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　　1998年1月1日，中國人民銀行（中央銀行）取消了實施近半個世紀(jì)之久的對國有商業(yè)銀行貸款限額（規(guī)模）的控制，實現(xiàn)了貨幣信貸總量由直接控制為主轉(zhuǎn)為以間接調(diào)控為主。取消貸款限額控制后，中央銀行對商業(yè)銀行實行“計劃指導(dǎo)、自求平衡、比例管理、間接調(diào)控”的信貸資金管理體制[1] 。此前在1995年頒布的《中國人民銀行法》所列的五大貨幣政策工具中也前瞻性沒有包括“貸款限額控制”工具。此舉一直被看作是我國邁向市場經(jīng)濟體制的重要一步。 [2]筆者在1997年6月成文的《中國貨幣政策工具改革論》中對我國貨幣政策工具市場化充滿期待，并提出了系統(tǒng)的改革舉措[3] 。

　　此后，中央銀行每年僅對商業(yè)銀行的新增貸款提出一個指導(dǎo)性的參考目標(biāo)，商業(yè)銀行在遵守資產(chǎn)負(fù)債比例管理九大指標(biāo)規(guī)則的前提下貸款完全自主。2004和2005年商業(yè)銀行實際新增貸款量低于央行指導(dǎo)性參考量，2006年商業(yè)銀行實際新增貸款量超過央行指導(dǎo)性參考量27%，2007年超20%，當(dāng)年第四季度央行已對大型商業(yè)銀行進行“道義勸告”約束放款。見表1 。2008年央行公開恢復(fù)了貸款限額控制，并非常嚴(yán)格地執(zhí)行了10個月。2008年11月，迫于全球金融危機的劇烈影響，央行取消貸款限額控制，各行敞開放貸。但這次只維持了八個月，到2009年7月貸款限額控制事實上恢復(fù)。貸款限額控制的作用越來越大，貨幣信貸調(diào)控方式重回10年前，似有計劃經(jīng)濟、直接調(diào)控回潮。貸款限額控制為什么被重新啟用？為什么1998-2005年“比例管理”有效，2005年以后無效？本文的研究發(fā)現(xiàn)凈出口狀態(tài)、強勁的實體經(jīng)濟貸款需求、銀行有限的風(fēng)險識別能力以及低利率傾向等四個因素決定了我國在較長期內(nèi)必然要實行貸款限額控制，同時貨幣金融當(dāng)局要從明確宣示實行貸款限額控制、維持“貸款”定義窄口徑、提高貸款限額的調(diào)整頻率以及科學(xué)切分規(guī)模和獎規(guī)模促調(diào)整等四方面優(yōu)化貸款限額控制，從而做到既控制住貨幣供應(yīng)量不致發(fā)生通貨膨脹，又減弱市場震蕩、滿足實體經(jīng)濟的資金需求并促進我國經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。

表1 歷年新增貸款指導(dǎo)性參考量與實際量（萬億元）

 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，《貨幣政策執(zhí)行報告》各期。

一、實行貸款限額控制的必然性

　　間接調(diào)控控制不了貨幣供應(yīng)，這是重新啟用貸款限額控制的直接原因。本次取消貸款限額控制僅僅8個月（2008年11月-2009年6月），貸款就有巨量投放7.9萬億元，月均9894億元,是過去五年(2004-2008年)月新增貸款均值的3.64倍。

　　（一）凈出口狀態(tài)下的嚴(yán)重資金過剩

　　1.凈出口，貨出錢進

　　我國自1994年成為凈出口國家，凈出口占GDP比例逐年上升，由當(dāng)年的0.96%升至2007年的7.84%，2008年仍達6.94%,2009年盡管受到全球金融危機劇烈沖擊占比仍有3.99%。1994至2009年間，我國累計順差 10萬億元。凈出口，意味著商品實物出去了，貨幣或稱為“資金”進來了。

　　2.本幣升值預(yù)期，境外資本涌入

　　人民幣匯率自2003年存在升值預(yù)期，吸引了大量國際資本、1998-2004年外逃的國內(nèi)資本，或以貿(mào)易項下或以外商直接投資形式流入中國。資本和金融項目順差占GDP的比例雖然數(shù)值不穩(wěn)定，但多數(shù)年份都在2%以上，2004年高達5.73%。

　　3.強制結(jié)售匯抑或穩(wěn)定匯率，央行被動供應(yīng)貨幣

　　進來的“資金”是以“外匯”形式存在，先賣給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再賣給中央銀行，中央銀行被動供應(yīng)天量基礎(chǔ)貨幣。中央銀行年度新增外匯占款占年度新增基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)比例逐年增大，2000年為26.23%，2001年便達到120.10%，2005年最高達到295.24%，2008年也高達124.49%。 

　　經(jīng)濟史上，所有凈出口國家都成為資本過剩國家。戰(zhàn)前的英國，戰(zhàn)后的美國、德國、日本以及20世紀(jì)80年代的亞洲四小龍國家和地區(qū)都呈現(xiàn)出資本嚴(yán)重過剩。只是這些國家都先后通過對外直接投資和對外貸款成為資本輸出大國，緩釋了國內(nèi)的資金過剩程度。德國、日本都是多年凈對外直接投資大國，英國、美國甚至韓國凈對外直接投資也時常巨大。外匯資本進來了，兌換成本幣，再出去又由本幣兌換成外匯，本幣多了又少了，國內(nèi)資金沒有增加。我國先是存在嚴(yán)格的外匯管制，民間資本流不出，2008年開始“松流出”，配套政策條件沒跟上，實際上的制約還很多，更因為我國的企業(yè)對國際市場還不熟悉或技術(shù)及管理水平?jīng)]有國際競爭力難以赴海外進行大規(guī)模的直接投資，我國的銀行對國際市場同樣了解有限同時又迷戀國內(nèi)的高利差而較少發(fā)放境外貸款。2007年末,中國凈對外直接投資累計為-6348億美元,凈對外貸款余額為-145億美元。結(jié)果，我國絕大多數(shù)外匯資本變成外匯儲備存放中央銀行，中央銀行直接存放或投資于境外市場，沒有經(jīng)過民間的本幣兌換過程，外匯雖然出去了，卻沒有減少國內(nèi)本幣資金。資本只有經(jīng)由“民間”走出去才能緩解凈出口狀態(tài)形成的資本過剩。

　　我國的外向型經(jīng)濟享有低工資、低稅率和低資源環(huán)境補償?shù)谋憷?，致使其收入分配?yán)重傾斜于資方和中高層管理人員，形成高儲蓄。公有經(jīng)濟市場化過程中的收入分配也嚴(yán)重傾斜于管理層和公職人員，同樣形成高儲蓄。社會保障體系不健全、居民生性節(jié)儉等對高儲蓄有貢獻，但主導(dǎo)因素還是收入分配懸殊。據(jù)各類估計，5%的高端客戶擁有全部居民儲蓄存款的90%。本次中央經(jīng)濟工作會議提出“增加城鄉(xiāng)勞動者勞動報酬，增強居民特別是低收入群眾消費能力”從而促進消費，這一思路是正確的，但需很長的轉(zhuǎn)變過程。   

　　結(jié)果，國內(nèi)銀行體系存款充足，存差（存款余額-貸款余額）居高不下，銀行體系存差占存款比例1995年為6.17%，2001年上升到21.80%，2008年達到33.13%；存差占GDP比例也由1995年的5.47%上升至2008年的59.06%。巨量過剩資金保存在國內(nèi)銀行體系。 

　　存款充足要變成可貸資金充足，還要受存款結(jié)構(gòu)的影響。如果債券、股權(quán)融資市場發(fā)達，居民和企業(yè)收入結(jié)余后買了股票和基金，多部分形成金融機構(gòu)存款，少部分形成股票發(fā)行企業(yè)的存款。金融機構(gòu)存款隨時都要動用，發(fā)行股票都有明確的募集資金用途也不會較長時間存放銀行，因此，這樣的存款不能構(gòu)成銀行放貸特別是中長期貸款的資金來源。我國債券、股權(quán)融資市場不發(fā)達，使得銀行存款中，居民儲蓄存款和企業(yè)一般存款占絕對主導(dǎo)，居民儲蓄存款和企業(yè)一般存款占全部存款比例分別穩(wěn)定在50 %左右和30%以上，銀行體系資金來源穩(wěn)定，貸款能力超強。

　　歸結(jié)言之，我國是凈出口國家，并且資本民間形式輸出不暢，是造成國內(nèi)資金過剩、銀行貸款能力超強的根本原因。這由商業(yè)銀行與中央銀行的貸差關(guān)系變化得到進一步佐證。1997年之前，我國商業(yè)銀行體系一直是貸差，要多放貸款就得向中央銀行借款，央行對商業(yè)銀行貸款往往是商業(yè)銀行在央行存款的2-3倍以上。在我國成為凈出口國家三年之后的1997年，我國商業(yè)銀行體系就變成存差，商業(yè)銀行在央行存款是央行對商業(yè)銀行貸款1.10倍，2003年上升為2.12倍，2006年上升為7.43倍，2008年達到10.90倍，2009年盡管商業(yè)銀行敞開放款仍達11.55倍。直接融資不發(fā)達，增強了銀行體系資金的穩(wěn)定性，提高了放貸特別是發(fā)放中長期貸款的能力。
 
　　到什么時候國內(nèi)資金才不過剩？

　　中國不再是凈出口國家?？梢灶A(yù)見的將來，這不可能。日本、亞洲四小龍到今天仍是凈出口國家（地區(qū)）。并且，保持凈出口狀態(tài)似可作為中國國家戰(zhàn)略，須中長期不動搖。

　　中國民間對外資本輸出大規(guī)模增加。這取決于中國的國際競爭力（核心技術(shù)、管理能力）以及西方發(fā)達國家對中國資本的態(tài)度。這10年內(nèi)無可能。

　　人民幣升值預(yù)期結(jié)束。后發(fā)國家追趕發(fā)達國家是持續(xù)的過程，日元到今天仍存升值壓力。當(dāng)然這是比較弱的因素。即便人民幣升值預(yù)期結(jié)束甚至存在貶值預(yù)期，只要前兩個因素存在就夠了。

　　直接融資大發(fā)展，與間接融資平分秋色。這也不可能。目前，世界上只有英國、美國，直接融資與間接融資難分伯仲。

　　（二）強盛的實體經(jīng)濟貸款需求

　　我國經(jīng)濟發(fā)展正處于城鎮(zhèn)化、重化工業(yè)化階段，房地產(chǎn)、電力、鋼鐵、石化、水泥、汽車等資本密集型產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)，設(shè)備投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資需求龐大，帶來了強勁的融資需求。重化工業(yè)化階段的經(jīng)濟特征就是高投資、高增長，高投資就需要高融資。日本、德國等主要發(fā)達國家在重化工業(yè)化階段，同樣呈現(xiàn)“三高”特征。日本在高速增長時期，1966年投資率為27.60%，1973年高達38.2%,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也由1950-1962年的平均67%上升到1967年的82.5%和1975年的86.1%。2009年3月底，全國銀行業(yè)中長期貸款余額13萬億元，基礎(chǔ)設(shè)施貸款余額就有7萬元，工業(yè)企業(yè)貸款余額4萬億元，工業(yè)貸款中電力行業(yè)貸款余額就有1.4萬億元。2009年銀行業(yè)新增7.1萬億元中長期貸款中，基礎(chǔ)設(shè)施貸款占比達到35.2% [4]。如果基礎(chǔ)設(shè)施較為完善，三分之一多的固定資產(chǎn)貸款需求就沒有了。北京、上海的基礎(chǔ)設(shè)施比較完善，貸款需求就遠不及處于后發(fā)階段的天津以及疆域廣袤的廣東、江蘇等省份。

　　國有企業(yè)和政府預(yù)算軟約束曾是歷次投資、信貸失控的主要原因。國有企業(yè)歷經(jīng)股份制改造，投資和貸款的盲目性已大為減少。政府財政借款曾長期困擾我國貨幣信貸穩(wěn)定，1994年《預(yù)算法》頒布后，財政收支的差額全部通過債務(wù)進行彌補，不再向中央銀行借款和透支，地方各級預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不得發(fā)行地方政府債券。此后10年，政府借款大幅度減少。直到2003年之后，國家開發(fā)銀行開創(chuàng)政府融資平臺貸款模式之后，變相的政府借款勃興，2009年達到高潮。截至2009年6月末，全國四級政府融資平臺共8221家, 銀行貸款余額5.56萬億元,全年新增估計有3.8萬億元 ,占全部新增貸款(9.59萬億元)的39.6%。假設(shè)扣除政府融資平臺新增貸款3.8萬億元[5]，2009年銀行貸款新增約5.79萬億元左右，就不嫌多了。當(dāng)然，對政府融資平臺貸款也不能全盤否定，在全球和國內(nèi)實體經(jīng)濟信心嚴(yán)重受挫的情況下，既有政府信用作保又無商業(yè)化經(jīng)營壓力的政府融資平臺抓住機遇大量貸款，客觀上起到了“保增長”的作用。同時，有些政府融資平臺貸款的風(fēng)險還是可控的。我國政府是最大的土地所有者和使用權(quán)擁有者，城市化后人多地少以及央行長期的低利率政策，地價和房價總歸是上漲的，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和資源富集地區(qū)政府的財力在一段時間內(nèi)是有保證的。

　　銀行體系可貸資金充足，又趕上強盛的實體經(jīng)濟貸款需求，必然帶來銀行貸款的大量投放。貸款業(yè)務(wù)始終是我國銀行業(yè)最有經(jīng)濟效益和社會效益的業(yè)務(wù)，銀行存貸利差平均在2.3%以上。上市銀行的凈息差2001年為2.65%,2007年高達2.97%,2009年上半年尚有2.27%。日本、德國等主要發(fā)達國家在重化工業(yè)化階段，都造就了世界級的大銀行。列寧在《帝國主義是資本主義的最高階段》一書中論及“銀行和銀行的新作用”時指出：“隨著銀行業(yè)的發(fā)展及其集中于少數(shù)幾個機構(gòu)，銀行就由普通的中介人變成萬能的壟斷者，他們支配著所有資本家和小業(yè)主的幾乎全部的貨幣資本，以及本國和許多國家的大部分生產(chǎn)資料和原料來源。” 列寧論述的時代正是德國工業(yè)化時代?，F(xiàn)在全球前五大銀行中，中國占據(jù)三席，固然有金融危機的助推因素，主要還是高增長、高投資、高融資的必然結(jié)果。貸款的快速增長，是由我國經(jīng)濟發(fā)展所處的歷史階段決定的，銀行業(yè)只是順勢而為。

　　到什么時候國內(nèi)實體經(jīng)濟貸款需求不再強盛？隨著重化工業(yè)化、城鎮(zhèn)化走向尾聲，未來一旦基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、電力行業(yè)、重化工業(yè)等貸款需求減少，銀行業(yè)的巨額資金就找不到可貸對象。目前，中國城市化率為45.68%，依然有巨大的提升空間。高融資、高投資、高增長的“三高”歷史階段至少還會持續(xù)十年。

　?。ㄈ┪从懈咎岣叩你y行風(fēng)險識別能力

　　我國主要銀行都已實現(xiàn)股份化以致上市，2008年底上市銀行資產(chǎn)占銀行體系總資產(chǎn)比例達到62.02%。股份制改造后，匯金公司和資本市場為銀行管理者打分，銀行之間業(yè)績增長攀比壓力巨大，迫使各家銀行千方百計追逐利潤增長。2004-2008年,14家上市銀行業(yè)績(稅后利潤)復(fù)合增長率為32.64%,遠高于制造業(yè) (10.9%)和全部A股復(fù)合增長率(18.93%)。銀行員工已成為我國大類行業(yè)中最辛苦的職業(yè)之一,特別是一線和基層員工。銀行業(yè)績增長主要靠發(fā)放貸款，凈利息收入占銀行主營業(yè)務(wù)收入比例達85%左右。[6] 對公中間業(yè)務(wù)的發(fā)展也以貸款為基礎(chǔ)。日益增長的業(yè)績壓力正在侵蝕股改以來有所改進的銀行信貸文化。監(jiān)管當(dāng)局、匯金公司、銀行管理者以及其他銀行股東需要思考，為什么要保持這么高的業(yè)績增長？其實，資本市場并不領(lǐng)情，銀行股雖然年年蟬聯(lián)業(yè)績增長冠軍，其股價漲幅卻落后于多數(shù)主流板塊，2006年至今的銀行板塊股價漲幅大約不到同期制造業(yè)、工業(yè)、能源、房地產(chǎn)業(yè)板塊股價漲幅的1/3。 

　　商業(yè)銀行股份制改造后，風(fēng)險管理能力大有提高，主要表現(xiàn)在風(fēng)險治理機制的進步和風(fēng)險管理技術(shù)的完善。前者體現(xiàn)在普遍建立了盡職調(diào)查—審貸委員會—授信執(zhí)行制度,后者體現(xiàn)在內(nèi)部評級體系與風(fēng)險計量模型的逐步建立。但風(fēng)險識別的專業(yè)能力提高緩慢。各大銀行普遍不重視宏觀經(jīng)濟研究和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究，各類看上去比較縝密比較完美的微觀風(fēng)險管理技術(shù)成為無本之木，脆弱不堪。據(jù)人民銀行一位老司長回憶[7] ，1982年人民銀行直接經(jīng)營管理全國信貸時全轄有1萬多人專職做行業(yè)及經(jīng)濟信息調(diào)研，今天各家銀行行業(yè)分析人員加起來不夠100人，不抵一家大型券商的行業(yè)研究員隊伍 [8]。商業(yè)銀行對宏觀經(jīng)濟沒有判斷力，管理市場風(fēng)險的內(nèi)部模型法可能在方向上就是錯誤的；商業(yè)銀行對行業(yè)沒有判斷力，管理信用風(fēng)險的內(nèi)部評級法第一步就可能根本錯誤。審貸委員會制度如果沒有專業(yè)能力和職業(yè)精神的配合，就會變成無人負(fù)責(zé)的混沌制度，比過去的行長批貸款還要差。專業(yè)能力不過關(guān)，銀行風(fēng)險管理者底氣不足，風(fēng)險管理政策的連續(xù)性就難以保持，存在銀行界多年“跟風(fēng)放貸”習(xí)慣也難以扭轉(zhuǎn)，這些都會助推貸款的大起大落。這里順便提及的是，這幾年商業(yè)銀行的操作風(fēng)險管理水平則有了長足進步，由過去運動式的零散的各類“大檢查”發(fā)展到較為縝密的成科學(xué)體系的RACA（操作風(fēng)險與控制評估）和KRI（關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)）方法，商業(yè)銀行的內(nèi)控案件發(fā)生率得以顯著下降，引進的境外戰(zhàn)略投資者對此居功厥偉。

　　到什么時候銀行風(fēng)險識別能力才有實質(zhì)性提高？即便各大銀行現(xiàn)在就開始對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究和宏觀經(jīng)濟研究大量投入，考慮到研究員的培養(yǎng)、數(shù)據(jù)庫的建立，建立一支像樣的研究力量至少需要三年，真正發(fā)揮作用還要兩三年。 [9]

　　（四）不便使用的利率調(diào)控手段

　　利率是最基本的市場化貨幣政策工具。市場經(jīng)濟下，只要給出合理的資金價格，沒有借不到的資金。所以，一切貨幣控制工具最終都是通過利率手段起作用的。例如，美國的公開市場操作，最終也是通過利率手段發(fā)揮作用的。美聯(lián)儲在公開市場賣出國債，吸納基礎(chǔ)貨幣，造成市場貨幣供應(yīng)減少，致使利率提高，實體經(jīng)濟因使用資金的成本上升而減少投資和消費，經(jīng)濟降溫。

　　利率工具通過資金成本起作用，過程間接，動一點點沒效果，大幅度的調(diào)整才見成效。2001-2003年，美聯(lián)儲一口氣13次下調(diào)利率，累計下調(diào)5.5個百分點；2004-2006年一口氣17次上調(diào)利率，累計上調(diào)4.25個百分點；2007-2008年再一口氣10次下調(diào)利率，包括少見的一次下調(diào)75個基點，累計下調(diào)5個百分點。2008年11-12月，我國2次下調(diào)利率，包括一次下調(diào)108個基點，累計下調(diào)135個基點，刺激經(jīng)濟的作用很快顯現(xiàn)。房貸利率打七折，相當(dāng)于下調(diào)30%利率，很快顯著地調(diào)動起住房抵押貸款需求。

　　我國企業(yè)和政府高負(fù)債，降息容易，升息特別升足夠的高，阻力就很大。2007、2008年經(jīng)濟過熱，實際存款利率分別為負(fù)1.65%和負(fù)1.96% ,實際貸款利率也僅為1.76%和1.33%，本該大幅調(diào)高利率，但貨幣當(dāng)局一直沒有找到“合適的升息時機”。2010年CPI上行趨勢明顯，但工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已超過64%，利率很難提高。低利率進一步強化了實體經(jīng)濟的貸款需求。以房地產(chǎn)市場為例，目前一年期貸款基準(zhǔn)利率為5.31%，下浮10%為4.779%，14年之后，利息與本金等同。但14年之后到2022年，很少有人懷疑北京等中心的房價不會上漲一倍。一些大型企業(yè)和融資平臺利用利率更低的中期票據(jù)來籌資投資土地就更合算了。輿論批判央企制造地王，但在經(jīng)濟上其選擇是理性的。個人住房抵押貸款領(lǐng)域更是如此，房貸利率打七折后為4.15%左右，遠低于房價年上漲幅度，促使個人竭盡其力最大限度貸款買房。順便指出的是，針對2009年5月以來的房地產(chǎn)價格上漲過快，國家最近連續(xù)出臺多項抑制性政策，如果利率不能較大幅度提高，房價在滯緩一段時間后必然再大幅度上升。房地產(chǎn)市場最大的殺手是升息，歷史上的房地產(chǎn)泡沫都是由于利率大幅度升高刺破的，20世紀(jì)80年代末期的日本、臺灣以及近年的美國都是如此。我國也是如此，當(dāng)個人收入增長率為貸款利率的2倍以上時（如2006、2007和2009年），則房價猛漲，低于1倍（如2008年）則房價必然下跌。

　　到什么時候利率手段才能經(jīng)常性使用？低利率是我國的基本“金融國策”，經(jīng)濟發(fā)展的整個“三高”階段是不會也不宜更改的。放開貸款利率下限控制，則會使央企的利息成本更低，一般企業(yè)的融資成本則大幅度升高。我國的利率市場化之路極有可能與日本近似，即銀行間接融資市場利率市場化從緩，同時快速發(fā)展實行市場利率的債券市場，與銀行間接融資市場相競爭，逐漸實現(xiàn)完全的利率市場化，而這一過程尚需不下10年時間。

　　凈出口地位并且資本輸出不暢帶來境內(nèi)資金嚴(yán)重過剩，銀行貸款能力充足，恰逢境內(nèi)實體經(jīng)濟資金需求強勁，并且銀行風(fēng)險識別能力不足，使得銀行貸款投放必然高速增長。本可有效調(diào)控貨幣信貸的利率手段又因企業(yè)及政府高負(fù)債而不便大力度使用。諸種因素復(fù)合下，決定了貸款限額控制必須要走上前臺。

　　問題是控制了貸款就能控制貨幣供應(yīng)量嗎？1985-1993年，貸款余額與貨幣供應(yīng)量M2高度相關(guān)，前者幾乎與后者相等同。此后，直接融資市場逐步發(fā)展，我國經(jīng)濟全球化程度加深，貸款余額與貨幣供應(yīng)量M2的相關(guān)程度減弱，但貸款仍是形成貨幣供應(yīng)量的主體，特別最近五年來穩(wěn)定在65%左右。這表明控制貨幣供應(yīng)量不能完全依賴控制貸款，但仍然主要依賴控制貸款。1992年銀行貸款余額增長21.9%,超過當(dāng)年GDP增長率（14.2%）7.7個百分點，發(fā)生了1993-1994年嚴(yán)重的通貨膨脹 [10]。2009年貸款余額增長31.7%，是經(jīng)濟增長率與通脹率之和的3倍多，幸好有資產(chǎn)市場的吸收，但難以想象這樣的高增長再持續(xù)下去會是什么樣的貨幣金融狀態(tài)。

　　另一個問題是，既然資金過剩根本上是由凈出口形成的外匯儲備引起，能否通過繳存法定存款準(zhǔn)備金把這部分資金等額回收呢？央行正是這樣做的，2003 - 2007年，央行連續(xù)提高法定存款準(zhǔn)備金率，累計提高了 7.5 百分點。理論上，通過繳存法定存款準(zhǔn)備金可以對沖掉全部外匯占款吐出的基礎(chǔ)貨幣，充分抑制銀行的貸款能力。這有兩個問題：一是繳存準(zhǔn)備金相當(dāng)于注銷了這部分資金。2008年全國銀行繳納的法定存款準(zhǔn)備金為50695億元，較2007年提高124%，2009年為62735億元。實行貸款限額控制，銀行雖不能超限額放款，資金仍留在銀行體系內(nèi)，銀行可以用來投資債券，同樣是在滿足政府和企業(yè)的資金需要。并且這也借此優(yōu)化了我國的融資結(jié)構(gòu)。二是央行需要對準(zhǔn)備金付息，對央行是巨大的利息負(fù)擔(dān)。2009年，全國銀行準(zhǔn)備金為 89875.8 億元，按法定存款準(zhǔn)備金利率1.62%和超額存款準(zhǔn)備金利率0.72%計算，央行年付息約 1212 億元。同時，商業(yè)銀行一年期定期存款利率為2.25%，法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%，利率倒掛0.63%，2009年商業(yè)銀行為此倒掛利息395億元。

　　所以，法定存款準(zhǔn)備金率不可以無原則的高下去。目前，16%或14%的法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)偏高。法定存款準(zhǔn)備金對沖外匯占款，2000年尚能對沖掉44%的外匯占款，2004年下降為33%，2007年盡管法定存款準(zhǔn)備金率大幅提高了5.5個百分點對沖率仍下降為19.7%,2008-2009年外匯占款上升有所放緩,對沖率也僅在1/3。假如達到50%的對沖率，法定存款準(zhǔn)金率需要再提高7次（0.5個百分點/次）；達到60%的對沖率，則需要再提高13次，法定存款準(zhǔn)備率達到22%左右。1984年到2010年1月,我國法定存款準(zhǔn)備率一共調(diào)整了32次。有人常以1984年企業(yè)存款、農(nóng)村存款和儲蓄存款的法定存款準(zhǔn)備金率分別達20%、25%和40%為由，認(rèn)為目前的法定存款準(zhǔn)備金率還有很大的提升空間。這是不對的。據(jù)人民銀行老行長呂培儉回憶 [11]，1984年1月，工商銀行由人民銀行分離，人民銀行失去了儲蓄和企業(yè)存款等資金來源，同時人民銀行仍承擔(dān)大量的貸款職能，當(dāng)年實行很高的準(zhǔn)備金率并非出于宏觀調(diào)控，而是為人民銀行積聚資金來源，到了1985年人民銀行不再承擔(dān)直接放貸的職能，法定存款準(zhǔn)備金率便大幅統(tǒng)一下調(diào)為10%。

　　最后一個問題是，1998-2004年我國取消了貸款限額控制，為什么沒有發(fā)生貨幣信貸過度擴張？一是其時存在人民幣貶值預(yù)期，國內(nèi)資本設(shè)法外逃，消減了凈出口地位下生成的資金過剩；二是國有銀行尚未股改，盈利動機不足，并且恰因股改處理不良貸款責(zé)任人的氛圍濃厚壓制銀行員工的放貸熱情，甚至有意“惜貸”；三是利率較高，實際利率為正，1999年和2002年甚至出現(xiàn)了7.52%(4.42%)和6.25%(2.83%)這樣建國后罕見的高實際貸款(存款)利率。今后，這幾個原因再難同時出現(xiàn)。

　　歸結(jié)言之，凈出口狀態(tài)、強勁的實體經(jīng)濟貸款需求、有限的銀行風(fēng)險識別能力以及低利率傾向等四個因素，會較長期存在，至少持續(xù)到2020年。也就意味著在2020年之前，貸款限額控制都是最主要的貨幣政策工具。優(yōu)化貸款限額控制，既把貨幣控制住不致發(fā)生通貨膨脹，又能有效滿足實體經(jīng)濟的資金需求，成為貨幣金融當(dāng)局的當(dāng)然使命。
 
二、優(yōu)化貸款限額控制的措施

　　（一）明確宣示實行貸款限額控制

　　嚴(yán)格的貸款限額控制已在三年前恢復(fù)，貨幣金融當(dāng)局似乎諱言如此，擔(dān)心授人以回潮計劃經(jīng)濟之柄，不愿昭示社會。這樣遮遮掩掩負(fù)面影響較大：一是干擾市場，加劇市場波動性。例如，央行實行貸款限額控制，又羞答不愿示人，就給市場各種“消息”留下空間，資本市場因這些“消息”一驚一乍。2009年5月以來，A股市場命懸銀行信貸增長一線，市場不斷地猜測或預(yù)期央行本月的信貸規(guī)?？刂茢?shù)額，銀行信貸增長超預(yù)期股指就很興奮，直逼3500點，低預(yù)期股指就直下3000點。筆者曾概之為股市“聞貸起舞”。二是失去“預(yù)期”調(diào)控功能，折損調(diào)控效果。貨幣政策需要市場預(yù)期的配合，一個偏緊的貸款限額控制指標(biāo)公布后，市場產(chǎn)生緊縮的預(yù)期，隨之調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營活動，實體經(jīng)濟真的轉(zhuǎn)向緊縮，調(diào)控效果達成。2010年實行貸款限額控制早已落定，貨幣金融當(dāng)局不明示，市場就會去揣測，推測繼續(xù)“適度寬松”的不乏其人，結(jié)果各地項目依然是大干快上，如何能控制國內(nèi)“通貨膨脹預(yù)期”？特別是倘若國際市場繼續(xù)有意無意地揣測“適度寬松”，國際大宗商品價格繼續(xù)上揚，輸入性通貨膨脹發(fā)生，如何控制國際“通貨膨脹預(yù)期”？

　　實行貸款限額控制是由我國經(jīng)濟發(fā)展的特定階段決定的,并不意味著計劃經(jīng)濟回潮。周正慶在《中國貨幣政策研究》一書中指出，英國直到1982年、日本直到1980年代中期、法國直到1981年，韓國直到1982年、印尼直到1983年都在實行貸款限額控制。這些國家都是標(biāo)準(zhǔn)意義上的市場經(jīng)濟國家，當(dāng)時無人因其存在貸款限額控制而對其市場經(jīng)濟定性發(fā)出質(zhì)疑。所以，央行應(yīng)該挺直腰桿宣示我國仍應(yīng)實行貸款限額控制，并連同M2一起逐季提前公布調(diào)控目標(biāo)。

　　（二）維持“貸款”定義窄口徑

　　進行貸款限額控制，必須要明確什么是“貸款”?！顿J款通則》把“貸款”定義為“貸款人對借款人提供的并按約定的利率和期限還本付息的貨幣資金?！渡虡I(yè)銀行法》和《中國人民銀行法》對貸款沒下定義。央行現(xiàn)行的“貸款”統(tǒng)計口徑為“短期貸款、中長期貸款、委托及信托貸款、票據(jù)融資和其它類貸款”，這些品種都將占用分配給各行的貸款“規(guī)模”。

　　針對貸款限額控制的金融創(chuàng)新層出不窮，目的都是繞開規(guī)模控制，實收貸款之利。“信托+理財”成為主流的避規(guī)模產(chǎn)品創(chuàng)新，銀行發(fā)售理財產(chǎn)品，募集資金委托信托公司發(fā)放委托貸款或委托投資，委托貸款到期本息償還理財產(chǎn)品投資客戶，籌資企業(yè)得到資金，理財產(chǎn)品投資客戶得到高于存款利息的收益，銀行和信托獲得手續(xù)費，與貸款限額無關(guān)，各方達致“共贏”。“貸款”統(tǒng)計范圍內(nèi)票據(jù)融資則成為各家銀行調(diào)節(jié)貸款規(guī)模的蓄水池。2008年11月貸款限額控制放開后，銀行業(yè)擔(dān)心貸款限額控制重來，大做票據(jù)融資，6個月內(nèi)票據(jù)融資余額由15065億元上升到35397億元，凈增20312億元。2009年7月后央行重又實行貸款限額控制后，商業(yè)銀行大壓票據(jù)騰規(guī)模，六個月內(nèi)票據(jù)融資余額減少12479億元。

　　這些針對貸款限額控制的創(chuàng)新必將消減限額控制的效果，從控制貨幣供應(yīng)量的角度，似乎把這些都納入“貸款”的范圍加以限制為好。但是，從優(yōu)化我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、支持經(jīng)濟發(fā)展的角度看，一些問題需要具體對待。本次中央經(jīng)濟工作會議提出要“增強金融對經(jīng)濟服務(wù)功能”，金融業(yè)不能為金融而金融，金融要為實體經(jīng)濟服務(wù)，這是黨和政府分析全球金融危機成因后得出的深刻啟示。我國銀行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不能走西方那種一味追求復(fù)雜金融產(chǎn)品的自娛自樂型創(chuàng)新，必須要以支持實體經(jīng)濟發(fā)展為中心。大力發(fā)展降低企業(yè)融資成本的融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及繼續(xù)推進便利金融交易的中間業(yè)務(wù)和服務(wù)方式創(chuàng)新是我國銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要努力方向。實行貸款限額控制，限制了銀行貸款，迫使銀行和企業(yè)進行融資工具創(chuàng)新，最終帶來了直接融資市場的大發(fā)展，所謂“收之桑榆”。商業(yè)銀行購買企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)等債務(wù)市場工具,同樣是在釋放貨幣供應(yīng),其性質(zhì)與發(fā)放貸款雖無二致，但不應(yīng)控制。票據(jù)融資雖然折損了限額控制的效果，但也減弱了貸款限額控制急剎車帶來的經(jīng)濟震蕩，也不應(yīng)限制。“信托+理財”只要銀行不承諾在次年對企業(yè)發(fā)放等額本息貸款用于償還委托貸款本息，也不要限制。約束間接融資，放開直接融資，實現(xiàn)融資方式多元化，是我國的一項金融國策，需要貫徹到底。所以，要維持“貸款”定義窄口徑，寬容市場化融資方式創(chuàng)新。為有效控制總的貨幣供應(yīng)量，央行在確定貸款限額時可考慮創(chuàng)新融資方式發(fā)展對貨幣供應(yīng)的放大因素，適當(dāng)削減貸款限額控制指標(biāo)。

　?。ㄈ┨岣哔J款限額的調(diào)整頻率

　　根據(jù)預(yù)期GDP增長率與CPI之和確定貨幣供應(yīng)量增長率（M2），再由貨幣供應(yīng)量增長率確定貸款增長率，貸款增長率與貸款余額之積即成為當(dāng)年的新增貸款規(guī)模。由于資產(chǎn)（房地產(chǎn)等）、資本（股票等）市場的發(fā)展，M2增長率與GDP增長率、CPI之間的關(guān)系已較難確定。這些年M2實際增長率與央行的M2目標(biāo)增長率之間常常發(fā)生較大的偏離。融資渠道多元化之后，貸款規(guī)模與貨幣供應(yīng)量、GDP增長率之間的關(guān)系也復(fù)雜化了。看來，年初就確定一個量，是很困難的事。10年前，我國的貸款限額一年一定，現(xiàn)在我國經(jīng)濟已與全球經(jīng)濟融為一體，波動性增大且非國內(nèi)所能控制。貸款限額仍維持一年一定，很可能與實體經(jīng)濟發(fā)展情勢背道而馳。例如，2007年底針對國內(nèi)經(jīng)濟過熱設(shè)定了2008年的貸款限額。到2008年6月，全社會的資金已經(jīng)十分吃緊，貨幣金融當(dāng)局仍在嚴(yán)格維持年初既定的“限額”，招致較多詬病。2009年5月，全社會的資金已經(jīng)十分寬松，貨幣金融當(dāng)局仍然對貸款不加控制。再看現(xiàn)在的計劃，2010年新增貸款控制在7.5萬億元，貸款余額較上年增長18%，但新增額較上年下降28%，貸款余額增長率18%左右。18%的余額增長率看似不低，但這實際上是一個偏緊的貨幣政策。20年來新增貸款負(fù)增長的年份只出現(xiàn)過三次，都是在經(jīng)濟不振或銀行體改的狀態(tài)下出現(xiàn)的。2010年后三個季度貸款限額切不可一成不變，務(wù)必要相機而調(diào)。

　　隨時觀察市場資金松緊、CPI、投資情況，減少或增加規(guī)模才是根本解決之道。實際上今天的美國等發(fā)達國家都不會確定一個年度M2增長率，而是觀察金融市場及CPI情況隨時進行公開市場操作和利率變動以調(diào)控貨幣供應(yīng)量。貨幣政策工具的最基本要求是能夠靈活調(diào)整，公開市場操作隨時進行，法定存款準(zhǔn)備金率、利率也可隔日調(diào)整。貸款規(guī)模因要切分到各大銀行，調(diào)整不能過密，但完全可以做到因國內(nèi)外經(jīng)濟情勢變化半年一定甚至一季一定。2008年央行已在逐季監(jiān)控各行貸款規(guī)模，表明實行季度規(guī)模控制在技術(shù)是可以做到的。

　　（四）科學(xué)切分規(guī)模以及獎規(guī)模促調(diào)整

　　確定貸款規(guī)模之后，需要切分給各家銀行。過去四大銀行占貸款市場份額90%以上時這件工作比較容易，現(xiàn)在有6大銀行、12家中型銀行以及數(shù)百家小銀行，切分就比較困難。目前的做法極為省事，以各行上年的貸款余額為基數(shù)乘以一個共同的增長率，得出該行當(dāng)年新增貸款規(guī)模。這種撒胡椒面的做法不夠科學(xué)，應(yīng)該是經(jīng)營得好的多給貸款規(guī)模。綜合考慮貸款余額、貸款質(zhì)量、貸款結(jié)構(gòu)特別是產(chǎn)業(yè)擬合度、服務(wù)水平等，加權(quán)確定各家銀行的應(yīng)得切分額度。

　　產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級是轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟發(fā)展方式的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通過對信貸投放布局促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是商業(yè)銀行支持產(chǎn)業(yè)升級的主要途徑。這一點，日本的經(jīng)驗最有參考價值。日本央行的“窗口指導(dǎo)”，主要不是“指導(dǎo)”總量，而是“指導(dǎo)”結(jié)構(gòu)。在日本高速增長時期，日本銀行業(yè)貸款的產(chǎn)業(yè)投向與政府的產(chǎn)業(yè)優(yōu)先順序基本一致，即便是大企業(yè)其能否得到貸款資金支持與其所處的產(chǎn)業(yè)是否屬于政府?dāng)M定的優(yōu)先產(chǎn)業(yè)也密切相關(guān)。

　　貸款規(guī)模成為稀缺的資源，能夠成為促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的有力工具。對優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)以及小企業(yè)貸款，單獨新增一個貸款額度，或者規(guī)定不占貸款額度。戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)（新能源等 [12]）和新興產(chǎn)業(yè)（文化產(chǎn)業(yè)等）具有技術(shù)或市場更替快、不確定性大的特點，商業(yè)銀行支持這些產(chǎn)業(yè)承擔(dān)了額外的風(fēng)險，若能單獨獲得一份額外的“規(guī)模”獎勵，連同財政貼息、貸款風(fēng)險補貼以及稅收優(yōu)惠，商業(yè)銀行的積極性大為提高。2008年8月，人民銀行就曾經(jīng)對中小企業(yè)貸款給予額外的5%新增貸款規(guī)模優(yōu)惠，收效良好。

　　不過，這對產(chǎn)業(yè)政策的制定精度也提出了更高的要求。在社會主義市場經(jīng)濟條件下，市場畢竟是配置資源的最基礎(chǔ)方式，政府制定產(chǎn)業(yè)政策必須要切合市場需求，必須要準(zhǔn)確，不然就會誤導(dǎo)銀行信貸投向。我國產(chǎn)業(yè)政策制定整體上質(zhì)量不低，但也有不夠縝密的地方。例如，2000年以來房地產(chǎn)和鋼鐵業(yè)是國家歷次調(diào)控的對象，但住宅房地產(chǎn)至今仍然供不應(yīng)求，鋼鐵業(yè)也整體效益良好。電力早在1998年就是要嚴(yán)加管控的過剩產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在仍然供應(yīng)短缺。又如，汽車業(yè)也多次被國家有關(guān)部門宣布為產(chǎn)能過剩行業(yè)，但2009年下半年全國汽車市場供不應(yīng)求比較突出。2009年9月國家有關(guān)部門宣布多晶硅、風(fēng)電設(shè)備過剩，市場也有較多的不同看法。要預(yù)測我國某一產(chǎn)業(yè)的市場需求,不能忽略兩點:一是我國多數(shù)第二產(chǎn)業(yè)60%以上的需求在境外,不能僅僅考慮國內(nèi)需求；二是我國政府和企業(yè)持續(xù)存在的投資饑渴癥以及龐大人口基數(shù)日益增長的物質(zhì)文化生活需求累積后煥發(fā)的爆發(fā)性[13] ，不能靜態(tài)地考慮需求。

注：

[1]“計劃指導(dǎo)”是指人民銀行對商業(yè)銀行貸款增加量不再按年分季下達指令性計劃，而是確定指導(dǎo)性計劃供銀行參考。比例管理，就是按照資本充足率、貸款質(zhì)量比例、存貸款比例等九大類比例指標(biāo)指導(dǎo)商業(yè)銀行經(jīng)營管理。

[2]《中國人民銀行負(fù)責(zé)人就取消對國有商業(yè)銀行貸款限額控制答記者問》，1997年12月24日，中國人民銀行網(wǎng)站(http://test.pbc.gov.cn/publish/tiaofasi/584/1404/14042/14042_.html)

[3]《中國貨幣政策工具改革論》，黃金老，中國人民大學(xué)碩士學(xué)位論文，1997年6月。相關(guān)成果散見于《對我國存款準(zhǔn)備金制度的分析與思考》（《金融研究》1996.3）、《對我國中央銀行公開市場業(yè)務(wù)運作模式的探討》（《中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》1995. 8）、《提高利率是一種柔性的市場化手段》（《金融研究》2004.11）、《貨幣政策工具間接化的趨勢》（《國際金融研究》1998. 2）等。

[4]《2009年金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告》，中國人民銀行網(wǎng)站(http://www.pbc.gov.cn/detail.asp?col=100&id=3489)

[5]《去年地方融資平臺貸款增近3.8萬億元》，《中國證券報》2010年1月27日

[6]需要指出的是，凈利息收入占主營業(yè)務(wù)收入比例較高并沒有錯，未來一段時間內(nèi)也不會改變。較為簡單的非利息收入業(yè)務(wù)，指標(biāo)定的太高，會損害客戶關(guān)系，影響貸款、存款等最重要的業(yè)務(wù)。較為復(fù)雜的非利息收入業(yè)務(wù)，同樣有巨額風(fēng)險。全球金融危機主因就是大銀行產(chǎn)銷大量復(fù)雜產(chǎn)品。中國銀行業(yè)有強勁的貸款需求，多做貸款是自然合理的選擇。

[7]《人民銀行全面加強經(jīng)濟信息工作的前前后后》，原人民銀行金融體改司司長張守仁，《中國金融》2009年16期

[8]據(jù)《新財富》雜志（2009年第12期）統(tǒng)計，2009年末，全國90家券商共有研究員2000余人，年發(fā)布研究報告20多萬篇，年投入經(jīng)費也在60-70億元。其中，行業(yè)研究員占90%以上。

[9]研究界也有速成法成功的例子。中信證券2005年上市后，全面強化旗下各項業(yè)務(wù)的競爭力。2006年，其以高薪將2005年上榜的“新財富最佳分析師”的4個行業(yè)第一名和1個行業(yè)第二名吸納，并持續(xù)加大投入，當(dāng)年中信證券研究部即實現(xiàn)由名不經(jīng)傳到異軍突起，摘得12個行業(yè)研究第一名，榮獲“本土最佳研究團隊”第一名，其當(dāng)年的研究咨詢服務(wù)收入較2005年增長255.39%。此后，中信證券的研究咨詢實力一直位居同業(yè)第一，穩(wěn)固了中信證券國內(nèi)第一大券商的地位。2009年起，中信證券開始在境外設(shè)立研究分部，率先推進研究咨詢?nèi)蚧?。中信證券機制速成模式——依靠自上而下對研究的重視、重金投入、平臺協(xié)同資源、以對外服務(wù)為導(dǎo)向的合同績效評價——值得銀行界借鑒。

[10]《中國貨幣政策研究》，周正慶著，中國金融出版社1993年版。

[11]《我國中央銀行體制確立的回顧》，原中國人民銀行行長呂培儉，《中國金融》2009年16期。

[12]戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)包括：新能源(清潔能源和可再生能源)、新材料（微電子和光電子材料和器件、新型功能材料、高性能結(jié)構(gòu)材料、納米材料和器件）、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、生命科學(xué)（轉(zhuǎn)基因育種和分子設(shè)計育種）、生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥物研發(fā)和先進醫(yī)療設(shè)備制造、干細(xì)胞研究）、信息網(wǎng)絡(luò)（傳感網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)）。

[13]比較典型的例子是2009年第四季度武漢等南方城市的“氣慌”。計劃經(jīng)濟時期，秦嶺-淮河以南的城市冬天不供暖，居民也沒有取暖的習(xí)慣。但近年越來越多的居民小區(qū)自建燃?xì)夤┡@部分超預(yù)期的巨量用氣需求導(dǎo)致城市燃?xì)夤芫W(wǎng)現(xiàn)有供氣能力極度不足。