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　　3月25日的歐盟春季峰會(huì)上，歐元區(qū)16國首腦通過了希臘救助方案。根據(jù)該方案，在希臘不能以可接受的利率在國際金融市場上舉債的情況下，歐元區(qū)國家和國際貨幣基金組織將聯(lián)合向希臘提供貸款，并以歐元區(qū)國家為主。4月11日，歐元區(qū)決定，如果希臘需要，可向其提供最多300億歐元的緊急貸款，預(yù)計(jì)國際貨幣基金組織也能提供大約150億歐元的援助。至此，困擾歐元區(qū)國家數(shù)月的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)似乎已經(jīng)告一段落。但是，歐洲國家潛在的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。希臘危機(jī)之后，葡萄牙等國的主權(quán)信用評級也被調(diào)低。盡管目前市場普遍關(guān)注的是南歐國家的風(fēng)險(xiǎn)，但是，我們的判斷是，希臘危機(jī)對歐洲的沖擊并不足慮，真正值得擔(dān)心的是英國潛在的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　希臘是一個(gè)小國，其實(shí)依靠歐盟的力量來救助希臘是綽綽有余的。2008年希臘的GDP總量為3567.96億美元，只占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量的2.6%左右，僅為英國GDP的1/7左右；2009年末希臘政府公共債務(wù)余額為2985.24億歐元（約合4163.82億美元），占GDP的比值為125.7%。盡管希臘爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)之后，市場上對歐元出現(xiàn)了一度的恐慌，但是從歐洲國家出口的角度看，由于希臘危機(jī)導(dǎo)致的歐元貶值不失為一個(gè)利好消息。從2008年11月份全球各主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退到2009年11月期間，歐元對美元累計(jì)升值7.5%，歐盟各國和歐元區(qū)16國經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的出口同比均轉(zhuǎn)為負(fù)增長（2008年12月歐盟27國季調(diào)后出口增速實(shí)現(xiàn)小幅增長除外），對于歐洲制造業(yè)出口大國德國而言，這一變化趨勢更是明顯。而希臘危機(jī)發(fā)生之后，歐元開始急劇貶值。自2009年12月7日（惠普下調(diào)希臘主權(quán)信用評級前一天）至2010年3月25日，歐元已對美元累計(jì)貶值10.4%，對人民幣累計(jì)貶值10.5%。歐元的貶值促進(jìn)了歐元區(qū)出口的反彈。2010年1月份，歐元區(qū)16國出口為1.11億歐元，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后同比首次實(shí)現(xiàn)正增長4.6%，歐盟27國出口總額為9.5億歐元，季調(diào)后為連續(xù)第二個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長，增幅為7.7%。出口的增長對于歐洲國家居高不下的失業(yè)率也起到一定的緩沖作用。

　　根據(jù)目前透露的援助方案，歐元區(qū)成員國和國際貨幣基金組織將向希臘提供約450億歐元（約折合600億美元）的貸款，是此次各主權(quán)債務(wù)危機(jī)國中救助金額最大的（如表1所示）。

注：GDP和債務(wù)占比均為2009年數(shù)，其中GDP為初值；2009年5月4日的危機(jī)援助曾因羅馬尼亞政治危機(jī)而被凍結(jié)，2010年2月19日重啟。

數(shù)據(jù)來源：IMF、英國財(cái)政部等網(wǎng)站

　　和有驚無險(xiǎn)的希臘債務(wù)危機(jī)相比，英國目前的形勢暗藏兇險(xiǎn)。從表面上看，英國的債務(wù)壓力仍然是可控的，2008-2009財(cái)年英國公共部門凈債務(wù)為6170億英鎊，其GDP占比為43.8%，財(cái)政赤字占比為6.7%；但今年2月份公共部門凈債務(wù)占比已升至60.3%，（兩者均已超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的60%和3%的警戒線）。英國2010年預(yù)算報(bào)告顯示，2009-2010財(cái)年英國公共部門凈債務(wù)將高達(dá)7766億英鎊，占比為54.1%；財(cái)政赤字占比為11.8%。而且，英國的財(cái)政和債務(wù)狀況在未來很可能會(huì)繼續(xù)惡化。

　　1.為救金融機(jī)構(gòu)，很可能會(huì)造成財(cái)政虧空。除美國（7000億美元的問題資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP））外，英國是各國政府中拿出最多資金救助金融機(jī)構(gòu)的國家。危機(jī)爆發(fā)后，英國政府先對銀行業(yè)注資10億英鎊，后來又向英格蘭銀行注資255億英鎊，通過購買新股方式又對其提供57億英鎊資金。截至目前，英國政府對銀行業(yè)的救助金額，包括注資、國家資助的貸款和擔(dān)保已高達(dá)1000億英鎊，并且接管了英國最大的兩家銀行：蘇格蘭皇家銀行和勞埃德（Lloyds）銀行集團(tuán)。為此，英國銀行業(yè)將在未來5年內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模重組，其中三大銀行計(jì)劃出售約700家分行以償還政府救助；英國金融服務(wù)管理局（FSA）在向銀行家征收50%的花紅重稅后，再次對年收入超過100萬英鎊的銀行家推出新的花紅限制政策，即在以后3年中延緩6成花紅。

　　但是這些措施能否奏效值得商榷，因?yàn)檎戎胧缟婕褒嫶筘?fù)債的資產(chǎn)保護(hù)計(jì)劃，潛在損失將在未來幾年里實(shí)現(xiàn)，這將會(huì)對未來政策產(chǎn)生重大影響。而且，英國銀行體系面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。首先，英國金融體系對央行流動(dòng)性的依賴性強(qiáng)，而2000億英鎊數(shù)量寬松政策已經(jīng)接近尾聲。其次，英國銀行業(yè)對建筑業(yè)和商業(yè)房地產(chǎn)部門存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，信貸質(zhì)量進(jìn)一步惡化將使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭弱于預(yù)期。第三，通脹預(yù)期及存在央行可能加息的風(fēng)險(xiǎn)。第四，當(dāng)寬松政策退出而金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表未完全恢復(fù)時(shí)，債務(wù)成本的增加會(huì)使信貸損失進(jìn)一步擴(kuò)大。最后，英國銀行業(yè)持有相當(dāng)大規(guī)模的政府債券，一旦發(fā)生政府債券的信用評級被調(diào)低，或市場上認(rèn)為政府債務(wù)有違約風(fēng)險(xiǎn)，這部分資產(chǎn)質(zhì)量將急劇惡化，銀行業(yè)將損失慘重。根據(jù)摩根大通的估計(jì)，2009年第二三季度，英國四大銀行持有約700億英鎊（1100億美元）的政府債券，勞埃德TSB集團(tuán)持有的政府債券中約50%是英國政府債券，而巴克萊銀行持有比例為20%，蘇格蘭皇家銀行為13%，匯豐控股為6%。如果市場普遍擔(dān)憂英國償還債務(wù)利差的能力，這將增加英國違約保險(xiǎn)的成本。2010年2月一些投資者擔(dān)心，每年對英國1000萬美元主權(quán)債務(wù)的違約保險(xiǎn)成本已升至9.7萬美元，而2009年9月初僅需5.7萬美元。

　　2.這次危機(jī)暴露出英國經(jīng)濟(jì)過分依賴金融業(yè)的弊端。英國是典型的食利者國家，過去的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是金融業(yè)海外投資，養(yǎng)活其老齡化人口。雖然截至2010年1月份，英國金融業(yè)已連續(xù)14個(gè)月呈現(xiàn)同比負(fù)增長態(tài)勢，但是第三產(chǎn)業(yè)尤其是金融業(yè)在英國GDP中的占比卻一直在穩(wěn)步提升，而第一產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)甚至整個(gè)第二產(chǎn)業(yè)則一直在萎縮。2009年英國的三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已從2005年的1：33.6：108.4變?yōu)?：32.6：124.5。其中，金融業(yè)的GDP占比從30.4%升至33.2%，而制造業(yè)占比則由6.3%降至5.8%。受此影響，英國經(jīng)濟(jì)增速在2008年2季度便開始同比下滑，2009年全年更是下滑4.9%。

　　圖1　商業(yè)服務(wù)和金融業(yè)產(chǎn)值同比增速（季調(diào)，%）

　　圖2　商業(yè)服務(wù)和金融業(yè)指數(shù)（季調(diào)，2005=100）

 
 
　　圖3　制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（季調(diào)，2005=100）

  
 
數(shù)據(jù)來源：英國國家統(tǒng)計(jì)局

　　3.受人口老齡化、失業(yè)率居高不下等問題的困擾，英國經(jīng)濟(jì)增長乏力。英國人口老齡化趨勢不斷加重。在過去25年來，65歲及以上的人口已經(jīng)增加了150萬人，占比從1983年的15%增至2008年的16%。其中，85歲及以上的老年人更是從60萬人急劇增加到130萬人；上世紀(jì)90年代以來，英國非勞動(dòng)人口（16歲以上）已增加242.6萬人至2010年1月份的1833.8萬人，其占比從35.5%增至36.9%。而同時(shí)，英國的失業(yè)率卻在不斷攀升。就業(yè)人口占比則從2008年5月的60.3%一路下滑至2010年1月份的58.1%；失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月處于7.8%及以上水平。此外，英國2006至2008年基尼系數(shù)為0.61，顯著高于國際公認(rèn)的財(cái)富貧富差距的“警戒線”0.4。受這些因素的影響，英國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)乏力，而財(cái)政負(fù)擔(dān)卻在不斷加重。

　　4.布朗下臺(tái)。英國已決定在今年5月6日舉行大選，選民關(guān)心的核心問題是，政府將如何削減龐大的預(yù)算赤字，并且不破壞脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。財(cái)政赤字?jǐn)U大、失業(yè)率居高不下、貧富差距擴(kuò)大以及2月份曝出的“脾氣門”事件，使得布朗的執(zhí)政能力倍受質(zhì)疑。最新民意調(diào)查顯示，保守黨支持率最高，為40%，而布朗所在工黨的支持率只有28%。但是兩大黨均未提出令人信服的解決公共財(cái)政問題和改善國家金融狀況的計(jì)劃，工黨把競選重點(diǎn)放在教育領(lǐng)域，而保守黨則放在國民健康領(lǐng)域，這使得打著建設(shè)一個(gè)更為公平的金融和財(cái)稅體系口號的自由民主黨也有機(jī)會(huì)在此次大選中獲勝。政治的更替，加上經(jīng)濟(jì)中存在的以上諸多問題，使得英國經(jīng)濟(jì)不確定性增多。

　　綜上看，英國經(jīng)濟(jì)存在過分依賴金融業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡，加上人口老齡化加重和失業(yè)率攀升等社會(huì)問題的存在，使得英國未來的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況令人擔(dān)憂，國際主要評級機(jī)構(gòu)也多次警告有可能會(huì)調(diào)低英國信用評級。因此，我們需密切關(guān)注英國的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并防患于未然。