的警戒線)。英國2010年預(yù)算報(bào)告顯示,2009-2010財(cái)年英國公共部門凈債務(wù)將高達(dá)7766億英鎊,占比為54.1%;財(cái)政赤字占比為11.8%。而且,英國的財(cái)政和債務(wù)狀況在未來很可能會(huì)繼續(xù)惡化。
1.為救金融機(jī)構(gòu),很可能會(huì)造成財(cái)政虧空。除美國(7000億美元的問題資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP))外,英國是各國政府中拿出最多資金救助金融機(jī)構(gòu)的國家。危機(jī)爆發(fā)后,英國政府先對銀行業(yè)注資10億英鎊,后來又向英格蘭銀行注資255億英鎊,通過購買新股方式又對其提供57億英鎊資金。截至目前,英國政府對銀行業(yè)的救助金額,包括注資、國家資助的貸款和擔(dān)保已高達(dá)1000億英鎊,并且接管了英國最大的兩家銀行:蘇格蘭皇家銀行和勞埃德(Lloyds)銀行集團(tuán)。為此,英國銀行業(yè)將在未來5年內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模重組,其中三大銀行計(jì)劃出售約700家分行以償還政府救助;英國金融服務(wù)管理局(FSA)在向銀行家征收50%的花紅重稅后,再次對年收入超過100萬英鎊的銀行家推出新的花紅限制政策,即在以后3年中延緩6成花紅。
但是這些措施能否奏效值得商榷,因?yàn)檎戎胧缟婕褒嫶筘?fù)債的資產(chǎn)保護(hù)計(jì)劃,潛在損失將在未來幾年里實(shí)現(xiàn),這將會(huì)對未來政策產(chǎn)生重大影響。而且,英國銀行體系面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。首先,英國金融體系對央行流動(dòng)性的依賴性強(qiáng),而2000億英鎊數(shù)量寬松政策已經(jīng)接近尾聲。其次,英國銀行業(yè)對建筑業(yè)和商業(yè)房地產(chǎn)部門存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口,信貸質(zhì)量進(jìn)一步惡化將使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭弱于預(yù)期。第三,通脹預(yù)期及存在央行可能加息的風(fēng)險(xiǎn)。第四,當(dāng)寬松政策退出而金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表未完全恢復(fù)時(shí),債務(wù)成本的增加會(huì)使信貸損失進(jìn)一步擴(kuò)大。最后,英國銀行業(yè)持有相當(dāng)大規(guī)模的政府債券,一旦發(fā)生政府債券的信用評級被調(diào)低,或市場上認(rèn)為政府債務(wù)有違約風(fēng)險(xiǎn),這部分資產(chǎn)質(zhì)量將急劇惡化,銀行業(yè)將損失慘重。根據(jù)摩根大通的估計(jì),2009年第二三季度,英國四大銀行持有約700億英鎊(1100億美元)的政府債券,勞埃德TSB集團(tuán)持有的政府債券中約50%是英國政府債券,而巴克萊銀行持有比例為20%,蘇格蘭皇家銀行為13%,匯豐控股為6%。如果市場普遍擔(dān)憂英國償還債務(wù)利差的能力,這將增加英國違約保險(xiǎn)的成本。2010年2月一些投資者擔(dān)心,每年對英國1000萬美元主權(quán)債務(wù)的違約保險(xiǎn)成本已升至9.7萬美元,而2009年9月初僅需5.7萬美元。
2.這次危機(jī)暴露出英國經(jīng)濟(jì)過分依賴金融業(yè)的弊端。英國是典型的食利者國家,過去的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是金融業(yè)海外投資,養(yǎng)活其老齡化人口。雖然截至2010年1月份,英國金融業(yè)已連續(xù)14個(gè)月呈現(xiàn)同比負(fù)增長態(tài)勢,但是第三產(chǎn)業(yè)尤其是金融業(yè)在英國GDP中的占比卻一直在穩(wěn)步提升,而第一產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)甚至整個(gè)第二產(chǎn)業(yè)則一直在萎縮。2009年英國的三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已從2005年的1:33.6:108.4變?yōu)?:32.6:124.5。其中,金融業(yè)的GDP占比從30.4%升至33.2%,而制造業(yè)占比則由6.3%降至5.8%。受此影響,英國經(jīng)濟(jì)增速在2008年2季度便開始同比下滑,2009年全年更是下滑4.9%。
圖1 商業(yè)服務(wù)和金融業(yè)產(chǎn)值同比增速(季調(diào),%)
圖2 商業(yè)服務(wù)和金融業(yè)指數(shù)(季調(diào),2005=100)
圖3 制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(季調(diào),2005=100)
數(shù)據(jù)來源:英國國家統(tǒng)計(jì)局
3.受人口老齡化、失業(yè)率居高不下等問題的困擾,英國經(jīng)濟(jì)增長乏力。英國人口老齡化趨勢不斷加重。在過去25年來,65歲及以上的人口已經(jīng)增加了150萬人,占比從1983年的15%增至2008年的16%。其中,85歲及以上的老年人更是從60萬人急劇增加到130萬人;上世紀(jì)90年代以來,英國非勞動(dòng)人口(16歲以上)已增加242.6萬人至2010年1月份的1833.8萬人,其占比從35.5%增至36.9%。而同時(shí),英國的失業(yè)率卻在不斷攀升。就業(yè)人口占比則從2008年5月的60.3%一路下滑至2010年1月份的58.1%;失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月處于7.8%及以上水平。此外,英國2006至2008年基尼系數(shù)為0.61,顯著高于國際公認(rèn)的財(cái)富貧富差距的“警戒線”0.4。受這些因素的影響,英國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)乏力,而財(cái)政負(fù)擔(dān)卻在不斷加重。
4.布朗下臺(tái)。英國已決定在今年5月6日舉行大選,選民關(guān)心的核心問題是,政府將如何削減龐大的預(yù)算赤字,并且不破壞脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。財(cái)政赤字?jǐn)U大、失業(yè)率居高不下、貧富差距擴(kuò)大以及2月份曝出的“脾氣門”事件,使得布朗的執(zhí)政能力倍受質(zhì)疑。最新民意調(diào)查顯示,保守黨支持率最高,為40%,而布朗所在工黨的支持率只有28%。但是兩大黨均未提出令人信服的解決公共財(cái)政問題和改善國家金融狀況的計(jì)劃,工黨把競選重點(diǎn)放在教育領(lǐng)域,而保守黨則放在國民健康領(lǐng)域,這使得打著建設(shè)一個(gè)更為公平的金融和財(cái)稅體系口號的自由民主黨也有機(jī)會(huì)在此次大選中獲勝。政治的更替,加上經(jīng)濟(jì)中存在的以上諸多問題,使得英國經(jīng)濟(jì)不確定性增多。
綜上看,英國經(jīng)濟(jì)存在過分依賴金融業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡,加上人口老齡化加重和失業(yè)率攀升等社會(huì)問題的存在,使得英國未來的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況令人擔(dān)憂,國際主要評級機(jī)構(gòu)也多次警告有可能會(huì)調(diào)低英國信用評級。因此,我們需密切關(guān)注英國的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并防患于未然。